Q：马老师好，豆油在3月17日创2016年以来的新低，近期开始小幅反弹，请分析下能否逢低做多？谢谢！

我觉得我们做一个品种的时候，一方面需要看它自身的估值与驱动因素，另一方面还需要考虑它与相关品种的比值或者价差。自身的估值与驱动是我们参与这个品种的主要原因，商品之间的比价或者价差关系是我们需要注意的潜在风险。

估值偏低，驱动存疑

首先，从估值角度来讲，豆油的绝对价格已经是历史非常低的位置了，具备了做多估值的客观基础。但是估值的修复需要有驱动来完成，所以当驱动来临时，低估值的品种容易快速实现估值的修复。

其次，豆油的驱动在哪里？近期豆油盘面表现强劲，油粕比走扩，豆粽价差走扩，一方面由于豆油自身的去库问题，另一方面则是因为市场传闻豆油收储100万吨的消息。不过现在市场上假消息太多了，关于豆油收储的传闻早就有了，今天又被市场拿出来炒作，结果盘面还真大涨了，下午又都跌回来了。

从短期来看，国内油粕均面临一定的压力，北方地区尽管豆粕供应偏紧，现货价格强势，但是随着进口大豆到港，缺豆现象缓解，压榨开工率提升，豆粕供应紧张的局面得到缓解，开机率提升之后，豆油还能否继续去库是存疑的。

我个人的理解，豆油的驱动有几个变量：政策、压榨、消费。利空的逻辑是，大豆到港，压榨开机率回升，豆油供应增加，去库变为累库。利多的逻辑是，刺激消费，一方面是疫情控制住之后，居民的报复性消费预期，一方面是全国多地鼓励推行2.5天休息计划，一周工作4.5天，也是为了刺激消费。未知变量是收储政策，收储的目的可能是对短期进行供需调配。

从短期来说，多空双方各自都有自己的预期，不好判断多空的逻辑，我们可以看一下等待压榨开机率回升之后，豆油的库存边际变化，如果压榨回升之后，豆油依然是去库状态，那说明边际需求好于边际供应，驱动向上，在低估值的情况下，做多是没问题的。

除了上述不确定性之后，还有几个潜在的因素可能制约着豆油的上涨幅度，一个是原油价格处于低位，一个是豆棕价差的恢复，这在一定程度上限制豆油走出独立上涨行情。

油粕比与豆棕差

09合约油粕比现在在2.0附近，近期走出了上涨趋势，这个位置上做多的盈亏比大于做空的盈亏比，我个人认为今年豆粕的机会可能不大，一方面市场普遍看多豆粕，做多豆粕的通道过于拥挤，市场永远不会是多数人赚少数人的钱，只有市场上做多豆粕的人都被套死了，止损了，放弃了，豆粕才有可能走出大行情，当然这是从博弈的角度去看这件事；另一方面是盘面榨利问题，压制豆粕的上涨高度。

在粕类天然弱势的情况下，豆油的情况似乎比豆粕好一些，整体来讲，可能大环境影响的两个都是不太好，那就比谁更差了。从当下油粕比的比值来看，并不是历史高位，所以油粕比不会限制豆油的上涨空间。

现在油脂处于价格的绝对地位，豆粕处于价格的中等位置，油粕比处于历史中间位置附近，单纯从参与油粕比的角度来讲，做多油粕比可能会比做空油粕比更加合适一些。

（来源：www.jiaoyifamen.com）

自从去年干旱减产以来，豆棕价差不断收窄，几乎跌到了500附近，而历史正常情况下，豆棕价差基本上又回到了950左右，已经是历史同期不低的位置了。目前棕榈明显弱于豆油，因为棕榈现在进入了季节性增产阶段，马棕2月和3月连续增产，后期棕榈大概率会继续弱于豆油，09豆粽价差大概率会继续走扩。从历史情况来看，豆粽价差似乎也是有一定上涨的空间，如果后期价差收窄，我认为做多Y/P价差也是一个选择。

（来源：www.jiaoyifamen.com）

所以，从油粕比和豆粽差来看，现在都处于中等位置，暂时不会限制豆油自身的估值和驱动发挥作用，另外，也给我们做相对型价值交易提供了一定的思路。

豆油交易思路整理

单边的角度讲，可以去做多估值，至于驱动的问题，现在还是存疑的，不确定后期开机回升之后，库存是累库还是继续去库，如果依然继续去库，那么低估值+向上驱动，行情还是值得期待的；如果从去库变为累库，那就是估值和驱动背离，长期依然以做多估值为主，短期可能由驱动决定方向。

从趋势追踪的角度来讲，Y2009 目前是一个底部起来的上涨趋势，底部在不断抬升，虽然今天这个 K 线形态不太好，但是今天这个量比较好。价格低位情况下增仓增量，只要价格在增仓增量的价格之上运行，那我个人习惯于大方向只做多不做空。

（来源：博易大师）

从相对价值型交易来讲，我觉得油粕比和豆粽差暂时不会限制豆油的涨幅，后面依然有空间，所以必要的时候也可以绝对价值型交易改为相对价值型交易。

从长期来看，低估值做多没有任何问题，但是从短期来看，做绝对价值交易有几个风险：第一，压榨开机率回升，供应增加，去库过程减缓甚至变为累库；第二，棕榈季节性增产，价格偏弱，带动豆油下跌；第三，原油价格低位，不利于生物柴油的需求，利空豆油。