宏观策略 

今日市场关注：

德国、法国、英国和欧元区3月Markit制造业PMI终值，欧元区2月失业率；

美国3月ISM制造业PMI和3月ADP就业人数变动；

澳洲联储公布货币政策会议纪要

全球宏观观察：

3月制造业PMI大幅反弹。中国3月官方制造业PMI 52.0，大幅高于前值和预期。3月，我国统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作取得积极成效，疫情防控形势持续向好，生产生活秩序稳步恢复，企业复工复产明显加快，促使制造业PMI大幅回升。不过调查结果显示，3月企业生产经营压力仍然较大，反映资金紧张和市场需求不足的企业比重分别为41.7%和52.3%，比上月上升2.6和4.1个百分点。从外部环境看，疫情在全球快速蔓延，世界经济贸易增长受到严重冲击，给我国经济带来新的严峻挑战。3月我国制造业新出口订单指数和进口指数分别为46.4%和48.4%，虽环比有所回升，但仍处于较低水平。经济是否回暖还要看未来几个月采购经理指数能否延续扩张走势，后期走势仍需密切关注。

G20财长和央行制定应对新冠肺炎疫情联合行动计划。G20秘书处发布的消息显示，为落实3月26日二十国集团领导人应对新冠肺炎特别峰会上各国领导人达成的共识，与会各国代表已商定一份联合行动计划，确定了疫情期间及之后二十国集团将为支持全球经济复苏采取的措施，并将着力解决疫情期间低收入国家可能面临的债务风险，以使这些国家能够集中精力应对新冠肺炎疫情这一全球性挑战。与会各国财长和央行行长表示，欢迎世界银行在未来15个月内部署1600亿美元资金以支持其成员国应对疫情的计划，同意将继续就应对疫情相关问题开展讨论并采取行动，并责成专门工作组在4月15日的会议上继续落实联合行动计划。

耶伦：美国经济或陷入“持续衰退”。美联储前主席耶伦表示，受新冠疫情的影响，美国经济快速急剧下滑，可能会陷入“持续衰退”，有迹象表明，美国今年第二季度经济产出按年率计算可能至少下滑20%。此次经济下滑急剧，与美国以往任何一次衰退都不同。最理想的情况是V型走势。然而，她担心疫情继续蔓延、封禁措施持续会导致更多企业裁员、破产，这可能给美国经济带来更严重损害，并使其陷入长期衰退。

金融期货

期指：市场谨慎，维持观望

逻辑：昨日两市高开低走，量能缩至6000亿以下，超预期的PMI未能提振市场信心。市场谨慎的原因可能有几点，一是4月财报季来临，在海外疫情影响下，不排除扰动超预期的可能，二是外盘不确定性仍存，市场担忧美股二次回落，三是目前政策主要聚焦于基建与消费，外贸相关行业承压。在新的信号出现之前，我们认为股指短线仍将呈现弱势震荡走势，暂且观望。

操作建议：观望

风险因子：1）海外疫情扩散；

股指期权：市场成交规模持续回落，短期波动率略偏弱

逻辑：受外盘大涨的影响，A股昨日高开低走，收盘时标的表现相对较稳定。在标的表现平稳的背景下，期权市场成交规模再度下降，目前已回落至3月初的水平，同时期权隐含波动率持续回落至接近30%。短期来看，外盘市场已逐渐进入稳定区间，在没有更多事件冲击的情况下，波动率短期料会继续下行，但下行的幅度预期不会很大。策略方面，可以适当利用卖权参与方向性交易，做多Gamma策略仍可继续持有，短期可暴露部分负Vega头寸，获取波动率下行的收益。

