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周俊|喜鹊资本CEO

美国LMU金融全奖硕士，获得学院优秀毕业生荣誉奖。11年金融衍生品交易经验。横跨股票、期货、期权、国债、外汇五大交易市场，尤其在期权交易有丰富的实战经验。精通宏观，紧随国家政策，带领团队深入基本面研究，曾从250万起始资金，获取4个亿的回报。

核心观点：

期权是知识积累变现的最高效率工具。

一旦决定用期权布局某个市场或者品种，就必须做好严谨的资金规划，做好持续作战的准备，连续失利背后极可能意味着会有更大的利润出现。但前提是你对宏观方向有足够细致的敏感度，以及能捕捉当阶段市场具备发生大行情的可能性。

期权交易需要有坚定的信念，和完整的资金规划。

在股票估值历史低位，波动率极低，且具备大涨的驱动之下，配置期权的确是性价比非常高的选择。

从2018年交易豆粕期权经历中认识到，把握标的的基本面和未来价格运行方向是期权盈利的关键，投资盈利是知识积累得到兑现的奖赏。但存在不确定的基本面因素下，超过认知范围外的机会，要懂得适当放弃。

使用传统工具，交易的是方向，而期权除了交易方向以外还可以做多或做空波动率，以及卖出期权收取时间价值，在投资过程中能够满足投资者更精细的需求。

比如现在股市估值在历史低位，计划做多股指期货，单一期货工具我们只能控制仓位，设好止损，假设受多方面因素干扰，即使做对方向都有可能亏钱。如果我们结合期权，在波动率低的情况下，买入看跌期权相当于买个保险就能够让我们安心持有股指期货；如果判断大盘指数波动不大，还可以卖出虚值期权增强收益，或者卖出实值期权，相当于负成本对冲市场下行风险。

期权是一枚锋利的双刃剑，不熟悉市场和工具运用肯定不行。未来的市场会越来越完善，中小投资者应与时俱进，起码能了解市场中有利有效的投资工具，以便掌握更多的主动权。

结合基本面或者技术面，深入研究标的物是期权盈利的关键。

波动率是期权交易的核心，把握好高、低波动率期权策略的利弊。

期权策略越简单越有效，不要纸上谈兵，要多实践，凡事熟能生巧。

我的建议是刚刚开始接触期权的投资者以期权买方为主，只做自己熟悉的标的物，且减少交易频率。

股票期权中300ETF波动和弹性更大，如果未来看好股市，在相同波动率下优先配置300ETF；商品期权标的是商品期货，众所周知，期货品种的波动时常大于股票指数，国内的商品期权大部分时间是波动率偏低的，适合做买方。

我们先要判断未来的市场风格，上证50与沪深300哪个行情幅度会更大，然后比较波动率大小，波动率越低越有利于买方。假设未来市场会有反弹行情，沪深300更强一些，两者波动率相近，那么我会选择300ETF期权。但是如果300ETF期权的波动率明显高于50ETF期权，这时候哪怕沪深300更强，我也不一定会选300ETF期权。

买方的风险主要是投入的权利金， 投入的资金占比不宜过高；卖方的风险主要是标的往预期的反方向大幅波动时，造成波动率走高及方向做反的双杀。

作为买方：最重要的就是对标的物的深入研究，把握行情启动节点，这是盈利的关键；行情节点出现后就要看隐含波动率是否合理，波动率合理就可以布局，波动率越低越好；期权买方一定要事先风控，合理配置，严格限制投入资金占比，过程中不做风控，期权买方看得是结果，只要未到期希望就在；注意止盈，在行情预期结束或波动率短期大幅攀升时及时止盈。我们一定要降低买方交易频率，记住期权是有时间成本的，时间价值就像阳光下的冰，耐心等待也交易的一部分。

作为卖方：也要对标的深入研究，把握标的未来价格运行方向，在波动率较高时入场；期权卖方是保证金制的，必须严格控制仓位，做到事中风控；杜绝裸卖期权；在行情预期结束或者已经回收80%以上权利金就及时止盈；波动率低于正常值减少卖方配置。

简单策略主要以四个基本方向策略：买入看涨、买入看跌、卖出看涨、卖出看跌为主，也会用到采用价差组合、跨市双买策略、备对策略。

期权的隐含波动率是期权价格高低的体现，可以通过与标的过去一段时间的历史波动率进行比较，在期权隐含波动率明显偏高时，单边买方谨慎，可以考虑价差组合、持有标的和采用卖方来回避，在期权隐含波动率偏低时，单边买方性价比高。

