摘要：

近两年纯碱产能扩增明显，而下游需求增量弱于供给增量，碱厂纯碱库存多次上升至100万吨上方。春节之后国内碱厂开工负荷持续提升，市场此前存在的碱厂集中检修的预期落空，碱厂库存连续积累，截止4月上旬国内碱厂纯碱库存高达140万吨以上，连创历史新高。高库存压力下，纯碱厂家降价去库存，现货价格持续走弱，期现一度出现套利空间，期货盘面空头增仓，期价连续下挫至贴水现货。

从国内碱厂库存持续积累可以得知，国内碱厂产销大多未实现产销平衡，纯碱市场高库存下碱厂持续亏损的状态是一种不稳定的状态。国内纯碱市场需求相对较为稳定，如果单纯的依赖于需求去消化库存，那么纯碱低价周期将继续贯穿整个2020年度。目前国内碱厂利润整体处于盈亏平衡性之下，仅部分先进装置有盈利。一季度国内亏损提升负荷的原因在于天气冷的时候检修成本更大，并且氯化铵价格上涨带动联碱装置提升负荷。随着温度的转暖，在低利润高库存的压力下，碱厂特别是亏损严重的落后产能集中检修，降库存或许是一条行之有效的方法。

当前国内碱厂纯碱库存高达140万吨以上，相当于全国半个月的需求用量，叠加玻璃厂纯碱库存大多在2个月左右，贸易商仍有不少库存，预计国内整体纯碱库存有1-2个月的量。对比玻璃市场来看，目前玻璃市场已经渡过最难熬的阶段，产销实现平衡，但库存资金压力大，资金压力会向上转移至碱厂。目前碱厂还在处于难熬的黑暗期，玻璃厂起码最难熬的阶段也有利润，但纯碱方面2019年下半年价格连续下跌半年左右，目前基本可以说纯碱出厂价格已经跌至碱厂的容忍线附近，纯碱现货价格继续下跌的空间不大，但是会继续磨底。当前的现货价格进一步下跌的空间不大，大概率磨底后反弹，对应的纯碱9月期货合约筑底区间为1400-1500元/吨，耐心投资者可等待时机区间内逢低买入操作。目前已经有部分装置停车检修，纯碱价格的磨底的周期取决于国内碱厂是否能够继续加大检修力度。

第一部分  行情回顾

一、期货行情走势

春节之后，纯碱主力5月合约期货价格重心明显下移于1500-1615元/吨区间震荡，随着碱厂集中检修的预期落空，临近交割月现货价格上涨无望，3月中旬，纯碱5月合约跌破1500元/吨支撑位后连续下挫至1336元/吨低点后小幅反弹，维持在1350-1400元/吨贴水现货50元/吨的价格水平震荡走势。

二、现货行情走势

2月中旬以后国内物流运输恢复正常，国内碱厂成交量增加。但是节后国内碱厂装置开工负荷提升，下游玻璃厂纯碱库存较满，国内纯碱库存连续积累，市场信心不佳，国内纯碱现货价格进一步下挫。华北地区沙河重碱送到价目前在1400-1450元/吨之间，更低价格也有听闻。

第二部分  纯碱供给端分析

一、成本端分析

煤炭方面，3月份以来，国内动力煤市场整体呈下行的态势运行。晋陕蒙地区煤矿基本恢复至正常生产水平，多数煤矿产量维持增加的趋势，在下游企业复工相对缓慢，需求不如预期的情况下，坑口价格承压下行。进入3月份以后大秦线煤炭发运量重回110万吨以上的中高位水平，环渤海主要港口煤炭库存向上累积，由于下游需求依旧低迷，导致港口现货价格持续下行。下游沿海六大电厂耗煤量虽小幅回升至55万吨以上，但库存可用天数仍处30天高位，随着供暖期结束电厂采购需求持续低迷；内陆地区电厂因发电负荷偏低，电煤采购价格维持跌势。

