宏观策略 

全球市场简评：

市场一周数据点评：

国内品种：沪银升21.08%，沪金升9.05%，锰硅升8.81%，沪锡升8.68%，菜粕升8.65%，塑料跌10.42%，胶板跌10.12%，PVC跌9.60%，PP跌8.56%，甲醇跌5.69%，沪深300期货升3.00%，上证50期货升5.18%，中证500期货跌1.00%，5年期国债升0.66%，10年期国债升0.88%。

国际商品：黄金升11.92%，白银升23.46%，铜升2.45%，镍升1.16%，布伦特原油跌7.60%，天然气升4.18%，小麦升5.93%，大豆升2.20%，瘦肉猪跌4.53%，咖啡升6.97%。

全球股市：标普500升10.29%，德国DAX升7.88%，富时100升6.16%，日经225升17.14%，上证综指升0.97%，印度NIFTY升2.26%，巴西IBOVESPA升9.48%，俄罗斯RTS升3.37%。

外汇市场：美元指数跌4.33%，欧元兑美元升4.24%，100日元兑美元升2.77%，英镑兑美元升7.15%，澳元兑美元升6.84%，人民币兑美元平0.00%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：国内新闻：（1）习近平同美国总统特朗普通电话；（2）中共中央政治局：引导贷款市场利率下行；（3）中共中央政治局：努力完成全年经济社会发展目标任务。海外新闻：（1）贸发会议：疫情对全球外国直接投资冲击恐超金融危机；（2）美众议院通过2万亿美元财政刺激计划。 

美元强势有他因，人民币稳定有支撑。本周，人民币兑美元中间价三连升。近期美元的连续强势，主要是因为疫情在中国以外地区扩散不断加快，投资者对欧美经济陷入衰退的担忧演化为恐慌情绪，导致抛盘，市场流动性“枯竭”拖累黄金、美债等传统安全资产同步下跌，投资者对美元需求飙升。人民币贬值主要受美元强劲升值，以及疫情对欧美经济拖累逐步显现，投资者担忧中国未来出口贸易受到影响。不过，人民币在这段时间仅对美元贬值，对一篮子货币保持强势，表现在全球主要货币中是比较好的。人民币稳定有支撑归结于国内疫情控制良好，经济基本面相对稳健，本外币利差仍处于合适区间，中国外汇储备充足稳定。

全球宏观综述：

国内新闻：

（1）习近平同美国总统特朗普通电话。习近平指出，流行性疾病不分国界和种族，是人类共同的敌人。国际社会只有认真共同应对，才能战而胜之。在各方共同努力下，昨天举行的二十国集团领导人应对新冠肺炎特别峰会达成不少共识，取得积极成果。希望各方加强协调和合作，把特别峰会成果落到实处，为加强抗疫国际合作、稳定全球经济注入强劲动力。中方愿同包括美方在内的各方一道，继续支持世界卫生组织发挥重要作用，加强防控信息和经验交流共享，加快科研攻关合作，推动完善全球卫生治理；加强宏观经济政策协调，稳市场、保增长、保民生等，确保全球供应链开放、稳定、安全。习近平同时强调，当前，中美关系正处在一个重要关口。中美合则两利、斗则俱伤，合作是唯一正确的选择。希望美方在改善中美关系方面采取实质性行动，双方共同努力，加强抗疫等领域合作，发展不冲突不对抗、相互尊重、合作共赢的关系。

（2）中共中央政治局：引导贷款市场利率下行。中共中央政治局召开会议。会议指出，要加大宏观政策调节和实施力度。要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。

（3）中共中央政治局：努力完成全年经济社会发展目标任务。会议强调，各地区各部门要坚定信心、迎难而上、主动作为，统筹推进疫情防控和经济社会发展工作，坚定不移贯彻新发展理念，深化供给侧结构性改革，坚决打好三大攻坚战，加大宏观政策对冲力度，有效扩大内需，全面做好“六稳”工作，动态优化完善复工复产疫情防控措施指南，力争把疫情造成的损失降到最低限度，努力完成全年经济社会发展目标任务，确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务

海外新闻：

（1）贸发会议：疫情对全球外国直接投资冲击恐超金融危机。美联合国贸易和发展会议（贸发会议）26日发布的报告显示，与2008年国际金融危机相比，新冠肺炎疫情对全球外国直接投资（FDI）和全球产业链的负面影响可能更加严重。据贸发会议投资与企业司司长詹晓宁介绍，2008年和2009年全球FDI因金融危机分别下降21%和17%；而眼下的疫情及其可能引发的全球经济衰退使得今年全球FDI降幅或将高达40%，成为本世纪以来全球FDI降幅最大的一年。

（2）美众议院通过2万亿美元财政刺激计划。美国国会众议院27日通过2万亿美元财政刺激计划，以防止美国经济受新冠肺炎疫情冲击陷入严重衰退。计划主要内容包括：向年收入不足7.5万美元的每个单身成人一次性最多发放1200美元，向年收入低于15万美元的每对夫妻最多发放2400美元，每个孩子发放500美元；将失业救济金每周增加600美元，最多持续4个月；因疫情陷入困境的美国航空企业将获得250亿美元直接经济援助。