操作建议：卖权参与方向性交易，做多Gamma策略续持

风险因子：1）市场短期大幅震荡

国债：政策继续发力，基差收敛续持

逻辑：昨日T、TF、TS2006分别上涨0.31%、0.16%和0.10%。尽管受跨季扰动，资金面边际收敛，但市场仍然上涨，且短端较长端要更为强势，这也体现出当前资金面并非市场主要矛盾。结合昨日国常会三大政策部署，一是再提前下达一批地方政府专项债额度，且要求二季度发行完毕，基建促内需的迫切性很高；其二，增加中小银行再贷款再贴现额度1万亿、进一步对中小银行定向降准、引导中小银行将获得的全部资金以优惠利率向中小微企业贷款，宽货币的情况下宽信用的力度明显上升；其三，新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年，汽车促消费的力度也在加码。因此，我们延续政策将进入发力期的判断。债券市场偏多格局可以维持，但仍然将在资金宽裕的支撑下与政策发力的扰动下来回摇摆。操作层面，当下利率水平较为尴尬，不宜追高，投资者在收益率2.7%附近考虑逢低做多。基差方面，昨日期货表现明显好于现货，也印证我们对于借助于期货贴水来博弈基差收敛策略有效，可继续持有。

操作建议：观望或者博弈降息行情，关注基差收敛机会

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政大力度扩张

黑色建材 

钢材：供给存快速回升预期，钢价弱势震荡

逻辑：杭州螺纹3480元/吨。终端工地为弥补前期备货缺口而加紧补库，螺纹利润相对稳定，钢企有一定提产意愿，螺纹钢供需均处于回升阶段，整体供需格局有所改善。但螺纹总库存仍处于高位，在增产背景下，后续去库压力将持续存在。近期存量供应恢复使得废钢到货量快速回升，钢企控制到货，如电炉螺纹利润进一步扩张，产量快速回升将对钢价形成负反馈。目前05合约下有终端补库需求支撑，上有电炉均电成本压制，短期宽幅震荡为主；10合约受国内需求下滑预期及外围风险影响，建议反弹抛空对待。

风险因素：经济政策大幅超预期（上行风险）

操作建议：05合约区间操作，10合约逢高卖出与区间操作相结合

铁矿：澳巴发运略有回调，铁矿价格小幅回升

逻辑：今日铁矿成交略增，盘面价格小幅回升，基差与5—9期差基本持平。今日澳巴发运数据略有回调，但同比大增，符合预期。淡水河谷目前仍然维持正常运营，但预计铁矿整体供应将因为全球封锁导致被动减产1800万吨。目前铁矿疏港仍然强势，淡水河谷前期发运不及预期，短期港口库存难以回升。但海外制造业受疫情冲击严重，海外钢厂纷纷宣布减产计划，国内终端需求后期也不乐观，下半年铁矿石大概率过剩，港口也将重新累库，从而打压铁矿远月合约，进而拖累近月合约。铁矿盘面或仍将维持弱势震荡格局。

操作建议：05合约区间震荡，09合约逢高做空

风险因素：铁水产量保持坚挺（上涨风险）、澳巴发运恢复，钢厂大面积检修（下行风险)

焦炭：需求边际改善，成本不断下移

逻辑：昨日焦炭现货市场弱稳运行，港口准一价跌至1700元/吨，部分钢厂仍有提降意愿。近几周以来，焦炭产量仍在增加，但增幅已趋缓，而下游钢厂高炉积极提产，且铁水产量提升幅度大于焦炭，焦炭需求持续好转，焦化厂库存已开始下降。受远期悲观预期及成本下跌影响，昨日焦炭期价震荡下跌，整体来看，现货已接近亏损，供需也有改善，焦炭或开始震荡筑底，但焦煤成本不断下移，累焦炭价格中枢，09合约成本下移更大，焦炭或弱势震荡。

操作建议：05合约区间操作，09合约逢高抛空

风险因素：海外疫情好转（上行风险）；焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤: 供给持续恢复，焦煤仍有走弱压力

逻辑：昨日焦煤现货弱稳运行，当前国内焦煤供应已超出去年同期。进口方面，蒙煤通关开始恢复，单日通关量较低，海外疫情加速蔓延，海外高炉有停产，国际焦煤需求承压，近几日海运煤价格继续下跌。国内焦化厂、钢厂提产，焦煤实际需求稳定，但采购积极性不高，造成煤矿库存累积。整体来看，焦煤供给由偏紧转入宽松，短期内焦煤现货仍承压。昨日焦煤期价走势分化，05合约震荡走强，主要是受制于交割资源偏少，09合约受海外预期影响，继续震荡走弱，短期或维持弱势震荡。

