宏观策略 

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EIA公布月度短期能源展望报告

欧盟外长视频会议

央行超额准备金利率下调7日起生效。中国央行今起将超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，为2008年来首次调降，并将在本月和下月中旬分两次对中小银行定向降准1个百分点，释放长期资金约4000亿元，这有助于打开市场利率下限。国债期货现券齐走强，其中2年期国债期货盘初一度触及0.5%的涨停，升至纪录高点。

3月末外汇储备环比回落。3月末我国外汇储备报3.0606万亿美元，相较2月末规模下降461亿美元，较年初下降473亿美元，降幅1.5%。这一降幅主要受新冠肺炎疫情在全球加速蔓延、国际原油价格大幅下跌等因素影响，国际金融市场大幅震荡。美元指数走强，部分非美元货币相对美元汇率下跌，主要国家资产价格出现大幅调整。不过，我国外汇市场运行总体平稳，外汇供求保持基本平衡。在汇率折算和资产价格变化等因素综合作用下，外汇储备规模有所下降。

3月农产品表现强劲，4月上涨依旧可期。3月大宗商品价格涨跌榜中农副板块环比上升的商品共13种，涨幅5%以上商品共6种，占该板块被监测商品数的27.3%；涨幅前3的商品分别为大豆(20.00%)、豆粕(15.12%)、DDGS(11.52%)。4月农产品板块行情将迎来洗牌，大豆基本接近最高价，上涨空间有限，豆粕将迎来下跌行情。随着餐饮行业复工，油脂集中消费增加。4月农产品上涨依旧可期。

IMF：疫情造成经济衰退，中国复苏令人鼓舞。IMF6日发表文章称，新冠肺炎疫情导致全球经济衰退，但当前中国经济出现的复苏“令人鼓舞”。文章称，新冠肺炎疫情已经使世界经济陷入衰退，严重程度高于全球经济危机。随着确诊病例数的大幅增加以及各国政府采取措施控制疫情扩散，所有国家经济受到的破坏越来越大。

金融期货

股指期货：反弹有望延续，但仍需保持警惕

逻辑：受益于外盘大涨，昨日权益市场放量上行，陆股通净流入规模超100亿，两市涨停家数近150家，同时上证综指站上20日均线，一系列信号显示市场氛围改善。对于后市，预计反弹行情尚未结束，一是原油减产预期下，有望改善美国企业债信用利差，二是无风险利率下行给予市场想象空间，三是部分科技股一季报预报好于预期，或显示疫情冲击可能被高估。但整体来看，未来市场仍是震荡格局，在内外需无明显改善迹象之前，市场上攻动力有限，同时仍需警惕美股反弹的持续性。操作上，若有多单，则继续持有，若是空仓，则不建议追涨。

操作建议：短期有反弹，但不宜追高

风险因子：1）海外疫情扩散；

股指期权：隐含波动率持续回落，期权市场情绪仍偏谨慎

逻辑：昨日标的市场跳空高开，盘中相对较稳定，期权市场成交规模从底部小幅回升，隐含波动率持续回落至3月初的水平，期权市场整体情绪仍偏谨慎防守。从最近一段时间内外盘市场的表现来看，疫情的情绪影响已经逐渐回复，短期来看以震荡思路为主。当前期权隐含波动率已经回落至稳定运行区间，短期持续下降的空间相对有限，原有空波动率的投资者可继续持有，前期没有空波动率持仓的不建议在此时参与做空波动率。对于交易标的趋势变动的，建议更多以价差组合或者卖权进行。

