七禾网8、在系统性风险面前，您觉得目前持有哪些大类资产相对比较安全？您怎么看黄金的避险作用？

周遥：如果说把这次疫情看作是系统性风险的话，那么目前相对比较安全的大类资产是国债和房产。从我国的长期经济增速来看，目前还是处于利率的下行周期，所以国债价格较为稳定。房产一方面会受益于利率的相对宽松，另一方面在房地产调控的大背景下，房价难以出现大涨大跌。

尽管我们把黄金称之为最后的支付手段，但是我们还是要看到长期持有黄金的年化收益率并不算太高。短期影响金价的因素很多，如果你去押注即将出现大规模通胀或者政治局势动荡的话，那么必须做好相应的风控措施。

七禾网9、受疫情影响，有不少交易者认为今年大波动行情将会延续较长时间，对此您怎么看？您认为对于程序化交易而言，这是否是一个难得的机会？程序化交易者应该如何调整自己的交易策略，以抓住这样的机会？

周遥：波动来自预期和现实的差异，我觉得下半年全球各国的防疫措施会基本稳定，但是美国大选形势的变动可能会再次成为左右市场预期的主要因素。所以，今年的市场确实会较往年波动更大。

对于程序化交易来说，毫无疑问这是一个机会，程序化相比人工能更及时的捕捉价格的变动，同时也能更坚定的执行风控措施。那么在面对波动较大的市场时，程序化交易的发挥会较人工更稳定一些。

对于程序化交易者来说，我认为还是应该增加更多不同类型的交易策略，以及投资品种。在这样一个波动的大环境下，不同品种的波动特性会截然不同，尽量去分散才能获得更多的盈利机会。

七禾网10、内盘商品夜盘尚未开放，原油夜里经常会出现暴涨暴跌的行情，从而导致内盘商品隔夜跳空巨大。对此，您认为程序化交易在策略方面是否有需要做出一定的调整？

周遥：的确，我前面也说了，对于化工板块的品种来说，交易者近期一定要做好风控。程序化交易的交易者对于化工板块的品种应当降低杠杆使用率，并且适当增加日内策略的使用占比，以降低原油价格隔夜大幅变动对账户的风险。

七禾网11、您觉得一套完整的程序化交易系统应该包括哪些方面？ 一套程序化策略需要达到哪些条件、经过哪些步骤，才有可能被您纳入到实盘策略中？

周遥：狭义的程序化交易系统主要指的是策略的具体算法，包括开平仓等。广义的程序化交易系统应当是从策略思想的挖掘到搭建策略回测环境，再到编写回测代码、策略优化改进，再到头寸管理方案的设置，再到搭建交易环境和模拟交易，最后才是实盘交易。

在我们的研究团队进行策略研发时，我要求最多的就是必须追求交易与回测的一致性。策略本身的好坏其实仁者见仁智者见智，但是只有我们知道为什么表现好，为什么表现不好，才能在研发时做到有的放矢。我们会根据不同类型的交易策略设定不同的达标条件，比如说趋势类的策略要求多品种组合后的收益回撤比要在2:1以上等。从策略的研发到实盘，需要经过我们上面说的一系列步骤。

七禾网12、您目前主要采用哪些量化交易策略？各自的特点是什么？

周遥：我们目前主要使用形态识别类、突破类、波动类和中性类四种交易策略。

价格形态分析主要是在趋势的酝酿时期，或者说没有趋势的时期对价格走势特征的一种识别。

突破类策略主要是趋势跟踪，及时抓住市场走出长期趋势时带来的收益。

波动类策略主要是基于对价格历史波动特征进行分析，从而对未来的波动进行预测，获取未来的价格波动带来的收益。

中性类策略主要是通过各品种或合约在某个固定时点的横截面历史信息进行分析，构建多空对冲的交易头寸，降低单一品种或合约价格走势对收益的影响，获得各品种或合约之间价差变动带来的收益。

七禾网13、在您的量化策略中，以基本面为参考，技术分析占主导。那么您在选择股票个股以及期货品种时会如何将基本面与技术面相结合？

周遥：基本面和技术分析结合这个问题其实也是我一直在思考的问题。我觉得对于期货和股票来说，基本面分析的定义是不同的。

对于期货来说，我前面也提到，我们很难对一个商品进行合理定价，尤其是在价格大幅高于生产成本的情况下，毕竟价格持续低于生产成本的时间不常有。也就是说，绝大多数时间我们很难找到一个绝对定价的标准，只能按照供需变动的情况去估计价格变动的方向。而供需变动的情况和价格变动方向之间是相互反馈影响的，这就使得因果逻辑很难明确。综上所述，在期货价格分析时，我会更倾向于技术分析为主的方法。

而对于股票来说，基本面分析就是估值，在我确定估值的情况下，我可以结合技术分析大致的推算我的盈亏比，如果盈亏比合适，那这笔交易就值得做。

七禾网14、如果基本面和技术面方向相反、相违背的时候，您会如何处理？

周遥：这个问题从我进入市场的时候就开始困惑我了，当时为什么去读研究生也是想弄明白到底决定价格涨跌的因素是什么。学了很多的基本面分析方法，后来是《证券分析》这本书里的一句话点醒了我，“证券分析”的重点并不是教我们如何对证券进行分析，而是让我们去分析“证券分析”的方法。

所以我们应该去思考，到底基本面分析包含了哪些类别的分析方法，这些方法分别在什么情况下适用，在什么情况下不适用，是否有明确的特征来预测某个方法未来是否适用。但是，这种思考本身也是有局限性的，因为分析方法在单一稳定的情况下适用，而金融市场的情况是复合及波动的。我们作为参与市场的个体对因果的思考是线性的，而多个不同角色的个体对金融市场的影响结果很可能是非线性的，因此所有的基本面分析都是有局限性的。

