宏观策略 

今日关注

中国3月工业品出厂价格指数，3月CPI

美国3月末季调核心CPI，3月末季调CPI

日本3月国内企业商品物价指数

中共中央、国务院发布《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》。意见总共分九个方面，包括总体要求、推进土地要素市场化配置、引导劳动力要素合理畅通有序流动、推进资本要素市场化配置、加快发展技术要素市场、加快培育数据要素市场、加快要素价格市场化改革、健全要素市场运行机制、组织保障。意见提出，稳妥推进存贷款基准利率与市场利率并轨，提高债券市场定价效率，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，更好发挥国债收益率曲线定价基准作用。增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。同时稳步扩大债券市场规模，丰富债券市场品种，推进债券市场互联互通。统一公司信用类债券信息披露标准，完善债券违约处置机制。探索对公司信用类债券实行发行注册管理制。加强债券市场评级机构统一准入管理，规范信用评级行业发展。

欧洲央行发布3月紧急会议纪要。纪要指出，在3月18日会议前，市场出现“严重的收紧”；经济活动和通胀前景的可能恶化，以及随之而来的通胀预期下降，可能导致实际利率上升；少数成员在3月会议上考虑降息；部分委员提议使用QE或者欧洲央行OMT购债计划取代央行新的计划；管委会一致认同，需要以大胆果断的行动来应对新冠病毒迅速传播的导致的严重风险；似乎有充足的空间评估购买范围，以避免过早讨论解除限制的情况；委员认为欧洲央行强有力的回应，将支撑央行使用所有货币工具承诺的可信度。

美国上周初请失业金人数好于预期。3月29日至4月4日，美国初请失业金人数为660.6万，较前一周调整后数据减少26.1万，预估为550万。这是新冠肺炎疫情在美国蔓延以来，初请失业金数据的首次下降。此外，密歇根大学4月份消费者信心指数报初值71.0，预期为75.0。 

金融期货

股指期货：氛围改善，但不宜高估反弹幅度

逻辑：昨日两市窄幅震荡，创业板较强，两市涨停家数超百家，乐观氛围仍在。盘后，原油市场消息反复，布油大幅波动，原油减产预期事关信用风险是否发酵，目前仍是扰动外盘的关键力量。而国内方面，目前氛围渐起，但热点主要围绕题材概念，市场并没有非常明确的主线。在此氛围下，短期跟随盘面反弹，但不宜高估反弹的幅度，同时关注一季报预报情况。

操作建议：有反弹，慎追高

风险因子：1）海外疫情扩散；

股指期权：市场情绪持续谨慎，参与日内趋势交易为主

逻辑：昨日A股市场窄幅震荡，标的小幅上涨，期权市场成交规模仍在下降，表明市场投资者的情绪持续回复，期权合成贴水的走高反映出市场仍偏谨慎。隐含波动率持续表现出快速下行的态势，回落速度超过我们之前的预期。目前近月期权合约距离到期日时间均较近，由于波动率的持续回落，当前近月合约时间价值已降至较低的水平，后期衰减的空间有限，仍持有近月空波动率组合的投资者可以收益落袋离场。短期内仍然维持市场震荡的判断，建议投资者更多参与日内趋势变动的交易。