操作建议：期权卖方参与为主，波动率维持偏空

风险因子：1）市场短期大幅震荡

国债期货：资金利率如期走低，曲线走陡继续持有

逻辑：昨日T、TF、TS2006分别上涨0.79%、0.97%和0.50%，曲线显著走陡，主要因为央行定向降准及调降超额准备金利率的政策使得市场对资金面相当乐观。从资金面的实际表现来看，昨日DR001、DR007、DR014分别下降19、28、21BP至0.79%、1.30%和1.18%，均创新低。这主要反映的是调降超额准备金利率的影响。定向降准还未正式执行，而是将在4月15日和5月15日分两次实施。随着降准的实际实施，资金利率有望进一步走低。短端收益率受资金利率的影响较为直接，下降的确定性相对较高。因此，我们认为曲线继续走陡的概率较大，可继续持有。资金利率的走低和短端收益率的下降对长端收益率也会有一定的牵引，但财政发力的预期对长端收益率有一定抑制。同时，短期内也需要关注风险偏好回升的持续性。因此长端收益率的走势可能更为纠结一些。我们建议观望或者逢低做多。基差方面，借助于期货贴水来博弈基差收敛策略可继续持有。

操作建议：观望或逢低做多，曲线做陡持有，基差收敛继续持有

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政大力度扩张。

黑色建材 

钢材：假期出库放缓，钢价弱势震荡

逻辑：杭州螺纹3450元/吨。大汉供应链数据显示，在假期、南方阴雨等因素的共同影响下，中西南建材出库不佳；螺纹长流程利润仍可支撑生产，建材产量增幅有所扩大，随着废钢回收恢复，成材供给仍有望较快攀升。供需格局阶段性偏弱，部分中西南钢厂库存二次累积，社会库存降幅较为平稳，高库存背景下，废钢连续下跌将导致产量回升预期增强，去库放缓将持续压制钢价。短期内政策利好叠加前期下跌过快、终端仍存补库需求，钢价或震荡运行，但考虑到国内外经济下行趋势，仍建议以反弹抛空对待。

风险因素：疫情二次发酵（下行风险）；经济政策大幅超预期（上行风险）

操作建议：逢高卖出与区间操作相结合

铁矿：到港增加打压近月价格，政策刺激支撑远月估值

逻辑：目前铁矿需求端疏港仍然强势，供应端淡水河谷前期发运不及预期，短期港口库存难以回升，但今日钢联网发运到港数据增加缓解了市场对铁矿供需偏紧格局的担忧，近月合约价格大幅回落，而远月合约则因海外疫情缓解，国内政策刺激表现相对坚挺。目前疫情对海外制造业影响仍在，国内终端需求也不乐观，下半年四大矿山发货将有所增加，再叠加废钢价格的弱势使得铁水成本优势进一步降低，后期铁矿石大概率过剩，港口也将重新累库，铁矿盘面后期或仍将维持弱势震荡格局。

操作建议：区间操作与逢高做空相结合

风险因素：铁水产量保持坚挺、疫情干扰铁矿供应（上涨风险）

焦炭：焦煤成本坍塌，焦炭弱势震荡

逻辑：昨日焦炭现货市场偏弱运行，港口准一价跌至1690元/吨，焦炭第五轮提降已基本落地，钢焦博弈加剧。近几周以来，焦炭产量仍在增加，但增幅已趋缓，而下游钢厂高炉积极提产，且铁水产量提升幅度大于焦炭，焦炭需求好转。虽供需面在好转，但期价主要受远期预期及焦煤成本影响，近日海外新增病例下降，但对需求的影响仍在持续，国际焦煤价格大幅下跌，目前焦炭现货已接近亏损，供需也有改善，但焦煤成本继续坍塌，拖累焦炭价格中枢下移，短期内焦炭或弱势震荡。

操作建议：逢高抛空与区间操作相结合

风险因素：海外疫情好转（上行风险）；焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤: 海外需求仍在走弱，焦煤重心不断下移

逻辑：昨日焦煤现货偏弱运行，山西、安徽等地焦煤价格下跌30-50元/吨不等。进口方面，蒙煤单日通关量较低，海外疫情对需求的抑制仍在持续，海外高炉停产数量增多，国际焦煤需求走弱，海运煤价格大幅下跌。国内焦化厂、钢厂提产，焦煤实际需求稳定，但采购积极性不高，煤矿有库存累积压力。整体来看，焦煤供给由偏紧转入宽松，进口煤价拖累国内煤价下行，短期内焦煤现货仍承压，焦煤期价短期内将维持弱势震荡走势。

