当前“利率走廊”下限实际已经成为超额准备金利率。下调超额准备金利率意味着将“利率走廊”下限往下推。疫情过后三周央行的公开市场流动性投放以及3月份的定向降准使得市场资金充裕。此次定向降准将再度释放4000亿元。流动性“量”的充裕推动市场利率已经突破OMO利率，使得实际的“利率走廊”下限成为央行超额准备金利率。

此次超额准备金利率下调不仅是12年以来第一次，而且幅度之大，表明了央行不仅要下调“利率走廊”，而且后续是要将其往“零”方向推。超额准备金利率仅在2008年调动过，并且仅从0.99%下调至0.72%，下调27BP。之后一直未做调整。此次下调超额准备金利率为12年以来首次，且由0.72%下调至0.35%，大幅度调整37个BP，将超额准备金利率“腰斩”一半以上。

央行推动“利率走廊”下限下移，或将通过“牛陡”-“牛平”完成新一轮利率重心下移。短端下行趋缓即是受制于无法突破的超额准备金利率。此次大幅度下调将打开短端利率下行的新空间，使得利率曲线走向“牛陡”。利率曲线“牛陡”过后带动长端下行完成新一轮利率重心下移。

此次超额准备金利率意味着整个利率体系重心进入快速下行通道。

第一、作为实际“利率走廊”下限的超额准备金利率下移将牵引MLF、OMO等利率下调。预计4月份MLF降低20BP。此前央行下调7天期逆回购中标利率20BP至2.20%。

第二、央行通过“持续降准+下调OMO”引导贷款端的LPR利率下调。预计4月份LPR将降低20个BP。刘国强行长在4月3日国新办会议上再次强调“促进企业综合融资成本明显下行”。3、4月份密集定向降准。降准不仅是释放长期流动性，还发挥了降低商业银行成本作用。例如，此次还可降低银行资金成本每年约60亿元。

第三、后续将通过降低存款基准利率来系统降低商业银行负债端成本。刘国强行长在4月3日国新办会议关于存款基准利率的预期引导传达了两个意思，一定会动，现在还不是时候。(1) “存款基准利率是利率体系的压舱石，作为工具可以使用”。(2) “这个工具比较特殊，使用起来需要考虑更多的因素、进行充分的评估”。主要是物价、经济增长和内外平衡。这是说，存款基准利率需要动，不然LPR持续降低，利差收缩，商业银行也受不了。不过，短期CPI还没降下来，就调动存款基准利率，居民部门承担的成本较多。而此前国新办陈雨露行长指出，通胀将逐季度下行。

海外后续如果趋稳，市场重心阶段回国内。3、4月密集降准，同时下调超额存款准备金利率、OMO，再次印证327政治局会议定调“中国版刺激方案”。后续逆周期调控政策将陆续出台。4月是重要政策窗口期。