宏观策略 

报告要点：

中国3月规模以上工业增加值，固定资产投资，社会消费品零售，一季度GDP；

欧元区3月CPI；

中国国家统计局召开4月国民经济运行情况新闻发布会；

纽约联储主席威廉姆斯主办的视频会议发表讲话，主题为美国经济前景

摘要：

全国中小企业复工率达84%。根据工信部的统计显示，截至到4月15日，全国中小企业复工率达到84%。当前中小企业的复工复产呈现以下特点：从行业来看，第二产业的复工率高于生产性服务业，生产性服务业的复工率高于生活性的服务业，特别像餐饮业、住宿、文化体育和娱乐业等受疫情影响的行业复工率相对来说比较低。从地区这个角度看，应该说各地区的复工复产率呈现了齐头并进的趋势，25个省份的复工率超过80%，其中湖北省近日也呈现快速上升的势头。从企业类型看，专精特新中小企业的复工率高于中小企业的总体水平，规模越大，呈现出复工复产率越高。因此，从这个角度看，微型企业复工复产的难度还是比较大的。

商务部：中国经济发展基本面的良好态势不会改变，没有也不会出现大规模外资撤离情况。从短期来看，疫情对世界经济和全球产业链产生了重大冲击。当前形势下，全球应该加强合作，维护包括医疗物资在内的重点产业链的安全。在这方面，中国正在并仍将发挥稳定器的作用。从中长期来看，中国经济正在从高速增长向高质量发展转变，新旧动能转化趋势不断强化，韧性和活力好、潜力足、回旋余地大。中国经济发展基本面的良好态势不会改变。同时，从总体上看，尽管疫情对在华外资企业造成一定影响，但中国没有也不会出现大规模外资撤离情况。外国投资者持续看好中国，在中国长期经营发展的信心和决心没有改变。

美国上周领取失业金人数连续两周下降，4月费城联储制造业指数跌破记录。美国上周超过520万人领取失业救济金，连续两周出现下降，但失业救济的人数继续以创纪录水平攀升，表明就业市场受到的冲击非常广泛且还在加剧。目前，美国领取失业救济金人数的总数超过了2200万，几乎抹去了自大萧条以来的所有就业机会。此外，4月费城联储制造业指数-56.6（预期-32，前值-12.7），创1980年以来最差表现。

金融期货

股指：上行空间有限

逻辑：昨日盘面稳中有升，特高压、数字货币等表现强势，风格方面偏向中小创。在外资连续多日回流之后，当前市场偏好逐步回升，叠加央行再提降准，预计弱反弹格局延续。但目前指数上行空间也相对有限，一方面从近5日涨幅来看，整体以偏向内需的食品饮料、家用电器领涨，资金布局方向呈现防御化的特征，这显示资金对于外贸以及服务业仍有担忧，另一方面标普500动态PE接近20倍，叠加失业人数持续增加，向上弹性也趋于下降。由此，短期整体仍是震荡市，等待契机。

操作建议：无仓位者观望，有仓位者续持

风险因子：1）海外疫情扩散；

期权：市场成交持续冷清，次月合约做多波动率布局

逻辑：昨日A股整体表现较稳定，标的小幅收涨，期权市场表现依旧平淡，成交规模持续低位震荡。目前期权隐含波动率已逐渐稳定，在当前市场成交水平较低的背景下，仍持有末日期权的投资者注意提前离场，以免临近到期时点流动性不足导致无法平仓。整体而言，期权市场的冷淡表现导致近期交易机会相对偏少，偏谨慎的投资者可以适当离场观望。波动率交易者可利用次月合约适当布局做多波动率组合，波动率逐渐稳定后短期内阶段性反弹的概率较大。参与趋势交易的投资者可利用买权进行，低波背景下买权风险相对较低。