操作建议：空波动率收益落袋离场，参与日内趋势交易

风险因子：1）市场波动率快速走高

国债期货：资金有所收敛，但货币仍处于宽松趋势之中

逻辑：昨日T、TF、TS2006分别下跌0.29%、0.11%和0.10%。我们认为昨日债市下跌主要因为资金利率的收敛使得部分投资者兑现收益。昨日DR001、DR007、DR014分别回升28、9、10BP，资金有所收敛。从期债走势来看，昨日早盘期债总体持平，这说明国内外股市风险偏好的回升并未对债市构成明显的抑制；期债的下跌主要发生在9:30之后，与资金利率的抬升在时间上较为一致。从持仓量来看，T、TF、TS合约持仓量1日变化分别为-2303、+792、-355手，表现分化。在9:36-9:48的快速下跌阶段，3个品种均是减仓的，反映部分投资者选择兑现收益；此后投资者继续减仓T品种，但部分投资者抄底TF品种，因此昨日5年品种表现相对较强。往前看，我们认为目前地方债和国债还未开始大规模发行，资金的回升可能只是短期的波动。货币政策仍处于宽松趋势之中，不排除央行采取调降存款基准利率的政策。当下看，货币宽松和降息预期对短债的提振更大，曲线可能继续走陡，可重点关注5Y-10Y品种。长端受财政发力及风险偏好制约将较为纠结。操作上，仍建议延续此前思路，趋势策略方面，我们建议观望或者逢低做多。套利方面，借助于期货贴水来博弈基差收敛策略以及曲线陡峭策略可继续持有。

操作建议：观望或逢低做多，曲线做陡持有，基差收敛继续持有

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政大力度扩张

黑色建材 

钢材：螺纹需求延续，钢价延续反弹

逻辑：杭州螺纹3490元/吨。季节性旺季来临，随着复工推进，建材终端需求维持高位，叠加盘面企稳后下游情绪好转，节后建材成交量持续向好，短期需求有望延续；长流程利润仍支撑提产，铁水产量继续回升，长短流程废钢添加量也有小幅增加，在废钢较为充裕情况下，螺纹产量仍有提升空间。废钢短期进一步下跌空间有限，叠加政策利好、终端需求延续，支撑钢价震荡反弹，预计本轮反弹将延续一段时间；但国内外经济下行趋势未改，高位终端需求恐难以长期延续，高库存下产量快速攀升，建议远月合约以反弹抛空对待。

操作建议：05合约区间操作，10合约逢高卖出与区间操作相结合

风险因素：疫情二次发酵（下行风险）；经济政策大幅超预期（上行风险）

铁矿：终端需求持续好转，铁矿价格持续反弹

逻辑：目前铁矿需求端疏港仍然强势，供应端淡水河谷前期发运不及预期，短期港口库存难以回升，伴随海外疫情缓解，国内政策刺激，终端需求持续复苏，现货价格及近月合约有望保持坚挺。但疫情对海外制造业影响仍在，国内终端需求也不乐观，下半年四大矿山发货将有所增加，再叠加废钢价格弱势使得铁水成本优势进一步降低，后期铁矿石大概率过剩，港口也将重新累库，铁矿远月合约反弹后仍将承压。

操作建议：05合约区间操作，09合约逢高做空

风险因素：宏观经济不及预期（下行风险）；铁水产量保持坚挺、政策刺激超预期（上涨风险）

焦炭：需求持续恢复，焦炭继续反弹

逻辑：昨日焦炭现货市场偏稳运行，港口准一价1700元/吨，山西、河北焦化厂集中提涨50元/吨，暂未落地。本周焦炭产量继续增加，但增幅已较小，而钢厂高炉积极提产，且铁水产量提升幅度大于焦炭，焦炭需求持续好转。昨日焦炭继续反弹，主要是由于焦炭已接近亏损，供需持续改善，终端需求也处于恢复期，市场预期有所好转，短期内反弹或有延续。但疫情对需求的影响仍在持续，且焦煤价格下跌拖累焦炭中枢下移，对于远期合约，中期仍以反弹抛空思路对待。

操作建议：05合约区间操作，09合约逢高抛空与区间操作相结合

风险因素：海外疫情好转、终端需求超预期（上行风险）；焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤: 需求预期改善，焦煤震荡反弹

逻辑：昨日焦煤现货弱稳运行，山东配煤价格下跌30-50元/吨。进口方面，海外疫情对需求的抑制仍在持续，海外高炉停产数量增多，国际焦煤需求走弱，海运煤价格在大幅下跌后，受下游钢焦企稳影响，有小幅反弹。国内焦化厂、钢厂提产，焦煤实际需求稳定，但采购积极性不高，煤矿有库存累积压力。整体来看，焦煤供给由偏紧转入宽松，进口煤价拖累国内煤价下行，短期内焦煤现货仍承压。昨日焦煤期价反弹，主要是受海外疫情预期改善及终端需求恢复的带动，短期内或延续小幅反弹。由于疫情对需求的实质影响仍在，中期09合约仍以反弹抛空思路对待。