操作建议：05合约区间操作，09合约逢高抛空

风险因素：海外疫情好转、高炉大幅提产（上行风险）；进口政策放松（下行风险）

动力煤：内产大幅增量，港存不断攀升

逻辑：在国内产能明显释放与海外进口利润突出的双重影响下，供给端货源量增幅明显，内陆发运或港口直达均维持高位，而下游仍受疫情困扰，随着海外疫情继续恶化，出口外贸订单减少，依托出口为主的工商企业达产困难，拖累用电需求与电煤消费。当前市场现货价格已临近535元/吨的基准价，主力合约已跌至近三年来历史低位，盘面接近主流煤企的成本线，政策调控风险逐渐增加。

操作建议：区间操作与逢高做空结合

风险因素：进口政策收紧，需求超预期回归（上行风险）

能源

原油：继续寻底，等待企稳

逻辑：昨日油价小幅下行。二季度低位震荡为主：1. 疫情仍然是油价重重利空主要来源。二季度海外疫情仍将持续，疫情中心由亚欧转向美国。若控制节奏较好，或将于五月逐渐见顶；若疫情失控可能将持续至下半年。2. 需求大幅下滑是当前油价下跌主要压力。封锁隔离导致交通油品需求大幅下降，经济停摆导致工业油品需求减少。3. 原油供应下降为后期油价提供可能支撑。若油价长期低位或仅能覆盖沙特等中东产油国成本，以美国为代表的非欧佩克产油国原油供应进入下行通道后，将为油价提供一定托底支撑。4. 全球经济或入衰退将施压中期油价重心。IMF预计全球经济或将进入衰退，将使油价中期重心承压。详请参考【中信期货能源（原油）】原油寻底路漫漫，静待企稳信号来 —— 2020 年第二季度策略报告。

策略建议：中期反弹抛空，长期低位买入

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：原油企稳，宏观利好推动沥青期价走强

逻辑：隔夜原油企稳，当日国内PMI数据环比大涨，配合地方债额度再次下发，沥青需求预期乐观，驱动期价大幅反弹。炼厂利润开始出现向下拐点，现阶段高利润维持较长时间但开工始终没有回到季节性均值水平，沥青-渣油利润触顶，未来炼厂或更多转产渣油或低硫燃料油，沥青供应或不及预期。美国制裁下委内瑞拉原油出口受阻，此外近期疫情蔓延，马来西亚航运管控加强，或引发国内马瑞原油滞期预期，叠加近期油轮运费大涨，或对沥青近月带来成本支撑，此外3月27日政治局会议强调宏观政策的对冲力度，专项债或继续扩大规模，有力支撑沥青需求，正套行情可期。

操作策略：月差正套

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

燃料油：裂解价差继续走强，供应下降预期驱动燃油价格走强

逻辑：隔夜原油企稳，当日新加坡380裂解价差继续走强，原油大跌助高硫裂解价差走强，近期运费飙升，一方面支持燃油航运需求，另一方面侵蚀380东西套利空间，亚太380供应下降预期增加（成品油需求较差，各炼厂降低负荷，380供应或继续下降），但也有概率导致其作为炼厂原料加工经济性走弱，炼厂加工需求受抑制，但供应端的影响更明显。近期燃油主力期价大幅下跌，但运费飙升恐支撑内外盘价差，未来供应下降预期主导，月差或受支撑。

操作策略：月差正套

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

LPG：隔夜原油企稳，LPG涨停呈宽幅震荡

逻辑：国际油价跌至18年来最低价位，WTI盘中再次破每桶20美元，SC价格今日出现企稳反弹。国内LPG市场整体供需双弱，主营炼厂下调报价，下游采购按需补库。沙特阿美公司4月CP公布，丙丁烷价格均有大幅下调。丙烷为230美元/吨，较上月下调200美元/吨；丁烷240美元/吨，较上月下调240美元/吨。丙烷折合到岸成本预估在2122元/吨左右，丁烷到岸成本预估在2200元/吨左右。

