宏观策略 

3月食品价格的走低使得CPI同比环比双降。随着复工复产的有序推进，会带动食品、商品和服务消费的增加，使得物价走势保持平稳，预计CPI继续下行概率大；而油价的暴跌和生产端恢复快于需求端，造成PPI同比环比跌幅加深，并且在全球疫情大爆发下，供需平衡需要时间，油价短期继续承压，PPI或继续负增长。

全球市场简评：

市场一周数据点评：

国内品种：PP升20.72%，沥青升15.39%，甲醇升14.62%，塑料升12.29%，胶板升12.17%，豆粕跌1.54%，连豆跌1.53%，焦煤跌1.49%，玻璃跌1.34%，强麦跌1.15%，沪深300期货升3.01%，上证50期货升2.59%，中证500期货升4.84%，5年期国债升0.75%，10年期国债升0.06%。

国际商品：黄金升6.51%，白银升12.06%，铜升3.92%，镍升3.85%，布伦特原油跌7.71%，天然气升6.91%，小麦升1.50%，大豆升1.96%，瘦肉猪跌0.72%，咖啡升4.22%。

全球股市：标普500升12.10%，德国DAX升10.91%，富时100升7.89%，日经225升9.42%，上证综指升1.18%，印度NIFTY升12.72%，巴西IBOVESPA升11.71%，俄罗斯RTS升8.78%。

外汇市场：美元指数跌1.09%，欧元兑美元升1.26%，100日元兑美元升0.07%，英镑兑美元升1.52%，澳元兑美元升5.87%，人民币兑美元平0.79%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：国内新闻：（1）CPI重回4区间；（2）货币增速上双位数。国际新闻：（1）G20能源部长会议结束，美国未就能源减产做出实质性承诺；（2）美国核心CPI十年来首次环比下滑。 

本周重要的经济数据：中国：3月贸易帐，3月规模以上工业增加值、固定投资、消费品零售，一季度GDP；美国：3月零售销售，上周季调后初请失业金人数(千人)；欧元区：3月CPI；英国：无；德国：无；法国：3月CPI；日本：无。本周重要会议和讲话：G20集团财长和央行行长举行视频会议；加拿大央行公布利率决定和货币政策报告；美联储公布经济状况褐皮书；国家统计局召开4月国民经济运行情况新闻发布会 

一、全球宏观综述

国内新闻：

（1）CPI重回4区间。3月CPI环比由上月上涨0.8%转为下降1.2%，同比上涨4.3%，涨幅比上月回落0.9个百分点；3月PPI同比 -1.5%，预期-1.1%，前值-0.4%。3月CPI回落主要由于春节效应、疫情导致的囤货需求等消退，复工复产、交通物流逐渐恢复，加大了供给保障，供需之间更加平衡。下阶段，通胀中枢将继续回落，为货币政策打开更大空间，降准、降息仍有必要，鉴于银行负债成本较高，调降存款基准利率对降低实体经济融资成本十分必要，当前是一个比较合适的时间窗口。

（2）货币增速上双位数。3月中国M2同比增长10.1%，增速上升比较多，总体上有效支持了疫情防控和经济社会发展。在政策引导下，商业银行信贷投放比较多，推动了M2增速回升，全社会流动性持续保持在合理充裕状态。一季度非金融企业的存款增加1.86万亿元，同比多1.53万亿元，企业存款增加比较多，为复工复产顺利推进储备了良好的资金状况。中国3月M2货币供应同比10.1%，预期8.8%，前值8.8%。此外，3月新增人民币贷款28500亿人民币，预期18000亿人民币，前值9057亿人民币；新增社会融资规模为51627亿元，环比多增43073亿元。

国际新闻：

（1）G20能源部长会议结束，美国未就能源减产做出实质性承诺。二十国集团能源部长视频会议北京时间11日凌晨结束。本次会议的重点是全球第一产油大国——美国的表态，在前一天的欧佩克+机制会议中，沙特和俄罗斯等国就原油减产协议达成初步意向，并希望美国参与其中，但美国能源部长丹·布鲁耶特在会上仅表示，2020年年底前美国原油产量将下降约200万桶/日，并未明确对原油减产做出承诺。G20国家领导人承诺，确保能源行业继续为抗击新冠肺炎疫情以及后续的全球复苏工作提供支持。G20国家领导人承诺，将采取一切可能的措施确保石油生产方与消费者之间的利益平衡，确保能源体系的安全性，并确保能源的不间断流动。

（2）美国核心CPI十年来首次环比下滑。美国劳工部公布的数据显示，剔除价格波动较大的能源和食品后，3月份美国核心消费者价格指数（CPI）环比下降0.1%，为十年来首次下滑。数据显示，受能源等价格下滑影响，3月份美国消费者价格指数（CPI）环比下降0.4%，同比涨幅为1.5%。当月，核心CPI自2010年1月以来首次环比下降。经济学家预计，今年全年美国核心通胀率为1.2%，低于美联储设定的2%通胀目标。