原盐方面，2020年我国原盐市场先稳后跌，3月以来跌幅扩大。国内工业盐市场现货供应充足。下游需求主要以大工业用盐生产为主，部分小工业盐发往印染、医药、净水、食品加工等需求。现阶段，两碱行业运行偏软，采购需求表现弱势。井矿盐企业开工整体较高，货源销售压力较大。受春扒即将开始影响，海盐市场亟需腾挪库存，加之终端市场倒逼影响，部分盐企高端价格逐渐消失。华东地区井矿盐市场继续下移。区域内工业盐来源主要是井矿盐，盐企生产保持暂稳。除满足本地两碱企业采购需求外，部分工业盐销售至南方市场。终端市场运行保持弱势，备货需求整体偏淡。受供需关系影响，原盐价格下跌。海盐（不达标盐）出厂150-160元/吨左右，达标盐市场报价180-200元/吨，部分企业210-230元/吨。井矿盐产量稳定，当前报价在290-370元/吨，低价在220-230元/吨，高价在370-400元/吨。

二、利润分析

由于2019年下半年特别是四季度以后，我国纯碱现货价格下跌，导致我国纯碱行业整体利润被压缩至盈亏平衡线附近。一季度国内纯碱现货价格跌幅扩大，华北地区重碱送到价为1400-1450元/吨，国内多数碱厂亏损扩大。

我国纯碱产能近几年持续扩增，特别是2019年金山化工投产100万吨纯碱产能，我国纯碱供需逐步出现宽松状态。并且，2020年我国纯碱市场还有新增装置继续投产，如前期山东海天、江苏华昌、重庆碱胺厂累计投产40万吨纯碱产能，以及2020年底计划投产的河南骏化、晶昊盐业、甘肃金昌累计计划投产50万吨。基于产能的释放，2019年四季度以来至今我国纯碱市场出现供需宽松的局面，碱厂库存在100万吨以上的情况在近三四个月也比较常见。而纯碱下游需求特别是玻璃产能新增、置换困难，需求增量短期难以跟上供给，供需宽松状态预计持续。纯碱市场现货价格也因此出现下跌，已经跌至国内纯碱行业的盈亏平衡线，未来落后产能淘汰预计是大势所趋，纯碱市场将会寻求新的平衡点。总体来说，2020年我国纯碱市场供需宽松的状态还将持续，纯碱价格重心预计会较2019年有所下移，受成本利润影响，纯碱市场开工率预计不如2019年。

三、纯碱产能利用率及检修情况

一季度国内亏损提升负荷的原因在于天气冷的时候检修成本更大，并且氯化铵价格上涨带动联碱装置提升负荷。截止4月10日当周，国内纯碱厂家开工负荷在87.2%，较上周开工负荷提升1.3个百分点。其中氨碱厂家加权平均开工88.8%，联碱厂家加权平均开工85.6%，天然碱厂加权平均开工90%。随着温度的转暖，在低利润高库存的压力下，碱厂特别是亏损严重的落后产能集中检修，降库存或许是一条行之有效的方法。

近期检修、减量企业、计划检修企业见下表：

四、纯碱库存分析

纯碱厂家开工负荷偏高，但下游需求疲软，多数纯碱厂家仍难以做到产销平衡，库存持续增加。初步统计，目前国内纯碱厂家整体库存在140万吨左右以上（含部分厂家外库及港口库存），环比增加9.4%，同比增加405.52%。

高库存是目前国内纯碱市场的最大的矛盾点。当前国内碱厂纯碱库存高达140万吨以上，相当于全国半个月的需求用量，叠加玻璃厂纯碱库存大多在2个月左右，贸易商仍有不少库存，预计国内整体纯碱库存有1-2个月的量。高库存将继续抑制纯碱价格上移。只有天气转暖后碱厂集中检修，库存去化后，纯碱价格才有望底部回升，否则还将继续磨底。

五、纯碱进出口情况分析

2020年1-2月国内纯碱出口量为16.87万吨，同比减少17.99%，随着国外公共卫生事件的发酵，预计纯碱出口量还将继续缩减。2020年1-2月，国内纯碱进口量5.98万吨，同比增加4356.21%，主要集中在华南地区。目前我国纯碱进出口量相对于国内纯碱产需的量来说还非常的小，不足以影响到我国纯碱市场。