操作建议：05合约区间操作，09合约逢高抛空与区间操作相结合

风险因素：海外疫情好转（上行风险）；进口政策放松（下行风险）

动力煤：煤企让利保市场，现货跌破五百

逻辑：随着国内生产与海外进口的双增，供给端货源量增幅明显，内陆发运或港口直达均维持高位，而下游仍受疫情困扰，随着海外疫情继续恶化，出口外贸订单减少，依托出口为主的工商企业达产困难，拖累用电需求与电煤消费。而当前现货价格已跌破绿色区间下沿，主力合约已跌至近三年来历史低位，政策调控风险逐渐增加。

操作建议：区间操作与逢高做空结合

风险因素：进口政策收紧，需求超预期回归（上行风险）

能源

原油：欧佩克初步达成减产意向，今日关注非欧佩克减产结论

逻辑：昨日油价小幅下行。周四欧佩克减产联盟昨日召开会议初步达成减产共识：5-6月，7-12月，1-4月分别减产 1000,800,600万桶/日。5-6月沙特和俄罗斯产量降至850万桶/日，其余国家基于2018年11月产量减少约23%，委内瑞拉、伊朗、利比亚继续豁免。会议提议传统欧佩克减产联盟之外的国家（美国、加拿大、巴西、挪威等）减产50万桶/日，将于周五将继续召开G20能源部长峰会进行讨论。若欧佩克与非欧佩克能达成全面减产共识，将有助于缓解累库压力，短期托底企稳油价；但若疫情时间及影响程度继续放大，导致经济衰退需求持续难以复苏，后期仍存在二次下探可能。今日关注G20会议美国减产表态，外盘因假期休市，持仓注意风险管理。

策略建议：中期逢高抛空，长期低位建多

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：减产协议达成油价企稳驱动，沥青仓单增加

逻辑：当日欧佩克+达成1000万桶/日的原油减产目标协议，油价有望企稳。当日沥青仓单增加2.586万吨，但华东现货价格上调，三月沥青产量环比大增50%，但仍远低于去年同期，证实炼厂开工不及预期，近期库存环比下降或暗示下游终端需求逐渐恢复。

操作策略：月差正套

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

燃料油：新加坡燃料油库存环比下降，BDI指数走强有望带动贴水

逻辑：当日欧佩克+达成1000万桶/日的原油减产目标协议，油价有望企稳。目前主力合约已切换至2009合约，近期贴水大幅走弱叠加临近交割Fu2005压力逐步显现，当日BDI指数大幅走强或暗示干散货需求好转，有望带动380贴水走强，近期运费仍在高位，侵蚀380东西套利空间，亚太380供应下降预期增加（西部-新加坡周度出口罕见降为0）。对2005来说，目前持仓量仍较大，在原油深度远月升水结构刺激下，市场油船大部分去囤积原油，造成燃料油油船运力紧张，燃料油与原油争夺库容情况一旦出现或对空头不利。

操作策略：月差正套

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

LPG：OPEC+决定将全面减产1000万桶/日， LPG期价宽幅震荡

逻辑：北京时间周四晚间，OPEC+会议决定将从2020年5月1日起全面减产1000万桶/日，为期两个月。减产协议落定，国际油价企稳反弹，内盘原油主力涨幅明显，LPG主力合约方面，延续前期震荡偏强走势。主力合约PG2011为远月合约，且11月是LPG的传统旺季。LPG外盘方面，CP预期及FEI均较前期有一定回落，对于盘面市场形成一定的利空影响。

操作策略：谨慎偏多

风险因素：海外疫情短期内加速蔓延；原油价格大幅下跌

化工 

甲醇：油价冲高回落，短期甲醇或承压

逻辑：昨日MA05合约反弹加速，短期支撑仍为油价延续反弹和PP大涨带来的较好预期，不过OPEC减产量不及预期，油价冲高回落，支撑有所减弱，虽然目前产销库存压力并不大，但甲醇前期估值修复后，继续反弹的驱动有所不足。且甲醇预期供需面压力仍存，特别是近期整体价格上涨后，导致前期预期的供应端缩量压力减弱，叠加4-5月的集中到港，未来供应压力可能会更大，因此估值修复后一旦企稳，甲醇存回调可能，只是油价如果没有明显向下回调，甲醇下方的空间也没有被打开。