本周重要的经济数据：中国：3月制造业PMI；美国：3月ADP就业人数变动，3月ISM制造业PMI，2月贸易帐，3月季调后非农就业人口变动，3月失业率；欧元区：3月CPI，3月Markit制造业PMI终值，2月失业率；英国：3月Markit/CIPS制造业PMI终值，第四季度GDP；德国：3月Markit/BME制造业PMI终值，3月季调后失业率；法国：3月Markit/CDAF制造业PMI终值；日本：2月失业率；本周重要会议和讲话：澳洲联储公布货币政策会议纪要。 

2020/3/18立陶宛 将逆周期资本缓冲比例从1%下调至0%

美元强势有他因，人民币稳定有支撑 

3月25日，人民币兑美元中间价由贬转升，当日上调257个基点。自25日以来，人民币兑美元中间价三连升，三日累计上调572个基点。本周，人民币兑美元中间价共上调625个基点。

1、美元近期强势有他因

从3月9日开始一直到3月24日，美元指数从95快速一度突破103，为2017年1月以来的首次，升值7.1%，人民币对美元贬值1.8%。美元强势飙升主要是因为疫情在中国以外地区扩散不断加快，投资者对欧美经济陷入衰退的担忧演化为恐慌情绪，导致恐慌抛盘，市场流动性“枯竭”拖累黄金、美债等传统安全资产同步下跌，投资者对美元需求飙升。人民币贬值主要受美元强劲升值，以及疫情对欧美经济拖累逐步显现，投资者担忧中国未来出口贸易受到影响。

2、人民币韧性十足

事实上，由于美元的强势，包括人民币在内的全球货币均出现了不同程度的贬值。但同期人民币仅贬值2%，在全球主要货币中表现较好，年内人民币累计贬值幅度1.8%，不仅好于欧元（对美元贬值4.7%）和英镑（对美元贬值超过了12%）等主流货币，更是远低于某些新兴国家20%-25%的贬值幅度。

截至3月20日，境内人民币即期交易价贬值1.4%，同期美元指数上升5.2%。新兴市场货币指数下跌13.4%，其中自2月下旬国际金融市场剧烈波动，从2月21至3月20日，境内人民币即期交易价贬值0.7%，而同期新兴市场货币指数下跌10%，其中3月下旬人民币贬值幅度也明显小于同期的欧元、英镑和澳元等货币的贬值幅度。

3、人民币稳定有支撑

人民币对美元汇率整体保持在均衡水平附近并双向波动，且人民币对一篮子货币保持强势，主要是因为国内经济基本面相对稳健，人民币资产吸引力不断增强。与此同时，美元面临政策与基本面“双拖累”。一方面，美联储将政策利率降至接近零水平，提供无限量流动性，超宽松货币政策对美元的拖累将逐步显现；另一方面，目前肺炎疫情在美国快速蔓延，美国整体防控措施不断升级，疫情对其经济的冲击将逐步显现。

实际上，美联储连续超常规操作是有利于人民币汇率保持总体稳定的。在全球金融市场大幅波动下，中国金融市场相对稳定，中美利差处于历史高位，对外开放加速推进，人民币资产有望成为跨境资金避风港，吸引资金流入。因此尽管全球恐慌情绪持续蔓延，但人民币汇率有望保持相对稳定，表现总体较坚挺，不会出现明显贬值，甚至可能稳中有升。

总体上，预计人民币对美元汇率在7元附近上下波动，有贬有升，继续双向浮动，外汇市场运行平稳，汇率预期稳定。长期看，人民币汇率走势取决于经济基本面。随着国内疫情防控形势持续向好，复工复产率持续提升，中国经济长期向好的基本面会对人民币汇率稳定形成有力支撑。与此同时，本外币利差仍处于合适区间，中国外汇储备充足稳定，这些也为人民币汇率持续稳定提供了强有力的支撑。

金融期货

期指：警惕外盘二次冲击

逻辑：本周伴随美元荒缓解以及降息预期抬升，与外盘联系紧密的上证50、沪深300触底反弹，而海外收入占比较大的中证500延续弱势表现。而对下周走势，我们转向谨慎。统计标普500指数1987年之后几轮大调整的数据，我们发现第一轮反弹幅度与第一轮回撤幅度的比值多在60%至80%之间，中位数为70%。考虑到本轮标普500第一轮回撤幅度为34.2%，现阶段的最大反弹幅度已有20%，反弹回撤比已经来到56.8%，由此可能暗示标普500距离二次调整已经不远，尤其是在疫情不断发酵，市场尚未完全计价经济负面影响的背景下。于是我们认为尽管A股较海外更有韧性，但在风险偏好下移的背景下，难有趋势上行的机会，本周操作建议转为谨慎。

操作建议：观望

风险因子：1）海外疫情扩散；2）金融市场流动性萎缩

国债：财政扩张之前会有降息，债市仍然偏多

逻辑：当前海外疫情仍在加速扩散，每日新增确诊病例数升至6万例左右。即便是防控力度较高的意大利，目前新增病例拐点也尚未出现，短期海外疫情可能继续扩散。上周美元流动性危机已经缓解，我国债市的驱动力将回归到国内因素。上周五中央政治局召开会议，明确提出“适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模”。我们认为财政扩张会有货币宽松配合，短期不会对债市构成实质性压制。货币政策有望更加灵活适度，降低贷款成本兼顾给财政空间腾挪流动性。有望继续通过降准和公开市场进行资金投放，并且在降低贷款成本要求下，存款基准利率下降的必要性存在，全年存款基准利率的下行幅度在10-30bp不等。从二季度来看，预计可实现幅度在10个bp左右。参照2008年的经验，11月5号国务院常务会议确定促进经济增长的十项措施，也就是后来的“4万亿”，此后央行两次降息，国债收益率继续下行。因此，我们认为在降息落地之前，债市总体仍是偏多的。考虑到市场对降息已有一定预期，国债收益率下降空间可能不会很大，操作上可以观望或者博弈降息行情。曲线方面，考虑到期限利差已经处于高位，我们建议暂时观望。

