宏观策略 

今日关注：

中国3月财新服务业PMI和综合PMI；欧元区2月销售零售

美国3月季调后非农就业人口变动；3月失业率

财政部：一季度地方政府新增债券完成提前下达额度的83.5%。截至3月底，2020年发行地方债券16105亿元，其中新增债券15424亿元，完成中央提前下达额度（18480亿元）的83.5%，包括一般债券4595亿元，完成中央提前下达额度（5580亿元）的82.3%；专项债券10829亿元，完成中央提前下达额度（12900亿元）的83.9%。

农业农村部部署2020年计划财务工作，统筹资金支持稳产保供和复工复产。农业农村部召开2020年部系统计划财务工作视频会议，总结2019年计划财务工作，分析面临的形势和任务，部署2020年重点工作。会议指出，要统筹加大稳产保供和复工复产相关投资支持力度，全力保障春耕生产，相关财政补助资金要及时到位。会议还对加快预算执行、推行和规范实施政府购买服务、加强财务资产管理、加强计划财务队伍建设等工作进行了部署。

商务部：今年全年粮食丰收是大概率事件。商务部市场运行和消费促进司副司长王斌表示，我国粮食生产连年丰收，库存充裕、储备充足，价格长期稳定，国际市场对我国粮食供应的影响很小。根据农业部相关信息分析，2020年粮食生产形势总体向好，夏粮苗情长势好于常年，丰收在望；早稻种植面积扩大，增产有基础，秋粮收购价格提前确定、不断提高。疫情期间，国家持续出台扶持农业生产的政策措施，今年全年粮食丰收是大概率事件。

美国3月28日当周初请失业金人数继续破纪录。截至3月28日，美国当周初请失业金664.8万人，前值328.3万人，预期370万人。这意味着实际失业率最低为10.1%。

金融期货

期指：原油减产预期扰动市场，短期观望

逻辑：昨日在原油减产预期与科技股异动带动下，两市出现久违的大涨，但市场量能仍不及6000亿，显示资金追多谨慎。对于后市，鉴于A股即将进入财报季，在近期政策频繁出炉之后，国内消息面难提供上行动能，短期外盘变动仍是关键变量。而原油如若减产，一定程度上可以降低通缩预期，同时令美国页岩油企业信用环境改善，从而起到降低信用利差的目的，但目前消息面较为混乱，减产幅度目前存疑。于是仍是建议观望为主，待消息面更为明朗化。

操作建议：观望

风险因子：1）海外疫情扩散；

股指期权：波动率下行区间有限，市场交投较平淡

逻辑：昨日A股市场表现强劲，标的价格明显走高，但期权市场表现相对平淡，成交规模再度回落，期权隐含波动率持续下行。从目前情况来看，虽然波动率仍维持在30%左右的较高区间，但受新冠疫情和全球经济的影响，内外盘不确定性仍较高，同时期权市场投资者谨慎情绪仍较浓，隐含波动率短期持续回落的空间相对有限。期权卖方需要关注市场短期大幅波动导致波动率冲高的风险，当前建议投资者可以牛市价差组合参与市场的短期反弹行情，同时利用卖权参与日内趋势交易。

操作建议：牛市价差参与短反弹，卖权进行日内趋势交易

风险因子：1）市场短期大幅震荡

国债：市场恐高

逻辑：昨日T、TF、TS2006分别下跌0.25%、0.15%和0.06%。尽管隔夜外盘股市大跌，但昨日债市并未受到提振，期债略有低开，原因可能在于市场恐高；盘中随着A股走强，期债进一步回落。我们认为疫情对全球经济的冲击是较大的，虽然各国央行的救市政策对股市有一定支撑，但在经过暴跌之后的股市可能很难快速恢复人气，市场风险偏好不太可能持续提升，因此对债市不必悲观。资金面方面，昨日银行间利率继续回落，DR014降至1.41%的水平，比前期最低水平还要低10BP左右。资金面的持续松弛可能因为疫情对融资需求有抑制，内需不振对信贷也有所拖累。资金面的支撑下，债市氛围偏多。但恐高情绪及政策积极发力下，情绪仍有波动。操作层面，投资者在收益率2.7%附近考虑逢低做多。基差方面，借助于期货贴水来博弈基差收敛策略可继续持有。

