宏观策略 

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澳大利亚联储公布利率决议，澳大利亚联储主席洛威发表讲话

欧元区各国财长举行紧急会议

全球宏观观察：

3月财新中国服务业PMI回升至43，为历史次低值。4月3日公布的3月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得43，虽较2月回升16.5个百分点，但仍处于收缩区间，为2005年11月调查开展以来的次低值，显示服务业产出继续下滑，下行速度放缓。服务业内外需继续萎缩，服务业企业连续两个月减少用工，3月用工降幅较2月扩大。财新智库莫尼塔研究董事长、首席经济学家钟正生表示，尽管疫情在3月得到了控制，但经济活动的恢复仍然有限，预计一季度GDP将显著负增，这对于今年增长目标适当下调，以及后续对消费、基建等领域加大逆周期力度，都提出了要求。

商务部：进一步扩大鼓励外商投资范围，推进自贸试验区、自由贸易港建设。商务部发布关于应对疫情进一步改革开放做好稳外资工作的通知。通知指出，推进自贸试验区、自由贸易港建设。加快自贸试验区开放高地建设，推动出台进一步扩大开放和创新发展的政策措施。进一步压减自贸试验区外资准入负面清单，更好地发挥扩大开放先行先试作用。推进海南自由贸易港建设。

财政部：2020年将适当提高财政赤字率，发行特别国债；政府的专项债不用于土地收储和与房地产相关的项目。国务院联防联控机制4月3日上午举行新闻发布会，副部长许宏才表示，为了有效应对疫情的负面影响，加大宏观政策调节实施力度。按照党中央决策部署，2020年将适当提高财政赤字率，发行特别国债，向社会释放积极明确的信号，巩固和提振市场信心。许宏才还同时表示，今年各地要结合房地产调控的要求，严把棚改的范围和标准，严格评估财政承受能力，科学制定年度棚改任务，不搞一刀切，不盲目举债。今年，明确政府的专项债不用于土地收储和与房地产相关的项目，同时，根据中央经济工作会议加强城市更新和存量住房改造提升，做好城镇老旧小区改造的要求，在专项债的使用范围方面做了调整，将城镇老旧小区改造纳入了专项债券的支持范围。

央行实施定向降准。4月3日，中国人民银行决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行等定向下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次均下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元。中国人民银行决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。超额准备金是存款类金融机构在缴足法定准备金之后，自愿存放在央行的钱，由银行自主支配，可随时用于清算、提取现金等需要。人民银行对超额准备金支付利息，其利率就是超额准备金利率，2008年从0.99%下调至0.72%后，一直未做调整。此次央行将超额准备金利率由0.72%下调至0.35%，可推动银行提高资金使用效率，促进银行更好地服务实体经济特别是中小微企业。此次定向降准可释放长期资金约4000亿元，平均每家中小银行可获得长期资金约1亿元，有效增加中小银行支持实体经济的稳定资金来源，还可降低银行资金成本每年约60亿元，通过银行传导有利于促进降低小微、民营企业贷款实际利率，直接支持实体经济。此次定向降准分4月15日和5月15日两次实施到位，防止一次性释放过多导致流动性淤积，确保降准中小银行将获得的全部资金以较低利率投向中小微企业。央行实施定向降准是加强全球宏观政策协调的体现，有力支持实体经济，有效增加中小银行支持实体经济的稳定资金来源，对冲疫情影响、支持小微企业和民营企业有重要意义，对稳定经济增长有重要作用，对股票市场稳定有正面影响。是非常及时的重大利好政策，是一场及时雨，与美联储、英国央行、欧洲央行等协同行动，对稳定全球股市亦有正面帮助。

欧元区2月份零售销售增长超预期。欧元区2月份零售销售环比增长0.9%，预期为0.1%。欧元区2月零售销售月率涨幅大于预期，2月新冠肺炎疫情还未在欧洲蔓延开来，消费者增加对食品和饮料的购买，并大幅增加网上购物。2月食品、饮料以及烟草零售销售增加2.4%，为有史以来最大，此类商品的网上销售增加了5.6%。与去年同期相比，食品、饮料以及烟草的销售同样强劲，但非食品销售也没有疲软太多，衣物方面销售有所下滑，但电子产品、家具、电脑设备、书籍、药品的网上销售都大幅增加。

美国3月季调后非农就业人口出现下滑。美国3月非农就业人口减少70.1万人，预期减少10万人，前值增加27.3万人。这也是自2010年9月以来美国首次出现非农就业人数下滑，并且接近2009年5月金融危机后减少80万的峰值。此外，3月美国失业率上涨0.7%，达4.4%，创下1975年1月以来的最大单月增幅。