操作建议：观望或博弈降息行情

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政大力度扩张

外汇：仍有反复可能，结汇可伺机而动

逻辑：上周，美元指数的回落是对美联储的救市动作与疫情防控升级的积极反应，但人民币却显得不够兴奋。背后主因有三：其一，人民币汇率指数重新站上95关口，并创近一年新高，继续升值无疑将对出口创汇带来更大压力。预计这一牵制在二季度欧美经济下行压力显露而我国经济仍在修复的过程中出现明显突破的难度相对较大。其二，欧元对美元掉期点重新下降，暗示离岸美元流动性再度有所趋紧，机构融入美元的需求也使得人民币升值空间相对有限。其三，在市场情绪企稳后，机构 “抄底”中资美元债、能源等资产的购汇需求上升。由此来看，尽管大方向上看，外资流入将推动人民币小幅升值的逻辑未变。但鉴于Libor-OIS利差、CP-OIS利差依然维持高位，欧元对美元掉期点再度下跌等暗示流动性问题尚未彻底好转，同时考虑金融机构风险偏好下降会使得货币向信用转化途径受到阻碍，信用冲击修复也需时间。美元荒隐患仍存的局面可能使得汇率市场出现再度反复。因此，操作层面，依然建议关注短期市场反复带来结汇机会。

操作建议 结汇需求可考虑顺势而为

风险因子 1）疫情持续升级；2）海外信用风险爆发；3）中美关系恶化

期权：构建做多 Gamma策略，中期空波动率思路 

逻辑：结合我们目前对于股指的观点，市场短期内的走势较不明朗，暂不推荐利用 期权进行方向性策略构建。建议以做多 Gamma 策略为主，维持组合的 Delta 及Vega中性，赚取标的相对当前水平变动的收益。其次，目前期权市场波动率仍维 持相对较高的位置，虽然短期内受外盘市场波动的影响，波动率还存在冲高的可 能。但中期来看，波动率自高位回落，进入稳定区间的概率较大，所以波动率策 略方面建议中期以空波动率的思路为主。 

风险因子：1）海外疫情扩散；2）市场大幅波动

黑色建材 

钢材：产量快速回升，钢价弱势震荡

逻辑：

（1）需求方面，工地趁低价加紧备货，终端补库需求带动供需格局边际改善；虽然螺纹表观消费已超过去年同期，但并不能完全反映实际建材消耗，本轮阶段性补库恐难以持续，对后期需求增速不宜过于乐观。

（2）供给方面，螺纹利润保持稳定，钢企提产意愿较强，目前长流程铁水产量接近去年同期水平，叠加废钢到货量大幅回升、低库存制约逐步缓解，长流程螺纹仍有较大提产空间；电炉平电生产接近盈亏平衡，华东短流程产量基本恢复，废钢资源相对充裕可满足后期电炉继续复产。整体而言，螺纹产量或继续保持较快回升。

（3）库存方面，供需格局改善，短期螺纹总库存去化良好，但终端补库结束后需求或有所回落，而产量仍加速回升，一方面后期去库速度或逐步放缓，压制钢价中枢；另一方面，未来或出现阶段性供需错配，叠加高库存压力，届时恐拖累钢价。

（4）成本支撑方面，如果电炉利润进一步恢复至足以支撑平电生产，边际供给快速增加将压制钢价，因此电炉成本暂时成为压制钢价的因素。

整体而言，终端加紧备货，螺纹供需格局阶段性改善。但在利润持稳、废钢到货量加速回升背景之下，螺纹产量仍有较大提升空间，而终端补库带动的需求难以高速增长，高库存将持续压制钢价。目前市场对政策托底信心犹存，但螺纹顶部受电炉平电成本压制，叠加海外疫情超预期扩散致使外围风险加剧，预计高库存下钢价弱势震荡为主。

操作建议：逢高抛空与区间操作相结合

风险因素：疫情随输入病例二次爆发（下行风险），宏观经济政策超预期（上行风险）。

铁矿：港存再度去库提振矿价 但受终端需求悲观压制

主要逻辑

1、供给来看，澳巴发运明显回升，符合预期，预计后续四大矿山发货稳中有增。从发货数据推算，到港量数据下周将有所回落。

2、高炉产能利用率与日均铁水产量回升，当前检修量已至高位，在对未来良好预期下，钢厂提产意愿逐渐增强。由于高速公路免费及高炉添加废钢减少，疏港表现相对强势。

3、库存来看，45港口库存再次下滑，若后续疏港量仍保持高位，则将保持小幅去库状态。

4、64家钢厂铁矿库存低位徘徊，钢厂补库意愿不足。

5、总体来看，钢厂后期增产意愿增强，进口矿添加比维持高位，铁矿需求坚挺，且2月巴西粉发往中国比例降低，铁矿仍维持供需偏紧格局，港口库存短期难以增加，预计下半年才能重新累库。但由于海外制造业受疫情冲击严重，海外钢厂纷纷减产，且国内需求也不容乐观，出于对未来需求的悲观预期，铁矿远月价格震荡走弱。