操作建议：观望或逢低做多，基差收敛继续持有

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政大力度扩张

黑色建材 

钢材：建材成交大幅回升，钢价震荡反弹

逻辑：杭州螺纹3410元/吨，盘面反弹后，建材成交量大幅释放。目前螺纹长流程利润仍较为可观，钢企有一定提产动力；废钢价格连续下跌，长短流程产量均快速回升，随着废钢源头回收进一步恢复，未来螺纹供给仍有望较快攀升。据了解当前建筑业实际复工进度仍明显落后于去年同期，近期需求主要靠终端补库支撑，实质上仍是库存转移，表需数据并不能完全反应建材消耗。后期终端补库力度减弱以及产量回升将使得去库压力持续存在，高库存背景下，废钢因过剩而走弱造成的产量回升预期将对钢价形成负反馈，叠加国内外经济仍然将继续走弱，总体下跌趋势未结束，短期内跌幅过快以及终端仍在复工存在补库需求，钢价存在反弹需要，但仍建议以反弹抛空对待。

风险因素：疫情二次发酵（下行风险）；经济政策大幅超预期（上行风险）

操作建议：逢高卖出与区间操作相结合

铁矿：下游成材成交回暖，铁矿价格大幅回升

逻辑：今日铁矿成交增加，盘面价格再度回升，基差与5—9期差基本持平。目前铁矿疏港仍然强势，淡水河谷前期发运不及预期，短期港口库存难以回升。但海外制造业受疫情冲击严重，海外钢厂纷纷宣布减产计划，国内终端需求后期也不乐观，下半年铁矿石大概率过剩，港口也将重新累库，从而打压铁矿远月合约，进而拖累近月合约。铁矿盘面或仍将维持弱势震荡格局。

操作建议：逢高做空

风险因素：铁水产量保持坚挺、疫情干扰铁矿供应（上涨风险）

焦炭：预期波动较大，焦炭震荡反弹

逻辑：昨日焦炭现货市场偏弱运行，港口准一价跌至1700元/吨，第五轮提降范围扩大，山东代表钢厂开始提降，钢焦博弈加剧。近几周以来，焦炭产量仍在增加，但增幅已趋缓，而下游钢厂高炉积极提产，且铁水产量提升幅度大于焦炭，焦炭需求好转，焦化厂库存下降。虽供需面在好转，但期价主要受远期预期及焦煤成本影响，受外围市场利好影响，昨日焦炭期价修复性反弹，整体来看，现货已接近亏损，供需也有改善，但焦煤成本坍塌，拖累焦炭价格中枢下移，短期内焦炭或弱势震荡。

操作建议：05合约区间操作，09合约逢高抛空

风险因素：海外疫情好转（上行风险）；焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤: 外围市场扰动较多，焦煤震荡反弹

逻辑：昨日焦煤现货弱稳运行，坑口焦煤现货价格继续阴跌。进口方面，蒙煤单日通关量较低，海外疫情加速蔓延，海外高炉多有停产，国际焦煤需求承压，近几日海运煤价格大幅下跌。国内焦化厂、钢厂提产，焦煤实际需求稳定，但采购积极性不高，造成煤矿库存累积。整体来看，焦煤供给由偏紧转入宽松，短期内焦煤现货仍承压。昨日焦煤期价大幅反弹，主要是受外围市场预期好转的影响，但焦煤现实仍偏弱，短期或维持震荡走势。