操作策略：谨慎偏多，建议逐步止盈

风险因素：减产预期兑现出现大幅回落

尿素：边际供需小幅好转，尿素或低位企稳

逻辑：尿素05合约暂稳至1676元/吨，短期基差修复正常后，价格也有所调整，后市价格走势仍取决于现货供需面。现货去看，目前尿素的供需压力仍存在，特别是4月份是农业需求的传统淡季，不过本周日产量有所下滑，而预收有所好转，复合肥开始逐步累库，工业需求仍在逐步回升，印标需求仍在陆续释放中，工厂库存延续下降，边际供需压力并未继续转差，下行驱动有所转弱，而且能看到现货价格企稳反弹，预计近期尿素价格低位企稳为主。

操作策略：短期谨慎偏弱，中期逢低布局多头

风险因素：全球疫情超预期得到控制

LLDPE：供需改善有限，反弹或告一段落

逻辑：我们将观点下调至谨慎偏空，近期基本面并没有根本的改善，本轮反弹驱动主要是原油减产预期引发的投机补库，鉴于昨夜的减产力度也并不如预期，原油成本对PE供应实际上也基本没有影响，我们认为反弹很可能会就此告一段落，后续进口增多将成为现实压力，而需求目前仍没有看到海外疫情结束的希望。

操作策略：单边逢高做空，跨期9-1反套持有

上行风险：海外疫情出现拐点

下行风险：原油减产谈判失败

PP：价格进入虚高阶段，静待纤维料泡沫消退

逻辑：盘面继续强势走高，仍是纤维料与交割逻辑的延续。对于后市我们维持谨慎的观点，认为目前矛盾正在积累的过程，随着时间推移下跌压力会逐渐增大。目前下游需求是纤维料一枝独秀的状态，但就供应来看，随着粉料与进口增多，二季度以后供应增速将重新升至14%，即使极端情况下假设口罩产量达到10亿只/天，对总需求的拉动也仅在5%，这意味着其他部分需求要达到9%方能满足供需平衡，无论是宏观逻辑还是微观调研对此都无法乐观，此外，纤维料的炒作也已进入泡沫阶段，高排产对拉丝的挤出难以长期持续。

操作策略：单边逢高做空，跨期9-1反套持有

上行风险：海外疫情出现拐点

下行风险：原油减产谈判失败

苯乙烯：原油减产不如预期，亢奋情绪或有消退风险

逻辑：EB强势封板，主要驱动来自终端与下游的补库，市场反映现货采购买盘极旺。不过展望后市，我们依然维持谨慎的观点，认为近期价格的上涨有非常多的水分，昨夜OPEC+的减产并不如预期，市场亢奋情绪很可能因此消退，或至少减弱。根据电话调研了解到的情况，终端订单并没有太亮眼的表现，补库有很大一部分是对苯乙烯价格进行投机抄底，难以持续，而供应端近期生产利润却一直维持在较高水平，前期停车装置已陆续重启，产量重回高位，一旦下游投机补库放缓，累库压力就会再现。尽管原油减产谈判是一个曲折的过程，一次不成功并不代表后面不会有转机，但目前无论是苯乙烯还是纯苯价格相对原油都在非常虚高的位置，给出了原油非常大的上涨期望值，尤其是期货05合约，高估严重，下跌的风险较大。

操作策略：单边短线试空， 跨期9-1反套逐渐建仓

上行风险：海外疫情出现拐点

下行风险：原油减产谈判失败

PTA：OPEC+会议后原油大幅回落，PTA价格预计下行修复

逻辑：OPEC+召开紧急会议共同商讨减产并达成协议减产框架，市场认为减产幅度在供需局面下仍显不足，原油价格冲高大幅回落；PTA在减产预期下导致价格以及加工费出现明显扩张，而当前OPEC+会议后原油价格的下跌，也导致PTA价格以及加工费存在剧烈的调整。