操作建议：05合约区间操作，09合约逢高做空。

风险因素：成材价格大幅下跌（下行风险），中品澳矿持续去库，政策刺激超预期（上行风险）。

焦炭：需求持续改善，焦炭震荡运行

主要逻辑：

（1）焦炭产量提升，增幅已减缓：上周焦化厂继续提产，虽经历四轮提降，但焦化厂仍维持较高的生产积极性，230家焦化厂日产量62.8万吨，环比回升0.4万吨，增幅已减缓，供给宽松的状态已缓解。

（2）钢厂高炉提产，需求继续改善：当前终端需求部分恢复，钢材库存累积幅度减弱，钢材厂库向社库转移，在厂库下降、钢材利润尚可的情况下，长流程钢厂高炉持续提产，焦炭需求大幅改善。

（3）焦化厂库存减少，投机需求活跃：上周焦炭供需结构偏平衡，独立焦化厂库存开始减少，钢厂维持按需采购，在现货连续四轮下跌后，投机需求活跃，主要以抢“高速通行费”为主，对现货企稳有带动。

（4）供需持续改善，短期震荡为主：焦化利润已回落至盈亏附近，在终端需求部分恢复，高炉产量增加的情况下，现货开始筑底企稳，但焦煤成本不断下移，又给焦炭让出部分利润空间，拖累焦炭上行节奏。期价主要宏观预期影响，整体波动较大，叠加基本面好转，将维持震荡走势。

操作建议：区间操作。

风险因素：终端需求超预期、高炉大幅复产（上行风险）；焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：供需边际走弱，煤价继续下行

主要逻辑：

（1）煤矿复产持续，供给边际增加：上周，各地煤矿持续复产中，整体煤矿权重开工率已回升至115%，高于去年同期水平。而进口方面，蒙煤进口于3月25日提前恢复，同时海外疫情蔓延，导致国际整体需求受影响，可流向中国资源量增多。综合国内与进口来看，焦煤供给能力仍在增强。

（2）终端控制采购，煤矿开始累库：随着煤矿的复产，焦煤产量大幅提升，叠加运输矛盾的解除，焦化厂、钢厂焦煤采购难度降低，维持按需采购，煤矿出货压力变大，已开始累库。

（3）焦化厂积极提产，焦煤需求平稳：目前焦炭仍保有少量利润，焦化厂维持较高的开工意愿，均积极提产，焦煤需求较好，且下游钢厂高炉产量也在提升，整体焦煤需求较为平稳，短期内有部分增量。

（4）进口煤价下跌，期价弱势震荡：整体来看，焦煤供应持续增加，供应缺口在缩小，随着下游焦炭价格企稳，焦煤在向下游让出部分利润后，也将进入弱稳，焦煤期货价格主要受进口煤影响，海外疫情仍未有效控制，国际焦煤需求大幅减弱，海运煤价格进入下行通道，短期内将维持弱势震荡格局。

操作建议：05合约区间操作，09合约逢高抛空。

风险因素：疫情影响海外焦煤生产、进口政策收紧、高炉大幅提产（上行风险）

动力煤：需求复苏缓慢，反弹驱动不足

主要逻辑：

1、从供应情况来看，随着疫情防控措施的有效推进，全国大部地区疫情得到有效控制，主产区本属于疫情较轻区域，当下基本处于正常情况，在国家能源部门与地方政府战略行业复工政策推动下，主产区煤矿基本进入复工进程，产地产出效率提升，货源开始增加。

2、从下游需求来看，华东地区作为经济人口主要活动区域，随着疫情控制的好转，工商业企业逐步复工，但由于前期库存快速累积，且进口增量冲击明显，市场可释放采购量较少，且燃煤旺季即将结束，需求驱动不足。

3、从库存角度来看，供强需弱持续，无论是港口库存还是终端库存，均处于不断累积的状态，市场货源量较为充足。

4、总体来看，随着国内疫情的好转，供应端基本恢复正常，但海外疫情影响国内工业出口订单，间接拖累工业用电与电煤消费，市场处于供强需弱的库存被动累积状态，反弹驱动明显不足。

操作建议：区间操作与逢高做空结合。

风险因素：疫情防控不及预期，国际经济形势超预期恶化

玻璃：终端缓慢复苏，库存压力依旧

主要逻辑：

1、从供给端来看，随着疫情得到有效控制，全国大部分地区逐步进入复产复工状态，玻璃等建材类企业生产较为刚性，春节期间未放水冷修的浮法玻璃企业一直维持正常生产，生产供应相对稳定。

2、从下游需求来看，地产端开工率逐步恢复，但需求订单仍然较少，深加工企业复工达产率依旧不乐观，贸易企业采购较少，市场需求处于缓慢复苏状态。

3、从库存结构来看，库存继续呈现恶化现象，无论总量库存或是各区域结构性库存，基本处于历史最高位置，尽管终端开工逐步提高，库存拐点将至，但库存消化能力依旧有限。

4、总体上来看，需求开工增速逐步快于生产增速，下游订单与采购将逐步加速库存的去化，但天量库存导致企业生产压力与成本压力较大，资金快速回笼可能将成为主旋律，市场继续处于弱势震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：库存高位维持（下行风险）；终端消费超预期（上行风险）