操作建议：逢高抛空与区间操作相结合

风险因素：海外疫情好转（上行风险）；进口政策放松（下行风险）

动力煤：市场需求低迷，现货连续下行

逻辑：在国内产能明显释放与海外进口利润突出的双重影响下，供给端货源量增幅明显，内陆发运或港口直达均维持高位，而下游仍受疫情困扰，随着海外疫情继续恶化，出口外贸订单减少，依托出口为主的工商企业达产困难，拖累用电需求与电煤消费，供需环境持续宽松。但当前现货价格已跌破535元/吨的基准价，濒临绿色区间下沿，主力合约已跌至近三年来历史低位，盘面接近主流煤企的成本线，政策调控风险逐渐增加。

操作建议：区间操作与逢高做空结合

风险因素：进口政策收紧，需求超预期回归（上行风险）

能源

原油：欧佩克重启谈判，油价面临分水岭

逻辑：昨日油价小幅下行。油价自春节以来先后经历了中国疫情和国际疫情导致的两轮下跌，目前进入一次筑底时期。第一重企稳信号来自金融端，自3月23日美联储宣布无限量化宽松和27日宣布两万亿经济刺激计划后，美股止跌暂稳。第二重企稳信号来自供应，将在本周欧佩克会议作出结论；即便欧佩克不达成减产协议，高成本产油国后期也将因低油价被动减产。第三重企稳信号为需求恢复，主要更长时间兑现。在疫情的影响持续时间尚未明朗前，市场仍然难言乐观。总体而言，若本周达成减产协议，视减产程度将对油价形成短期支撑，但中期仍然面临全球经济放缓导致需求大幅下行压力；若本周谈判再次破裂， 油价或将大幅下行，回归甚至跌破前低水平。

策略建议：欧佩克会议结果确定前，单边建议谨慎操作，可考虑做多波动率操作。

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：新原油减产协议酝酿驱动原油上涨，沥青现货企稳回升

逻辑：新原油减产协议预期下油价反弹驱动沥青期价节后补涨。当日山东、华东沥青现货价格小幅上涨，炼厂利润大幅下挫，基差实现快速向下修复，当周炼厂开工小幅提升，库存环比下降或暗示下游终端需求逐渐恢复，但一季度疫情冲击需求同时对炼厂开工带来冲击，叠加四大集团四月排产同比大降（不排除实际产量同比增长），3月27日政治局会议强调宏观政策的对冲力度，地方债投向基建占比不断提升，导致未来供不应求预期逐渐强化拉升期价，期现增多将活跃沥青现货市场提升沥青现货需求，但期价涨幅或受期现无风险套利空间压制。现货在一季度表现相对滞后，期货节奏领先现货，如果前期期价大跌现货抗跌炼厂开工未提升到炼厂高利润指向水平，那么近期原油上涨炼厂利润被压缩未来炼厂开工提升水平或有限。

操作策略：月差正套

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

燃料油：新原油减产协议酝酿驱动原油上涨，燃油内外盘价差大幅收窄

逻辑：新原油减产协议酝酿驱动原油上涨。但当日燃油涨幅明显偏低，导致内外盘价差大幅收窄，临近交割Fu2005压力逐步显现，原油大幅走强致新加坡380裂解价差小幅走弱，近期运费仍在高位，一方面干散货指数走强，支持燃油航运需求（但燃料油作为加工原料经济性大幅减弱），另一方面侵蚀380东西套利空间，亚太380供应下降预期增加（西部-新加坡周度出口罕见降为0）。运费飙升恐支撑380内外盘价差，铁矿发货显著增加支撑需求，未来供应下降预期主导下，Fu月差或受支撑。

操作策略：月差正套

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

LPG：新原油减产协议酝酿驱动原油上涨，LPG短期内或延续强势表现

逻辑：三点利多因素支撑带动LPG主力合约价格继续上扬。1. 新原油减产协议酝酿驱动原油上涨，周四OPEC+减产会议或有扩大及向好预期，业者对后市存在一定看多预期，日内油市强势反弹氛围带动LPG期价上行，LPG价格再次大幅上行。2. 4月国际CP高于市场预期。3.主力合约PG2011为远月合约，且11月是LPG的传统旺季。