操作策略：短期或呈现宽幅震荡，中长线延续偏空思路

风险因素：上行风险：海外疫情短期内得到有效控制；欧佩克达成减产协议

化工 

甲醇：供需压力仍存，甲醇价格仍承压

逻辑：昨日MA05合约弱企稳，短期驱动在于国内经济数据超预期好转，烯烃大幅反弹，进而带动甲醇反弹，不过甲醇供需变动不大，现货价格仍显弱势，叠加到港量持续回升，以及产区检修并未放量，目前供需压力仍未看到缓解。不过价格持续下跌后，产区部分地区的甲醇价格已到现金流成本，目前已有部分工厂开始检修，产区价格持续相比港口坚挺，另外就是港口罐容受限，进入4月后05合约交割属性或不容忽视，毕竟目前港口库存并不高，产区货源又过不来，这其实对05合约是有潜在支撑的，综合来看，尽管供需压力仍存，但能看到支撑也在逐步积累，05交割属性下，价格偏弱仍偏谨慎。

操作策略：谨慎偏弱，关注产区装置检修情况和烯烃价格情况

风险因素：系统性风险带来恐慌性抛盘

尿素：印标低于预期叠加外盘转弱，尿素短期仍承压

逻辑：尿素05合约继续收盘1607元/吨，短期延续弱势，近期压力主要是印标市场预期价格偏低，预算到国内有个50元/吨左右的跌幅，给短期盘面带来了压力，且近期外盘价格下跌80元/吨，也对国内形成间接压力，或将再次考验1600附近的成本支撑。同时中短期尿素供需压力仍存，目前上游去库速度明显放缓，预收持续快速下降，考虑到需求逐步进入淡季，而供应维持高位的话，工厂即将进入累库周期，压力持续存在，整体而言，印标支撑不足，中期仍大概率是个震荡筑底的过程。

操作策略：谨慎偏弱，中期仍筑底对待

风险因素：印标超预期，全球疫情超预期得到控制.

LLDPE：仅为技术性反弹，供需改善有限

逻辑：周二LLDPE暂时止跌，大概率只是期价超跌后的技术性反弹。当前的矛盾是全球疫情尤其是欧美发达国家处于高峰期，直接需求减少，反映在国内市场就是原料进口增加与制品出口减少的双重打击，除非疫情有效改善，否则需求弹性无论如何都无法消化全球范围的过剩，只能挤出边际成本较高的供应，在原油成本大跌后目前就是煤化工。由于海外向国内的抛售多为远期货，即当前的下跌驱动主要还是预期，因此盘面在接近成本线时可能出现空头止盈的操作，即技术性反弹，但倘若疫情不出现真正的好转，跌破成本可能是必然的结果。

操作策略：观望

风险因素：海外疫情出现拐点.

PP：单体持续走弱，反弹驱动有限

逻辑：周二PP止跌反弹，我们认为只是技术性的反弹，由于此次下跌驱动主要是悲观预期，在接近成本线后盘面自然会有提前的盈利兑现。展望后市，我们维持相对谨慎的观点，供需趋弱的格局并未真正扭转，在欧美疫情得到有效控制之前，全球过剩向中国转移都是难以避免的情况，继LLDPE后，市场反映PP的进口报价也在持续增多，价格仅持平9月盘面，在这样的状态下，供需再平衡就只能通过挤出边际供应，鉴于丙烯单体近期持续补跌，PP独立走强的驱动十分有限。

操作策略：观望

风险因素：海外疫情出现拐点 

苯乙烯：估值依然偏高，下行风险仍存

逻辑：周二EB弱势震荡，我们认为只是盘面持续超跌后的盘整，供需过剩的格局没有任何变化，后续下行的空间与风险依然不低。从估值看，相对4100的最新现金流成本，无论是4280的华东现货还是4425的5月期货都在偏高的水平，从供需看，由于新冠疫情对需求的冲击以及检修装置的陆续恢复，全球二季度供需平衡有极大的难度，在前两周开工率极低且进口到港压力不高的状态，国内港口库存都未能有效去库，后续随着检修恢复进口增加，价格下行倒逼工厂减产可能是唯一的结果。

操作策略：观望

风险因素：海外疫情出现拐点、原油反弹.