能源

原油：金融因素暂稳，供需压力仍存

逻辑：油价大跌后下方空间收窄，但大幅上行动力暂时不充足。1）海外疫情全面爆发已经导致欧洲多国紧急陷入停摆状态，若美国进一步经济下行或使全球经济陷入衰退。若疫情影响时间较长，不排除影响将超过金融危机水平可能性。2）沙特俄罗斯暂无恢复减产谈判迹象。若四月兑现减产，短期或有中美国储采购托底需求，中期将面临全球炼厂减产需求下行压力。3）油价大幅上行或需等待利空消退支撑。需求端需等待疫情得控经济活动开始恢复，金融市场信心回升美股止跌上行；供应端若中东地区爆发冲突导致产量大幅下行，或欧佩克重新达成减产协议及美国产量开始下降，将对油价形成支撑。

策略建议：反弹抛空思路操作

风险因素：政治动荡，系统风险

沥青：原料断供预期重燃，高溢价或将延续

逻辑：当周肺炎疫情在欧美肆虐，沙特、俄罗斯原油增产意愿不减，原油承压震荡，沥青主力期价震荡。当周沥青现货价格大幅下调，炼厂利润开始出现向下拐点，基差实现快速向下修复，现阶段高利润维持较长时间但开工始终没有回到季节性均值水平，沥青-渣油利润触顶，证实炼厂高位利润拐点出现，二月进口量大增驱动国内价格回落。26日晚间消息美国将指定委内瑞拉为支持恐怖主义的国家，并指控委内瑞拉总统，将允许美国加大制裁力度，委内瑞拉原油80%以上出口至亚太（马来西亚），制裁恐造成这部分原油失去买家，现阶段国内马瑞原油大部分来马来西亚转口，进口依存度高，此外近期疫情蔓延，马来西亚航运管控加强，或引发国内马瑞原油滞期预期，叠加近期油轮运费大涨，或对沥青近月带来成本支撑，此外3月27日政治局会议强调宏观政策的对冲力度，专项债或继续扩大规模，有力支撑沥青需求，正套行情可期。

操作策略：多沥青2006-2012价差

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

燃料油：成品需求低迷驱动炼厂降低开工，380供应或继续下降

逻辑：当周肺炎疫情在欧美肆虐，沙特、俄罗斯原油增产意愿不减，原油承压震荡，燃油主力期价震荡，当周新加坡380裂解价差继续走强，原油大跌助高硫裂解价差走强，近期运费飙升，一方面支持燃油航运需求，另一方面侵蚀380东西套利空间，亚太380供应下降预期增加（成品油需求较差，各炼厂降低负荷，380供应或继续下降），但也有概率导致其作为炼厂原料加工经济性走弱，炼厂加工需求受抑制，但供应端的影响更明显。近期燃油主力期价大幅下跌，但运费飙升恐支撑内外盘价差，未来供应下降预期主导，月差或受支撑。

操作策略：多燃油2005-2009价差

风险因素：下行风险，原油大跌，高硫燃油需求未有起色

化工 

甲醇：驱动与边界博弈，甲醇谨慎偏弱

逻辑：上周甲醇价格延续弱势，且已跌破1600，背后逻辑仍是海外需求下降带来了连锁反映，上周新增的压力在于烯烃价格大幅下挫，MTO利润再次增加，短期去看，我们认为压力依然没有消除，因此驱动向下依然不变，但目前的甲醇价格边际支撑仍在逐步增强，体现在以下几个方面：第一，产区价格已跌至现金流成本附近，压力很大，且我们看到近期盘面下跌，产区价格几乎不跟，不过目前的支撑还只是体现在价差上，主要是由于库存压力不大，且疫情影响下，检修被迫延后；第二内外价差几乎平水，且外盘加工费也明显缩减，海外供应缩量也在逐步增多中，供应端支撑渐增；第三，烯烃近期价格补跌后，目前已到粉料替代和回料替代支撑位附近，边际供需也有好转预期。综上所述，压力并未消除，但潜在支撑仍在逐步积累，因此我们持谨慎偏空态度。

操作策略：目前处于筑底过程中，建议反弹抛空

风险因素：烯烃超预期继续大幅下挫

尿素：印标叠加成本支撑，尿素短期或弱企稳

逻辑：上周尿素价格跌势明显趋缓，逻辑上前期供需错配压力下降，叠加对印标的预期和成本支撑，下行相对谨慎。后市去看，海外疫情仍延续，且金融动荡明显，悲观情绪仍在，不过近期印标概率增大，考虑到内外倒挂，不排除支撑的可能性，且近期价格跌至1600附近后，下方成本支撑或再次增强，下方空间或受限。不过中期去看，需求旺季已过去，而供应维持高位仍不排除再次累库的可能性，考虑到目前价格已处于相对低位，我们认为中期价格或维持低位震荡为主，运行区间或在1600-1700之间。

操作策略：反弹抛空

风险因素：印标价格超预期偏低，国内供应出现缩量

塑料和PP：抄底需求能增加短期支撑，难以扭转中线过剩

逻辑：上周L与PP加速下跌，直接驱动是上游增加抛售力度，导火索是海外疫情对外需冲击的由下而上传导。展望后市，我们中线维持偏空观点，认为供需过剩不易消化，外需在疫情的影响下将持续疲软且缺乏弹性，供应端PE进口压力即将回升，PP国内开工也将维持高位；短线来看，下跌趋势有概率放缓，支撑源于下游原料库存对利润与价格的弹性，但因其不改变实际供需，并在一定条件下会转化为供应，所能提供的反弹动能或较为有限，最理想的情况也就是横盘震荡或下跌斜率放缓。

