1

司马懿是做价值股的，已经占据了最大的市场份额，慢慢加深护城河就是了，看的是长线，求的是确定性。诸葛亮做的是成长股，面对龙头领跑者必须另辟蹊径，不断挑战。按照老大的节奏去发展，长期来看必死无疑，搏一下也许还有逆袭的机会。

做成长股就是投机吗？股神说过：“成长其实就是价值的组成部分，它构成一个变量，这个变量的影响范围可以从微小到巨大，可以是消极负面因素，也可以是积极正面因素。”可惜诸葛亮英年早逝，让可能的“积极正面因素”变成了“消极负面因素”。

结论：谁活得久，谁一定是价值投资者。中道崩殂的，不管怎么做，都是在投机，这就是历史。

2

买自己看得懂的价值才是真价值，以此为基础的投资才是价值投资。买茅台和平安做投机的大有人在，他们对茅台的基酒和平安的内含价值一窍不通，风吹草动就溜之大吉，追涨杀跌总会有他们的身影。

价值投资和是否满仓、是否长持、是否做波段、买什么股票都没有线性关系，这是一种理念而不是一种行为。价值投资者也只是一种客观描述，并无褒贬含义，事实上这个定义本身就是模糊的。

3

人的障都是自己造的，太多差别心，太多是非念。“心无挂碍，无挂碍故，无有恐怖，远离颠倒梦想”，股市各种流派皆有所长，为我所用，何必厚此薄彼。

你有两扇门的时候，谁给你并不重要。你少一扇门的时候，路就窄了一半。

4

在追求胜率的前提下，尽量提高赔率，这是投资；在追求赔率的前提下，尽量追求胜率，这是投机。一阴一阳谓之道，没有投资的市场就是赌场，没有投机的市场也只是一潭死水。投资和投机，是交易的正反两面，谁也离不了谁。

5

一个理论或者一种技术相信的人越多，它的准确性就越高。技术分析的至高心法，在于索罗斯的谬误性和反身性。价值投资者相信市场是均衡的，具有自我纠错能力。而技术分析者则相信市场一直在扭曲基本面，市场不仅仅是基本面的反映，也会对基本面产生强大的影响。这才是价值投资与技术分析难以相融的部分，只有极少数人能够调和。

拿出个一元硬币，从前面看和后面看，观察到的图案是完全不一样的，但这并不影响它的实际价值。普通投资者终其一生，都只能看到一个图案，而巴菲特和索罗斯的眼里，始终都是一个完整的硬币，尽管有的时候他们看的角度和我们是一样的。

6

“道”与“术”是分层次的，而各个层次又都有自己的“道”与“术”。技术分析是“术”的层面，只能服从于投资之“道”。所谓的图形、指标、波浪、均线，都只是技术分析的皮毛，这些表象背后的人心，才是技术分析真正的“道”。同样，再高明的投资也只是“术”，市场才是真正的“道”。

基本面是技术面的前提，技术面是基本面的表现，不可分割。技术分析，建立在价值投资基础上是如虎添翼，没有了价值投资做基础就会变成可乐鸡翅。单纯的技术分析学得越深，走火入魔的可能性越大。就像少林72绝技，没有佛法做对冲，强如慕容博和萧远山都外强中干了

7

太多人赔钱的原因，在于差别心太重。有涨就有跌，有阳就有阴，只看到一面却不愿意承认另一面的存在价值，最终会失去整个天空。顺其自然是最好的，该跌不跌会只有更大的麻烦。

满仓上涨有多开心，满仓下跌就有多难过，但实际上这都是幻像，心动而已。机深祸更深，该亏的钱得亏，该赚的钱才能赚得到。

8

对真正的价值投资来说，暴跌就是送钱，跌得越狠，送的越多。价值投资最难的地方，不是千股跌停时守住自己的股票，而是别人都涨只有你不涨的时候，是否怀疑自己。

就像跑马拉松，最后5公里对所有人都是艰难的，但放弃的很少，哪怕是走也要对得起自己前35公里的努力。但第10公里开始的路程，看着周边已经热完身的跑友纷纷加快速度，从自己身后不断超越的时候，新手很容易就被别人带了节奏，配速600的提到530，后面大概率会跑崩的。