四、CPI重回4时代，下行趋势或延续

3月，随着国内疫情得到进一步的有效控制，复工复产逐步加快，交通物流逐渐恢复，保供稳价措施持续加力，CPI同比环比双降。从环比看，CPI由上月上涨0.8%转为下降1.2%。其中，食品价格由上月上涨4.3%转为下降3.8%，影响CPI下降约0.90个百分点，是带动CPI由涨转降的主要因素。食品中，粮油供应稳定，粮食价格持平，食用油价格下降0.1%；春季时令菜上市量增加，物流运输成本下降，鲜菜价格下降12.2%；随着生猪调运逐步畅通、屠宰企业复工复产、各地陆续加大储备肉投放力度，猪肉价格下降6.9%；由于市场供应充足，鸡蛋、水产品和鲜果价格分别下降5.1%、3.5%和0.2%。非食品价格下降0.4%，降幅比上月扩大0.2个百分点，影响CPI下降约0.32个百分点。非食品中，受国际原油价格波动影响，汽油、柴油和液化石油气价格分别下降9.7%、10.5%和4.3%；疫情期间出行大幅减少，飞机票价格下降28.5%。

从同比看，CPI上涨4.3%，涨幅比上月回落0.9个百分点。其中，食品价格上涨18.3%，涨幅回落3.6个百分点，影响CPI上涨约3.70个百分点。食品中，猪肉价格上涨116.4%，涨幅回落18.8个百分点；牛肉、羊肉、鸡肉和鸭肉价格涨幅在10.7%—21.7%之间；鲜菜价格由上月上涨转为下降0.1%；鲜果价格下降6.1%，降幅扩大0.5个百分点。非食品价格上涨0.7%，涨幅回落0.2个百分点，影响CPI上涨约0.57个百分点。非食品中，教育文化和娱乐、医疗保健价格分别上涨2.5%和2.2%，交通和通信价格下降3.8%。3月份，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，继续处于偏低水平，表明当前“猪通胀”并未扩散至食品之外，整体物价水平偏低，对货币政策的掣肘作用有限。此外，根据测算，在4.3%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为3.3个百分点，新涨价影响约为1.0个百分点。一季度的CPI整体比去年同期上涨4.9%。

从上述数据可以看出，CPI同比涨幅明显回落，猪肉、鲜菜等食品价格走低是主要原因；此外，受国际油价暴跌带动，非食品价格涨幅下行，疫情期间各类商品、服务需求受限，也带动相关价格水平走低。同时，3月食品价格同比上涨18.3%，较上月下行3.6个百分点，非食品价格仅上涨0.7%，较上月回落0.2个百分点，意味着此前广受关注的食品和非食品价格涨幅之间的“剪刀差”收窄，拉动本轮物价上涨的核心动力在削弱。

从4月份开始，随着生猪产能进一步恢复将会带动猪肉价格的持续下行，国内粮价会继续保持稳定，食品价格涨幅有望保持回落势头；同时，复工复产的加速推进，也会带动居民商品和服务消费的增加，供需平衡背景下非食品价格走势也将保持平稳。预计CPI继续下行趋势有望延续。

金融期货

股指：仍需观察内需改善进度

逻辑：周五权益市场无征兆下行，或是市场计价一季度预报。从已披露预报企业的情况来看，非沪深300企业净利润增速为-12.4%，预喜比例降至37%，计算机、休闲服务、建筑装饰等与疫情相关的行业净利润下行明显，仅农林牧渔板块利润尚好。但我们认为在预报计价之后，此后对于股价的扰动趋于递减，未来核心矛盾仍是政策刺激的效果。而从3月信贷数据中，不难发现目前部分信贷资金已经下沉实体，但内需修复的信号仍需确认。一方面水泥等大宗价格低位徘徊，另一方面卷螺差上行也是暗示目前依赖基建，制造业修复需要更多的数据确认。于是短期来看，市场难以走出趋势性行情，同时外盘在失业人数上升以及页岩油倒闭风险抬升的背景下，存在负反馈的可能。因而我们目前对于行情判断中性。

操作建议：无仓位投资者观望，有仓位投资者以20日均线为止损线

风险因子：1）海外疫情扩散；

国债：资金持续收敛可能性小，曲线走陡继续持有

逻辑：上周美国新增确诊病例稳定在3万左右，疫情不再加速扩散。但由于欧美国家采取的隔离防控措施不够严格，疫情不太可能像我国一样快速消退。此外，由于各国疫情发展不同步，不排除其他地区的疫情趋于严重。因此，全球经济受抑制的时间可能较长。上周四至周五，由于资金的收敛，我国债市有所回调，曲线有所走平。我们认为这不会持续。DR028仅回升2BP，且低于DR001和DR007，暗示市场对1个月内的资金依然乐观。为应对全球金融危机，2009年上半年央行在较长时间内将资金利率维持在低位。考虑到我国经济受疫情的冲击较大，持续时间可能也较长，资金利率处于低位的时间可能也会较长。资金利率处于低位对短债的支撑更大，长端受财政发力及风险偏好制约相对纠结，曲线陡峭化存在支撑。不过，目前期限利差已经处于高位，继续加仓做陡的安全边际不足，已有仓位可继续持有。趋势策略方面，我们建议观望或者逢低做多。期现套利方面，借助于期货贴水来博弈基差收敛策略可继续持有。