操作建议：05合约区间操作，09合约逢高抛空

风险因素：海外疫情好转、高炉大幅提产（上行风险）；进口政策放松（下行风险）

动力煤：外围环境存亮点，盘面大幅反弹

逻辑：在国内产能明显释放与海外进口利润突出的双重影响下，供给端货源量增幅明显，内陆发运或港口直达均维持高位，而下游仍受疫情困扰，随着海外疫情继续恶化，出口外贸订单减少，依托出口为主的工商企业达产困难，拖累用电需求与电煤消费。当前市场现货价格已跌破535元/吨的基准价，主力合约已跌至近三年来历史低位，盘面接近主流煤企的成本线，政策调控风险逐渐增加。

操作建议：区间操作与逢高做空结合

风险因素：进口政策收紧，需求超预期回归（上行风险）

能源

原油：特朗普减产表态遭质疑，油价起后又落等待验证

逻辑：昨日油价大幅上行。特朗普发布推特称已经与沙特王储通话，后者与俄罗斯普京交流，希望预计会减产1000万通以上，如果发生的话，将对美国油气行业利好。俄罗斯政府发言人则表示并无此对话，目前也并未与沙特达成减产协议。欧佩克内部人士亦称暂未达成任何形式减产协议，如果减产需要每个主要产油国都参与减产。同时科威特石油部长宣布已经重启产能约50万通/日的中立区油田生产。特朗普周五将与美国油企进行对话。目前该推特更多来自特朗普单方面表态，后续仍需得到验证。若欧佩克落实扩大减产，油价短期存在上行空间；若减产呼吁被证伪，油价或将再度回落。展望后期，二季度低位震荡为主：1. 疫情仍然是油价重重利空主要来源。2. 需求大幅下滑是当前油价下跌主要压力。3. 原油供应下降为后期油价提供可能支撑。4. 全球经济增速回落将施压中期油价重心。短期市场交易供应减产预期，中期需求压仍将回归。

策略建议：中期反弹抛空，长期低位买入

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：原油驱动沥青期价大涨，期现空间或出现

逻辑：原油日内大幅走强带动沥青期价大幅反弹，当日华东沥青现货价格大幅下调，主力期价在原油及沥青预期驱动下大幅走强，已出现期现无风险套利空间，短期期货下行压力增大，但沥青长期需求支撑仍较强。当周炼厂库存环比小幅下降，或证实终端需求开始有改善，四月各集团沥青排产同比降26%，未来炼厂或更多转产渣油或低硫燃料油，沥青供应或不及预期。美国制裁下委内瑞拉原油出口受阻，此外近期疫情蔓延，马来西亚航运管控加强，或引发国内马瑞原油滞期预期，叠加近期油轮运费大涨，或对沥青近月带来成本支撑，正套行情可期。

操作策略：月差正套

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

燃料油：新加坡燃料油库存环比下降，裂解价差小幅走弱

逻辑：原油日内大幅走强带动燃油期价大幅反弹，当周新加坡燃料油库存环比下降，新加坡380裂解价差走弱，运费涨幅放缓，内外盘价差较大，短期或有压力，但长期燃油不悲观，一方面燃油航运需求旺盛，另一方面380东西套利空间下降，亚太380供应下降预期增加（成品油需求较差，各炼厂降低负荷，380供应或继续下降），但也有概率导致其作为炼厂原料加工经济性走弱，炼厂加工需求受抑制，但供应端的影响更明显，未来供应下降预期主导，月差或受支撑。

操作策略：月差正套

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

LPG：外盘油价飙升，LPG四日内再次涨停

逻辑：三点利多因素支撑带动LPG主力合约价格继续上扬至收盘前涨停。1.外盘油价低位反弹，内盘SC今日亦出现涨停，日内油市强势反弹氛围带动LPG期价上行；2. 4月国际CP高于市场预期。3.主力合约PG2011为远月合约，且11月是LPG的传统消费旺季。