PTA：供给提升，价格仍有下行压力

逻辑：从供需来看，3月中旬检修PTA装置陆续恢复，供给再次回升，同时，PTA面临累库压力。PTA价格仍有下降空间，第一是成本下降带来的，PX相对石脑油仍有一定的高估，面临下调风险；；第二是来自PTA加工费的挤压，当前现货及期货对应加工费处在较高水平，短期仍存在挤压的空间。

操作策略：布伦特原油价格维持25~30美元/桶区间波动，PTA成本下降的的空间已相对有限，但是在供需预期偏弱的环境之下，PTA现货及期货加工费的下降仍有一定的空间，建议价格下跌过程中继续减空。

风险因素：原油价格上涨、PTA供给意外冲击影响。 

乙二醇：价格企稳，但短期上行动力不足

逻辑：空头回补带动期货价格日内大幅上涨。一方面，前期价格降至低位，继续下行空间有限；另一方面，受制于价格的下跌，国内4月份计划检修装置增加，供给端有缩量的预期。我们认为，供给的缩量有助于供给过剩程度的下降，但按当前的检停规模来看，仍难以扭转供给过剩的局面。

操作策略：MEG价格经历连续下跌后，短期有修复的动力，但幅度受制于供需压力而预计有限。同时，由于期货较现货升水的走高，建议关注期货与现货的套利机会。

风险因素：原油价格大涨，聚酯以及下游需求弱于预期风险。 

橡胶：短期反弹难改中期偏弱

逻辑：昨日期货市场出现反弹，现货价格有一定跟涨，但泰混的上涨幅度较小。全球角度橡胶需求依旧受到比较大的冲击。国外新增确证人数仍在高速增长，表明控制疫情的时间更长。多家轮胎生产企业停工，对天然橡胶的需求影响较大。全球角度看橡胶供需，中国方面开割推迟，泰国方面传闻加工厂不再收购原料，预计低价将导致后期供应减少。但在高库存影响之下，供应利好难以出现有效的价格提振，市场采购观望情绪较重。维持偏弱观点不变，但由于超跌交易，建议短期谨慎偏空。

操作：价格超跌，短期谨慎短空。

风险因素：

利多因素：供应国受疫情影响供应中断；海外疫情好转、疫苗推出。 

纸浆：期货跌现货强，纸浆维持震荡

逻辑：昨日期货盘面小幅下跌，但现货市场价格继续上涨，商家低价惜售。短期来看，人民币汇率的贬值、外商的提价，对于国内的现货是有显著性的利好的。然而，国内文化纸需求出现了偏弱的格局，铜板纸厂的减产。但由于纸厂的利润目前较高，因此对于价格的压力并不明显。高库存问题暂且来看，还没有得到解决，需要观察是否会由于短期的提价出现下游的集中备货，进而快速消化库存。根据提价幅度测算，对于远期主力09合约的压制在4800点。维持震荡判断，05在4400~4680，09在4500~4800。

操作：前多持有，不追多。冲至区间上轨附近可逐步离场。

风险因素：

利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

有色金属 

铜观点：国内政策加码，铜价尝试反弹

逻辑：昨日海外新增确诊人数增幅放缓，市场紧绷情绪缓解，叠加国内3月制造业PMI好于预期，铜价强烈反弹。疫情影响下，海外疫情导致矿产资源国原料输出的干扰率上升，对价格形成支撑。国内政策刺激加码，经济活动逐渐好转，风险因素仍旧来自于海外疫情，疫情好转前，铜价仍受压制；海外疫情控制得当将会带动风险资产价格企稳，国内消费好转会带动价格进一步推升。 