技术分析其实也有局限性。技术分析交易者属于寄生交易者，依靠预测其他市场参与者短期内会采取何种交易从而造成价格发生哪些变动而交易。通过技术分析的方法同时去预测方向、时间和空间的准确性是比较低的。技术分析方法盈利的核心在于不断修正之前作出的判断，以保持当前的判断和市场的方向相符，从而做到知行合一。

既然基本面分析和技术分析都具有局限性，那么在一些时候两者的分析结论相反就是很正常的了。面对这种情况，我个人认为要么就一直用基本面分析方法，要么就一直用技术分析方法。也许我以后会对这两种方法有更新的认识，但至少目前我认为方法和交易之间是有一定距离的。毕竟交易不仅要考虑分析标的的方向、时间、空间，还要考虑投入多少头寸，止损止盈是多少。有时候分析方法是片面的，但最终你盈利了；还有些时候分析方法很有逻辑，但最终你却亏得一干二净。

所以我觉得既然无论再怎么分析都是要落实到交易上，那就采取自己最擅长的分析方法，在盈亏比最合适的时机，坚决执行制定好的交易策略。不要过多纠结于分析的结论，因为你的分析永远只代表你的想法，不代表市场的想法。

七禾网15、冲融投资主要以波段和中长线策略为主，这几年大部分中长线程序化交易者的表现都不好，但您的账户净值最近两年的走势比较稳健，请问主要原因是什么？是否您的程序化交易策略和逻辑与其他大部分人相比有所不同？

周遥：主要还是得益于我们开发了更多类型的交易策略。

我不确定大部分人采用了何种交易策略，我觉得之所以有表现不好可能还是由于策略单一造成的。当这个市场上同类策略较多的时候，同类策略互为交易对手，那这类策略就很难挣钱。最好的赚钱机会就是大家各取所需，你不赚的钱恰巧是我要赚的钱。例如套保商的目的并不是为了在期货市场赚钱，那么在趋势行情走出来的时候，它就给了趋势策略赚钱机会。同样对于受突发信息影响波动较大的市场（例如最近受疫情影响较大的品种），长线投资者选择买入并持有或者卖出并持有，这就给短线信息交易者提供了低买高卖的赚钱机会。所以我们的研发团队做得事就是对不同策略进行分类，以及研发更多不同类型的交易策略。

七禾网16、近几年应该说是国内量化发展的爆发期，许多量化机构在市场上脱颖而出，规模也出现成倍增长，您如何看待量化在国内资本市场的发展？您对量化的未来如何看？

周遥：我认为量化交易的发展有助于提高市场的流动性，丰富交易市场的参与者，提供更多的交易机会。

我很看好量化交易的未来，因为量化交易能够较大程度上摆脱人性的弱点，使我们更理性地参与交易。

七禾网17、冲融投资的经营理念是追求长期稳定的投资回报。我们都知道，期货市场是一个输多赢少的市场，要长期稳定盈利更是难上加难。就您十多年的交易经历来看，长期稳定盈利的最大难点在哪里？您会通过哪些方法来保持这样的稳定性？

周遥：我们其实也经常犯错，而且我们知道我们以后还会犯错，但是我们并不怕犯错。毕竟只有经历挫折才能发现投资策略的问题，及时改进和创新才能让我们的交易更加稳定。我觉得长期稳定盈利最大的难点就是能否永远保持对投资和交易的信心，以及更高效的研发。

七禾网18、您进入期货市场已经11年，想必也经历过大赚大亏，请谈谈您印象最深刻的大赚和大亏经历，您又从中总结了哪些经验教训？

周遥：2009年底刚进入期货市场的时候，正赶上白糖的连续上涨。那会儿并不懂得风控，满仓做多而且浮盈加仓，三个月就盈利了将近3倍。但是后来转做其它品种，一个月就亏了50%，彻底打击了我快速致富的信心。事后我认为主要是仓位过高以及没有风控导致，然后就自己做了一个简单的仓位控制和风控模型。

还有2011年11月，那会儿的背景是法国总统萨科齐强调法国也要开始节俭政策，欧洲国家中，希腊、法国、意大利、葡萄牙、西班牙等国家的财政支出将减少。同时，由于债务危机所引发的银行资产充足率不足会逐渐使银行借贷受损，欧洲在未来将步入缓慢增长的预期越来越明显。于是，整个11月份，在有浮盈的情况下我逐步建立了铜的空单，直到11月的最后一个交易日，依然是有盈利的。但是11月30日的晚上19:00，先是我国央行降准，接着21:00，美联储宣布与五大央行联手注入流动性，当天Comex铜价从最低到最高几乎涨了10%。那会儿还没有夜盘，第二天开盘我几乎是在涨停板上止损平仓。事后再看铜的走势，我觉得无论如何至少先止损是正确的，另外就是尊重市场的不确定性，接受挫折和短暂的失败。

七禾网19、在经历市场的起伏后，您目前怎么理解期货市场？在您看来，交易的本质是什么？

周遥：期货价格，尤其是商品期货价格本质上还是受供需影响。只不过不能用静态的思维去看待供需。例如贸易商这个角色，既可以是需求方也可以是供给方。除了供需动态变化外，对商品定价很难的原因还包括难以获得有公信力的供需信息，以及宏观信息对商品价格影响的间接性。越难定价就越难有某个固定的角色主导价格走势，就越容易产生交易机会，这也是CTA基金能够盈利的原因。