策略建议：全球疫情未出现明显拐点的条件下，单边等待反弹抛空，跨期策略建议逢高建仓L 9-1反套

风险因素：全球疫情改善、原油价格反弹、海外疫情影响PE出口

苯乙烯：风险继续释放，但尚难言见底

逻辑：上周EB继续下探，压力仍源于成本下移。展望后市，我们维持相对谨慎的观点，但悲观程度较之前有所降低，纯苯相对原油或已接近短期底部，但苯乙烯自身过剩并未解决，生产利润仍有可压缩空间；对于期货价格，高升水的风险可能会逐渐凸显。纯苯持续暴跌的原因是新冠疫情对全球汽油消费产生了极大的冲击，后续随着炼厂开工下调，纯苯的相对价值会与甲苯、汽油一起有所回升。但苯乙烯自身基本面仍不容乐观，近期需求增量略显乏力，而供应端支撑仅源于短期检修集中与到港不多，随着国内与海外检修结束，二季度过剩压力依然明显。目前EB 2005对现货的升水接近200元/吨，而交割成本最低不足100元/吨，随着交割月接近，期货基差回归的风险或将凸显。

操作策略：观望

风险因素：疫情发展、国内宏观政策

PTA：底部震荡，低位减空

逻辑：PTA检修装置陆续恢复，预计日均产量水平有望提升至13.5~13.9万吨之间，PTA重新面临累库的压力。

操作策略：布伦特原油价格维持25~30美元/桶区间波动，PTA成本下降的的空间已相对有限，但是在供需预期偏弱的环境之下，PTA现货及期货加工费的下降仍有一定的空间，建议价格下跌过程中继续减空。

风险因素：原油价格大涨，PTA供给意外冲击。

乙二醇：供需过剩，价格弱势

逻辑：预计MEG日均需求量较3月初环比增加0.6万吨，MEG国产量较3月初增加近0.5万吨；进口方面，未来一周乙二醇港口到港量预计在21万吨附近，在发量量持续较低的水平之下，未来一周港口乙二醇库存仍存在进一步上升的空间。

操作策略：MEG现货及期货5月合约价格下行的风险已缓解，建议择机平空；此外，期货9月合约较现货及期货5月升水走高，打开无风险套利的窗口，期货5月及9月反套离场，并关注期货5月合约分别与期货9月合约的正套交易机会。

风险因素：乙二醇供给的意外冲击。

纸浆：浆厂停产以及提价提振市场，纸浆上冲后需保持警惕

逻辑：短期来看，人民币汇率的贬值、外商的提价，对于国内的现货是有显著性的利好的。然而，国内文化纸需求出现了偏弱的格局，铜板纸厂的减产。但由于纸厂的利润目前较高，因此对于价格的压力并不明显。高库存问题暂且来看，还没有得到解决，需要观察是否会由于短期的提价出现下游的集中备货，进而快速消化库存。海外除了浆厂停产之外，下游的成品纸厂同步受到了疫情的影响。因此海外在供应减少的同时，需求也在降低。如果浆厂的复苏快于纸厂，甚至有可能出现原先在当地消化的纸浆转向中国市场。因此中期来看，供应端的利好是不稳定的。盘面预计本周仍有上冲动能，目前09可见压力在外盘完税价附近，预估俄针将会上调20美金，则当前对应的完税价格在4800元/吨。折算下，05合约的盘面压力在4670元。

操作策略：前多持有，不追多。如出现现货不跟涨的状态则建议多头离场。前期震荡区间暂时维持不变。05在4400~4680，09在4500~4800。

风险因素：

利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

橡胶：需求冲击仍将持续 橡胶反弹谨慎短空

逻辑：消息面，需求端继续由于欧美疫情的蔓延预期较差，但实际进一步的恶化（产业的倒逼、崩盘）暂时没有出现。供应端反而有一定利好出现，东南亚产胶国的措施正在加强，导致供应出现了不确定的减产可能。金融面，欧美主要股票市场似乎出现中国类似2月初的走势，即利空充分被交易后，出现持续反弹。因此，金融传导的动荡情绪消退。这是促成橡胶上周跌幅趋缓的主要因素。

但往后看，橡胶价格难有大幅上涨的空间，核心自然是海外需求的冲击到来，目前海外防疫还加加强，需求只有可能继续恶化而不是逐步好转。供应的利好会被高库存对冲。因此，国内轮胎开工或会恶化，对于橡胶的需求减少，价格承压。

预计价格会维持在10日均线以下震荡。

操作策略：本周维持反弹谨慎抛空短空策略。

风险因素：

利空风险：利多因素：供应国受疫情影响供应中断；海外疫情好转、疫苗推出。

有色金属 

铜观点：宏观预期偏弱， 铜价难有作为

逻辑：整体来看，海外疫情加速爆发和各国密集出台大量放水刺激经济的政策相互角力，中国政治局会议的一揽子经济刺激政策接力，为市场注入信心，但其后政策空窗期，疫情及欧美糟糕经济数据负面影响会重占上风。基本面上，疫情蔓延至主要矿产国引发原料安全的担忧，TC重新承压下探，国内生产暂平稳，需求方面国内消费开始改善，中央政治局会议的一揽子政策刺激方案包括提高赤字率、增加地方专项债规模均在指引国内经济恢复。微观层面，铜杆价格触底反弹，但生产企业多持谨慎态度接单；铜管企业拿货情绪好转，但小型企业面临资金压力；铜棒企业开工率稳定。中期看，疫情拐点及宏观经济刺激带动经济修复，推动铜价上修。短期看，各国央行刺激政策陆续公布，但加速的疫情仍是挥之不去的利空，铜价回补缺口的压力仍大，预计伦铜波动区间在4500-5000美元/吨，沪铜38000-40000元/吨。操作上，观望或短线操作为主。期权策略上，可以考虑买入期权或构建做多波动率的组合操作。

