七禾网15、回顾蛋鸡产业基本面，2014年禽流感使2015年、2016年持续增产能而蛋价持续低迷，直到2017年6月1日到了转折点，一直到2020年2月养殖户的日子过得很舒服，今年高存栏、高补栏、高利润遇到了这场疫情，养殖户开始出现亏损，实际分析中有一个从量变到质变的问题，这个度如何去把握，比如为什么是2017年6月会是一个转折点呢？会有什么先行指标吗？

阎文杰：鸡蛋的供应实际上是连续的，要想供应减少，必须去产能。要去产能，光淘汰500天的鸡不够，因为这属于正常淘汰，新开产的鸡还是会进行下蛋。将新开产的鸡的数量与17个月之前的补栏量相比，如果新开产的量大于当时的补栏量，那么即使把500天的鸡淘汰掉，产能还是增加的。所以，要想去产能，必须把鸡龄更小的鸡淘汰掉，具体要淘汰多少取决于鸡蛋的价格是否会损害现金流。

2017年的情况就是鸡蛋的价格一直在损伤现金流，相当于蛋价一直低于流动成本，特别是3月底，4月初的时候，这种情况持续了整整两个月。所以到了5月份，很多养殖户就受不了了，因为他没有现金流了，必须得卖鸡。卖了鸡才有现金，才能买饲料养活其它小鸡。在这种情况下，很多养殖户不得不淘汰比较年轻的鸡，甚至有的连300天的都打掉了，350天也有，400天以后的就更多了。

去产能必须要这样子才行，一定要超淘之后，才是去产能。去掉产能，使得产能与当下的需求相匹配，才叫平衡。那么，达到平衡以后价格是否就会涨呢？不会。为什么我们说淘汰也好，延淘也好，就会产生可以预判的行情呢？因为它一定会矫枉过正。也就是说，淘汰以后的产能不会与当下的需求刚刚匹配，一定会淘多。库存会压制现货价格。在供不应求的时候属于零库存。一个是库存很多，一个是零库存。当零库存的时候，即使天天延淘，鸡蛋还是不够。因为大家都不淘鸡，蛋价还是每天在涨。反过来也是一样，即使出现了超淘，也就是当下的供应低于当下的需求了，蛋价还是不会涨，因为还有库存。一开始库存会累积，大家之所以不会选择把400天或者之前的鸡淘汰掉，就是因为大家不愿意接受这种情况。这样一来，鸡蛋就有可能会形成库存。一旦库存压制了现货价格，即使多淘了一部分鸡蛋出去，蛋价也不会发生变化。

在了解上述情况之后，我们再来看为什么2017年6月会是一个转折点呢？你要了解气温。5月份之后，全国气温升高，就面临着抛库存的情况。所以为什么我们看很多时候的端午节，比如说2014年、2019年，甚至是2017年的6月，鸡蛋供不应求，蛋价就会迅猛上涨，因为这个时候没有库存来调节。反过来，2015年、2016年，甚至是2017年6月之前，在有库存的情况下，蛋价就会持续不好。要么像2017年一样压制在一个很低的位置，要么像2015年或者2016年，价格逐步下跌，以致于到6月份跌出一个低点。

这里有一个关键点，为什么我们特别关注每年6月份的蛋价，因为这个时候存不了蛋。除了冷库里的那些鸡蛋外，在市场上想常温储存鸡蛋是非常困难的。在这种困难的时候，最容易看出供需平衡的价格。所以6月份的价格高低往往决定了中秋价格的高低。这里回到另外一个点就是，2017年6月虽然是转折了，但最后中秋的高点也没有超过四块二。这样一讲，大家就可以很好理解为什么2017年6月份是转折点。

我们实际上也关注了2012年的情况。2012年的蛋价是在5月份开始启动的，当时其实在清明节之后气温就上来了，使得很多人开始抛售库存。还有一个是端午节。越靠近端午节，如果蛋价不能涨，大家的希望就会慢慢破灭。希望一破灭，再加上温度升高，就必须把鸡蛋卖掉。因为这些存着的鸡蛋是放不到中秋的，必须得处理掉。当大家都这样做的时候，就会出现更低的价格，这个价格可能跟成本没有关系。在这个过程中可能又会杀掉很多鸡，慢慢供应不够了，就会出现转折点。从这些角度来说的话，淘汰、温度、库存等其实都算先行指标。