操作策略：短期或呈现宽幅震荡， 短期内谨慎偏多操作

风险因素：海外疫情短期内加速蔓延；OPEC+会议沙特俄罗斯未达成协议；原油价格大幅下跌

化工 

甲醇：甲醇基本面压力仍存，短期反弹谨慎

逻辑：昨日MA05合约谨慎反弹，背后支撑仅是油价大幅反弹带动了烯烃等化工品所致，甲醇核心矛盾变动不大，仍是供需压力和成本支撑的博弈，短期虽然跟随原油反弹，但现货跟涨会偏谨慎，因此我们认为反弹高度或有限。基本面去看，价格反弹传导到产区后，上游压力会有缓解，一旦原油企稳，上游高开工反而可能导致库存压力增大，因此在目前的供需情况下，甲醇价格还是很难有较大幅度的上涨，跟随原油估值有个修复后，由于需求压制和高库存的压制，价格存在冲高回落的可能性。

操作策略：谨慎追涨，或等待阶段性抛空机会，中期认为维持底部震荡走势。

风险因素：原油继续大幅上涨。

尿素：利好有限，尿素反弹需谨慎

逻辑：尿素05合约继续收盘1636元/吨，短期延续谨慎反弹，背后驱动主要是油价大涨带来化工品反弹的良好氛围，叠加国内宏观政策利好释放，都或间接传导给盘面。不过尿素的供需面仍不容乐观，上周尿素工厂开始累库，工厂预收持续下降，而尿素日厂量继续抬升，累库预期逐步兑现，在夏季追肥需求未启动前，供需面压力或是持续存在的，进而对盘面形成拖累。因此近期反弹或谨慎，存在冲高回落的可能性，且下方空间还需要关注煤价是否打开下方空间。

操作策略：谨慎反弹

风险因素：印标超预期，全球疫情超预期得到控制

LLDPE：预期改善或成为短期支撑，但现实偏弱将限制反弹高度

逻辑：上周LLDPE大幅反弹，主要驱动是原油减产的预期，供需方面，显性库存在中下游积极补库下迅速下降，但现货价格跟进暂时有限。展望后市，我们认为LLDPE价格会转入震荡整理的行情，继续走强的驱动有限，原因是原油对PE实际供应的影响非常小，不会改变全球过剩暂时向中国转移的现实，后续国内供需压力上升仍是大概率事件，观点暂不立即转空的原因是海外疫情有边际改善的迹象，需求复苏的预期可能会接力原油成为价格的支撑。

操作策略：L 9-1反套

上行风险：海外疫情出现拐点

下行风险：原油减产谈判失败

PP：预期回暖主导反弹，现实跟进或暂时不足

逻辑：上周PP价格大幅反弹，驱动源于原油减产的预期，现货受到下游补库推动也同步上行，但幅度相对稍逊。短期而言，PP可能正逐渐由“强现实、弱预期”向“弱现实、强预期”转变，从预期来看，OPEC+已计划讨论减产，欧美疫情也有隐约出现拐点的迹象，成本与供需转暖的预期暂时不易证伪，但从基本面看，粉料供应正在大幅回升并有望在接下来一段时间维持高位，下游订单与利润也有走软的迹象，欧美从疫情出现拐点到需求恢复或需要较长的时间，PP供需趋弱可能是大概率事件，因此判断PP单边价格转入震荡，关注减产或需求复苏“买预期卖现实”的风险，月差由“近强远弱”转为“近弱远强”。