不分板块，专注个股，只看估值不看股价，这是价值投资的本份。失去的是短期位置，但要明白你不是来跑5公里健康跑的，你的终点是42公里195米。如果你的投资目标是十年十倍，那就不要为凭运气搏来的这点收益改变自己的体系，得不偿失。习惯比赚钱更重要，好运气赚小钱，好习惯才能赚大钱。

9

对确定性高的股票来说，有问题的时候才有钱赚。所以，好股票只有在全民恐慌的时候，才有好价格。而好价格，是忘掉恐慌的最好方式。好股票只会因为价格下跌，变得更好。熊市是好股票的天堂，好股票是危机中的护身符。

“低”是可以买到的，“底”是“低”的结果，事后才能知道。股市从来都是少数人在赚钱，都赚钱的时候就是顶，都亏钱的时候就是底。底是涨出来的，出现好价格的时候买入好企业，这时候底就不重要了。

10

投资是和时间赛跑的一门生意，急跌不可怕，可怕的是旷日持久的阴跌，时间是不可逆的，那是一种永久损失。时间是一个抽象的指标，但却是各种因素中最有份量的一个。不考虑时间价值的投资者，还谈不上价值投资或者趋势投资，只是一个菜鸟投资者。

该跌就跌，该涨就涨，把属于市场的还给市场才是长久之计。跌得快弹得也快，跌的慢弹的也慢。做投资，如果拿的是好股票，实质上我们的最大成本是时间，而不是空间。我喜欢空间换时间的方式，就像终点都是一致的，时间短点效率自然高。

只要有51%的胜率，如果时间足够长，那也是稳赢的。时间是股市的裁判，我们做好自己的事，剩下的交给他就行了。

11

投资本身就是一件以预测为基础的事，大师与韭菜的区别，在于预测的依据和预测的方法不同而已。很多人对于“预测”二字，都是“君子远庖厨”，闭门吃肉！

从在股市开户并买入的那天起，每个人都是认为股市会上涨的，谁也不是为了赔钱而来。买入是看好后市，卖出是看空将来，只要做过股票交易的人就曾经预测过未来，无人例外，只有承认和不承认的区别。

12

博傻游戏，能笑到最后的永远只是极少数人，行情越大赔钱的越多，每次都不例外。所谓牛市，就是这样的博傻游戏。大多数韭菜都是在牛市被收割的，牛市赔钱的人远比熊市多。牛市越牛韭菜越菜，这是牛市的一大特征。

真正的价值投资者是越跌越兴奋的，左侧才是天堂。而每天盼着牛市来到的，基本上都是趋势投资者。90%以为自己是价值投资者的人，实际上都是在做趋势投资。

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从长期来看，股市始终是一个少数人赚钱的地方。如果都脱实入虚，会严重影响经济发展，导致股市大跌，形成恶性循环。如果始终没人赚钱，资本市场不能形成正向循环，也一样会抑制实体经济。七亏二平一赚，这是合理的安排，个人主观上的喜好，改变不了股市的本质。

14

数字能算出来的东西，不是规律，而是逻辑。有很多东西是报表和数字无法体现的，把企业当人看，有时候才能看得更清楚。好企业会改变市场情绪，也会改变投资者的情绪，手里好票多了，完全可以忽略盘口。

如果你想在这个市场里生存十年以上，百分之几十的涨跌幅都是过眼云烟，企业的持续发展才是真金白银。我喜欢买产品力优秀的企业，即便行业不增长了，它们的产品也一样有很多需求。

各条路上都有限速，不能让你跑得太快，但能让你安全到家。企业不是利润增速越快越好，长期稳定保持在GDP增速1.5倍以上的企业都是好企业，珍惜就是。

15

我们看到的投资理念和分析，都是“术”的层面，再高明的会计师仅凭一份财报，也很难看清楚企业的真实问题。企业经营才是那个“道”，对经济环境的理解，对行业的理解，对消费者的理解，这些才是根本。从数据到数据，都是纸上谈兵。真实的市场和想象出来的市场完全不一样，一线的经验难得可贵。