操作策略：短期或呈现宽幅震荡， 短期内谨慎偏多操作

风险因素：海外疫情短期内大幅度蔓延；沙特俄罗斯未达成协议

化工 

甲醇：原油大涨带来估值调整，短期甲醇反弹对待

逻辑：昨日MA05合约大幅反弹，核心原因还是油价大幅反弹缩窒，甲醇核心矛盾变动不大，仍是供需压力和成本支撑的博弈，短期或跟随原油继续反弹，现货会有跟涨。基本面去看，价格反弹传导到产区后，上游压力会有缓解，一旦原油企稳，上游高开工仍可能导致库存压力增大，因此在目前的供需情况下，甲醇价格还是很难有较大幅度的上涨，跟随原油估值有个修复后，由于需求压制和高库存的压制，价格存在冲高回落的可能性。

操作策略：谨慎追涨，关注现货跟涨情况和库存变动

风险因素：原油大幅波动

尿素：化工氛围好转带动，尿素谨慎反弹

逻辑：尿素05合约继续收盘1629元/吨，短期有所反弹，背后的驱动主要是油价大涨带来化工品反弹的良好氛围，也间接传导给盘面。不过尿素的供需面仍不容乐观，本周尿素工厂开始累库，工厂预收持续下降，而日厂量继续抬升，累库预期逐步兑现，在夏季追肥需求未启动前，供需面压力或是持续存在的，进而对盘面形成拖累。因此近期反弹或谨慎，存在冲高回落的可能性。

操作策略：谨慎反弹

风险因素：印标超预期，全球疫情超预期得到控制

LLDPE：原油暴涨或推动短线平空反弹，但疫情还会是中线决定因素

逻辑：受到原油即将减产的利多刺激，周四LLDPE期价大幅反弹。短期来看，油价可能会成为主导因素，我们认为减产1000万桶/天的力度有所夸张，但是反映出的信号是减产可能已经具备了谈判的基础，后续只是幅度的问题，因此在这样的情况下，尽管目前供应端并未因低油价而明显增加，换言之也不会因为油价在合理幅度的反弹而减少，但成本抬升的预期极可能会暂时盖过由疫情引发的供需趋弱预期，在空头平仓的驱动下，推动LLDPE期价继续反弹。不过从中长线看，决定LLDPE价格的更主要因素还是疫情，倘若疫情无明显改善，在原油冲击放缓后，价格还会再度转弱。

操作策略：多头逢高平仓

风险因素：海外疫情出现拐点 

PP：原油暴涨逆转成本与供应预期，PP短线或暂时转强

逻辑：周四PP大幅反弹至涨停，主要是受到原油可能减产的利多刺激，夜盘原油在OPEC+准备召开紧急会议与特朗普发文下继续飙升，但随后又在俄罗斯表态未与沙特联系后有所回落。短期来看，原油可能会成为主导性因素，我们认为减产1000万桶/天的力度有所夸张，但是反映出的信号是减产可能已经具备了谈判的基础，后续只是幅度的问题，因此在这样的情况下，原油下跌的风险正在降低，对PP而言，成本抬升的预期会暂时上升，而供需趋弱的预期会暂时缓和，鉴于目前基本面暂时并不算太差，短期可能会转为强势，尽管从中长线看，疫情发展对需求的影响可能更具有决定性，但反映时间大概率会因此推迟。

操作策略：观望

风险因素：海外疫情出现拐点 

苯乙烯：原油暴涨逆转成本预期，短线向上风险增加

逻辑：周四EB期价出现大幅反弹，主要是受到原油即将减产的消息刺激。夜盘时段，在OPEC+准备召开紧急会议与特朗普发推表示产油国将减产1000万桶的消息下，原油继续大幅反弹，但在俄罗斯表示未与沙特联系后有所回落。我们的观点是原油减产1000万桶/天的力度有所夸张，但是反映出的信号是减产可能已经具备了谈判的基础，后续只是幅度的问题，油价下跌的风险已大幅降低，对于苯乙烯而言，市场对纯苯价格的预期可能会发生逆转，从而产生苯乙烯成本推动上行的预期，对短期价格形成支撑，不过需要注意的是，之前无论是苯乙烯现货还是期货都相较成本处于明显高估的水平，供需格局也存在明显压力，因此若苯乙烯在反弹中紧跟原油涨幅，继续将价格维持在高估水平，一旦油价冲击放缓，自身价格还将面临大幅回落的压力。