操作建议：次月合约适当布局多波动率，谨慎者暂时离场观望

风险因子：1）期权市场热度持续萎缩

国债：央行文章暗示宽货币尚未结束，耐心持有仓位

逻辑：昨日T、TF、TS2006分别上涨0.16%、-0.01%和-0.02%，曲线有所走平。资金面方面，昨日DR001下降9BP至0.69%，创历史新低，但DR028上升3BP至1.34%。总体来看，资金宽松的速度有所放缓。目前，期限利差亦处理高位，部分获利盘可能选择兑现收益。这导致昨日曲线并未进一步走陡。尽管如此，我们认为疫情对经济的冲击是史无前例的，货币宽松的力度和持续时间也不能以过去几年的经验来衡量。与2008年底对比，由于央行调降超额存款准备金利率至0.35%，目前隔夜资金利率已经更低，但7天期利率相对较高，仍有可能进一步下降。昨日晚间，央行官网发文表示“将通过定向降准、再贷款等政策措施，继续引导信贷资金支持实体经济特别是小微企业的发展”。这意味着宽货币尚未结束。尽管央行的最终目的是要引导信贷资金支持实体经济，但在经济承压、企业盈利下滑的背景下，引导融资成本下降也是央行的目标。因此，宽货币的力度会继续大于宽信用的力度。我们建议投资者耐心持有已有仓位。

操作建议：观望或逢低做多，曲线做陡持有，基差收敛继续持有

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政大力度扩张。

黑色建材 

钢材：供需双旺延续，钢价震荡运行

逻辑：杭州螺纹3530元/吨。季节性旺季叠加终端有阶段性补库及赶工动力，强劲的终端需求得以延续；螺纹产量继续保持较快回升，目前部分钢企热轧线检修后转水螺纹，转炉废钢添加及华中、华南电炉也仍有提产空间，预计未来1-2周螺纹产量将恢复至去年同期水平。高位终端需求带动库存快速去化，厂库资源加速向下游转移，社库承接钢厂资源后去化相对平稳，螺纹总库存仍高于去年同期近700万，去库压力持续存在。短期内需求仍有一定增量空间，对钢价支撑较强，后期随着终端补库力度减弱、雨季临近，需求将出现边际拐点，而供给端调节相对滞后，届时高库存下产量持续攀高的预期将重新施压钢价，建议远月合约反弹抛空对待。

操作建议：05合约区间操作，10合约逢高卖出与区间操作相结合

风险因素：疫情二次发酵（下行风险）；经济政策大幅超预期（上行风险）

铁矿：唐山限产有望趋严，期现价格震荡整理

逻辑：目前铁矿需求端疏港仍然强势，钢厂增产意愿较强，供应端淡水河谷前期发运不及预期，且有消息称淡水河谷未来两个月将减少卡粉供应，短期港口库存难以大幅回升，伴随海外疫情缓解，国内政策刺激，终端需求持续复苏，现货价格及近月合约有望保持坚挺。但疫情对海外制造业影响仍在，国内终端需求也不乐观，下半年四大矿山发货将有所增加，再叠加废钢价格弱势使得铁水成本优势进一步降低，后期铁矿石大概率过剩，港口也将重新累库。今日市场传闻唐山限产可能趋严，将更加压缩铁矿需求，铁矿远月合约反弹后仍将承压。

操作建议：05合约区间操作，09合约逢高做空

风险因素：宏观经济不及预期（下行风险）；铁水产量保持坚挺、政策刺激超预期（上涨风险）

焦炭：需求仍在恢复，焦炭震荡运行

逻辑：昨日焦炭现货市场偏稳运行，港口准一价1710元/吨，焦化厂提涨暂未落地。近期焦炭产量增幅已较小，而钢厂高炉积极提产，铁水产量提升幅度快于焦炭，焦炭需求持续好转。昨日焦炭期价震荡运行，价格变化不大，目前焦化厂已接近亏损，供需持续改善，而期价估值已有所修复，上行阻力加大，且疫情对需求的影响仍在持续，且焦煤价格下跌拖累焦炭中枢下移，对于远期合约，仍以反弹抛空思路对待。

操作建议：05合约区间操作，09合约逢高抛空与区间操作相结合

风险因素：海外疫情好转、终端需求超预期（上行风险）；焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤: 供给相对宽松，焦煤维持震荡

逻辑：昨日焦煤现货弱稳运行，江苏徐州主焦煤价格下跌40元/吨。进口方面，国外高炉停产数量增多，国际焦煤需求走弱，海运煤在经过短暂反弹后，随着市场情绪的转弱，仍面临下行压力。虽然国内焦化厂、钢厂提产，焦煤实际需求稳定，但下游主动降库存，煤矿有库存累积压力。整体来看，焦煤供给转入宽松，进口煤价拖累国内煤价下行，短期内国内焦煤现货仍承压。由于疫情对焦煤需求的影响仍在持续，焦煤供给宽松趋势未改，且估值相对偏高，中期09合约仍以反弹抛空思路对待。