在波动率处于上涨趋势时，以买方为主，哪怕方向错了也有可能赚钱，或者采用双买策略，赚取波动率上涨的收益，在波动率大幅高于正常值时，买方要及时止盈，或者直接持有标的。在波动率处于下跌趋势时，以卖方为主，在波动率明显低于正常值时，卖方要及时止盈，或者直接持有标的。

以标的为核心，我看好未来豆粕和棉花期权的表现。

豆粕基于美豆低于成本线，种植面积面临收缩，新冠疫情对畜禽养殖需求端无影响，今年是中国畜禽养殖，特别是生猪产能恢复期，远期存在上涨的空间，标的和波动率回落后可以重点关注。

棉花是基于历史性的低价格，新冠疫情的影响导致全球纺织服装需求崩塌，美棉价格跌破2016年低点，郑棉价格也跌至2016年低点附近，当前即将进入北半球种植季，势必影响新年度的种植面积，另外新冠疫情对需求的影响不具有长期性，中国经验表明是实行严格的隔离措施后，疫情将会得到控制，未来供应大幅下滑，对应需求恢复，棉花在下一年度具备上涨空间，建议在国外疫情得到控制后关注。

当前新冠疫情蔓延，行情大幅波动，我们是以持有股票，以卖看涨+买看跌组合来对冲下跌风险，商品端因为波动率的上升，以备兑策略或持有标的为主，特别是在标的大幅盈利时，拿出盈利部分买入虚值期权保护。

商品研究均是从供应和需求两端来综合分析，农产品也不例外，但农产品需求端一般是稳定的，根据宏观经济情况进行低频次的调整，我们主要集中精力研究供给端。供给端变量主要包括种植面积、单产、库存调整，通过建立上中下游利润体系，种植、生长、收获天气监测体系来把握供应端变量，结合平衡表计算出年度库存消费比、库存调整路径，从而把握短、中、长期的标的价格波动方向。

不要浪费每次危机，只有主动拥抱风险，才会带来收益，根据个人的风险承受度来选择配置仓位。

七禾网1、周总您好，感谢您在百忙之中与七禾网进行深入对话。您是什么时候接触到期权的？为什么选择期权作为您的研究方向？

周俊：2008年到美国留学期间接触到期权交易，并在硕士期间专业学习了期权定价等相关课程，在美国读书的6年里可以说是期权理论学习和实践相结合的6年。

期权是金融工具中杠杆率最高的，在美国最初的期权交易实践中我通过对标的价格的准确判断，用极小的资金赚取了高额收益，从此增强了对期权工具的研究学习和实践兴趣。在后来的美国、中国香港及国内期权交易中，逐渐认识到“期权是知识积累变现的最高效率工具”，并坚定了专注期权交易的长期方向。

七禾网2、您曾用250万资金做期权交易，8个月获取4个亿的回报，这段交易经历能否跟我们投资分享一下？

周俊：2013年回国后，我就开始布局香港股票市场，主要做国内的AH蓝筹个股及安硕A50指数涡轮。

为什么选择香港市场？1，当时国内没有期权品种，香港市场期权市场交易量很大。2，恒生指数一直在底部徘徊，美国道琼斯指数已经创了2007年的新高，当时香港市场没有沪港通、深港通，受美国市场影响更大，因此坚信香港股市会有一波行情。3，市场一直横盘震荡，期权品种的隐含波动率非常低。

2013年，我先投入400万人民币布局香港涡轮品种，但行情一直不起，反而走低，几个月时间本金归零。第二年七月我依然判断港股会向上，继续跟进200万布局相关品种，布局完之后市场持续疲软，到九月中旬我的账户只剩40多万，于是低位加仓30万。终于在9月28号等到央行时隔四年首次宣布降息，仅剩70万权利金的账户在12月底飙升到4000万，第二年随着一系列利好政策出台，我的权利金被翻滚到4个亿。

这次经历让我总结出一些规律：

“ 一旦决定用期权布局某个市场或者品种，就必须做好严谨的资金规划，做好持续作战的准备，连续失利背后极可能意味着会有更大的利润出现。但前提是你对宏观方向有足够细致的敏感度，以及能捕捉当阶段市场具备发生大行情的可能性。”