操作策略：OPEC+会议后原油价格大幅回落。PTA期货价格仍有下行压力，同时，期货近月合约较现货升水存在回归的预期，期货近远月合约价差仍存在下降的空间。

风险因素：PTA意外检修导致供给冲击风险。

乙二醇：原油大幅回落，MEG存在下行风险

逻辑：OPEC+召开紧急会议共同商讨减产并达成协议减产框架，市场认为减产幅度在供需局面下仍显不足，原油价格冲高大幅回落；国内煤制MEG装置集中检修，推动市场供需过剩压力出现一定程度的下降。但是需要注意的是，MEG供需过剩的市场环境并未根本性改变，未来一段时间库存仍存在累积的压力。

操作策略：原油价格大幅回落市场环境下，MEG市场价格存在下行修复的风险；由于绝对价差处在低位，短期不建议追空。同时，建议关注MEG期货5月与9月合约正套的交易机会。

风险因素：MEG检修不及预期影响。

橡胶：轮胎开工下滑 天然橡胶压力仍存

逻辑：国内两个天然橡胶期货昨日延续反弹，但反弹力度明显减弱。现货市场看，全乳胶市场出现较为明显的现货补涨，推动原因一方面来自国内开割的持续推迟，另一方面预期后期到货减少。20号胶现货市场相对平稳。全球角度看需求并未见走好，橡胶价格在释放反弹动能后，仍有压力。供应端利好在反弹中属于景上添花型，但高库存下要驱动持续上涨是难以实现的。近期全球金融市场已经不在悲观杀跌，市场心态平稳，原油隐隐有利好预期，因此短期金融市场氛围利多橡胶行情。但供需库存角度看，并未见明显的上升空间与上升驱动。因此，预计天然橡胶将会维持在低位震荡寻底的走势。技术上，当前NR与RU主力的收盘价均落在周线5周均线上，此处压力较大。但反弹趋势还未改变，短周期与长周期趋势相悖，交易难度较大，短线观望为主。

操作：今日观望。

风险因素：

利多因素：供应国受疫情影响供应中断；海外疫情好转、疫苗推出。

纸浆：纸浆持续横盘 策略继续维持

逻辑：纸浆昨日小幅走低，总体依旧维持横向发展。消息面，昨日主要集中在海外需求走低，加之前几日的浆厂继续生产/延后检修消息结合来看海外市场出现供应维持但需求下滑的状态，对国内来说，海外的供需失衡会从进口影响到国内市场。因此，国内的供应输入压力难以减少。阶段看，供应担忧未能实现，国内需求复苏缓慢，下游文化纸价格松动，市场买盘并不积极。供需强弱变化并不显著，叠加库存高位，纸浆维持震荡，09在4500~4800。操作端，介于短期进口成本增加且国内下游利润较高，维持区间低吸判断。

操作：区间低位低吸。

风险因素：

利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

有色金属 

铜观点：缺乏持续利好，铜价反弹乏力

逻辑：昨日有色市场表现分化，受原料端干扰率上升的影响，铜价录得小幅上涨，但是短期宏观缺乏持续利好，铜价反弹逐渐乏力。疫情主导下铜价呈现弱势，但海外疫情导致铜矿产干扰率上升，使得铜价很难再回踩前低。国内政策刺激加码，经济活动逐渐好转，风险因素仍旧来自于海外疫情，欧美展开积极防控，预计5月见到疫情拐点，风险资产将提前企稳，叠加国内消费有望带动铜价脱离底部。 

操作建议：结合疫情变动逢低轻仓试多；

风险因素：海外疫情变动超预期；铜矿输出变动不及预期

铝观点：供应端变化不大，铝价维持震荡

逻辑：昨日公布库存现货库存降幅可观，支撑铝价小幅收涨。变量上，欧美疫情前景逐渐清晰，对商品市场压制力减弱；减产路径上或是由时间去积累矛盾或由亏损空间加大来引发，但当前产业链上游让渡利润对减产造成一定障碍。鉴于欧美疫情逐渐清晰，时间积累下铝市场减产朝着扩大去推进，使得铝价在11000元/吨附近难以长时间维持，因此，可尝试背靠该区域建立中线多单。