操作建议：05合约区间操作，09合约逢高抛空与区间操作相结合

风险因素：海外疫情好转（上行风险）；进口政策放松（下行风险）

动力煤：供给干扰频现，市场情绪好转

逻辑：主产地近期虽有少许干扰，但总体影响不大，实际产出仍然居高不下，且由于下游采取淡季去库存措施，供需宽松下北港库存连续刷新历史高位，达到近年来最高水平，市场悲观情绪继续蔓延。且由于煤电长协存较大变数，长协托底功效大幅缩小，市场反馈能力增强，预计短期内市场难有较为良好的反应，仍以震荡寻底为主。

操作建议：区间操作与逢高做空结合

风险因素：进口政策收紧，需求超预期回归（上行风险）

能源

原油：美油库容渐满，需求压力仍大

逻辑：昨日油价小幅上行。欧佩克减产落定，市场关注转向美国。美国目前是全球疫情最严重国家。五十个州已全部进入紧急状态，大部分地区实施居家隔离措施。成品油需求和炼厂开工大幅下行，原油库存持续积累。4月10日当周创下1928万桶历史最大单周增幅。目前全美原油库存11.4亿桶，总库容13.7亿桶。若以当前速度累库，不考虑管道/铁路/水运等运输中库存，将在四周后填满库欣库存，四个月后填满商业库容，五个月后填满战略储备库容。短期来看，产油国最终达成协议，有助托底油价；但是难改需求疲弱累库现状。中期来看，疫情对经济和油品需求的影响是持久而巨大的。在疫情彻底消退和需求复苏之前，持续上行压力较大，或面临经济衰退带来的二次下行压力。长期来看，低油价清退高成本产能，待疫情彻底消退需求复苏后， 油价可能进入趋势回升通道。关于美国库容现状，可参考【中信期货能源（原油）】美国原油库容还能用多久？20200416。

策略建议：短期震荡筑底，中期反弹抛空，长期低位买入

风险因素：疫情发展超出预期，金融系统风险

沥青：沥青供需维持强势，主力期价高开低走

逻辑：IEA四月报告叠加EIA库存报告双重压制下原油大幅下挫，沥青期价小幅下跌表现抗跌，沥青-WTI价差达到历史相对高位。当周沥青炼厂开工小幅上提，炼厂库存连续下降，社会库存结束环比连增趋势证实现货市场沥青需求支撑增强。未来因美国制裁委内瑞拉国内马瑞原料断供的风险仍存，沥青供需支撑增多。

操作策略：月差正套

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

燃料油：燃油跌出无风险正套套利空间

逻辑：IEA四月报告叠加EIA库存报告双重压制下原油大幅下挫，燃油主力期价震荡下跌，2005合约盘中一度跌停，与2009之间出现无风险正套空间。三月新加坡燃料油销量环比同比增加证实需求很好，其中高硫销量环比增加25%对高硫燃油支撑增强。原油减产、各地炼厂开工下降以及运费高位等因素将继续驱动裂解价差强势；需求端燃料油作为加工原料经济性小幅提升，中东燃油消费旺季即将来临，其出口至亚太燃料油数量有概率环比下降。Fu2005临近交割，贴水大跌叠加空头交割压制施压月差；但考虑到目前仓单量及持仓仍远大于交割库容，当周内外盘价差大跌或较难吸引新空头入场，未来多空争夺仍存变数，但月差已出现无风险套利空间，叠加燃料油加工经济性不断提升，燃油底部优势渐显。

操作策略：空Fu2101-SC2012

风险因素：上行风险：原油大幅上涨

LPG：美油库存单周增幅创新高，LPG期价震荡偏强

逻辑：国际能源署预计今年全球石油需求将出现前所未有下降，美国原油库存连续第12周上升，增幅为历史单周最大，欧美原油期货昨日盘中涨后收低，WTI跌至18年来最低点。LPG外盘受中东货源存在收紧预期影响，5月丙烷CP预期及FEI价格均较前一交易日有所上涨，但涨幅不及前期。SC原油及PP主力合约今日开盘均有不同程度的下调。受此影响，LPG主力今日开盘虽有多头入场带动，但空方势强，PG盘面早先出现较大跌幅。好在PP盘面大幅回调带动，加之LPG现货市场今日主营单位继续推涨，盘面多头入场带动价格震荡上扬。

