在新冠肺炎疫情的持续影响下，铅锌价格波动明显加剧，相关企业面临较大的市场风险与经营压力。期货日报记者了解到，在近日的“产业培训基地”线上金属周活动中，上期所邀请英国商品研究所（CRU）高级分析师于秋萍就疫情对全球铅锌市场的影响进行了详细分析，帮助企业更全面地了解疫情对市场的实际影响。

锌矿供应大幅下滑，冶炼厂减产风险增加

“从去年年底至今年年初，在疫情暴发之前，由于国外部分锌矿新建、扩建项目投产，锌矿的增量远远大于锌冶炼产能的扩张幅度。我们当时认为全球锌精矿市场供应处于过剩状态，并且未来几年过剩情况还会不断加剧。”于秋萍说道。

她此前预计，全球锌矿增量在80万吨左右，主要集中于国外；锌冶炼方面预计有60万吨的增量，其中有一半在中国，并且受到国内政策提振，锌消费表现整体偏强。整体来看，从中国市场到全球市场，锌锭会出现供应过剩并进入累库阶段，锌矿过剩也将维持3—5年。这意味着锌加工费会维持在相对高位，她认为对于锌冶炼行业而言这是一个黄金期。

但在疫情发生后，整个锌产业链上下游的情况都出现了一些变化。从锌矿来看，一方面疫情蔓延导致部分矿山出现暂停生产或减产。从国内来看，1月下旬疫情暴发后，春节期间停产的部分矿山由于节后复产延后，产量出现一定程度的下降，2—3月一些在产矿山也出现产量下降。就直接影响而言，预计疫情对国内锌矿山造成的直接产量损失约11万吨。从国外来看，目前除了美国和澳大利亚暂时没有明确的居家隔离要求，其他主要锌矿产地包括南美地区、南非及印度都有明确隔离要求，主产国都宣布了全国范围的封城，需要关停不必要的生产。截至目前，预计疫情直接导致的国外锌矿产量损失在22万吨左右。另一方面，由于新冠疫情不断蔓延，市场信心出现崩塌，在锌价暴跌影响下，不少锌矿山出现开工不积极、产量下降的情况。于秋萍预计，锌价下跌导致国内锌矿产量下降4万吨左右，影响国外锌矿产量约15万吨。总体来看，她预计2020年全球锌矿产量损失约52.7万吨，其中疫情直接导致全球锌矿产量下降约33万吨，价格大跌导致产量下降约20万吨。

此外，从国内锌精矿进口情况来看，海关数据显示，1—2月我国锌精矿进口保持较高增长。但是于秋萍认为，该数据主要反映去年年末的订单情况。由于此前国外矿山产量提高，市场预计今年锌矿供应会出现过剩，销售压力会比较大，国外矿山及贸易商普遍与国内冶炼厂签订长单以绑定销量。目前来看，她认为，疫情对进口锌矿供应的影响还未体现出来，由于疫情打破了此前的供需预期，市场还需要再平衡。

“相较于在矿端的影响，目前疫情对锌冶炼方面的影响较小，但是不可忽视冶炼端的消息存在相对滞后或不确定的情况。”于秋萍表示，考虑到锌矿供应出现收缩，国内锌冶炼厂减产风险是逐渐增加的。“从加工费变化可以看到，2月份国内加工费维持在6000元/吨以上，进口加工费在300美元/吨左右的高点。但是仅过了一个月的时间，锌加工费发生了巨大变化，国内主流加工费回落到5500元/吨水平，进口加工费甚至出现200美元/吨以下的报价。”她认为，主要原因在于春节前国内冶炼厂过于乐观，认为今年锌矿供应会非常充裕，备库基本在一个月左右。目前很多冶炼厂库存都非常低，国内矿山供货不及时叠加疫情影响国外矿山供货，国内冶炼厂在二季度及三季度前期被迫减产的概率非常大。总体来看，她预计今年在疫情影响下，国内锌减产在20万吨左右。

全球锌消费降幅明显，国内社会库存转移

“疫情导致全球锌消费出现明显下降，尽管中国锌消费处于恢复期，但是出口市场恶化，拖累锌消费增长。”具体来看，她表示，疫情全球蔓延将影响我国锌出口，尽管国内锌直接出口量不高，但是下游应用十分广泛。

“我们估计含锌产品的出口量占中国锌消费的20%—24%，这样的话，那么相关出口市场今年如果出现10%的同比下降，可能影响到整体锌消费的2%—2.5%。”她表示，出口市场对我国锌消费市场影响非常大。疫情导致国外建筑行业基本停滞，汽车产业明显萧条，将造成国外锌消费的明显下降。

库存方面，她预计LME锌库存将继续维持在低位，仓单库存约5万吨。尽管有中国或印度的锌锭交到新加坡仓库，但是LME常规库存还是在下降。

国内方面，受疫情影响今年锌锭累库持续时间较长。随着企业复工、冶炼厂惜售以及下游补库加速，国内锌锭社会库存开始下降，但目前主要还是体现在库存转移。“一方面由于锌价过快下滑，上游冶炼厂惜售，叠加下游企业复工补库，锌锭库存大幅度下降。而真正通过锌锭消费增长来拉动库存下降，则要到3月底或者是4月初才会逐步体现。另一方面锌锭进口量从去年到今年出现明显下降，不过如果国内锌冶炼厂出现20万吨的实际减产，进口窗口有可能会再次短暂打开。”她说道。

铅基本面相对偏强，疫情加剧供应过剩

“与锌市场相比，铅基本面相对偏强一些。”于秋萍表示，目前铅价整体跌幅仍小于其他基本金属，主要原因在于疫情对铅供应及需求两端均有影响，并且疫情会加剧全球铅市场供应过剩的程度，她预计2020年上半年全球铅市场将过剩7.7万吨。

具体来看，国内市场供应端方面，主要是废电池回收行业在疫情管控下开工受限，国内再生铅企业开工率迟迟未得到恢复。但是从整体上看，国内铅矿供应相对充裕，虽然近期铅价出现下跌，但目前冶炼厂的铅矿库存相对较高，加工费呈现缓慢下行。她表示，一季度国内铅产量及消费量均明显下降，二季度产量预计将小幅增长，但受到出口影响，消费量预计同比下降1.2%。

同时，疫情在国外持续蔓延造成了更大的影响。欧洲、北美大量汽车企业关停，一方面极大地影响到铅消费，另一方面则是影响到废电瓶供应。与此同时，国外大量铅矿山停产或减产，不少再生铅冶炼企业陆续减产、停产或检修。在铅价下跌的过程中，一些仍在运行的矿山及冶炼厂也面临不确定性。总体上看，她预计二季度国外精炼铅产量下降2.4%。消费方面，国外铅消费第一季度小幅下降，第二季度降幅预计扩大。

“疫情影响发酵至今，铅价已经回到了2016年年初的水平。”于秋萍表示，在铅价走低的过程中，矿企首当其冲遭受较大的损失，对于冶炼厂而言，在库存较高的情况下也会存在一定的损失。不过，在她看来，这种低价对目前整个产业而言可能并不是坏事。“一方面，由于前两年铅酸电池大量被锂电池所替代，如果国内铅价跌到13000元/吨水平，其成本优势会得到体现；另一方面，对于冶炼企业而言，目前铅加工费还处于相对较好的水平，如果原料价格也能够降下来的话，企业资金成本会降低很多。”