操作策略：PP 9-1反套

上行风险：海外疫情出现拐点

下行风险：原油减产谈判失败

苯乙烯：预期有过于乐观之嫌，高估值仍是最大风险

逻辑：受到原油可能减产的利多消息刺激，上周EB出现大幅反弹，现货成交略有改善，但库存依旧维持高位。展望后市，我们继续维持谨慎的观点，上周苯乙烯价格反弹主要反映原油减产推升成本的预期，自身供需矛盾并没有任何缓解，目前港口库存仍维持高位，由于海外疫情冻结需求，短期到港还将继续偏多，与此同时国内日产量也已追平去年同期，后续仍有装置重启的计划，目前苯乙烯现货已显著高于现金流成本，很大程度上反映了原油减产可能对纯苯价格的推动，因此我们判断即使下游因疫情与原油的预期改善而进行一波补库，港口去库也会偏慢，除非原油价格超预期反弹将纯苯成本推升至逼迫苯乙烯减产的水平，否则苯乙烯自身继续反弹的驱动有限。此外，对于盘面05价格而言，随着交割月临近，相对现货高升水回归的风险也在增加。

操作策略：EB 9-1反套逐渐建仓

上行风险：海外疫情出现拐点

下行风险：原油减产谈判失败

PTA：供需压力下，谨慎做多

逻辑：一方面，主要产油国频繁释放供应端积极信号，国际原油市场价格底部大幅拉升，助推PTA价格提升。另一方面，即期PTA市场供需相对平衡，其中，虽然PTA检修装置恢复提升产量水平，但聚酯产品库存大幅下降下聚酯装置负荷下降幅度低于预期。

操作策略：原油价格大幅上涨，助推PTA期货价格重心提升，建议谨慎做多。

风险因素：OPEC+减产协议未达成。

乙二醇：低位强势反弹，谨慎参与

逻辑：期货价格底部强劲反弹，我们认为，前期超跌为近期价格的强劲反弹提供条件；同时，原油价格的反弹以及MEG供给收缩导致当期供给过剩规模的降低为价格的反弹提供了驱动力。

操作策略：短期价格存在进一步上升的预期，短期或上升至3600~3700区域。操作方面，关注期货做多机会，同时，MEG期货5月与9月合约正套的交易机会。

风险因素：MEG价格反弹导致检修不及预期影响。

橡胶：需求困境未改，橡胶维持偏弱

逻辑：假期期间原油进入宽幅震荡模式，消息面看，原油供应国对于当前低价显然也是难以承受的，各国或有机会重新回到谈判中，但在一段的报复性反弹后，需要确实减产落地来推动进一步上涨。橡胶现货依旧较弱，需求疲软。由于出口订单的大幅下滑，同时由于国内库存较为充足，因此市场追高意愿较差，现货端无法反向给期货带来明显的拉动作用。RU与NR的由于阶段性需求差异以及供应的差异，存在RU会略强与NR的可能。天然橡胶供需未见逆转，整体均维持震荡走低格局。

操作：偏空交易，突破20日均线止损；买RU抛NR。

风险因素：

利多因素：供应国受疫情影响供应中断；海外疫情好转、疫苗推出。

纸浆：疫情整体仍未好转，纸浆维持震荡判断

逻辑：纸浆4月外盘提价不断落实，基本针叶浆上调20美金左右。arauco此前同步提价阔叶浆，但最后又取消。阶段来看，由于疫情在不同地区的爆发，浆厂的减产或停产消息仍有可能会继续出现，因此消息端供应利好不断，然而，海外的需求同样受到了明显的冲击，因此供需端来看，国外依旧会出现供需双减的状况。国内端，文化纸走弱，生活纸走强，进口目前看依旧维持在较高水平，库存高位。因此供需强弱并不显著，依旧将维持在低位震荡。05在4400~4680，09在4500~4800。

操作：区间低位低吸。

风险因素：

利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

有色金属 

铜观点：市场情绪改善，铜价持续反弹

逻辑：国内降准，海外疫情防控情景逐渐清晰，市场风险偏好明显改善，股市大幅反弹，铜价亦录得明显涨幅。疫情主导下铜价呈现弱势，但海外疫情导致铜矿产干扰率上升，使得铜价很难再回踩前低。国内政策刺激加码，经济活动逐渐好转，风险因素仍旧来自于海外疫情，欧美展开积极防控，预计5月见到疫情拐点，风险资产将提前企稳，叠加国内消费有望带动铜价脱离底部。 