七禾网3、您觉得获得这么好业绩的核心原因是什么？可复制吗？

周俊：核心原因

1）在市场几年横盘后的低价位介入，这时期权市场的隐含波动率非常低，意味着购入资产成本低，用期权工具交易的性价比高。

2）期权交易需要有坚定的信念，和完整的资金规划。

交易策略当然可以复制，在股票估值历史低位，波动率极低，且具备大涨的驱动之下，配置期权的确是性价比非常高的选择。但市场背景变化万千，同样的契机很难再现，况且对于我目前阶段来说，对期权工具的理解和运用以及交易目标已是不同标准，随着团队的壮大，在控制风险方面我们也做到更成熟与细致。

所以无论从交易理念或心理动机都很难再复制类似高风险高收益的局面。

七禾网4、可能很多投资者关注点是您耀眼的业绩，那在耀眼成绩的背后应该更值得学习，那么请问您在多年的实战交易过程中，有没有比较有深刻印象的投资经历？

周俊：2018年全年的豆粕交易经历印象深刻

2017年末我们大量买入豆粕看涨期权，一度占场内期权总持仓量的20%左右。买入的逻辑是阿根廷大豆出现减产，其次，生猪养殖利润较好，存栏恢复至高位，国内的需求旺盛，所以我们强烈看好。2017年豆粕低位震荡近1年，豆粕期权波动率极低，最终阿根廷减产落实。叠加中美开打贸易战，豆粕一度上涨超过20%，期间最高盈利6倍。

但2018年后来的豆粕交易中，因中美贸易战的变化莫测，波动率升高，使得交易难度剧烈增大。传统的豆粕分析框架被打破，行情围绕着中美贸易战节奏大幅波动，在关注基本面的同时，要监测，跟踪，判断中美政治信息变化，为保住盈利身心俱疲，那的确是一场不容易的硬仗。

从2018年交易豆粕期权经历中认识到，把握标的的基本面和未来价格运行方向是期权盈利的关键，投资盈利是知识积累得到兑现的奖赏。但存在不确定的基本面因素下，超过认知范围外的机会，要懂得适当放弃。

七禾网5、我国金融市场大部分还是中小投资者，就您看来，他们有没有必要学习期权？为什么？

周俊：学习期权肯定是有必要的，就像行军打仗，多一个武器傍身比肉搏的胜率更高。

从国外及香港金融市场的发展告诉我们，中国期权市场将迎来爆发式发展，且成为重要的金融工具之一。期权拓展了我们交易维度。使用传统工具，交易的是方向，而期权除了交易方向以外还可以做多或做空波动率，以及卖出期权收取时间价值，在投资过程中能够满足投资者更精细的需求。

对我们而言，做交易最终目的是获取稳健持续盈利。用单一工具来实现这个目标是有难度的，但大部分时候用期权结合传统工具就能做到有效控制回撤，且并不影响收益。

比如现在股市估值在历史低位，计划做多股指期货，单一期货工具我们只能控制仓位，设好止损，假设受多方面因素干扰，即使做对方向都有可能亏钱。如果我们结合期权，在波动率低的情况下，买入看跌期权相当于买个保险就能够让我们安心持有股指期货；如果判断大盘指数波动不大，还可以卖出虚值期权增强收益，或者卖出实值期权，相当于负成本对冲市场下行风险。

期权是一枚锋利的双刃剑，不熟悉市场和工具运用肯定不行。未来的市场会越来越完善，中小投资者应与时俱进，起码能了解市场中有利有效的投资工具，以便掌握更多的主动权。

七禾网6、期权被誉为“金融衍生品皇冠上的明珠”，初入期权市场的投资者该从哪些角度来运用好这个工具？

周俊：第一，结合基本面或者技术面，深入研究标的物是期权盈利的关键。

第二，波动率是期权交易的核心，把握好高、低波动率期权策略的利弊。

第三，期权策略越简单越有效，不要纸上谈兵，要多实践，凡事熟能生巧。

七禾网7、目前国内有50ETF期权和300ETF期权，还有很多商品期权，您觉得该如何选择？不同期权分别适合哪类投资者？

周俊：期权只是个工具，关键是投资者擅长交易哪些品类，应在熟悉的标的中配置未来有行情的期权。我的建议是刚刚开始接触期权的投资者以期权买方为主，只做自己熟悉的标的物，且减少交易频率。

股票期权中300ETF波动和弹性更大，如果未来看好股市，在相同波动率下优先配置300ETF；商品期权标的是商品期货，众所周知，期货品种的波动时常大于股票指数，国内的商品期权大部分时间是波动率偏低的，适合做买方。