IMF总裁呼吁应对疫情须兼顾民众健康和经济发展。IMF总裁格奥尔基耶娃3日强调，在应对新冠疫情时，需要兼顾保护民众健康和保持经济发展。格奥尔基耶娃当天在世界卫生组织举行的视频记者会上表示，新冠疫情带来的危机不同以往，世界正处在比2008年金融危机时更为严重的萧条之中，这场危机需要各国团结应对。她表示，IMF和世卫组织呼吁各国决策者兼顾保护民众健康和保持经济发展、稳定就业。各国应将保证公共卫生开支放在首位，保障医疗物资供应；同时也要为本国经济领域提供必要支持，致力于减少失业和企业破产，为经济复苏奠定基础。

中国进口大豆并未受疫情影响。4月4日，国务院联防联控机制就疫情期间粮食供给和保障工作举行发布会。农业农村部发展规划司司长魏百刚表示，3月份巴西大豆进口未受疫情影响，美国大豆进口量预计增加，将继续关注。魏百刚介绍，据了解，巴西大豆3月份向中国进口量增加，我国大豆正常进口没有受到影响。巴西大豆多数销往中国，从农场主到政府正在采取积极措施，努力保持出口顺畅。此外，4月下旬美国大豆进入播种期，预计大豆意向种植面积在增加，落实中美已达成的第一阶段经贸协议，我国自美国进口大豆今年可能有所增加。

特朗普：不排除对进口原油加征关税，以保护美国石油企业。美国总统特朗普4日在白宫发布会上表示如果有必要，他将对进口原油加征关税，以保护美国石油企业。特朗普说，他“会采取一切必要的手段”，低油价伤害了美国大量工作岗位。沙特和俄罗斯的“原油价格战”导致国际油价暴跌。

大宗商品供需回暖。中国物流与采购联合会发布的2020年3月份中国大宗商品指数（CBMI）为123.1%，较上月大幅回升了42.5个百分点，为2017年1月份以来的最高点。从本月指数的变化情况来看，随着新冠肺炎疫情逐步得到控制，加上一系列帮扶政策措施逐步取得成效，企业复工复产加快，受此提振，近期国内大宗商品市场运行形势出现回暖的迹象，供需双侧联动上升，企业生产经营环境有所改善。不过值得关注的是，本月虽然销售指数回升幅度明显强于供应指数，但市场库存仍处于上升通道中，可见当前市场供需两端仍不均衡，供应端回升仍好于需求端，商品供大于求的压力犹存。展望后市，当前国内大宗商品市场正在逐步向回暖的方向转化，国内多数企业已复工复产，疫情影响逐渐弱化，房地产、基建等大型项目将加快启动，二季度消费旺季仍可期。3月国内商品库存增速减缓，4月份商品库存或出现拐点，这将给市场信心带来较大的提振。

G20国家能源部长将在周五召开紧急会议。据英国金融时报报道，在沙特和国际能源署（IEA）的共同推松下，G20集团石油部长将于本周五召开紧急会议。国际能源署署长比罗尔向金融时报表示，此次G20油长会议旨在找到一种方法以在危机期间保护能源市场，因在新冠危机下，油市出现了严重的供应过剩情况，这将对全球经济的稳定以及石油和天然气行业数百万工人的就业产生重大影响。

金融期货

股指期货：有反弹，但莫追高

逻辑：清明期间，外围市场普涨，周一恒生指数上涨2.21%，如无意外，周二市场高开是大概率事件。但我们对于反弹的持续性存疑，一是本周进入中小创业绩预报披露季，在企业业绩下行阶段，资金谨慎情绪较为浓厚，二是外围市场由于美元荒缓解而出现了阶段反弹，但无论是PMI数据还是非农就业数据均显示基本面压力渐显，外围市场未来存在计价经济衰退的可能，三是央行降准并下调超准利率，目的旨在鼓励中小银行信贷。而现阶段市场的主要矛盾是偏暖政策能否刺激到内需，而在这一预期证实之前，政策落地反而存在利好出尽的可能，于是政策面对于盘面的提振时长不宜高估。综上，在偏暖政策刺激之下，短期市场存在短反弹的可能，但由于不确定性尚未消除，本轮反弹幅度存疑，于是操作上莫追高。上证综指本周预计在2700-2800附近区间震荡，短期适合波段操作。