操作建议：结合疫情变动逢低轻仓试多；

风险因素：海外疫情变动超预期；铜矿输出变动不及预期

铝观点：亏损时长积累，铝价开启筑底

逻辑：主要经济体股市明显反弹，市场风险偏好上升，铝价底部企稳。变量上，欧美疫情前景逐渐清晰，对商品市场压制力减弱；减产路径上或是由时间去积累矛盾或由亏损空间加大来引发。鉴于欧美疫情逐渐清晰，时间积累下铝市场减产朝着扩大去推进，使得铝价在11000元/吨附近难以长时间维持，因此，可尝试背靠该区域建立中线多单。

操作建议：背靠11000元/吨建立中线多单。

风险因素：海外疫情防控出现转机；规模性减产爆发

锌观点：市场情绪高涨，锌价修复反弹态势维持

逻辑：市场情绪继续好转中，锌价在有色板块中表现略强。我们对于二季度国内锌消费的回归相对乐观，锌将受益于国内基建投资的发力。3月中下旬以来国内锌锭库存开始不断去化，随着国内下游继续启动恢复，预计近期库存压力有望进一步缓解。此外，内外锌价分别在万五元和1800美金附近有产业成本的支撑体现。而新冠疫情影响下，海外矿山供应干扰增加，国内外矿山出货意愿均下降，3月末以来锌矿加工费快速下调，短期锌矿供应担忧情绪上升。总的来看，市场风险偏好回升下，锌价表现或继续强于有色板块，短期锌价进一步修复反弹趋势有望延续。

操作建议：锌多单持有；同时关注锌内外正套机会

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

铅观点：铅锭库存继续去化，但铅价表现弱于有色板块

逻辑：国内全面复产复工预期提升，对于铅产业链，下游铅蓄电池开工已逐步恢复，但由于终端推进偏慢，加上电池出口需求开始受到海外疫情拖累，蓄电池开工进一步提升空间受限。同时，废电瓶原料限制缓解，再生铅开工已从低位逐步复产，短期将不断抬升；此外，目前再生铅生产有一定的盈利，对再生铅的复产形成配合。近期铅锭库存不断去化至相对低位；不过，由于再生铅复工回升并贡献产量，短期铅锭库存继续去化幅度有望收窄。而伦铅期价呈现小Contango结构，对铅价的支撑不再，且海外铅消费存明显转弱的压力。总的来看，尽管铅锭低库存对铅价仍有支撑，加上原油价格上涨推动市场风险偏好提升；但在供需转弱的预期下，铅表现或弱于有色板块，且沪铅期价存再度调整的压力。

操作建议：沪铅轻仓空单持有

风险因素：海外疫情变动超预期

镍观点：菲律宾封锁预计延期，沪镍震荡偏强

逻辑：海外疫情防控向好，市场情绪有所修复，不锈钢价格继续企稳，价格传导压力减弱；菲律宾封锁政策预计延期至4月30日，国内5、6月份镍矿进口将会受较大影响，目前镍矿库存处于低位，镍矿供应将会趋紧，镍价获得支撑，预计震荡偏强。中期来看，国内需求释放，海外疫情也将会出现拐点，届时，海外消费参照中国复工复产节奏判断，将逐步恢复，镍价将迎来修复。

操作建议：轻仓布局多单

风险因素：欧美疫情再度恶化，菲律宾封锁未延期

贵金属：澳央行维持利率不变，贵金属短线回落

逻辑：昨夜黄金从近四周高位回落逾30美元，避险吸引力降低。美油跌近7%，市场对全球主要产油国一致减产存疑，API报告显示，美国上周原油库存增加1190万桶。美股三大指数全线收跌。政府及央行刺激措施稀释了货币释放了流动性。收入萎缩和支出乏力将造成更严重的第二轮影响。