操作策略：9-1反套

风险因素：海外疫情出现拐点、原油反弹

PTA：供需压力下，短期反弹抛空

逻辑：PTA期货价格日内大幅上涨，不仅带来期货较现货升水的大幅走高，也使得期货盘面价格对应加工费快速扩张，我们认为，在现货供应压力短期提升的情况下，PTA期货价格反弹空间预计有限。

操作策略：PTA期货价格大涨，但现货受制于供给过剩压力而上涨乏力，这使得期货价格不具备连续提升的基础，短期建议反弹抛空。

风险因素：原油价格上涨、PTA供给意外冲击影响。

乙二醇：低位强势反弹，谨慎参与

逻辑：原油大涨带动MEG期货与现货低位强势反弹，一方面在于MEG前期价格连续下跌，并降至低位，空单存在回补需求；另一个方面，4月份国内供给存在收缩预期，实施以及计划检修规模超过100万吨，有助于降低国内MEG库存累积速度。

操作策略：MEG价格低位强势反弹，短期多单可逢低介入；同时，期货较现货升水继续走高，存在期货与现货的套利机会。

风险因素：聚酯以及下游需求弱于预期风险。

橡胶：原油扰动又至，橡胶需求难以好转

逻辑：市场传闻沙俄有望重启谈判，停止价格战，原油价格大幅反弹，带动国内化工产品出现明显的上涨，橡胶也同样受到此影响，出现了阶段来看比较明显的反弹。但现货成交依旧维持低迷，并没有随着期货的反弹出现成交的明显好转。由于出口订单的大幅下滑，同时由于国内库存较为充足，因此市场追高意愿较差，现货端无法反向给期货带来明显的拉动作用。RU与NR的由于阶段性需求差异以及供应的差异，存在沪胶较强的态势，且预期仍会维持。单边判断上，RU与NR均维持震荡看跌判断，且预计NR会相对偏弱。

操作：背靠10日均线少量抛空（担忧超跌反弹幅度较大），买RU卖NR。

风险因素：

利多因素：供应国受疫情影响供应中断；海外疫情好转、疫苗推出。 

纸浆：纸浆持续震荡，维持区间下沿低吸策略

逻辑：纸浆昨日继续维持横盘走势，09合约净头寸数据公布，目前看依旧位净空头寸。期货的前期强势似乎告一段落，现货供应方推涨价格积极，但现货贸易需求提振一般。短期看，外商的报价上涨以及人民币的贬值，对于贸易商产生了明显的低价销售心理。但由于库存较高以及终端需求不佳，现货端的采购情绪没有明显的提升。维持震荡判断，05在4400~4680，09在4500~4800。从盘面价格看，再下跌50点又到达了区间低位，可以进行低吸操作。

操作：再下跌50点又到达了区间低位，可以进行低吸操作。

风险因素：

利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

有色金属 

铜观点：原油反弹带动情绪回暖，铜价区间盘整

逻辑：昨日沪铜受欧美糟糕经济数据影响低开走弱，但受到美国争取主要欧佩克国家重返谈判桌，原油反弹，大众商品跟涨，铜价走高。疫情主导下，铜价会呈现弱势，但海外疫情导致铜矿产干扰率上升，使得铜价很难再回踩前低。国内政策刺激加码，经济活动逐渐好转，风险因素仍旧来自于海外疫情，欧美展开积极防控，预计5月见到疫情拐点，风险资产有望提前企稳，叠加国内消费有望带动铜价脱离底部。 