操作建议：上证综指在2700-2800间波动

风险因子：1）海外疫情扩散；

股指期权：市场成交规模大幅回落，波动率中期仍偏弱

逻辑：上周标的市场整体呈现震荡态势，表现相对较稳定，期权市场成交规模持续回落，目前仅有3月中高位水平的四分之一左右，期权隐含波动率同样持续下降。虽然海外新冠疫情数据持续创新高，但从外盘市场的整体走势来看，本轮疫情带来的恐慌情绪逐渐消散。整体上来看，期权市场波动率预计将进入缓慢下行的区间，后期回落的速度相比之前将有所放慢，但仍存在短期冲高的可能。波动率交易方面，中期维持空波动率的思路为主，可关注短期多波动率的交易机会。趋势交易方面，建议仍以牛市价差组合参与标的的短期反弹，同时利用卖权参与日内趋势变动。

操作建议：中期空波动率思路，牛市价差组合参与短期反弹

风险因子：1）市场短期大幅震荡

国债期货：资金宽松或推动曲线继续走陡

逻辑：上周五T、TF、TS2006分别下跌0.36%、0.12%和0.02%，主要因为央行副行长表示下调存款基准利率需要进行更充分的评估，暗示短期内降息可能不会落地。不过，期债收盘后，央行决定对中小银行定向降准1个百分点，释放长期资金约4000亿元，并将金融机构超额存款准备金利率从0.72%下调至0.36%。这两个政策对资金利率的影响更大。降准会使得银行间资金更为充裕，而调降超额存款准备金利率打开了银行间利率的下降空间。银行间隔夜利率不会低于超额存款准备金利率，否则资金富余的银行不如把资金放在央行。因此，我们预计短期内银行间利率会继续下降。这对短端利率的影响可能更大一些。在上周五央行政策发布后，10年期国债收益率下降8BP左右，而1-5年期国债收益率下降幅度差异较大，这可能部分因为短债流动性相对较差，定价不一定准确；另一部分因为当前陡峭的曲线使得市场对短债走势存在分歧。我们预计10年期品种可能一次性反应货币宽松影响，继续追高的性价比不大，而2、5年期品种可能会持续受到资金面宽松的利好。趋势策略方面，我们维持观望或逢低做多的建议；曲线方面，我们推荐做陡；基差方面，借助于期货贴水来博弈基差收敛策略可继续持有。

操作建议：观望或逢低做多，曲线做陡，基差收敛继续持有

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政大力度扩张。

黑色建材 

钢材：库存去化放缓，钢价震荡运行

逻辑：螺纹长流程利润仍可支撑生产，钢企仍有一定提产动力，废钢价格连续下跌，华东短流程平电生产已有利润，随着废钢回收恢复，成材供给仍有望较快攀升。建筑业实际复工进度仍落后于去年同期，近期需求主要靠终端补库支撑，实质上仍是库存转移，对后期需求增速不易过于乐观。高库存背景下，废钢连续下跌将导致产量回升预期增强，去库放缓将持续压制钢价。短期内政策利好叠加前期下跌过快、终端仍存补库需求，钢价或震荡运行，但考虑到国内外经济下行趋势，仍建议以反弹抛空对待。

风险因素：疫情二次发酵（下行风险）；经济政策大幅超预期（上行风险）

操作建议：逢高卖出与区间操作相结合

铁矿：全球需求尚未恢复，铁矿价格后期承压

逻辑：目前铁矿需求端疏港仍然强势，供应端淡水河谷前期发运不及预期，短期港口库存难以回升，铁矿短期仍维持供需偏紧格局。但海外制造业受疫情冲击严重，海外钢厂纷纷宣布减产计划，国内终端需求后期也不乐观，下半年四大矿山发货将有所增加，再叠加废钢价格的弱势，使得铁水成本优势进一步降低，后期铁矿石大概率过剩，港口也将重新累库，从而打压铁矿远月合约，进而拖累近月合约。铁矿盘面或仍将维持弱势震荡格局。

操作建议：逢高做空

风险因素：铁水产量保持坚挺、疫情干扰铁矿供应（上涨风险）

焦炭：成本继续坍塌，焦炭弱势震荡

逻辑：上周焦炭现货市场偏弱运行，港口准一价跌至1690元/吨，焦炭第五轮提降已基本落地，钢焦博弈加剧。近几周以来，焦炭产量仍在增加，但增幅已趋缓，而下游钢厂高炉积极提产，且铁水产量提升幅度大于焦炭，焦炭需求好转。虽供需面在好转，但期价主要受远期预期及焦煤成本影响，海外疫情尚未有好转迹象，国际焦煤价格大幅下跌，上周焦炭价格震荡下跌，整体波动较大，目前焦炭现货已接近亏损，供需也有改善，但焦煤成本继续坍塌，拖累焦炭价格中枢下移，短期内焦炭或弱势震荡。