操作建议：观望或逢低做多，曲线做陡持有，基差收敛继续持有

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政大力度扩张。

外汇：区间突破，但升值仍将相对克制

逻辑：上周，美元指数跌落100关口。驱动力之一是海外疫情新增病例数增速放缓，疫情拐点预期推升市场风险偏好。驱动力之二是美联储宽松政策升级，2.3万亿美元的一揽子信贷支持计划对薄弱的信用环节对症下药，流动性紧绷状态有所改，Libor-OIS利差、CP-OIS利差高位回落。在美元指数回落以及外围市场风险偏好改善带动陆股通资金回流的双重推动下，人民币汇率一举突破此前7.05-7.12的震荡区间，升值至7.03附近。不过，我们认为，后期人民币升值仍将相对克制。一方面，基本面下行的压力之下，海外市场风险偏好持续改善的难度较大。另一方面，近期中间价维持强弱交替的状态，并未有向某一方向的持续引导，我们认为，这也透露出在目前海外金融市场未稳、外需走弱对我国冲击尚未充分释放的情况下，监管维持人民币在低位区间震荡的态度。操作层面，依然建议关注短期市场反复带来结汇机会。

操作建议：逢高结汇

风险因子：1）疫情持续升级；2）海外信用风险爆发；3）中美关系恶化

黑色建材 

钢材：旺季需求来临，钢价延续反弹

逻辑：

（1）需求方面，季节性旺季来临，随着复工推进，建材终端需求维持高位，叠加盘面企稳后下游情绪好转，节后建材成交量持续向好，短期需求有望延续；但需求渐弱的大趋势未改。

（2）供给方面，长流程螺纹利润仍支撑提产，铁水产量继续回升；废钢连续下跌后，短流程峰电生产已有利润，在废钢资源暂为充裕情况下，螺纹产量仍有望保持快速回升。

（3）库存方面，终端需求暂时向好，带动螺纹库存继续去化；部分地区钢企直供工地比例有所提升，钢厂库存去化加速，社会库存去化相对平稳，螺纹总库存仍高于去年同期760万吨，高库存将持续压制钢价。

整体而言，在利润回升、废钢资源较为充裕情况下，短期螺纹产量仍有望保持快速回升，但螺纹的旺季需求或维持到5月初，叠加政策利好因素，钢价反弹动力有望延续；国内外经济下行趋势未改，高位终端需求恐难长期持续，后期需求边际放缓后，高库存下产量快速回升的矛盾将逐步显现，限制钢价反弹空间，建议远月合约以反弹抛空对待。

操作建议：05合约区间操作，10合约逢高卖出与区间操作相结合

风险因素：疫情随输入病例二次爆发（下行风险），宏观经济政策超预期（上行风险）。

铁矿：铁矿到港集中放量 港口库存止跌回升

主要逻辑

1、供给来看，巴西发运逐渐恢复，符合预期，预计后续四大矿山发货稳中有增。从发货数据推算，到港量数据下周将有所回落。

2、高炉产能利用率与日均铁水产量回升，当前检修量已至高位，在对未来良好预期下，钢厂提产意愿仍然较。由于高速公路免费及高炉添加废钢减少，疏港表现相对强势。后续伴随着国产矿使用比例回升，铁水与疏港量将重新收敛。

3、库存来看，45港口库存小幅回升，若疏港量仍保持高位，则港口库存后续难以大幅增加。

4、64家钢厂铁矿库存低位徘徊，除南方外各地钢厂库存均有下滑。

5、总体来看，钢厂后期增产意愿增强，进口矿添加比维持高位，铁矿需求坚挺，前期巴西发运不及预期，铁矿仍维持供需偏紧格局，港口库存短期难以大幅增加，预计下半年才能重新累库。上周由于成材需求恢复带动铁矿反弹，但由于海外制造业受疫情冲击严重，海外钢厂纷纷减产，且国内需求也不容乐观，出于对未来需求的悲观预期，铁矿远月价格震荡走弱。

操作建议：05合约区间操作，09合约逢高做空。

风险因素：成材价格大幅下跌（下行风险），中品澳矿持续去库，政策刺激超预期（上行风险）

焦炭：需求持续改善，焦炭震荡运行

主要逻辑：

（1）焦炭产量提升，增幅已减缓：上周焦化厂继续提产，虽经历五轮提降，但焦化厂仍维持较高的生产积极性，230家焦化厂日产量63.2万吨，环比回升0.2万吨，进一步增产空间不大，供给宽松的状态已缓解。

（2）钢厂高炉提产，需求继续改善：当前终端需求处于持续恢复期，上周钢材库存维持去化，在厂库下降、钢材利润尚可的情况下，长流程钢厂高炉持续提产，铁水产量不断增加，焦炭需求继续改善。