有些东西是巴菲特、格雷厄姆、芒格、林奇能够教给我们的，但有更多的东西只能靠自己学习。功夫在诗外，对企业的理解和对自己心性的修炼，与自己日常的工作和生活结合在一起更好，得来的也更加坚实。

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整个中国的现状就是强者恒强，绝大部分行业都是这样。以前GDP增速快，行业整体机会大，有一些小企业在快速发展或者逆境反转阶段，表现出了很强的弹性。但随着整体经济增速的放缓，大部分行业的增量空间都在被压缩，各企业只能在存量上你争我夺，导致大鱼吃小鱼，甚至大鱼吃大鱼成为了市场的主流。

各个行业基本上都过了跑马圈地的时代，现在玩的是赢家通吃。GDP的增速下降，就是各个行业整体增速下降的结果，银行、地产、保险、家电、白酒，这些主流大行业面临的形势都是天花板越来越低，以后都是赚集中化甚至是通胀的钱了。

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整个市场都在分化，以前同进共退，则ETF水涨船高，而现在同行业的绩优股和平庸股很多都是云泥之别，相对折中的ETF表现自然就不理想。

典型的如平安银行和民生银行，中国平安和新华保险，融创中国和绿地控股等，都是同行不同命。未来很长一段时间里，买ETF会远不如买行业龙头。

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品牌的溢价能力，是可以超越成本和渠道的，这既可以表现在茅台的利润率上，也可以表现在格力的利润总额上。即便利润率天花板比较低的行业，品牌仍然能够保证销售速度，通过提高单位时间的营业收入，从总利润上得到的收益一样不少。

茅台的赛道优势要比格力大的太多，完全是躺着赚钱，但从十年投资收益率来看，茅台是26.88%，格力也做到了24.77%，这个差距远远小于两者之间的净利润率差距了。每种生意的情况确实不一样，格力会羡慕茅台的供不应求，茅台也会羡慕格力的无限产能。

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有些东西是天灾，但我们看到的损失大部分都是人祸造成的。等人祸的影响在下降，后面也就该否极泰来了。不管大盘怎么走，拿好低估的价值股，等情绪和资金宣泄完毕，价值还是价值。这种十年一遇的极端行情，是投资人最宝贵的经验，好好珍惜，认真体会，受益一生。

20

有的估值在纸上，有的估值在心里，纸上的关好过，心里的关难过。从心里认可的低估，才是真正的护城河。买入的时候，如果不是从心里认可它的低估，账面如何便宜都不会让人安心。

这种心里认可的低估，永远不会出现在种种投资技术和分析上，它源自经营，源自生活，源自常识。买股票就是买公司，可绝大多数人都是把公司当成了股票。

21

估值是与GDP增速成正比的，随着经济体量日趋庞大，经济体系会越来越稳定。这种靠业绩推动的市场才会出现慢牛，以前靠估值推动的所谓牛市都只能昙花一现。

暴起暴落的股票很难赚大钱，赚得多的反而是那些涨得慢的，因为它们的估值一直都没跑赢业绩，就只有一直拿着，然后账户里的钱就一直在涨。 

22

在市场信息高度透明化的现在，被市场低估的标的越来越少，尤其是在传统行业中，“大而美”从业绩到估值都会越来越高。贵的还能更贵，便宜的却可能会一直便宜下去，甚至会更便宜。

决定全市场估值的主要因素有两个，一个是权重股的业绩增速，另一个是资金的充裕程度。个股提升估值的原因也有两种，一是比预期更好，二是没那么差。

23

好企业能改变行业，数据的天花板并不一定就是企业的天花板，未来仍可期待。现在，大多数优秀的企业都没有太大的估值提升空间，因为早就被市场充分信任了，以后股价只能靠业绩推动。如果企业还有一堆问题，那这就是未来估值还能提升的动力所在。