操作建议：逢高抛空与区间操作相结合

风险因素：海外疫情好转（上行风险）；焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤: 海外需求走弱，拖累焦煤价格下行

逻辑：上周焦煤现货偏弱运行，坑口焦煤现货价格继续阴跌。进口方面，蒙煤单日通关量较低，海外疫情加速蔓延，海外高炉多有停产，国际焦煤需求走弱，海运煤价格大幅下跌。国内焦化厂、钢厂提产，焦煤实际需求稳定，但采购积极性不高，造成煤矿库存累积。整体来看，焦煤供给由偏紧转入宽松，进口煤价拖累国内煤价下行，短期内焦煤现货仍承压。上周焦煤期价大幅下跌，主要是受疫情影响下的弱需求影响，目前来看，焦煤现实仍偏弱，短期或维持弱势走势。

操作建议：逢高抛空与区间操作相结合

风险因素：海外疫情好转（上行风险）；进口政策放松（下行风险）

动力煤：外围刺激加码，情绪略有好转

逻辑：在国内产能明显释放与海外进口利润突出的双重影响下，供给端货源量增幅明显，内陆发运或港口直达均维持高位，而下游仍受疫情困扰，随着海外疫情继续恶化，出口外贸订单减少，依托出口为主的工商企业达产困难，拖累用电需求与电煤消费。当前市场现货价格已跌破535元/吨的基准价，主力合约已跌至近三年来历史低位，盘面接近主流煤企的成本线，政策调控风险逐渐增加。

操作建议：区间操作与逢高做空结合

风险因素：进口政策收紧，需求超预期回归（上行风险）

能源

原油：欧佩克重启谈判，油价面临分水岭

逻辑：昨日油价震荡。上周四特朗普发布推特预计欧佩克与非欧佩克将减产1000万桶，当日被沙特和俄罗斯分别否认。周五特朗普会见美国产油商讨论减产，会后未发布公开声明，仅表示美国是自由市场，需要由沙俄两国解决价格战。同日普京与俄罗斯石油公司会谈，表示减产前提是美国等其他产油国也必须加入，俄罗斯减产份额不超过10%。当日欧佩克表示会在本周一举行临时会议，周六将会议推迟至周四举行。油价方面，若本周达成减产协议，视减产程度将对油价形成短期支撑，但中期仍然面临全球经济放缓导致需求大幅下行压力；若本周谈判再次破裂， 油价或将大幅下行，回归甚至跌破前低水平。

策略建议：欧佩克会议结果确定前，单边建议谨慎操作，可考虑做多波动率操作。

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：新原油减产协议酝酿驱动油价走强，沥青供需支撑增强

逻辑：当周以美国、沙特和俄罗斯主导的新减产协议酝酿，布伦特原油当周涨幅超过30%，如果说布伦特跌破30美元/桶是原油增产、疫情冲击需求双重压制的结果，那么新减产协议若达成则原油供应有望由供应增加向供应减少预期修复。当周沥青现货价格大幅下调后在原油带动下有企稳迹象，炼厂利润大幅下挫，基差实现快速向下修复，当周炼厂开工小幅提升，库存环比下降或暗示下游终端需求逐渐恢复，但一季度疫情冲击需求同时对炼厂开工带来冲击，叠加四大集团四月排产同比大降（不排除实际产量同比增长），3月27日政治局会议强调宏观政策的对冲力度，地方债投向基建占比不断提升，导致未来供不应求预期逐渐强化拉升期价，期现增多将活跃沥青现货市场提升沥青现货需求，但期价涨幅或受期现无风险套利空间压制。现货在一季度表现相对滞后，期货节奏领先现货，如果前期期价大跌现货抗跌炼厂开工未提升到炼厂高利润指向水平，那么近期原油上涨炼厂利润被压缩未来炼厂开工提升水平或有限。

操作策略：月差正套

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

燃料油：新原油减产协议酝酿驱动油价走强，燃油供应下降预期较足

逻辑：当周以美国、沙特和俄罗斯主导的新减产协议酝酿，布伦特原油当周涨幅超过30%，如果说布伦特跌破30美元/桶是原油增产、疫情冲击需求双重压制的结果，那么新减产协议若达成则原油供应有望由供应增加向供应减少预期修复。当周燃油主力期价宽幅震荡，原油大幅走强致新加坡380裂解价差小幅走弱，近期运费仍在高位，一方面干散货指数走强，支持燃油航运需求（但燃料油作为加工原料经济性大幅减弱），另一方面侵蚀380东西套利空间，亚太380供应下降预期增加（西部-新加坡周度出口罕见降为0）。运费飙升恐支撑380内外盘价差，铁矿发货显著增加支撑需求，未来供应下降预期主导下，Fu月差或受支撑。