第三部分  纯碱下游玻璃市场分析

目前国内玻璃市场产销基本实现平衡，最艰难的时期已经过去。随着国内公共卫生事件被有效控制，特别是4月8日离汉离鄂通道打开，当地下游开工预期恢复，而全国玻璃厂下游生产的复工情况将继续好转，玻璃出库量增加，目前国内玻璃市场整体实现产销平衡。

当前玻璃市场关注的热点依旧是高库存。由于玻璃生产具有刚性的特点，生产具有连续性，尽管3月以来玻璃出库量增加，但库存还是在增加的，只是增加的幅度有所放缓。据卓创数据显示，截止4月9日当周，样本企业玻璃库存为9312万重量箱，周比增加18万重量箱，增幅0.19%，较上月增加714万重量箱，环比增幅8.3%，较年初增加7004万重量箱，增幅203.47% 。目前多数玻璃厂玻璃库存天数超过40天，资金占用成本较大，玻璃厂去库存压力明显。

目前玻璃市场的逻辑在于库存拐点与价格逻辑。国内玻璃市场基本实现产销平衡，关键点主要在于高库存压力与下游需求短期难以消化的矛盾。产销平衡以后，玻璃企业也就渡过了最难熬的时期，玻璃进一步下跌的空间预计不大。而当前面临的问题在于生产线刚性、高库存带来的资金压力。高库存到来激烈的竞争，而这个竞争带来的降价潮还在持续，直到玻璃库预期出现拐点，玻璃价格才会止跌反弹。目前玻璃下游复工率还在回升，特别是8日离汉离鄂通道打开之后，湖北地区玻璃深加工企业预计将会大量复工，对于玻璃库存去化将会起到一定积极作用。但是，如果单纯的寄期望于需求转好去降库存，那么玻璃去库存周期将会拉长，并且玻璃价格还将继续走低，低价周期将会贯穿整个二季度。目前玻璃厂利润依旧较为客观，仍有大致200元/吨上方的利润，因此供给端主动检修的意愿不强。但是我们也看到，华北地区环保压力较大，如果二季度被按住几条线，那么价格可能会出现止跌现象。但是即便如此，在消化高库存之前，价格也难以大幅上涨。因此预计玻璃价格还将继续下跌，目前9月合约贴水现货200元/吨左右，已经给出玻璃现货价格进一步下跌的空间，因此预计9月合约在未来一个月以筑底震荡为主，震荡区间为1180-1300元/吨。目前玻璃市场最黑暗的时期已经过去，后市大概率以磨底为主，上方空间较小方空间更大，可以考虑与1200元/吨附近布局多单，耐心等待反弹。

第四部分 总结与操作建议

当前国内碱厂纯碱库存高达140万吨以上，相当于全国半个月的需求用量，叠加玻璃厂纯碱库存大多在2个月左右，贸易商仍有不少库存，预计国内整体纯碱库存有1-2个月的量。对比玻璃市场来看，目前玻璃市场已经渡过最难熬的阶段，产销实现平衡，但库存资金压力大，资金压力会向上转移至碱厂。目前碱厂还在处于难熬的黑暗期，玻璃厂起码最难熬的阶段也有利润，但纯碱方面2019年下半年价格连续下跌半年左右，目前基本可以说纯碱出厂价格已经跌至碱厂的容忍线附近，纯碱现货价格继续下跌的空间不大，但是会继续磨底。目前已经有部分装置停车检修，纯碱价格的磨底的周期取决于国内碱厂是否能够继续加大检修力度。由于纯碱交割的自身特点，纯碱期货价格贴水现货价格50-70元/吨左右多头才会有接货动力，目前9月合约期货价格为1476元/吨，对应于9月现货价格的1530-1550元/吨。当前沙河地区重碱主流送到价为1400-1450元/吨，基于当前现货价格暂无明显期现套利空间。连续下跌半年之久的纯碱价格使得多数碱厂亏损，当前的现货价格进一步下跌的空间不大，大概率磨底反弹，9月合约筑底区间为1400-1500元/吨，耐心投资者可等待时机区间内逢低买入操作。