操作建议：背靠11000元/吨建立中线多单。

风险因素：海外疫情防控出现转机；规模性减产爆发

锌观点：LME锌库存连续大量交仓，对锌价暂时形成压制

逻辑：LME锌库存已连续2日大量交仓，锌价回升趋势暂时受阻，但预计近期修复反弹态势不改。我们对于二季度国内锌消费的回归相对乐观，锌将受益于国内基建投资的发力。随着国内下游继续启动恢复，预计近期锌锭库存压力有望进一步缓解。此外，内外锌价分别在万五元和1800美金附近有产业成本的支撑体现。而新冠疫情影响下，海外矿山供应干扰增加，国内外矿山出货意愿均下降，3月末以来锌矿加工费快速下调，短期锌矿供应担忧情绪上升。总的来看，市场风险偏好回升下，锌价表现或继续强于有色板块，短期锌价进一步修复反弹趋势有望延续。

操作建议：锌多单持有；同时关注锌内外正套机会

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

铅观点：铅价内弱外强态势未改，短期沪铅期价仍存调整压力

逻辑：国内全面复产复工预期提升，对于铅产业链，下游铅蓄电池开工已逐步恢复，但由于终端推进偏慢，加上电池出口需求开始受到海外疫情拖累，蓄电池开工进一步提升空间受限。同时，废电瓶原料限制缓解，再生铅开工已从低位逐步复产，短期将不断抬升；此外，目前再生铅生产有一定的盈利，对再生铅的复产形成配合。近期铅锭库存不断去化至相对低位；不过，由于再生铅复工回升并贡献产量，短期铅锭库存继续去化幅度有望收窄。而伦铅期价呈现小Contango结构，对铅价的支撑不再，且海外铅消费存明显转弱的压力。总的来看，尽管国内铅锭低库存对铅价仍有支撑，但在供需转弱的预期下，铅表现或弱于有色板块，且沪铅期价存再度调整的压力。

操作建议：沪铅轻仓空单持有

风险因素：海外疫情变动超预期

镍观点：镍矿供给干扰持续，沪镍震荡偏强

逻辑：镍矿供给侧的扰动进一步加大，市场对镍矿供给的担忧开始增加，镍价下方获得支撑，消息面对镍价的扰动增强，预计镍价未来震荡可能加剧，虽然镍供需面仍旧过剩，但下游的消费的改善已积极显现，预计镍价短期震荡偏强。中期来看，预计国内镍需求5月将会改善，释放会加速，海外疫情也将会出现拐点，届时，海外消费参照中国复工复产节奏判断，将逐步恢复，镍价将迎来修复。

操作建议：轻仓布局多单

风险因素：欧美疫情再度恶化，菲律宾封锁未延期

不锈钢观点：下游需求积极信号显现，不锈钢震荡偏强

逻辑：虽然不锈钢出口恶化，供给过剩局面未改，但国内下游房地产、汽车等消费改善加速，积极信号已经显现，目前不锈钢价格已处于底部位置，并且镍铁、铬铁价格已企稳，并有小幅抬头迹象，不锈钢成本下降空间有限，成本的支撑加上需求的释放，不锈钢价格有望迎来反弹，预计不锈钢期价震荡偏强。

操作建议：逢低布局多单

风险因素：欧美疫情恶化

贵金属：原油减产力度不足恐将拖累贵金属

逻辑：油价重挫美油跌逾7%，投资者对石油输出国组织成员国及其盟友正讨论的减产协议反应消极。美国在严格的隔离措施控制疫情扩散的同时经济陷入停滞，每周申请失业救济的人数连续第二次超过600万，就业市场将经受严峻考验失业率有望节节攀升。美国全境累计确诊逾43万人，死亡病例接近1.5万人，其中纽约州新冠确诊病例目前已超过西班牙。同时西班牙和意大利的新增确诊病例分别创下四日及三日以来最高。