操作建议：观望或短线操作为主

期权策略：买入期权或构建做多波动率的组合操作

风险因素：海外疫情变动；矿产生产受中断

铝观点：反弹与减产的囚徒困境，铝市仍待矛盾聚集

货价看，国内25%在产产能已经亏损现金成本，目前已有44.5万吨减产发生，但数量上是不够的，假定价格就此反弹，往上的空间将较为有限。铝价可能路径：亏损积累一段时间，触发减产规模加大，价格反弹；或者消费好转-价格反弹-阻碍减产-价格反弹高度有限的囚徒困境，当下启动收储亦是同理（如果收储规模超大会打破困局）。关于疫情，欧美疫情正处于大爆发阶段，预计疫情拐点推迟至5月才会到来，对风险资产的威胁会持续至4月中旬。总体上看，宏观情绪明显左右风险资产价格，在来势汹汹的疫情之下，铝价波动加剧，疫情明朗或规模减产爆发前，短线操作，若绝对价格下跌至10000-11000区域可战略性买入，关注供应端的调整，包括减产或收储。

操作建议：观望或短线交易为主，产业客户做好保值应对风险。

风险因素：海外疫情超预期；规模减产或收储；增值税下调风险

锌观点：国内锌锭库存继续去化，短期锌价有望进一步修复反弹

逻辑：美联储23日开始实施无限量宽松政策，资产进一步贬值的边际转弱。从有色板块来看，当海外疫情担忧情绪释放较为充分后，锌价先行修复反弹的概率较大。3月20日当周以来国内锌锭库存开始去化，随着下游继续启动恢复，预计近期库存压力有望进一步缓解。同时，我们对于二季度国内锌消费的回归相对乐观。此外，内外锌价分别在万五元和1800美金附近有产业成本的支撑体现。而新冠疫情影响下，个别锌矿山或冶炼开始暂停生产，且少数国家封国，进口锌矿短期受阻担忧升温。总的来看，市场风险偏好回升后，短期锌价有望进一步修复反弹。

操作建议：上周建议逢低轻仓布局中期多单，多单可持有；同时关注锌内外正套机会。

风险因素：海外疫情进一步发酵，宏观情绪明显变动

铅观点：短期铅价仍存修复回升动能，但高度难乐观

逻辑：国内全面复产复工预期提升，对于铅产业链，下游铅蓄电池开工逐步恢复，但由于终端推进偏慢，蓄电池开工进一步提升空间受限。同时，废电瓶原料限制缓解，再生铅开工从低位逐步复产，短期仍将存抬升空间；此外，随着上周铅价的反弹，再生铅生产从亏损转向盈利。由于下游对原料采购需求的增加，近期铅锭库存不断去化；不过，由于再生铅复工回升并贡献产量，短期铅锭库存继续去化幅度或收窄。而伦铅期价呈现小Contango结构，对铅价的支撑不再，且海外铅消费存明显转弱的压力。总的来看，前期铅价大幅走弱后，短期铅价仍存修复回升动能，但高度难以乐观。

操作建议：沪铅期价短线参与多单

风险因素：疫情变动超预期

贵金属观点：海外疫情加速蔓延，贵金属震荡偏弱

信息分析

(1)   本周市场将延续疫情对于全球经济影响的悲观预期。欧洲方面，欧元区3月经济景气指数、英国GDP及德国3月CPI将陆续发布；周三欧洲各国将公布3月Markit制造业PMI。美国方面，美国非农数据将于北京时间4月3日公布，经济学家已经预料本周甚至未来几个月的非农数据都将会非常悲观。疫情对于经济的负面影响加深，全球政府加大了财政刺激力度。

逻辑：短期虽有欧美央行出台一系列刺激政策，以及各国政府的财政刺激措施，但由于前期大宗商品纷纷大幅下挫，全球通缩前景升温，贵金属避险属性下滑。尽管各国央行纷纷释放流动性但杯水车薪，肺炎疫情全球爆发已经促使很多国家采取更加严厉的防控措施，社会活动趋缓总需求下降，避险情绪本周恐将重回上升态势，美元需求加大贵金属震荡偏弱。

操作建议：空单持有

风险因素：疫情受控央行宽松继续

农产品 

油脂观点：疫情打乱供需 油脂波动加剧

逻辑：供应端，马来棕油或将步入增产周期。大豆静态供应充裕，饲料需求预期向好，豆油供应充裕。菜籽供应受限，菜油供应有限。需求端，原油价格重挫，或不利于生柴计划；棕油进口负利及疫情，继续限制中国进口棕油。国内疫情近尾声，餐饮业缓慢恢复，海外疫情升级。短期内，为控制疫情及减少经济冲击，产区政策多变。综上所述，油脂处于低价区，疫情打乱供需节奏，油脂或波动加剧。