（3）焦化厂库存减少，钢厂库存较高：上周焦炭供需结构偏平衡，独立焦化厂库存继续减少，钢厂维持按需采购，库存小幅增加，在现货连续五轮下跌后，港口与产地价格倒挂，贸易投机需求多以观望为主。

（4）供需持续改善，短期震荡为主：焦化利润已回落至盈亏附近，山西、内蒙部分企业亏损，在终端需求部分恢复，高炉产量增加的情况下，现货开始提涨筑底。预期焦炭短期内反弹或维持，中期焦煤成本不断下移，又拖累焦炭价格中枢，终端需求也有走弱压力，仍以反弹抛空思路对待。

操作建议：05合约区间操作，09合约反弹抛空与区间操作相结合。

风险因素：终端需求超预期、高炉大幅复产（上行风险）；焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：供需格局宽松，煤价相对偏弱

主要逻辑：

（1）煤矿复产持续，供给边际增加：上周，整体煤矿权重开工率保持在113%，高于去年同期水平。进口方面，蒙煤进口量仍较低，海外疫情蔓延，导致国际整体需求受影响，可流向中国资源量增多。综合国内与进口来看，焦煤供给能力仍在增强，供给已转为宽松格局。

（2）终端主动降库存，煤矿继续累库：随着焦煤产量的提升、钢厂焦煤采购难度降低，维持按需采购，均以主动降库存为主，煤矿出货压力变大，已连续四周累库，后期仍面临高库存压力。

（3）焦化厂积极提产，焦煤需求平稳：目前焦炭仍保有少量利润，焦化厂维持较高的开工意愿，均积极提产，焦煤需求较好，且下游钢厂高炉产量也在提升，整体焦煤需求较为平稳，短期内有部分增量。

（4）进口煤价下跌，期价弱势震荡：整体来看，焦煤供应持续增加，随着下游焦炭价格企稳，焦煤在向下游让出部分利润后，也将进入弱稳，焦煤期货价格主要受进口煤影响，海外疫情仍未有效控制，国际焦煤需求大幅减弱，海运煤价格进入下行通道，短期内在超跌后或有反弹，后期仍有走弱压力。

操作建议：05合约区间操作，09合约逢高抛空与区间操作相结合。

风险因素：海外疫情好转、进口政策收紧、终端需求超预期（上行风险）；国际需求大幅走弱（下行风险）

动力煤：供需环境宽松，现货连续下行

主要逻辑：

1、从供应情况来看，随着疫情防控措施的有效推进，全国大部地区疫情得到有效控制，主产区本属于疫情较轻区域，当下基本处于正常情况，在国家能源部门与地方政府战略行业复工政策推动下，主产区煤矿基本进入复工进程，产地产出效率提升，货源开始增加。

2、从下游需求来看，华东地区作为经济人口主要活动区域，随着疫情控制的好转，工商业企业逐步复工，但由于前期库存快速累积，且进口增量冲击明显，市场可释放采购量较少，且燃煤旺季即将结束，需求驱动不足。

3、从库存角度来看，供强需弱持续，无论是港口库存还是终端库存，均处于不断累积的状态，市场货源量较为充足。

4、总体来看，随着国内疫情的好转，供应端基本恢复正常，但海外疫情影响国内工业出口订单，间接拖累工业用电与电煤消费，市场处于供强需弱的库存被动累积状态，反弹驱动明显不足。

操作建议：区间操作与逢高做空结合。

风险因素：进口政策收紧，需求超预期回归

玻璃：终端缓慢复苏，库存压力依旧

主要逻辑：

1、从供给端来看，随着疫情得到有效控制，全国大部分地区逐步进入复产复工状态，玻璃等建材类企业生产较为刚性，春节期间未放水冷修的浮法玻璃企业一直维持正常生产，生产供应相对稳定。

2、从下游需求来看，地产端开工率逐步恢复，但需求订单仍然较少，深加工企业复工达产率依旧不乐观，贸易企业采购较少，市场需求处于缓慢复苏状态。

3、从库存结构来看，库存继续呈现恶化现象，无论总量库存或是各区域结构性库存，基本处于历史最高位置，尽管终端开工逐步提高，库存拐点将至，但库存消化能力依旧有限。

4、总体上来看，需求开工增速逐步快于生产增速，下游订单与采购将逐步加速库存的去化，但天量库存导致企业生产压力与成本压力较大，资金快速回笼可能将成为主旋律，市场继续处于弱势震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：库存高位维持（下行风险）；终端消费超预期（上行风险）

能源

原油：欧佩克减产短期托底油价，中期压力仍存

逻辑：上周油价先起后落。欧佩克联盟减产会议是周内关注重点，周四欧佩克减产联盟昨日召开会议初步达成减产共识：5-6月，7-12月，1-4月分别减产 1000,800,600万桶/日。周五G20能源部长峰会，由于墨西哥对减产额度存在异议，谈判进入僵持。周六会议继续，沙特与墨西哥、美国分别会谈，仍未得出结论。周日晚间欧佩克再度召开会议，最终同意欧佩克联盟减产970万桶/日，美国、巴西、加拿大减产370万桶/日，其他G20国家减产130万桶/日。沙特将于本周一发布五月出口官价。短期来看，产油国最终达成协议，有助托底油价。中期来看，疫情对经济和油品需求的影响是持久而巨大的。在疫情彻底消退和需求复苏之前，油价难以形成趋势上行动力；或面临经济衰退导致可能的二次下行压力。长期来看，若低油价清退大量高成本产能，待疫情消退需求复苏后， 油价可能进行趋势性复苏通道。