操作建议：逢高试空

风险因素：避险情绪VIX指数大幅下滑

农产品 

油脂观点：豆油成交放量 价格强势

逻辑：供应端，马棕进入增产周期预期增强，疫情影响不确定。南美豆增产预期强烈，港口装运不确定。菜油供应受中加关系影响，存在不确定性。需求端，印度疫情及中国棕油进口负利润，继续限制产区棕油出口。国内复工复产稳步推进，价格低位吸引油脂成交；周边国家疫情爆发，油脂供需节奏打乱，波动加剧。预计油脂低位震荡。

操作建议：豆系做空油粕比继续持有

风险因素：疫情、印度马来争端、蝗灾

蛋白粕观点：宏观事件增多，市场波动料增

逻辑：宏观面，最近两个重要会议相继召开，市场波动增加。供应端，中储粮释放50万吨大豆，但预计当前大豆紧张格局仍难以消除。海外疫情仍在快速发展，贸易形势堪忧。尤其阿根廷国内生产形势恶化，巴西港口也存在停摆可能。美国成疫情“震中”，关注是否影响新作种植。此外商务部对中国恢复采购加拿大油菜籽辟谣。需求端，国内饲料养殖企业恢复正常生产水平，养殖业补栏逐步开启。高利润刺激下生猪存栏预计全年维持高景气，禽类存栏高位，刺激蛋白粕需求增加。总体上，海外疫情持续发展，供需错配仍主导市场。蛋白粕易涨难跌，但波动加大。

操作建议：期货：长线多单续持；期权：做多波动率。

风险因素：北美大豆面积大增；下游养殖恢复不及预期

白糖观点：短期无炒作题材，盘面维持低迷态势

逻辑：3月销售量同比大降，预示着后期消费仍不乐观。受原油大幅下跌及疫情影响，原糖大幅回落，郑糖近期也大幅回调，一方面，现货清淡，疫情对白糖消费的影响持续；其次，关税政策临近，规避风险者增加。预计本榨季食糖产量在1020万吨左右，低于预期。外盘方面，近期疫情向全球蔓延，商品市场普遍出现大幅下跌，原糖也出现大幅下跌，短期预计维持弱势，目前配额外进口利润在1120元/吨左右；巴西方面，新榨季即将开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降；印度方面，产量下降，出口可能不及预期，库存较大。泰国提前收榨，产量降至827万吨左右。   

操作建议：观望。

风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储

棉花观点：下游订单持续低迷 郑棉震荡

逻辑：供应端，美种植意向报告预计美棉新季种植面积微降；印度MSP收购进度较快；中棉协调查显示新年度植棉面积下滑5%。需求端，USDA持续调低中国棉花消费量；中国疫情进入下半场，海外疫情呈爆发态势，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格趋弱。综合分析，全球经济面临疫情考验，外贸订单忧虑增加，宏观刺激与产业孱弱矛盾，郑棉或震荡筑底。关注政策支持及疫情发展。

操作建议：期货观望，期权观望

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米及其淀粉观点：期价高位震荡，等待新驱动因素

逻辑：供给端：基层粮源陆续上市，数据显示目前基层余粮剩余不足2成，售粮压力下降。需求端：深加工方面，前期疫情影响褪去，当前开机率均恢复到正常水平，驱动逻辑重新回到深加工产品下游需求，下游刚需对玉米仍有一定需求，再者季节性消费旺季到来，利多玉米消费。饲料方面，生猪存栏低位，猪料消费同比仍下降，但蛋禽肉禽饲料需求增加，总体需求仍在改善。库存方面，当前库存仍偏低，仍有补库需求。政策方面，临储拍卖底价抬升消息提振市场,另外市场传闻临储定向拍卖深加工，建议关注政策扰动。综上，我们认为阶段方面盘面利多因素占优，预计期价震荡偏强运行。

操作建议：期货：谨慎看多；期权：卖出看跌期权为主

风险因素：猪瘟疫情再次爆发，利空玉米需求，拍卖底价提升不及预期。