操作策略：月差正套

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

LPG：外盘油价飙升，短期内或延续强势表现

逻辑：三点利多因素支撑带动LPG主力合约价格继续上扬至收盘前涨停。1.外盘油价出现较大幅度的上涨，美国总统特朗普发推特宣称沙特及俄罗斯将进行1500万桶的减产，这一消息直接导致布伦特及WTI原油在盘中出现超过40%以上的涨幅，虽然随后被两国快速否认此减产计划，并且从市场角度来看1500万桶的减产也完全不合理，但是在价格暴力上行的情况下，很多交易者选择了离开市场进行观望，原油价格在收盘时仍然保持了将近20%的涨幅， 因此我们可以看到在大家抄底情绪仍然较浓的情况下，日内油市强势反弹氛围带动LPG期价上行，LPG价格再次出现了较明确的上涨，触及涨停。2. 4月国际CP高于市场预期，进口气利润有所提升，进而带动国内LPG价格上行。3. 主力合约PG2011为远月合约，11月是LPG的传统消费旺季。关注4月9日欧佩克会议的进展情况。

操作策略：短期或呈现宽幅震荡， 短期内谨慎偏多操作

风险因素：海外疫情短期内加速蔓延；沙特俄罗斯未达成协议；原油大幅下跌

化工 

甲醇：甲醇基本面压力仍存，短期反弹谨慎

逻辑：昨日MA05合约谨慎反弹，背后支撑仅是油价大幅反弹带动了烯烃等化工品所致，甲醇核心矛盾变动不大，仍是供需压力和成本支撑的博弈，短期虽然跟随原油反弹，但现货跟涨会偏谨慎，因此我们认为反弹高度或有限。基本面去看，价格反弹传导到产区后，上游压力会有缓解，一旦原油企稳，上游高开工反而可能导致库存压力增大，因此在目前的供需情况下，甲醇价格还是很难有较大幅度的上涨，跟随原油估值有个修复后，由于需求压制和高库存的压制，价格存在冲高回落的可能性。

操作策略：谨慎追涨，或等待阶段性抛空机会，中期认为维持底部震荡走势。

风险因素：原油继续大幅上涨。

尿素：利好有限，尿素反弹需谨慎

逻辑：尿素05合约继续收盘1636元/吨，短期延续谨慎反弹，背后驱动主要是油价大涨带来化工品反弹的良好氛围，叠加国内宏观政策利好释放，都或间接传导给盘面。不过尿素的供需面仍不容乐观，上周尿素工厂开始累库，工厂预收持续下降，而尿素日厂量继续抬升，累库预期逐步兑现，在夏季追肥需求未启动前，供需面压力或是持续存在的，进而对盘面形成拖累。因此近期反弹或谨慎，存在冲高回落的可能性，且下方空间还需要关注煤价是否打开下方空间。

操作策略：谨慎反弹

风险因素：印标超预期，全球疫情超预期得到控制

LLDPE：预期改善或成为短期支撑，但现实偏弱将限制反弹高度

逻辑：上周LLDPE大幅反弹，主要驱动是原油减产的预期，供需方面，显性库存在中下游积极补库下迅速下降，但现货价格跟进暂时有限。展望后市，我们认为LLDPE价格会转入震荡整理的行情，继续走强的驱动有限，原因是原油对PE实际供应的影响非常小，不会改变全球过剩暂时向中国转移的现实，后续国内供需压力上升仍是大概率事件，观点暂不立即转空的原因是海外疫情有边际改善的迹象，需求复苏的预期可能会接力原油成为价格的支撑。

操作策略：L 9-1反套

上行风险：海外疫情出现拐点

下行风险：原油减产谈判失败

PP：预期回暖主导反弹，现实跟进或暂时不足

逻辑：上周PP价格大幅反弹，驱动源于原油减产的预期，现货受到下游补库推动也同步上行，但幅度相对稍逊。短期而言，PP可能正逐渐由“强现实、弱预期”向“弱现实、强预期”转变，从预期来看，OPEC+已计划讨论减产，欧美疫情也有隐约出现拐点的迹象，成本与供需转暖的预期暂时不易证伪，但从基本面看，粉料供应正在大幅回升并有望在接下来一段时间维持高位，下游订单与利润也有走软的迹象，欧美从疫情出现拐点到需求恢复或需要较长的时间，PP供需趋弱可能是大概率事件，因此判断PP单边价格转入震荡，关注减产或需求复苏“买预期卖现实”的风险，月差由“近强远弱”转为“近弱远强”。