操作策略：谨慎偏多

风险因素：海外疫情短期内加速蔓延；原油价格大幅下跌

化工 

甲醇：中期供需压力仍存，甲醇或谨慎偏弱

逻辑：昨日主力MA09合约高开后再次回落，下行压力依然是油价弱势，叠加PP期现回落，继续产区现货价格开始转弱，不过本周港口库存继续去化，产区累库也不明显，现货面压力不算大，短期下行驱动或略显不足，永安净空头寸继续下降，因此短期行情上仍有反复可能，等待现货指引。后市供需去看，目前港口现货价格继续倒挂周边区域，或间接给盘面带来支撑，限制短期回调幅度，不过甲醇中期供需面压力仍存，主要是4-5月集中到港预期，进口货源压力持续，而平衡驱动主要是国内春检和内需的逐步恢复，目前我们对甲醇仍持中期偏弱观点，但短期因现货压力不大或有反复。

操作策略：反弹抛空，短期关注产区价格是否继续下跌。

风险因素：油价再次大涨，检修开始放量。

尿素：工厂偏低库存支撑仍存，尿素偏弱需谨慎

逻辑：尿素05和09合约分别为1696和1556元/吨，5-9正套有所回落，核心逻辑仍在于工厂库存偏低，且持续去化，05合约跟随现货坚挺，09合约基差有走强驱动，且4月主力移仓周期，低库存对空头不利，因此受到移仓和正套资金影响，09合约价格表现仍偏弱，或在没有看到工厂累库之前，这个趋势可能会延续，也就是09合约仍谨慎偏弱走势，不过09合约跌至1500附近后，成本支撑预期或有增强，且现货受到低库支撑，或关注多空资金之间的博弈。另外后市供需去看，近期尿素供需两淡，但工厂库存去化延续，去库驱动主要是开工和日产下降，尽管需求同步转弱，复合肥开机率已高位回落，终端农需也逐步走弱，工业需求依然疲软，印标集港接近尾声，尿素压力有待逐步逐步积累，未来库存仍有拐点可能，不过考虑到09贴水较大，且已跌入成本支撑区域，下行空间或有限，偏空谨慎。

操作策略：短期谨慎偏弱，考验成本支撑，中期或等待偏多机会。

风险因素：工业需求超预期恢复，工厂检修力度增大。

LLDPE：短期矛盾暂不突出，中线过剩压力依然存在

逻辑：连续回落后，LLDPE展开震荡调整。关于后市，我们仍维持偏空的观点，盘面与现货暂时坚挺的原因是一季度上游显性库存转移至中下游隐性库存以后，现货压力不突出，不过从整个二季度来看，基于进口大量增加、进口恢复较慢以及隐性库存有待消化的判断，我们认为LLDPE还会出现明显过剩压力，下行风险并未解除。

操作策略：09空单持有，跨期9-1反套持有

上行风险：海外疫情出现拐点、美国提前结束封城

下行风险：原油减产协议未能有效缓解供需失衡

PP：泡沫持续挤出后，期货下行驱动暂时放缓

逻辑：正如我们所预期，PP现货继续去泡沫，并拖累05期货下行，但09合约因高估有限，已提前止跌。就目前的价格而言，纤维现货依然偏高，拉丝现货虽中线仍有回落空间，短期货源偏紧的情况却并未有效缓解，纤维排产占据半壁江山、挤出拉丝供应的现象直至昨天仍在持续，因此期货进一步下行的驱动将显著放缓，总体上我们对二季度乃至之后的PP供需仍持过剩的判断，但也认为口罩的需求还要动态评估，尚无法排除短期泡沫逆转PP平衡表的可能，因此操作上暂时建议以观望为主，并密切关注纤维、拉丝的价格与排产。