策略建议：短期震荡筑底，中期反弹抛空，长期低位买入

风险因素：疫情发展超出预期，金融系统风险

沥青：原油减产有概率达成，沥青供需支撑增强

逻辑：欧佩克+会议1000万桶/天的减产协议虽因墨西哥拒绝签字受阻，但在美国、俄罗斯以及沙特的努力下大概率能最终达成，供应增加预期有望缓解但需求崩塌的压制仍在。当周沥青现货价格在原油带动下有企稳迹象，贸易商活跃，现货涨幅不及原油炼厂利润大幅下挫，基差实现快速向下修复，三月沥青产量环比大增50%，但仍远低于去年同期，证实炼厂开工不及预期，近期库存环比下降或暗示下游终端需求逐渐恢复，一季度疫情冲击需求同时对炼厂开工带来冲击，期价拉升后期现贸易商增多将活跃沥青现货市场提升沥青现货需求。

操作策略：多沥青2006-2012价差

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

燃料油：原油减产或成裂解价差新驱动，亚太380供应下降预期较足

逻辑：欧佩克+会议1000万桶/天的减产协议虽因墨西哥拒绝签字受阻，但在美国、俄罗斯以及沙特的努力下大概率能最终达成，供应增加预期有望缓解但需求崩塌的压制仍在。当周燃油主力期价宽幅震荡，原油走强致新加坡380裂解价差走弱，但原油减产、各地炼厂开工下降以及运费高位等因素将继续驱动裂解价差强势；需求端原油大幅走强，燃料油作为加工原料经济性小幅提升，中东燃油消费旺季即将来临，其出口至亚太燃料油数量有概率环比下降。Fu2005临近交割，贴水大跌叠加空头交割压制施压月差；但考虑到目前仓单量及持仓仍远大于交割库容，当周内外盘价差大跌或较难吸引新空头入场，未来多空争夺仍存变数，但月差已出现无风险套利空间，叠加燃料油加工经济性不断提升，燃油底部优势渐显。

操作策略：多燃油2005-2009价差

风险因素：下行风险，原油大跌，高硫燃油需求未有起色

LPG：原油减产量不及预期， LPG期价宽幅震荡

逻辑：欧佩克+会议1000万桶/天的减产协议因墨西哥拒绝签字受阻。市场普遍认为1000万桶/日减产量恐不足以缓解公共卫生事件造成的需求崩塌。当周国内LPG炼厂产量环比有所增加，但仍低于去年同期水平；前期检修炼厂近期逐步开工，对供给端有一定压力；本周到港船货较少，4月CP价格创新低。下游需求仍然较弱，MTBE、烷基化开工处于低位。整体来看，目前LPG处于供需双弱的局面，预计需求恢复还需时日。期货方面，主力合约PG2011为远月合约，且11月是LPG的传统旺季，本周延续震荡偏强走势。

操作策略：短期观望，中长期谨慎偏多

风险因素：海外疫情短期内加速蔓延；原油价格大幅下跌

化工 

甲醇：价差和供需压力增大，甲醇或逐步承压

逻辑：甲醇上周驱动主要是原油和PP强势带动，不过目前油价已承压，PP泡沫也逐步扩大，下行风险渐增，外生驱动有所减弱。而甲醇反弹导致上游和进口利润压力增加，叠加近期甲醇进口回升预期，短期有回调压力，当然甲醇已处底部，操作策略上仍是逢低偏多为主。

操作策略：追高谨慎，或逐步偏弱对待

风险因素：油价继续大幅反弹，产区检修超预期继续增多

尿素：宽松预期仍存，尿素短期承压

逻辑：上周尿素价格冲高回落，05和09合约最高充至1708和1610元/吨，核心逻辑或在于印标出口需求释放导致库存去化，且05合约基差修复带来了驱动，不过尿素4月份供需压力仍较大，一方面是工厂仍有一定利润，且库存已有去化，高开机率继续维持，供应压力有望维持，只是边际供应增长压力不大；另外一方面是需求进入淡季，复合肥开机率进入高位，且工业需求恢复仍偏慢，海外疫情冲击的影响仍在，因此供需作用下，近期价格依然承压，不过按照目前成本去看，现货1600以下将逐步面临成本支撑，进而限制盘面下行空间，且5-6月份追肥需求释放或导致备货需求释放，届时价格支撑有望逐步增强，中期去看，我们整体认为先弱后强，操作上仍是逢低偏多对待为主，下方UR09合约考验1500-1550左右的成本支撑。