操作策略：PP 9-1反套

上行风险：海外疫情出现拐点

下行风险：原油减产谈判失败

苯乙烯：预期有过于乐观之嫌，高估值仍是最大风险

逻辑：受到原油可能减产的利多消息刺激，上周EB出现大幅反弹，现货成交略有改善，但库存依旧维持高位。展望后市，我们继续维持谨慎的观点，上周苯乙烯价格反弹主要反映原油减产推升成本的预期，自身供需矛盾并没有任何缓解，目前港口库存仍维持高位，由于海外疫情冻结需求，短期到港还将继续偏多，与此同时国内日产量也已追平去年同期，后续仍有装置重启的计划，目前苯乙烯现货已显著高于现金流成本，很大程度上反映了原油减产可能对纯苯价格的推动，因此我们判断即使下游因疫情与原油的预期改善而进行一波补库，港口去库也会偏慢，除非原油价格超预期反弹将纯苯成本推升至逼迫苯乙烯减产的水平，否则苯乙烯自身继续反弹的驱动有限。此外，对于盘面05价格而言，随着交割月临近，相对现货高升水回归的风险也在增加。

操作策略：EB 9-1反套逐渐建仓

上行风险：海外疫情出现拐点

下行风险：原油减产谈判失败

PTA：供需压力下，谨慎做多

逻辑：一方面，主要产油国频繁释放供应端积极信号，国际原油市场价格底部大幅拉升，助推PTA价格提升。另一方面，即期PTA市场供需相对平衡，其中，虽然PTA检修装置恢复提升产量水平，但聚酯产品库存大幅下降下聚酯装置负荷下降幅度低于预期。

操作策略：原油价格大幅上涨，助推PTA期货价格重心提升，建议谨慎做多。

风险因素：OPEC+减产协议未达成。

乙二醇：低位强势反弹，谨慎参与

逻辑：期货价格底部强劲反弹，我们认为，前期超跌为近期价格的强劲反弹提供条件；同时，原油价格的反弹以及MEG供给收缩导致当期供给过剩规模的降低为价格的反弹提供了驱动力。

操作策略：短期价格存在进一步上升的预期，短期或上升至3600~3700区域。操作方面，关注期货做多机会，同时，MEG期货5月与9月合约正套的交易机会。

风险因素：MEG价格反弹导致检修不及预期影响。

橡胶：需求困境未改，橡胶维持偏弱

逻辑：假期期间原油进入宽幅震荡模式，消息面看，原油供应国对于当前低价显然也是难以承受的，各国或有机会重新回到谈判中，但在一段的报复性反弹后，需要确实减产落地来推动进一步上涨。橡胶现货依旧较弱，需求疲软。由于出口订单的大幅下滑，同时由于国内库存较为充足，因此市场追高意愿较差，现货端无法反向给期货带来明显的拉动作用。RU与NR的由于阶段性需求差异以及供应的差异，存在RU会略强与NR的可能。天然橡胶供需未见逆转，整体均维持震荡走低格局。

操作：偏空交易，突破20日均线止损；买RU抛NR。

风险因素：

利多因素：供应国受疫情影响供应中断；海外疫情好转、疫苗推出。

纸浆：疫情整体仍未好转，纸浆维持震荡判断

逻辑：纸浆4月外盘提价不断落实，基本针叶浆上调20美金左右。arauco此前同步提价阔叶浆，但最后又取消。阶段来看，由于疫情在不同地区的爆发，浆厂的减产或停产消息仍有可能会继续出现，因此消息端供应利好不断，然而，海外的需求同样受到了明显的冲击，因此供需端来看，国外依旧会出现供需双减的状况。国内端，文化纸走弱，生活纸走强，进口目前看依旧维持在较高水平，库存高位。因此供需强弱并不显著，依旧将维持在低位震荡。05在4400~4680，09在4500~4800。

操作：区间低位低吸。

风险因素：

利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

有色金属 

铜观点：原油反弹叠加央行降准，铜价尝试回补缺口

逻辑：假期期间，原油在减产预期下强劲反弹，提振商品市场情绪，LME铜小幅反弹。疫情主导下铜价呈现弱势，但海外疫情导致铜矿产干扰率上升，使得铜价很难再回踩前低。国内政策刺激加码，经济活动逐渐好转，风险因素仍旧来自于海外疫情，欧美展开积极防控，预计5月见到疫情拐点，风险资产有望提前企稳，叠加国内消费有望带动铜价脱离底部。 