操作策略：观望

上行风险：海外疫情出现拐点、美国提前结束封城

下行风险：原油减产协议未能有效缓解供需失衡

苯乙烯：估值偏高仍未修正，关注需求支撑能否持续

逻辑：EB进入窄幅震荡，主要原因是矛盾暂不突出，高利润高库存现实目前价格仍相对高估，但从需求来看近期终端补库强劲的势头却尚未结束，下游开工与库存表现依然较佳。展望后市，我们维持谨慎偏空的观点，判断近期终端的补库更多是价格投机而非需求实际体现，因此二季度以及之后的过剩压力依然明显，同时成本走强的风险也在随着原油进一步走弱而降低。短期主要的上行风险是美国在疫情结束前提前结束封城，尽管这很可能会被证明难以持续或拉长疫情的持续时间，从中长线角度对需求无益，但短期对商品价格却可能会是提振。

操作策略：空单持有， 跨期9-1反套持有

上行风险：海外疫情出现拐点、美国提前结束封城

下行风险：原油减产协议未能有效缓解供需失衡

乙二醇：供需改善，逢低买入

逻辑：供给端，国内MEG装置检停规模近320万吨，占国内产能的23.4%，我们预计国内MEG装置平均负荷降至58.75%；需求端，聚酯前两周库存压力得到释放，负荷调整的预期减弱，预计当期国内聚酯装置维持相对稳定局面。综合来看，在MEG装置检停推动下，当前市场供需由前期过剩转向平衡局面。

操作策略：MEG供需在装置集中检修推动下阶段性出现改善，有利于价格低位的修复，短期关注期货逢低做多机会。

风险因素：MEG需求不及预期、库存继续累积风险。

PTA：短期价格有下行压力

逻辑：供给端，PTA加工费总体处在较高水平，在此情况之下，国内PTA检停装置仍有恢复，预计PTA国内装置平均负荷将进一步提升；需求端，聚酯前两周库存压力得到释放，负荷调整的预期减弱，预计当期国内聚酯装置维持相对稳定局面。综合来看，PTA供给的提升将驱动市场库存继续累积，对PTA价格形成压力。

操作策略：短期PTA价格存在下行压力，建议区间操作；中期价格重心有提升预期，建议逢低买入。

风险因素：原油价格上涨、PTA需求不及预期影响。

橡胶：橡胶磨底，临近短期震荡区间底部

逻辑：昨日橡胶期货走低，无重大消息变化。供需角度，当前橡胶供需矛盾不变，整体格局没有变化迹象。国内轮胎厂开工维持下滑态势，供应今年目前看普遍在低价+干旱下开割意愿不高。现货成交在期货走势稳定后有所好转，但下游积极采购的迹象没有出现。中期角度说，当前需求较差，但价格已经充分反映悲观预期，且低价已经影响供应。因此，当前橡胶维持低位震荡，当前大涨没有需求基础，大跌依赖宏观恐慌，暂时均没有迹象。短期走势范围RU09合约在9750-10560。NR06合约在7850-8750。

操作：区间高低位反向操作。

风险因素：

利多因素：供应国受疫情影响供应中断；海外疫情好转、疫苗推出。

利空因素：金融风险再度爆发，疫情导致实体经济崩溃。

纸浆：加针提价扰动部分产品价格，纸浆期货仍以震荡处理

逻辑：昨日市场传闻加针4月报价再度提价，国内贸易商是否接受暂不明，但昨日盘面异动或是此消息导致。我们认为加针的提价有其成本相对较高且此前由于木片不足停产的因素导致的，但能否有效带动全体针叶浆价格的上涨还需要观察，尤其是低价交割品俄针、太平洋的价格。中期供需角度看，国内进口量较大，下游纸品价格开始全线下行，复工利多已经消化。因此，高库存下，价格难以出现大幅的单边上涨。但进口成本走高的背景下，国内现货短期也没有破位的压力。因此，纸浆中期看，纸浆仍将维持震荡格局，09震荡区间4500-4720。

操作：单边建议区间低位做多，不追多。

风险因素：

利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

有色金属 

铜观点：经济展望负面，铜价缺口处承压

逻辑：昨日IMF发布的世界经济展望负面，美国褐皮书显示经济活动萎缩，沪铜在缺口处承压。海外疫情导致铜矿产干扰率上升，对铜价构成强劲支撑，铜价回踩前低的可能性下降。国内政策刺激加码，经济活动逐渐好转，风险因素仍旧来自于海外疫情，欧美展开积极防控，预计5月见到疫情拐点，风险资产将提前企稳，叠加国内消费有望带动铜价脱离底部。短期关注消费的持续力度和供应端的扰动恢复情况。 