七禾网、这个库存在养殖户或者贸易商手里几天是正常的？超过几天就是不正常的？

阎文杰：其实我们只看养殖户手上的库存，但是养殖户分布很散，也不可能天天往养殖户那里跑，那要怎么看呢？认识几个养殖户，养殖户一般有固定的蛋商，蛋商是可以控制风险的。比如说前几天我们看到东北停收，这意味着养殖户手上的库存会进行累积。贸易商是可以处理自己风险的，比如少收一点蛋，或者只收固定户的，然后尽量以低一点的价格卖给销区等等，都是可以想办法处理掉的。但是养殖户手上的蛋就不好处理，他们只有两种选择，一种是以当时的价格卖，一种是存起来。所以我们基本上会关注养殖户手上的库存。

一种方法是认识一些养殖户，直接问他们是什么情况。第二种方法是去关注各地停收的情况，停收必定会形成库存。第三种方法是关注鸡蛋的质量，一旦贸易商反应鸡蛋质量不好，可能就说明已经放的比较久了。新鲜鸡蛋的质量是不会出问题的，破损率也比较小。一旦破损率很高，很可能就是轮着卖。比如可能已经存了五天的鸡蛋，但是又下了一批鸡蛋家里放不了了，就把五天前的卖掉，把新鲜的放着，时间长了，鸡蛋的质量就会出问题。从这三个角度就能反映出库存的状态。

主持人：这是否表明库存几天没有固定的标准？

阎文杰：是的，没有固定标准，因为无法验证，养殖户告诉你的内容也不一定是真实的。但是有几种情况是客观存在的，养殖户给你的蛋质量不好，只有两种可能，一种可能是鸡的年龄太大了，养到了550天甚至600天，鸡年龄越大，蛋壳越薄，越容易产生破损，质量越不好。另一种情况是鸡蛋存的时间长了，容易破损，这是掩盖不了的。还可以看贸易商的收发货量，比如这整片地区的贸易商都停收了，鸡还会天天下蛋，鸡蛋只能存在养殖户手中了。如果你认识几个养殖户，可以去聊一聊，就清楚情况了。 

七禾网16、鸡蛋产业存不存在大资金对价格的影响作用？您一般通过哪几方面来了解大资金的态度？

阎文杰：算是存在，实际上大家首先还是遵从基本面的情况去操作，鸡蛋期货有交易所最严的限仓制度，两次限仓，其它品种几乎都1次。鸡蛋的两次限仓基本上让大资金在交割月前一个月之后就很难发挥作用，所以大资金更愿意做过程，做不了结果。并且因为鸡蛋是生鲜品，量一旦太大，几乎是处理不了的，大规模去接货和抛货很难操作。在这种情况下，注定了大资金想操作鸡蛋，只能做过程，只能找符合基本面比较好的周期了。比如中秋上涨的行情和春节后下跌的行情，很多大资金都比较喜欢参与。鸡蛋期货从1703合约开始实行连续交割，现在鸡蛋期货基本上是连续合约了，以前大资金喜欢做单一合约，要么做05合约，要么做09合约，或者做01合约，现在大资金不会只做单一合约，前后相关月份一起做，这样有益于资金的沉淀。所以我觉得大资金基本上首先会遵从基本面，其次，现在是连续合约交易，他的资金可以沉淀进去。

七禾网17、关于鸡蛋价格的周期性和规律性，您在上课的时候提到中秋节之前的上涨和春节后的下跌是确定的，期货交易是负和交易，赚钱的永远是极小部分，那请问这个大家都清楚的蛋价规律性，或者说一致性预期，在期货盘面上会如何体现呢？

阎文杰：这个规律在现货上是确定的，但在期货上的体现每年都有差别，差别在两个方面：一个是时机上，你并不能确定期货上的时间是什么时候发动，是提前一个月，还是晚一个月，还是你刚好预期的那一个月，比如春节后的下跌，是11月、12月还是1月份？中秋的上涨也是一样的，是4月份就开始了？或是后面6月份才开始？什么时候发动，你是不确定的。这取决于它当时定价的中枢，如果当时定价偏高，它可能就没有上涨动力了，如果当时定价偏低，它可能没有下跌的动力了，反过来也是一样，它没有上涨动力，它可能就有下跌动力，没有下跌动力，可能就有上涨动力，这与它当时定价的中枢有关系。

另一个在幅度上，幅度其实也都不一样，有时候我们做多近月只能赚到200-300点，像去年到今年这波行情，1901几乎跌了2000点，每年的幅度是不一样的，有时候我们做某个周期赚了200-300点我们也平仓了，因为它只有这样的幅度。所以虽然是确定性的钱，但是赚多少取决于市场和自己的实际把握，也没有因为一致性抬高，变得特别的容易，有时候你判断错了，过程当中你会很难受。所以我觉得在期货盘面上，基本上就是我说的这两点差异。