操作建议：结合疫情变动逢低轻仓试多；

风险因素：海外疫情变动超预期；铜矿输出变动不及预期

铝观点：亏损时长积累，铝价开启筑底

逻辑：原油企稳反弹，但LME铝受悲观消费前景影响继续走弱并刷新低点，国内消费好转有望带动铝价筑底，内外比价回升对铝材出口影响深远。变量上，欧美疫情前景逐渐清晰，对商品市场压制力减弱；减产路径上或是由时间去积累矛盾或由亏损空间加大来引发。鉴于欧美疫情逐渐清晰，时间积累下铝市场减产朝着扩大去推进，使得铝价在11000元/吨附近难以长时间维持，因此，可尝试背靠该区域建立中线多单。

操作建议：背靠11000元/吨建立中线多单。

风险因素：海外疫情变动超预期；规模性减产爆发不兑现

锌观点：市场风险偏好回升，锌价表现或继续强于有色板块

逻辑：原油价格低位强势反弹，对市场情绪形成提振，锌价在有色板块中表现也略强。我们认为，当海外疫情担忧情绪释放较为充分后，锌价先行修复反弹的概率较大。我们对于二季度国内锌消费的回归相对乐观，锌将受益于国内基建投资的发力。3月中下旬以来国内锌锭库存开始不断去化，随着国内下游继续启动恢复，预计近期库存压力有望进一步缓解。此外，内外锌价分别在万五元和1800美金附近有产业成本的支撑体现。而新冠疫情影响下，海外矿山供应干扰增加，国内外矿山出货意愿均下降，3月末以来锌矿加工费快速下调，短期锌矿供应担忧情绪上升。总的来看，市场风险偏好回升下，锌价表现或继续强于有色板块，短期锌价进一步修复反弹趋势有望延续。

操作建议：锌多单持有；同时关注锌内外正套机会

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

铅观点：国内再生铅复工回升中，铅价存再度调整压力

逻辑：国内全面复产复工预期提升，对于铅产业链，下游铅蓄电池开工已逐步恢复，但由于终端推进偏慢，加上电池出口需求开始受到海外疫情拖累，蓄电池开工进一步提升空间受限。同时，废电瓶原料限制缓解，再生铅开工已从低位逐步复产，短期将不断抬升；此外，目前再生铅生产有一定的盈利，对再生铅的复产形成配合。近期铅锭库存不断去化至相对低位；不过，由于再生铅复工回升并贡献产量，短期铅锭库存继续去化幅度有望收窄。而伦铅期价呈现小Contango结构，对铅价的支撑不再，且海外铅消费存明显转弱的压力。总的来看，尽管铅锭低库存对铅价仍有支撑，加上原油价格上涨推动市场风险偏好提升；但在供需转弱的预期下，铅表现或弱于有色板块，且沪铅期价存再度调整的压力。

操作建议：沪铅轻仓空单持有

风险因素：海外疫情变动超预期

镍观点：镍矿库存持续下降，沪镍底部获支撑

逻辑：国内复产复工稳步推进，不锈钢价格继续企稳，目前不锈钢主要以去库存为主，产量处于低位，镍铁需求改善有限；由于镍矿港口库存持续下降，印尼镍铁又步步紧逼，压制镍铁价格，国内镍铁企业将进一步减产，镍价将延续震荡走势。中期来看，国内需求释放，海外疫情也将会出现拐点，届时，海外消费参照中国复工复产节奏判断，将逐步恢复，镍价将迎来修复。

操作建议：沪镍期价暂时观望

风险因素：海外疫情拐点显现，镍供给国家禁令政策扩大

贵金属：实物需求主导市场，支撑金价上扬

逻辑：周一外盘金价大涨，COMEX黄金期货6月合约收涨48美元/盎司，收报1693美元/盎司，涨幅2.9%，盘后涨幅一度扩大到4%，日内涨近70美元，最高触及1715.8美元/盎司。疫情触发经济危机带动全球刺激措施的轮动效应，资金流入避险资产支撑金价。实物需求主导市场支撑金价上扬。政府及央行刺激措施稀释了货币释放了流动性。然而产出和就业下滑幅度比此前预期的还要剧烈，收入萎缩和支出乏力将造成更严重的第二轮影响。新冠疫情蔓延促使各国延长禁闭期，美元全球储备货币的地位使其成为天然的避险选择。美元高位徘徊或将成为限制贵金属价格的首要因素。