操作建议：结合疫情变动逢低轻仓试多；

风险因素：海外疫情变动超预期；铜矿输出变动不及预期

铝观点：关键变量未变化，铝价维持弱势

逻辑：昨日沪铝开盘走弱再创新低至11225元/吨，之后跟随商品收回部分跌幅。由于我国有约12%的铝材需要借助海外消化，因此，海外经济停滞对铝整体消费造成的负面影响大于其他金属。后期需要关注量个变量：海外疫情和减产规模。减产路径上或是由时间去积累矛盾或由亏损空间加大来引发。疫情明朗或规模减产爆发前，铝价以弱势看待，切勿轻言抄底。

操作建议：观望或短线操作；产业客户做好保值应对风险。

风险因素：海外疫情防控出现转机；规模性减产爆发

锌观点：关注国内锌锭库存去化的持续性，短期锌价将延续修复反弹趋势

逻辑：昨日原油价格强势反弹，对市场情绪形成提振，锌价在昨日有色板块中也表现略强。我们认为，当海外疫情担忧情绪释放较为充分后，锌价先行修复反弹的概率较大。近日国内锌锭库存开始不断去化，随着下游继续启动恢复，预计近期库存压力有望进一步缓解，关注今日锌锭库存表现。同时，我们对于二季度国内锌消费的回归相对乐观。此外，内外锌价分别在万五元和1800美金附近有产业成本的支撑体现。而新冠疫情影响下，个别锌矿山或冶炼开始暂停生产，且少数国家封国，进口锌矿短期受阻担忧升温。总的来看，市场风险偏好回升后，短期锌价有望进一步修复反弹。

操作建议：上周建议逢低轻仓布局中期多单，多单可持有；同时关注锌内外正套机会

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

铅观点：国内铅锭库存去化将收窄，短期铅价或存下调压力

逻辑：国内全面复产复工预期提升，对于铅产业链，下游铅蓄电池开工逐步恢复，但由于终端推进偏慢，蓄电池开工进一步提升空间受限。同时，废电瓶原料限制缓解，再生铅开工已从低位逐步复产，短期将不断抬升；此外，目前再生铅生产有一定的盈利，对再生铅的复产形成配合。近期铅锭库存已不断去化至相对低位；不过，由于再生铅复工回升并贡献产量，短期铅锭库存继续去化幅度有望收窄。而伦铅期价呈现小Contango结构，对铅价的支撑不再，且海外铅消费存明显转弱的压力。总的来看，尽管铅锭低库存对铅价仍有支撑，但在供需转弱的预期下，沪铅期价存再度下调的压力。

操作建议：沪铅期价轻仓空单持有

风险因素：海外疫情变动超预期

镍观点：不锈钢钢价企稳，沪镍继续震荡

逻辑：国内复产复工稳步推进，不锈钢价格继续企稳，目前不锈钢主要以去库存为主，产量处于低位，镍上下游企业基本按需采购，多以观望为主，预计镍价将继续震荡。中期来看，国内需求释放，海外疫情也将会出现拐点，届时，海外消费参照中国复工复产节奏判断，将逐步恢复，镍价将迎来修复。

操作建议：沪镍期价暂时观望

风险因素：海外疫情拐点显现，镍供给国家禁令政策扩大

贵金属：疲弱的非农就业恐将压制贵金属价格

逻辑：大幅增加的失业金申请人数和疲弱的小非农数据，将加大美国经济回落预期。产出和就业下滑幅度比此前预期的还要剧烈，收入萎缩和支出乏力将造成更严重的第二轮影响。新冠疫情蔓延促使各国延长禁闭期，美元全球储备货币的地位使其成为天然的避险选择。美联储无论如何注入流动性，都很可能无力去平衡美元的供需错配。

操作建议：观望

风险因素：避险情绪VIX指数大幅下滑

农产品 

油脂观点：供需节奏混乱 油脂震荡运行

逻辑：供应端，马棕进入增产周期预期增强，疫情影响不确定。南美豆增产预期强烈，港口装运不确定。菜油供应或因放开加菜籽进口而充裕。需求端，印度与马来争端出现转机。棕油进口负利润，继续限制中国进口棕油。国内复工复产稳步推进，价格低位吸引油脂成交；周边国家疫情爆发，油脂供需节奏打乱，波动加剧。预计油脂低位震荡。