操作策略：短期偏弱，尿素主力1550以下或背靠成本偏多对待

风险因素：无烟中块价格大幅下跌，海外疫情压制需求拖累国内

L&PP：口罩炒作加速，反弹顶部渐近

逻辑：L与PP上周价格加速向上反弹，驱动源于市场对口罩原料PP纤维的炒作加速，带动石化排产大幅向纤维倾斜、对PP拉丝价格形成支撑的同时，也刺激PE价格跟风反弹。展望后市，我们认为PP纤维料的炒作已经进入赶顶阶段，即使在极端口罩产量假设下PP供需依然宽松，目前纤维超量排产对拉丝的支撑难以持续，LLDPE与口罩需求更是风马牛不相及，自身基本面也将继续处于过剩状态，因此冲高见顶是短线大概率的发展方向，中线而言二次探底的风险也依然不低。

策略推荐：

（1）L09逢高做空

（2）L 9-1与PP 9-1逢高做空

上行风险：海外疫情结束；进口到港推迟；国内需求富有韧性

苯乙烯：短期下游补库难改中线过剩格局

逻辑：EB上周加速反弹，驱动源于终端积极补库，带动苯乙烯下游工厂采购原料锁定利润，现货成交有显著好转。展望后市，我们判断由补库引发的反弹行情难以持续，高利润相对基本面有严重高估的嫌疑，EB若想继续反弹，或维持目前价格，只能寄希望于原油出现有力减产或疫情出现显著改善，从成本端进行推升，就供需而言，苯乙烯二季度将面对的过剩压力有增无减，终端消费尚无改善，展望也无法乐观。目前苯乙烯的高生产利润包含了原油反弹10-20%的预期，但对于纯苯跟随汽油进行价值修复的风险覆盖不足，因此单边做空的风险主要来自于美国疫情改善与原油减产超预期。

策略推荐：EB 9-1逢高做空

上行风险：原油价格反弹；海外疫情结束  

PTA：短期价格有压力

逻辑：PTA日均需求量较前一期增长0.47%，较过去四周平均水平增长2.22%，需求恢复情况仍偏慢。同期，PTA供给提升较快，PTA日均产量预计14.25万吨，较前一期提升5.0%，PTA日均产量较过去四周平均水平环比增长17.76%。

操作策略：期货方面，PTA市场短期有压力，但中期有上行的预期；期权方面，短期逢低买入TA2009-C-3400或PTA2009-C-3550的看涨期权。

风险因素：原油价格继续下跌风险、PTA需求不及预期影响。

乙二醇：供给调整驱动价格修复

逻辑：供需改善的预期。装置降负以及集中检修，驱动国内供给调整，其中，MEG日均产量预计2.66万吨，较前一期下降8.08%；MEG日均产量较过去四周平均水平环比下降14.78%；与此同时，聚酯负荷缓慢恢复，MEG日均需求量较前一期增长0.45%，较过去四周平均水平增长2.16%。

操作策略：短期价格存在上涨的预期以及上升的空间，建议继续关注做多机会。

风险因素：MEG价格反弹导致检修不及预期影响。

纸浆观点：供应利好未兑现，纸浆短期或许偏弱震荡

逻辑：当前纸浆市场唯一的利好，主要在于进口成本的提高（外盘报价的上涨）。国内需求以及海外需求，我们都见到了消息面的或者实际角度的下滑。当前需求复苏难以明显的刺激下游追高采购情绪。纸浆供应端的减少担忧目前看已经消失，浆厂并没有受到疫情影响而减产，甚至部分浆厂出现了检修延后的情况。纸浆出现了利多预期消退以及落地的情况，需求端偏弱，库存过高的问题依旧没有得到解决，因此纸浆没有打破僵持的驱动。仍将维持震荡。本周技术上看，存在下行风险。

操作策略：短期09震荡区间4500-4720。操作上，区间内等待低位低吸。

风险因素：

利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

橡胶观点：反弹本周继续 中期压力仍在

逻辑：现阶段看需求的下滑开始逐步兑现，国内轮胎厂的开工开始下降。然而供应端在今年同样出现了开割的延迟（中国和泰国）,形成这一现象的主要原因是由于降水偏少以及白粉病。库存角度上看，国内库存出现拐点，但能否快速降低尚不能判断。疫情虽然没有有效解决，但是更严重的恶化也没有出现。在前期的持续暴跌之后，市场逐步进入平稳。随着防疫手段的实施，好转将会来临。因此从现在往后看，预期的好转是大概率的事件，但是并不可能出现需求的快速扭转。因此天然橡胶价格预计会在底部震荡寻底。09合约波动范围在9750至10560。NR06合约在7850-8750。