操作建议：观望

风险因素：避险情绪VIX指数大幅下滑

农产品 

油脂观点：疫情影响消费 油脂成交转淡

逻辑：供应端，马棕进入增产周期预期增强，疫情影响不确定。南美豆增产预期强烈，港口装运不确定。菜油供应或因放开加菜籽进口而充裕。需求端，印度与马来争端出现转机。棕油进口负利润，继续限制中国进口棕油。国内复工复产稳步推进，价格低位吸引油脂成交；周边国家疫情爆发，油脂供需节奏打乱，波动加剧。预计油脂低位震荡。

操作建议：短线波段结合中长线空单，密切关注油脂技术阻力位价格表现，若有效冲破空单止赢离场，若未冲破则继续持有；豆系做空油粕比继续持有

风险因素：疫情、印度马来争端、蝗灾

蛋白粕观点：现货成交旺盛，期价下方料获得支撑

逻辑：供应端，3月巴西对华出口量创历史新高，不过3月进口大豆到港量偏低。海外疫情仍在快速发展，贸易形势堪忧。尤其阿根廷国内生产形势恶化，巴西港口也存在停摆可能。美国成疫情“震中”可能6-7月才能有效控制，关注是否影响新作种植。此外商务部对中国恢复采购加拿大油菜籽辟谣。需求端，国内饲料养殖企业恢复正常生产水平，养殖业补栏逐步开启。高利润刺激下生猪存栏预计全年维持高景气，禽类存栏高位，刺激蛋白粕需求增加。总体上，海外疫情持续发展，供需错配仍主导市场。蛋白粕易涨难跌，但波动加大。

操作建议：期货：长线多单续持；期权：做多波动率。

风险因素：北美大豆面积大增；下游养殖恢复不及预期

白糖观点：本周关注3月销售数据，预计不及预期

逻辑：清明期间，外盘原糖维持低位震荡态势。消息面，各地陆续公布产销数据，大部分省份3月销量同比下降，但内蒙古3月销售逆势增加。近期，受原油大幅下跌及疫情影响，原糖大幅回落，郑糖近期也大幅回调，一方面，现货清淡，预计3月销售低于预期，疫情对白糖消费的影响持续；其次，关税政策临近，规避风险者增加。预计本榨季食糖产量在1020万吨左右，低于预期。外盘方面，近期疫情向全球蔓延，商品市场普遍出现大幅下跌，原糖也出现大幅下跌，短期预计维持弱势，目前配额外进口利润在1120元/吨左右；巴西方面，新榨季即将开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降；印度方面，产量下降，近期需要关注印度封国对白糖生产的影响，出口可能不及预期，库存较大。泰国提前收榨，产量降至827万吨左右。    

操作建议：观望。

风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储

棉花观点：郑棉持续磨底 关注疫情发展

逻辑：供应端，美种植意向报告预计美棉新季种植面积微降；印度棉花收购超7成，MSP收购进度较快；中棉协调查显示新年度植棉面积下滑5%。需求端，USDA持续调低中国棉花消费量；中国疫情进入下半场，海外疫情呈爆发态势，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格趋弱。综合分析，全球经济面临疫情考验，外贸订单忧虑增加，宏观刺激与产业孱弱矛盾，郑棉或震荡筑底。关注政策支持及疫情发展。

操作建议：期货观望，期权观望

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米及其淀粉观点：假期间现货上涨，期价预计震荡偏强运行

逻辑：供给端：基层粮源陆续上市，数据显示目前基层余粮剩余不足2成，售粮压力下降。需求端：深加工方面，前期疫情影响褪去，当前开机率均恢复到正常水平，驱动逻辑重新回到深加工产品下游需求，下游刚需对玉米仍有一定需求，再者季节性消费旺季到来，利多玉米消费。饲料方面，生猪存栏低位，猪料消费同比仍下降，但蛋禽肉禽饲料需求增加，总体需求仍在改善。库存方面，当前库存仍偏低，仍有补库需求。政策方面，临储拍卖底价抬升消息提振市场,另外市场传闻临储定向拍卖深加工，建议关注政策扰动。综上，我们认为阶段方面盘面利多因素持续发酵，预计期价存在继续上行的空间。

操作建议：期货：谨慎看多；期权：卖出看跌期权为主

风险因素：猪瘟疫情再次爆发，利空玉米需求，拍卖底价提升不及预期。