受海外疫情持续影响，国际能源价格显著回落，并拉低甲醇(1622, 34.00, 2.14%)成本线，外部低价货源不断涌入令国内供应压力趋增。同时，国内需求并不理想，甲醇库存去化弱于往年，加剧了供需矛盾升级。在基本面偏弱背景下，3月中旬以来，甲醇2005合约呈现弱势下行走势，期价重心自1900元/吨上方不断下移至1600元/吨一线下方。

成本续降空间受限

全球疫情快速扩散，叠加OPEC+产油国在4月开始竞相释放产能，油市陷入供需双杀的局面，从而令一季度国际油价重挫60%以上。随着油价跌破美国页岩油成本线，美国政府被迫介入并试图调停沙特与俄罗斯的产油“战争”，政治干预预期回升增加了产油国重回减产之路的可能性，并成为近期油价止跌的重要因素。伴随着油价阶段性触底，天然气价格也将企稳。由于国际甲醇生产装置多以天然气为主要原料，气制甲醇成本续降空间受限。此外，海外疫情加重导致目前中南美已有甲醇生产装置计划停产。同时，伊朗疫情也颇为严重，虽说该国工业区离主要疫情灾区较远，但如果防控不力的话，一旦向工业区蔓延也将影响伊朗甲醇产量。由于我国有40%以上的甲醇进口货源来自伊朗，外部供应存在中断风险。潜在利多预期有助于结束目前低价货源涌入的局面。

二季度春检预期加大

由于全国积极展开复工复产，甲醇企业开工率持续回升。截至3月27日当周，国内甲醇装置平均开工负荷回升至71.80%，西北地区开工负荷攀升至86.39%，这使得供应压力增大，且进一步推高库存，进而令3月中下旬国内甲醇价格进一步深跌。截至3月末，国内甲醇港口总库存为105.55万吨，月内维持在105万—110万吨，未能有效去库存。在甲醇市场高开工、高库存、低价格背景下，甲醇生产企业利润不仅被大幅压缩，而且还导致多数煤制装置陷入亏损。

数据显示，3月下旬，内蒙古北线甲醇市场价在1430元/吨，陕西市场价在1400元/吨，华中市场价在1530元/吨。而煤制甲醇成本方面，内蒙古地区在1500元/吨左右，陕西地区在1600元/吨左右，华中地区在1700元/吨。上述三地的甲醇市场价均跌破煤制成本线。虽然国内存量甲醇装置有一定亏损忍耐度，但持续低现金流甚至负现金流无疑会加大装置降负或检修的预期。与此同时，甲醇装置亏损面扩大还会倒逼今年计划投产的新增产能放慢释放节奏。出于利润考虑，在甲醇价格没有显著回升前，增量装置投产较难落地。据了解，增量装置方面，神华榆林与宝丰二期两套大型装置已宣布延期，而在存量装置方面，4—5月春检预期正在加大。虽说今年甲醇春检计划量可能需要考虑2月的停工停产损失量，但如果甲醇价格持续低迷，势必会增加本轮检修量。甲醇装置春检预期值得关注，后期供应压力或减弱。

多头套保机会显现

近些年，作为目前甲醇最大的需求领域——甲醇制烯烃（MTO），其需求占比已经攀升至53%左右。虽然2—3月受国内疫情影响，物流不畅导致MTO整体装置负荷下滑明显，但随着物流恢复以后，大部分装置的负荷都上调至正常水平。考虑到宁波富德、浙江兴兴、江苏盛虹检修计划已在3月陆续兑现，4月浙江兴兴和阳煤恒通等烯烃装置将陆续重启，MTO装置整体负荷有望见底回升。在传统需求领域，虽然目前甲醛、醋酸和二甲醚恢复仍偏慢，但在国内疫情有效好转后，未来回升空间值得期待。

基于对后市甲醇供需面有望改善的乐观预期，笔者认为4月国内甲醇期价继续下探空间料有限，预计或展开振荡筑底行情。投资者继续追空风险逐渐加大，下游企业多头套保机遇逐渐显现。