操作策略：短期仍在反弹周期，还未到达区间上轨，超短交易者周初如有回调可买入短多。中期角度，区间顶部抛空。期权关注买入开跌期权机会。

风险因素：

利多因素：供应国受疫情影响供应中断；海外疫情好转、疫苗推出。利空因素：金融风险再度爆发，疫情导致实体经济崩溃。

有色金属 

铜观点：供应担忧叠加需求好转，铜价偏强运行

逻辑：基本面上，疫情蔓延至主要矿产国引发原料安全的担忧，TC重新承压下探，国内生产暂平稳，需求方面国内消费开始改善，中央政治局会议的一揽子政策刺激方案包括提高赤字率、增加地方专项债规模均在指引国内经济恢复，国内社会库存已经连降三周。微观层面，铜杆价格触底反弹，但生产企业多持谨慎态度接单；铜管企业拿货情绪好转，但小型企业面临资金压力；铜棒企业开工率稳定。当前宏观上利空因素较少，疫情可控预期及宏观经济刺激带动需求修复，推动铜价上修。预计伦铜波动区间在4900-5200美元/吨，沪铜40000-42300元/吨。操作上，多单谨慎持有。期权策略上，可以考虑买入期权或构建做多波动率的组合操作。 

操作建议：多单谨慎持有 期权策略：买入期权或构建做多波动率的组合操作 

风险因素：海外疫情变动超预期；原油谈判破裂

铝观点：消费改善推动铝价小幅回升

逻辑：国内消费改善，现货库存转向去化，驱动铝价震荡上行。短期，海外疫情基本处于被积极防控状态，另外，原油减产接近达成共识，解除铝价外部的压力。基本面上，氧化铝下行及铝价企稳回升，缓解行业亏损至600元/吨，这将极大程度的削弱电解铝企业减产的意愿，此前累计减产的规模为65万吨。从下游订单上，特别是出口订单缩减约20%，使得后期铝消费改善的持续性存疑。因此，铝价的路径演变为：消费好转-价格反弹-阻碍减产-价格反弹高度受限。操作上，短线交易，关注消费的边际变化。

操作建议：短线交易为主，产业客户做好保值应对风险。 

风险因素：海外疫情超预期；规模减产或收储；增值税下调风险

锌观点：供应端干扰增加，锌价修复反弹态势不改

逻辑：上周后期LME锌库存连续两日大量交仓，锌价回升趋势暂时受阻，但预计近期修复反弹态势不改。我们对于二季度国内锌消费的回归相对乐观，锌将受益于国内基建投资的发力。随着国内下游继续启动恢复，预计近期锌锭库存压力有望进一步缓解。此外，新冠疫情影响下，海外矿山供应干扰增加，国内外矿山出货意愿均下降，3月末以来锌矿加工费持续快速下调，短期锌矿供应担忧情绪上升。原料收紧下，4、5月份国内冶炼部分减产的概率增加。总的来看，市场风险偏好回升下，短期锌价进一步修复反弹趋势有望延续。

操作建议：锌多单持有；同时关注锌内外正套机会

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

铅观点：关注挤仓风险，短期沪铅期价近强远弱态势或凸显

逻辑：铅供需格局趋弱。由于终端推进偏慢，加上电池出口需求受到海外疫情拖累，下游蓄电池开工开始小幅回落。同时，废电瓶原料限制缓解，再生铅开工正逐步回升，短期仍有抬升可能。近期铅锭库存不断去化至相对低位，由于再生铅开工恢复并贡献产量，短期铅锭库存有止跌企稳可能。此外，海外铅消费存明显转弱的压力。不过，需注意的是，沪铅05合约持仓量相对较高，而当下沪铅仓单库存偏低，故短期05合约存在软逼仓的风险。因此，低库存以及软逼仓风险下，沪铅近月支撑明显；但在供需转弱预期下，远月表现将偏弱，故短期沪铅期价近强远弱态势或凸显，铅价波动可能加剧。

操作建议：沪铅远月轻仓空单持有；关注买近月卖远月套利

风险因素：海外疫情变动超预期

贵金属：美国通胀显著走低，恐将拖累贵金属

逻辑：美国公布的3月份通胀数据明显走低，3月季调后CPI月率创2015年1月以来的新低。物价上行压力低迷态势延续。并且投资者对石油输出国组织成员国减产协议反应消极。美国在严格的隔离措施控制疫情扩散的同时经济陷入停滞，每周申请失业救济的人数连续第二次超过600万，就业市场将经受严峻考验失业率有望节节攀升。政府及央行刺激措施稀释了货币释放了流动性，但收入萎缩和支出乏力将造成更严重的第二轮影响。

操作建议：逢高试空

风险因素：避险情绪VIX指数大幅下滑

农产品 

蛋白粕：供需报告符合预期，未来关注种植与天气

逻辑: 供应端，中储粮释放50万吨大豆，但预计当前大豆紧张格局仍难以消除。海外疫情仍在快速发展，贸易形势堪忧。尤其阿根廷国内生产形势恶化，巴西港口也存在停摆可能。美国成疫情“震中”，关注是否影响新作种植。此外商务部对中国恢复采购加拿大油菜籽辟谣。需求端，国内饲料养殖企业恢复正常生产水平，养殖业补栏逐步开启。高利润刺激下生猪存栏预计全年维持高景气，禽类存栏高位，刺激蛋白粕需求增加。总体上，海外疫情持续发展，供需错配仍主导市场。蛋白粕易涨难跌，但波动加大。