操作建议：观望或短线交易；

风险因素：海外疫情防控出现转机；铜矿输出遇阻

铝观点：刺激政策支撑，铝价低位企稳

逻辑：中国制造业PMI修复，有色价格明显反弹，但铝价反弹力度最弱。影响铝价的两个关键变量在于：海外疫情防控和减产规模。欧美疫情防控拐点尚未得到确认。按照11800元/吨测算，国内25%在产产能亏损现金成本，但对突如其来的暴跌需要一定的反应时间，大规模的减产还需要一定时间积累或亏损进一步扩大加速大规模减产的启动进程。铝价反弹但是否就此企稳仍需关注减产规模，疫情明朗或规模减产爆发前切勿轻言抄底。

操作建议：观望或短线操作；产业客户做好保值应对风险。

风险因素：海外疫情防控出现转机；规模性减产爆发

锌观点：锌价小幅企稳，短期锌价有望进一步修复反弹

逻辑：从有色板块来看，当海外疫情担忧情绪释放较为充分后，锌价先行修复反弹的概率较大。3月20日当周以来国内锌锭库存开始不断去化，随着下游继续启动恢复，预计近期库存压力有望进一步缓解。同时，我们对于二季度国内锌消费的回归相对乐观。此外，内外锌价分别在万五元和1800美金附近有产业成本的支撑体现。而新冠疫情影响下，个别锌矿山或冶炼开始暂停生产，且少数国家封国，进口锌矿短期受阻担忧升温。总的来看，市场风险偏好回升后，短期锌价有望进一步修复反弹。

操作建议：上周建议逢低轻仓布局中期多单，多单可持有；同时关注锌内外正套机会

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

铅观点：内外铅价继续低位修复，但进一步上行动能或受限

逻辑：国内全面复产复工预期提升，对于铅产业链，下游铅蓄电池开工逐步恢复，但由于终端推进偏慢，蓄电池开工进一步提升空间受限。同时，废电瓶原料限制缓解，再生铅开工从低位逐步复产，短期仍将存抬升空间；此外，随着近日铅价的反弹，再生铅生产从亏损转向盈利。由于下游对原料采购需求的增加，近期铅锭库存已不断去化至相对低位；不过，由于再生铅复工回升并贡献产量，短期铅锭库存继续去化幅度或收窄。而伦铅期价呈现小Contango结构，对铅价的支撑不再，且海外铅消费存明显转弱的压力。总的来看，近日铅价低位修复回升，目前铅锭低库存对铅价仍形成支撑，但铅价缺乏进一步上涨的驱动，故短期铅价回升高度难以乐观。

操作建议：沪铅期价短线多单可考虑开始逐步止盈

风险因素：海外疫情变动超预期

镍观点：新能源车补贴延长两年，沪镍有望企稳

逻辑：不锈钢库存继续下降，价格有所企稳，价格向上游传导压力有所缓解，欧美的疫情防控开始影响镍需求基本面，后续欧美库存将继续上升，镍消费国内压力开始缓解，国外压力开始增加，整体来看，镍价将继续震荡。中期来看，国内新能源汽车补贴延长，2020年补贴退坡幅度有限，新能源车销量将会有不错的表现，海外疫情也将会出现拐点，届时，海外消费可以参照中国复工复产节奏判断，将逐步恢复，镍价将迎来修复。

操作建议：沪镍期价暂时观望

风险因素：海外疫情拐点显现，镍供给国家禁令政策扩大

贵金属：俄国央行暂停购金，贵金属震荡偏弱

逻辑：我国PMI数据回升，疫情防控形势持续向好，生产生活秩序稳步恢复，企业复工复产加快。德国失业数据统计截止3月12日，暂未反应疫情对经济的影响。俄罗斯央行令人意外地宣布将从4月1日起停止购买黄金。新冠疫情蔓延促使各国延长禁闭期，令美元指数受到提振，美元指数收复99关口。美元流动性依然趋紧使得投资者不得不抛售黄金以换取现金。接下来欧美两大经济体，将迎来PMI及就业数据，市场预期很差恐将加剧避险情绪。  