操作建议：短线波段结合中长线空单，密切关注油脂技术阻力位价格表现，若有效冲破空单止赢离场，若未冲破则继续持有；豆系做空油粕比继续持

风险因素：疫情、印度马来争端、蝗灾

蛋白粕观点：现货成交转淡，蛋白粕短期仍承压

逻辑：近期蛋白粕市场调整，主因中国恢复采购加拿大菜籽，增加国内蛋白粕供应，短期缓解市场对蛋白粕供应担忧。供应端，海外疫情仍在快速发展，贸易形势堪忧。尤其阿根廷国内生产形势恶化，巴西港口也存在停摆可能。此前中国油厂大量购买巴西大豆，贸易物流受限或放缓，实际到港量下调。美国成疫情“震中”可能6-7月才能有效控制，关注是否影响新作种植。需求端，国内饲料养殖企业恢复正常生产水平，养殖业补栏逐步开启。高利润刺激下生猪存栏预计全年维持高景气，禽类存栏高位，刺激蛋白粕需求增加。总体上，海外疫情持续发展，蛋白粕易涨难跌，但波动加大。

操作建议：期货：长线多单适当减持；期权：做多波动率。

风险因素：北美大豆面积大增；下游养殖恢复不及预期

白糖观点：短期下跌后或回归震荡

逻辑：受原油大幅下跌及疫情影响，原糖大幅回落。郑糖近期大幅回调，一方面，现货清淡，预计3月销售低于预期，其次，关税政策临近，规避风险者增加。预计本榨季食糖产量在1020万吨左右，低于预期。疫情对白糖全年的消费造成影响。外盘方面，近期疫情向全球蔓延，商品市场普遍出现大幅下跌，原糖也出现大幅下跌，短期预计维持弱势，目前配额外进口利润在920元/吨左右；巴西方面，新榨季即将开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降；印度方面，产量下降，近期需要关注印度封国对白糖生产的影响，出口可能不及预期，库存较大。泰国提前收榨，产量降至827万吨左右。    

操作建议：观望。

风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储

棉花观点：郑棉持续磨底 等待需求回暖

逻辑：供应端，美种植意向报告预计美棉新季种植面积微降；印度棉花收购超7成，MSP收购进度较快；中棉协调查显示新年度植棉面积下滑5%。需求端，USDA持续调低中国棉花消费量；中国疫情进入下半场，海外疫情呈爆发态势，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格趋弱。综合分析，全球经济面临疫情考验，外贸订单忧虑增加，宏观刺激与产业孱弱矛盾，郑棉或震荡筑底。关注政策支持及疫情发展。

操作建议：期货观望，期权观望

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米及其淀粉观点：定向拍卖传闻扰动，期价小幅回调

逻辑：供给端：基层粮源陆续上市，数据显示目前基层余粮剩余约2成，售粮压力下降。需求端：深加工方面，前期疫情影响褪去，当前开机率均恢复到正常水平，驱动逻辑重新回到深加工产品下游需求，下游刚需对玉米仍有一定需求，再者季节性消费旺季到来，利多玉米消费。饲料方面，生猪存栏低位，猪料消费同比仍下降，但蛋禽肉禽饲料需求增加，总体需求仍在改善。库存方面，当前库存仍偏低，仍有补库需求。政策方面，临储拍卖底价抬升消息提振市场,另外市场传闻临储定向拍卖深加工，建议关注政策扰动。综上，我们认为阶段方面盘面利多因素持续发酵，预计期价存在继续上行的空间。

操作建议：期货：谨慎看多；期权：卖出看跌期权为主

风险因素：猪瘟疫情再次爆发，利空玉米需求，拍卖底价提升不及预期。