24

如果你有51%的胜率，时间越久，胜利就离你越近。对长线投资者来说，做短线就是自废武功。

市场99%的时间都是不平衡的，1%的平衡也是事后才被人发现，所以投机的机会时刻都会存在。投机并不是万恶不赦，但做什么自己一定要清楚，去澳门如果每次下注都是ALL IN，那都不算赌博，完全是自绝。

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学者生，似者死，投资是很个人的事，最重要是形成自己的风格。个人投资者，没有精力去做太大范围的深入研究，还是根据自己所长，找到一个原点然后再逐层推进能力圈比较好，最后形成的是一个同心圆。那种不断创造平行能力圈的做法，更适合人力、财力比较充足的大机构，不是散户的强项了。

如果是全仓，十只股票涨20%和五只股票涨20%的收益是一样的。在一定的分散之后，更多品种的持仓标的并不一定意味着更多的收益机会，有时候也有可能因为精力分散，而出现更多的疏漏。

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即便是一个顶级优秀的基金经理，他身后站的也是一群散户。看机构的业绩，一方面要看年化收益，另一方面也要看曲线的平滑。暴涨暴跌的基金，规模很难做大的，曲线的背后，是投机与投资的博弈。

突发事件永远打不垮股市，全面放水一定会遍地狼藉，这是A股的两条铁律，从无例外。每次行情好一点，概念股都会被炒一回，毕竟有些人就是靠这个吃饭的。而这些被爆炒的股票，大部分后面都会用数年的代价来恢复元气，有的甚至自此一蹶不振。

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仓位控制，就是和自己的心在战斗。希望买到最低，和希望卖到最高一样，都是贪心的结果，其实节奏比浮亏更重要。天上掉金子的时候，大多数人都会如临深渊。

顶是尖的，底是圆的，时间是最好的洗盘工具。喜欢熊市的人往往能赚到大钱，谁这时孤独，谁就永远孤独。

28

这个市场90%的人是亏钱的，里面大多数都是聪明人，聪明人最大的问题是不愿用笨方法。不赔钱的根本是不贪心，但总有人无知无畏，总想翻倍。其实，只要活得久，总有几轮大行情是属于你的，何必着急。

聪明人有足够的能力在反思中把罪责留给别人，所以行情重复发生的时候，损失也会原样再现。

29

投资的基本道理，都是我们生活中经常体会的。佛性无处不在，道在蝼蚁，不耻下问，释道儒三教，说的都是一回事。彼得林奇有句名言：“你在股市上需要的全部数学知识，是你上小学4年级就会的”，可大部分人最后还是利令智昏。

投资要有洁癖，多些阴谋论会让你少赚，但不会让你血本无归。

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价值观决定价值，你是什么样的人，决定了你能赚什么样的钱。知人者智，知己者强，做投资应该先了解自己，这比了解市场更重要。找到自己的位置，有些钱就已经进入了你的口袋，只是早几天晚几天变现的事。

而跟在市场热点后面跑来跑去，涨时不敢重仓，跌时不知所措，这种钱赚时赚不了多少，赔钱却经常就是永久损失。投资人应该有自己的骄傲，不是什么钱都要赚的，实现自己的目标就好。

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谈到弱者体系，很多人都觉得这是一种低调，实际上在草原中做一只兔子，比做一只狮子要警惕的东西更多。经验丰富的人才适合做弱者体系，绝大多数散户还是守着自己的能力圈，做相对的强者更好一些。很多人以“弱者”自居，做的却都是“强者”的事。

不是靠投资吃饭的人，最好还是守住自己的能力圈，不轻易越雷池一步比较好。即便是吃这碗饭的人，也只是建立能力圈的能力更强，不意味着可以无视能力圈的存在。

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投资是面镜子，显现的都是自己的模样。有的人钱袋能容纳一块钱，他能赚的就是一块钱，有的人钱袋能容纳十块钱，他能赚的就可以是十块钱。

市场没有对错，只有人心的投影。做自己力所能及的事，赚自己看得懂的钱，错也会对；做自己力所不及的事，赚自己看不懂的钱，对也会错。