操作建议：多单谨慎持有；

风险因素：海外疫情变动超预期；铜矿输出变动不及预期

铝观点：短期去库状态良好，沪铝验证12000关口有效性

逻辑：昨日沪铝继续领涨有色板块，公布现货库存去库幅度较大验证短期消费强劲，盘面减仓上行，前期空单离场推升价格。经过产业链上游从铝土矿到氧化铝让渡利润，电解铝行业亏损状况得到极大修复，对规模减产造成一定障碍。另外，特别需要关注的是，出口订单遭到不同程度的减少后，消费改善的持续性，对铝价的反弹高度勿过分乐观。

操作建议：短线交易。

风险因素：海外疫情防控出现转机；规模性减产爆发

锌观点：沪锌有效突破万六关口可期，锌价修复反弹态势将延续

逻辑：我们对于二季度国内锌消费的回归相对乐观，锌将受益于国内基建投资的发力。随着国内下游继续启动恢复，预计近期锌锭库存压力有望进一步缓解。此外，新冠疫情影响下，海外矿山供应干扰增加，国内外矿山出货意愿均下降，3月末以来锌矿加工费持续快速下调，短期锌矿供应担忧情绪上升。原料收紧下，4、5月份国内冶炼部分减产的概率增加。目前沪锌期价有效突破万六关口可期，短期锌价进一步修复反弹趋势有望延续。

操作建议：锌多单持有；同时关注锌内外正套机会

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

铅观点：沪铅05持仓量继续下降，铅价回归偏弱基本面主导

逻辑：铅供需格局趋弱。由于终端推进偏慢，加上电池出口需求受到海外疫情拖累，下游蓄电池开工开始小幅回落。同时，废电瓶原料限制缓解，再生铅开工正逐步回升，短期仍有抬升可能。近期铅锭库存不断去化至相对低位，由于再生铅开工恢复并贡献产量，短期铅锭库存有止跌企稳可能。此外，海外铅消费存明显转弱的压力。另近两日沪铅05合约持仓量回落，目前其持仓水平仍偏高，当下沪铅仓单库存偏低，但于14日挤仓后，近两日未进一步挤仓，显示在供需转弱下，多头动能明显不足。因此，软挤仓风险减弱下，铅价回归基本面主导，短期沪铅期价或走弱，沪铅期价近强远弱态势也将继续趋缓。

操作建议：沪铅远月轻仓空单持有

风险因素：海外疫情变动超预期

镍观点：镍供给趋紧预期有待验证，沪镍暂时承压

逻辑：市场消息面平淡，菲律宾禁矿影响程度有待验证，镍矿供给趋紧与去库压力并存，当前价位分歧较大；目前国内需求复苏，海外需求下降，进口小幅盈利，关注窗口打开机会；印尼由于检测能力有限，确诊人数较少，真实情况可能比较严重，需要密切关注，短期镍价暂时保持震荡局面。中期来看，预计国内需求5月能够恢复，欧美疫情拐点显现，重启经济，需求增加，镍价有望修复。

操作建议：多单谨慎持有

风险因素：欧美疫情再度恶化，菲律宾封锁解除

不锈钢观点：现货量价齐升，不锈钢震荡偏强

逻辑：不锈钢价格暂时回调，不锈钢企业在当前价格下仍面临亏损，尽管不锈钢库存高企，但下游需求的复苏使得企业盈利修复意愿增强，撑价弥补损失；不过一旦不锈钢价超过企业盈亏点，企业会积极出货，所以不锈钢价格上行空间受制约，短期在需求复苏情况下，不锈钢价震荡偏强。中期来看，不锈钢库存高企，盈利修复之后，不锈钢价格受成本影响更大，若原料价格上涨止步，不锈钢价也将上涨乏力，整体来看，镍铬原料价格上行尚有一定空间，推动不锈钢价格上行。