行情展望：棕榈油：震荡 豆油：震荡 菜油：震荡

操作建议：短线波段结合中长线空单，密切关注油脂技术阻力位价格表现，若有效冲破空单止赢离场，若未冲破则继续持有；豆系做空油粕比继续持有。

风险因素：疫情，原油

蛋白粕观点：港口消息纷杂，料波动加剧

逻辑：供应端，疫情仍是重要影响因素。尤其巴西重要农业城市封城，未来港口仍存在停摆可能。海外疫情仍在快速发展，贸易形势堪忧。美国疫情可能6-7月才能有效控制，关注是否影响新作种植。此前中国油厂大量购买巴西大豆，贸易物流受限或放缓，实际到港量下调。需求端，国内饲料养殖企业恢复正常生产水平，养殖业补栏开启。高利润刺激下生猪存栏预计全年维持高景气，禽类存栏高位且仍在增长，刺激蛋白粕需求增加。总体上，蛋白粕价波动将加剧。

行情展望：豆粕：震荡 菜籽粕：震荡

操作建议：长线多单续持。

风险因素：海外疫情快速控制；北美大豆面积大增；下游养殖恢复不及预期。

棉花观点：新疆目标价格稳定 关注美棉种植意向

逻辑：供应端，USDA报告调高巴西棉产量；新年度美棉种植面积预期降低；印度棉花收获超七成，MSP收购进度较快；新疆棉花加工近尾声，中棉协预期春播面积下降。

需求端，USDA继续调低中国棉花消费；国内新冠疫情进入“下半场”，海外疫情进入“爆发期”，内需及外贸订单有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格弱势。

综合分析，全球面临疫情考验，外贸订单遇阻，棉市或震荡筑底，关注政策支持及疫情发展。

操作建议：观望

风险因素：疫情，中国棉花调控政策，中美经贸前景，汇率

白糖观点：消费有待逐步恢复，现货短期维持平稳

逻辑：上周，原糖有所反弹，郑糖基本维持小幅震荡态势，资金对白糖兴趣不大，进口利润上周缩减到835元/吨。短期来看，郑糖即使止跌，但想大幅上涨难度也较大，一方面，疫情持续，其次，原糖大跌制约郑糖，尤其后期进口糖增加的话；另外，进口关税是否下调的时间窗口越来越近。从销售端来看，下游消费仍偏弱，需要时间来恢复，对白糖全年的消费造成影响。根据目前的压榨进度，预计本榨季食糖产量或低于预期，或在1030万吨左右。国内要关注3月产销数据，我们认为，3月份的数据应该不会很好看。外盘方面，近期疫情向全球蔓延，股票及商品市场普遍出现大幅下跌，原糖下跌至起始位，预计弱势持续；巴西方面，新榨季即将开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降；印度方面，产量下降，近期需要关注印度封国对白糖生产的影响，出口可能不及预期，库存较大。泰国因干旱导致食糖产量大降。

展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储

玉米观点：利多因素持续发酵，料期价震荡上行

逻辑：供给端：基层粮源陆续上市，数据显示目前基层余粮剩余约2成，售粮压力下降。需求端：深加工方面，前期疫情影响褪去，当前开机率均恢复到正常水平，驱动逻辑重新回到深加工产品下游需求，下游刚需对玉米仍有一定需求，再者季节性消费旺季到来，利多玉米消费。饲料方面，生猪存栏低位，猪料消费同比仍下降，但蛋禽肉禽饲料需求增加，总体需求仍在改善。库存方面，当前库存仍偏低，仍有补库需求。政策方面，各地轮入收购，临储拍卖底价抬升消息提振市场。综上，我们认为阶段方面盘面利多因素持续发酵，预计期价存在继续上行的空间。

操作建议：期货：谨慎看多；期权：卖出看跌期权为主

风险因素：猪瘟疫情再次爆发，利空玉米需求

鸡蛋观点：阶段供大于求，预计蛋价弱势运行

逻辑：存栏看，从19年4季度鸡苗补栏情况看，3/4/5月蛋鸡产能仍处于稳定增加，2月补栏下降影响6月以后产能。后期需要注意的是随着疫情的逐步控制，活禽交易市场的放开时间，阶段性淘鸡可能影响鸡蛋供应。需求看，前期受疫情影响，需求下滑，随着疫情的好转，各地复工开启， 3-4月份学校企业食堂、餐饮或逐渐恢复，终端消费环比有所增加但仍低于正常水平。综上看，当前鸡蛋市场交易逻辑依旧在供应端，能够对供应预期形成改变的有两个因素：淘鸡增加，减少短期供应，再一个是养殖利润恶化，影响补栏，影响长期供应但其需要较长时间传导。因此，我们判断阶段看鸡蛋基本面仍呈现供大于求，期价弱势运行为主，随着供给逐渐收缩，需求逐渐改善，期价有望迎来反弹。

操作建议：暂时观望

风险因素：H5N1禽流感疫情、新冠病毒疫情

生猪观点：产能缺口支撑+政策调控，猪价高位震荡运行

逻辑：供应端，生猪产能恢复缓慢，总量看，供给量不足支撑猪价高位运行。阶段看，中央储备冻猪肉持续投放，储备肉投放频率较高增加猪肉供应量，政策调控明显。需求端，学校仍未正常开学、集中性餐饮企业延迟复工，处于节后消费淡季，终端猪肉需求疲软。供需双重利空导致猪价继续维持跌势，不过在产能恢复之前，预计价格跌幅有限，或维持高位震荡运行。

风险因素：猪瘟疫情、新冠病毒疫情