七禾网18、有人认为蛋鸡养殖行业全国一盘散沙，您为什么会认为地区定价全国一盘旗呢？为什么您会认为馆陶和广东的价格属于比较典型的价格？

阎文杰：有人说一盘散沙，是因为他们觉得养殖行业行为不够集中，行为不够一致性，其实我觉得有时候不一致很正常，要看你怎么看。

第一个一盘旗指的是大家整体的情况还是偏向于一致性的，大家都是一个群体，都选择利益最大化。比如2019年，特别是中秋之后，大家都拼命选择延迟淘汰。2017年的时候，大家都从不愿意淘汰到不得不淘汰，最后大家的行为会走向一致，只有少部分会逆周期操作，但这一部分很少。

第二个一盘棋指的是全国的定价不会差太远，在道路畅通的情况下，几乎没有差太远，涨跌的相关性很强，某几个地区喜欢单独的涨或者跌，但是没有持续性，基本在2-3天内，就会现原形。比如山东有时候喜欢自己涨价，但是涨完之后它又自己跌了，你有时候看河北的价格，河北的价格是几乎每天都要动一下，没有连续稳定多少天，反过来看上海的价格，基本上比较滞后，也比较稳定，所有价格涨了之后，它才跟着涨，所有价格跌了之后，它才跟着跌。说白了就是背后的定价群体不一样，实际也看全国整体的价格及交易情况，有些涨跌是假的，我们能够看得出来，假涨跌往往几天后就回去了，全国是一盘棋。还有一个原因是空仓的情况下很少出现单独隔离的市场，有两个热点市场馆陶和广东，这两个市场是市场化较高的市场，所有的鸡蛋都可以拿去卖，价格完全按照市场定价，充分体现供需关系。馆陶市场和广东市场比较接近自由市场，交易公平自由，价格参考性比较大。

七禾网19、就您了解的数据来看，今年蛋鸡的存栏量如何？跟正常水准相比如何？今年存栏会不会进一步提高？

阎文杰：存栏量还是偏高，处于缓慢增长的过程。今年的存栏量实际是去年四季度的补栏，当时的利润从非常好到利润一般，蛋价从5元多回落到3元多，但截止到春节前都没有出现亏损。结合实际补苗数量来看，12月份补苗数量环比可能差一些，但同比还是很高。对比淘汰鸡数据，今年5月份淘汰的是2018年12月份的鸡，2019年11月补苗量多于淘汰量，所以至少到今年5月份之前存栏只增不减。

当然也有意外的可能，蛋价低于流动性成本。一般饲料成本在2.1元-2.2元，玉米价格每涨100点，相当于饲料成本提高1角钱，豆粕价格每涨300点，饲料成本也要提高1角钱，最近玉米和豆粕价格都有所上涨，现在饲料流动成本应该在2.3元-2.4元。按照2.4元来算，如果蛋价低于饲料成本，养殖户就会亏损现金流，如果亏损幅度较大或者持续时间较长，就会出现超淘，但目前还没见到这种情况。大家都很关注淘汰量，我的理解淘汰是一个过程，经过2015年到2017年的淘汰，现在养殖户都在抵抗，如果鸡蛋跌了那就不卖存起来，拿他们没有办法。这种现象导致现货价格处于窄幅震荡，想涨的话有由有库存涨不动，想跌的话养殖户又抵抗，从而形成了目前现货行情走势。在这种情况下，如果出现蛋价低于流动性成本，养殖户亏损现金流，他们就没有抵抗的想法了，才会触发淘汰的动力。所以，在出现超淘之前，存栏量可能都不会减。如果想让产能减少，只能把不足500天的鸡也陆续提前淘汰，这样存栏才有可能减少，否则到5月份之前，存栏量还是会不断增长。基于以上分析，今年存栏量跟正常水准相比还是偏多。

至于存量会不会进一步提高，我刚刚已经有谈到，现在到5月份之前还是不断增长。5月份之后随着全国温度逐渐升高，鸡蛋储存期减短，养殖户大量抛货的话可能会出现低蛋价，但出现低价的时间不确定。如果蛋价持续低于流动性成本可能会出现超淘，超淘之后存栏会下降，所以存栏不会进一步提高。再往后看的话，我觉得存栏量不会一次性减到位，当时2015年到2017年上半年共经过两年半的去产能，才走出了2018年的暴利行情。参考历史走势，经过超淘的一波下降之后，存栏量还会继续增长，毕竟养殖户经过这轮暴利周期之后，手上的现金流非常充足，抵抗能力也比较强，上半年的去产能不会非常顺畅和彻底，下半年存栏量减的可能也并不厉害，存栏很大可能继续增长。

七禾网注：成绩代表过去，未来充满挑战！

七禾网www.7hcn.com

果圆、王婷对话整理

2020年4月9日

七禾网研究中心合作、咨询电话：0571-88212938

更多精彩文章，请关注七禾网公众号！