操作建议：观望

风险因素：避险情绪VIX指数大幅下滑

农产品 

油脂观点：疫情打乱供需 油脂波动加剧

逻辑：供应端，马棕进入增产周期预期增强，疫情影响不确定。南美豆增产预期强烈，巴西港口装运不确定。菜油受菜籽进口受限影响，供应有限。需求端，印度与马来争端出现转机。棕油进口负利润，继续限制中国进口棕油。国内复工复产稳步推进，价格低位吸引油脂成交；周边国家疫情爆发，油脂供需节奏打乱，波动加剧。预计油脂低位震荡。

操作建议：短线波段结合中长线空单，密切关注油脂技术阻力位价格表现，若有效冲破空单止赢离场，若未冲破则继续持有；豆系做空油粕比继续持有

风险因素：疫情、印度马来争端、蝗灾

蛋白粕观点：菜粕现货成交放量

逻辑：价格高位多空分歧加大。供应端，海外疫情仍在快速发展，贸易形势堪忧。尤其阿根廷国内生产形势恶化，巴西港口也存在停摆可能。此前中国油厂大量购买巴西大豆，贸易物流受限或放缓，实际到港量下调。美国成疫情“震中”可能6-7月才能有效控制，关注是否影响新作种植。需求端，国内饲料养殖企业恢复正常生产水平，养殖业补栏逐步开启。高利润刺激下生猪存栏预计全年维持高景气，禽类存栏高位，刺激蛋白粕需求增加。总体上，海外疫情持续发展，蛋白粕易涨难跌，但波动加大。

操作建议：期货：长线多单续持；期权：做多波动率，买入看涨期权，卖出虚值看跌期权。

风险因素：北美大豆面积大增；下游养殖恢复不及预期

白糖观点：成交低迷，延续震荡

逻辑：受原油大幅下跌及疫情影响，原糖大幅回落，郑糖近期有所回调，但明显强于原糖，且近月强于远月，近月主要受现货支撑，远月受制于原糖。预计本榨季食糖产量在1020万吨左右，低于预期。疫情对生产端的影响在逐渐降低，消费端的恢复还需要时间，近一个多月的消费的缺失，对白糖全年的消费造成影响。外盘方面，近期疫情向全球蔓延，商品市场普遍出现大幅下跌，原糖也出现大幅回落，目前配额外进口利润在830元/吨左右；巴西方面，新榨季即将开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降；印度方面，产量下降，近期需要关注印度封国对白糖生产的影响，出口可能不及预期，库存较大。泰国提前收榨，产量降至830万吨左右。    

操作建议：观望。

风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储

棉花观点：疫情施压棉花市场 美棉面积调减幅度收窄

逻辑：供应端，USDA报告调高巴西棉产量；美棉种植意向报告调减面积低于展望论坛；印度棉花收购超7成，MSP收购进度较快；新疆棉花加工近尾声，中棉协调查显示新年度植棉面积下滑5.03%。需求端，USDA继续调低中国棉花消费量；中国疫情进入下半场，海外疫情呈爆发态势，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格趋弱。综合分析，全球经济面临疫情考验，外贸订单忧虑增加，宏观刺激与产业孱弱矛盾，郑棉或震荡筑底。关注政策支持及疫情发展。

操作建议：期货观望，期权观望

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米及其淀粉观点：现货偏强运行，期价高位震荡

逻辑：供给端：基层粮源陆续上市，数据显示目前基层余粮剩余约2成，售粮压力下降。需求端：深加工方面，前期疫情影响褪去，当前开机率均恢复到正常水平，驱动逻辑重新回到深加工产品下游需求，下游刚需对玉米仍有一定需求，再者季节性消费旺季到来，利多玉米消费。饲料方面，生猪存栏低位，猪料消费同比仍下降，但蛋禽肉禽饲料需求增加，总体需求仍在改善。库存方面，当前库存仍偏低，仍有补库需求。政策方面，各地轮入收购，临储拍卖底价抬升消息提振市场。综上，我们认为阶段方面盘面利多因素持续发酵，预计期价存在继续上行的空间。

操作建议：期货：谨慎看多；期权：卖出看跌期权为主

风险因素：猪瘟疫情再次爆发，利空玉米需求。