操作建议：观望

风险因素：避险情绪VIX指数大幅下滑

农产品 

油脂观点：疫情影响消费 油脂成交减量

逻辑：供应端，马棕进入增产周期预期增强，疫情影响不确定。南美豆增产预期强烈，港口装运不确定。菜油供应或因放开加菜籽进口而充裕。需求端，印度与马来争端出现转机。棕油进口负利润，继续限制中国进口棕油。国内复工复产稳步推进，价格低位吸引油脂成交；周边国家疫情爆发，油脂供需节奏打乱，波动加剧。预计油脂低位震荡。

操作建议：短线波段结合中长线空单，密切关注油脂技术阻力位价格表现，若有效冲破空单止赢离场，若未冲破则继续持有；豆系做空油粕比继续持有

风险因素：疫情、印度马来争端、蝗灾

蛋白粕观点：采购热情回落，期价窄幅波动

逻辑：供应端，3月巴西对华出口量创历史新高，不过3月进口大豆到港量偏低。海外疫情仍在快速发展，贸易形势堪忧。尤其阿根廷国内生产形势恶化，巴西港口也存在停摆可能。美国成疫情“震中”可能6-7月才能有效控制，关注是否影响新作种植。此外商务部对中国恢复采购加拿大油菜籽辟谣。需求端，国内饲料养殖企业恢复正常生产水平，养殖业补栏逐步开启。高利润刺激下生猪存栏预计全年维持高景气，禽类存栏高位，刺激蛋白粕需求增加。总体上，海外疫情持续发展，供需错配仍主导市场。蛋白粕易涨难跌，但波动加大。

操作建议：期货：长线多单续持；期权：做多波动率。

风险因素：北美大豆面积大增；下游养殖恢复不及预期

白糖观点：3月销量同比大降

逻辑：昨日，3月产销数据公布，3月销售量同比腰斩，预示着后期消费仍不乐观。近期，受原油大幅下跌及疫情影响，原糖大幅回落，郑糖近期也大幅回调，一方面，现货清淡，疫情对白糖消费的影响持续；其次，关税政策临近，规避风险者增加。预计本榨季食糖产量在1020万吨左右，低于预期。外盘方面，近期疫情向全球蔓延，商品市场普遍出现大幅下跌，原糖也出现大幅下跌，短期预计维持弱势，目前配额外进口利润在1120元/吨左右；巴西方面，新榨季即将开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降；印度方面，产量下降，出口可能不及预期，库存较大。泰国提前收榨，产量降至827万吨左右。    

操作建议：观望。

风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储

棉花观点：原油刺激商品普涨 关注下游消费状况

逻辑：供应端，美种植意向报告预计美棉新季种植面积微降；印度棉花收购超7成，MSP收购进度较快；中棉协调查显示新年度植棉面积下滑5%。需求端，USDA持续调低中国棉花消费量；中国疫情进入下半场，海外疫情呈爆发态势，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格趋弱。综合分析，全球经济面临疫情考验，外贸订单忧虑增加，宏观刺激与产业孱弱矛盾，郑棉或震荡筑底。关注政策支持及疫情发展。

操作建议：期货观望，期权观望

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米及其淀粉观点：现货滞涨回调，期价高位震荡

逻辑：供给端：供给端：基层粮源陆续上市，数据显示目前基层余粮剩余不足2成，售粮压力下降。需求端：深加工方面，前期疫情影响褪去，当前开机率均恢复到正常水平，驱动逻辑重新回到深加工产品下游需求，下游刚需对玉米仍有一定需求，再者季节性消费旺季到来，利多玉米消费。饲料方面，生猪存栏低位，猪料消费同比仍下降，但蛋禽肉禽饲料需求增加，总体需求仍在改善。库存方面，当前库存仍偏低，仍有补库需求。政策方面，临储拍卖底价抬升消息提振市场,另外市场传闻临储定向拍卖深加工，建议关注政策扰动。综上，我们认为阶段方面盘面利多因素持续发酵，预计期价存在继续上行的空间。

操作建议：期货：谨慎看多；期权：卖出看跌期权为主

风险因素：猪瘟疫情再次爆发，利空玉米需求，拍卖底价提升不及预期。