操作建议：不锈钢多单持有

风险因素：欧美疫情恶化，原料封锁解除

贵金属：周度就业延续弱势，贵金属震荡偏弱

逻辑：美国初请失业金人数录得524.5万，过去四周累计初请失业金人数超过2200万。初请失业金人数高企，表明特朗普政府援助对中小企业影响有限，美国经济衰退无法避免。美国3月零售销售环比降8.7%，创历史最大降幅，预期降8%，前值降0.5%。美国3月工业产出环比骤降6.3%，超市场所预期的降4%，为历史最大降幅。疲弱的经济数据强化全球经济前景的悲观预期，加大对投资者现金的渴求。

操作建议：空单持有

风险因素：避险情绪VIX指数大幅下滑

农产品 

油脂观点：疫情拖累生柴计划 油脂承压

逻辑：供应端，马棕进入增产周期预期增强，疫情影响不确定。南美豆增产预期强烈，港口装运不确定。菜油供应受中加关系影响，存在不确定性。需求端，印度疫情及中国棕油进口负利润，继续限制产区棕油出口。周边国家疫情爆发，油脂供需节奏打乱，波动加剧。预计油脂低位震荡。

操作建议：豆系做空油粕比继续持有

风险因素：疫情、印度马来争端、蝗灾

蛋白粕观点：破位下跌，多单止盈离场

逻辑：供应端，美国疫情升级导致多家肉食加工企业停工，美豆压榨料下滑，施压美豆价格。巴西对华出口创历史记录，如果航运正常，未来几个月大豆到港量巨大。同时中储粮释放50万吨大豆，缓解当前大豆紧张格局。而疫情对巴西港口和美豆新作种植的可能影响被淡化。菜籽进口量仍偏低。需求端，国内饲料养殖企业恢复正常生产水平，养殖业补栏逐步开启。高利润刺激下生猪存栏预计全年维持高景气，禽类存栏高位，刺激蛋白粕需求增加。总体上，随着进口大豆大量到港，市场预期供应充足，供需关系缓解。

操作建议：期货：破位下跌，多单止盈离场；期权：做多波动率。

风险因素：巴西港口装运不畅，北美大豆播种受阻；下游养殖恢复超预期。

白糖观点：郑糖持续鸡肋

逻辑：3月销售量同比大降，预示着后期消费仍不乐观。受原油大幅下跌及疫情影响，原糖大幅回落，郑糖近期也大幅回调，一方面，现货清淡，疫情对白糖消费的影响持续；其次，关税政策临近，规避风险者增加。预计本榨季食糖产量在1020万吨左右，低于预期。外盘方面，疫情继续蔓延，原糖短期预计维持弱势，目前配额外进口利润在1120元/吨左右；巴西方面，新榨季开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降；印度方面，产量下降，出口可能不及预期，库存较大。泰国提前收榨，产量降至827万吨左右。 

操作建议：观望。

风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储

棉花观点：纱线价格弱势 郑棉震荡筑底

逻辑：供应端，美种植意向报告预计美棉新季种植面积微降；印度MSP收购进度较快；中棉协调查显示新年度植棉面积下滑4%。需求端，USDA持续调低全球棉花消费量；中国疫情进或接近尾声，海外疫情逐步进入高峰期，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格趋弱。综合分析，全球经济面临疫情考验，内需及外销订单忧虑增加，宏观刺激与产业孱弱矛盾，郑棉或震荡筑底。关注政策支持及疫情发展。

操作建议：期货观望，期权观望

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米及其淀粉观点：黑龙江疫情管控再升级，现货偏强运行

逻辑：供应端，基层售粮接近尾声，压力不在，现货持续反弹，对补库存在一定抑制。需求端，饲料端猪料降，禽料增，预计饲料销量变化不大，但生猪产能恢复下，市场对需求存乐观预期。深加工方面，产能过剩，利润下滑背景下，开机率同比下降，环比小幅走弱，玉米需求下降。政策方面，临储拍卖前期，市场对临储底价是否提价存在分歧。综上，供需方面看，玉米阶段供需基本平衡矛盾不大，市场交易逻辑或依旧围绕临储拍卖底价，若底价如预期抬升，则价格仍有上涨空间，若延续去年拍卖底价，则关注拍卖溢价情况，预计向下修正幅度不大，总之，拍卖前预计期价维持震荡，关注种植期天气炒作点。

操作建议：期货：多单减持，不追多，期权：观望

风险因素：非瘟疫情利空玉米消费，进口增加冲击，利空价格。