展    望：豆粕偏强；菜籽粕偏强。

操作建议：期货-长线多单续持。期权-做多波动率。

风险因素：海外疫情快速控制；北美大豆面积大增；下游养殖恢复不及预期。

油脂：疫情打乱供需 油脂波动加剧

逻辑：供应端，马来棕油步入增产周期。大豆静态供应充裕，政府投放储备豆，保障供应。菜籽供应依然受限，菜油供应有限。需求端，原油价格低位，或不利于生柴使用；棕油进口负利及疫情，继续限制中国进口棕油。国内疫情近尾声，餐饮业缓慢恢复，海外疫情升级。短期内，为控制疫情及减少经济冲击，产区政策多变。综上所述，油脂处于低价区，疫情打乱供需节奏，油脂或波动加剧。

展望：豆油：震荡；菜油：震荡；棕榈油：震荡

操作建议：豆系做空油粕比继续持有。

风险因素：疫情，原油

棉花观点：疫情利空棉花消费 关注宏观支撑

逻辑：供应端，USDA报告微调全球棉花产量；新年度美棉种植面积预期微幅降低；印度棉花MSP收购进度较快；中棉协预估春播面积小幅下降。

需求端，USDA下调全球棉花消费量；国内新冠疫情进入“下半场”，海外疫情进入“高峰期”，内需及外贸订单有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格弱势。

综合分析，全球面临疫情考验，外贸订单遇阻，产业孱弱与宏观刺激交织，棉市或震荡筑底，关注政策支持及疫情发展。

行情展望：震荡筑底

操作建议：观望

风险因素：疫情，中国棉花调控政策，中美经贸前景，汇率

白糖观点：郑糖短期还不具备做多条件

逻辑：上周，原糖低位震荡，郑糖维持小幅震荡态势，资金对白糖兴趣不大，进口利润上周五为1044元/吨。上周3月产销数据公布，产量预计最终维持在1020万吨左右，但3月销售量同比大降，预示着后期消费仍不乐观。郑糖近期也大幅回调，一方面，现货清淡，疫情对白糖消费的影响持续；其次，关税政策临近，规避风险者增加。预计本榨季食糖产量在1020万吨左右，低于预期。外盘方面，疫情向全球蔓延，原油低位，原糖短期预计维持弱势；巴西方面，新榨季即将开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降；印度方面，产量下降，出口可能不及预期，库存较大。泰国提前收榨，产量降至827万吨左右。我们认为郑糖目前的时间节点上，面临保障性关税是否取消的问题，位置上，目前虽然已经跌破广西生产成本，但一旦保障性关税取消，进口糖成本大幅下降，另外，疫情及原油影响，原糖有继续下跌的风险。

展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储

玉米观点：等待临储拍卖政策落地，期价高位震荡

逻辑：供应端，基层售粮接近尾声，压力不在，现货持续反弹，对补库存在一定抑制。需求端，饲料端，猪料降，禽料增，预计饲料销量变化不大，但生猪产能恢复下，市场对去求存乐观预期。深加工方面，产能过剩，利润下滑背景下，开机率预计同比下降，环比小幅走弱，玉米需求下降。政策方面，临储拍卖前期，市场对临储底价是否提价存在分歧。综上，供需方面看，玉米阶段供需基本平衡，矛盾不大，市场交易逻辑或依旧围绕临储拍卖底价，若底价如预期抬升，则价格仍有上涨空间，若延续去年拍卖底价，则关注拍卖溢价情况，预计向下修正幅度不大，总之，拍卖前预计期价维持震荡，关注种植期天气炒作点。

策略建议：期货：前期多单持有，不追多；期权：卖出看跌为主

风险因素：非瘟疫情利空玉米消费，进口增加冲击，利空价格

鸡蛋观点：供需关系改善，蛋价迎来反弹

逻辑：清明假期过后，多个地区已分批次进入开学模式，鸡蛋集中消费增加。蛋价在低位压抑已久，阶段需求恢复提振价格，但从供给端看，在产蛋鸡存栏仍处高位，鸡蛋供应仍显充足，蛋价走高带动养殖利润改善，预计未来补栏难以大幅下降，鸡蛋供应或持续高位。综上，我们判断，供给压力下，阶段需求改善带动期价走强不宜过分乐观，月间看，近月受需求改善影响较大，而远月更大程度受高供应压制。

策略建议：单边，逢高空远月，套利，关注5—9正套

风险因素：非瘟疫情，新冠疫情

生猪观点：消费回暖+政策调控，预计猪价高位震荡

逻辑：供应端， 生猪产能恢复缓慢，总量看供给量不足支撑猪价高位运行。阶段看， 中央储备冻猪肉持续投放，储备肉投放频率较高增加猪肉供应量， 政策调控明显。需求端，多地开学、集中性餐饮企业复工，终端猪肉需求有所恢复，但低于正常消费。综上，预计需求端的恢复或一定程度带动价格回升，但受政策调控，即使回升幅度也有限，未来猪肉产能恢复之前，猪价大概率高位震荡运行。

风险因素：非瘟疫情，新冠疫情