3月以来，OPEC+减产协议破裂，原油价格大跌导致甲醇期货坠落，并创下上市以来新低。失去成本端支撑后，一季度甲醇期价跌幅近27%。进入4月，产油国释放减产谈判信号，市场恐慌情绪见底。

过剩产能加速淘汰

3月中国甲醇企业月均开工率为71.68%，较2月提升5.17个百分点。国内新冠肺炎疫情好转，物流运输恢复，上游加速复工。从检修计划来看，4—5月西北煤头、西南气头装置将陆续停检，涉及产能约1458.5万吨。今年1月，伊朗装置意外停机驱动国内装置春节前提升负荷赶工。然而，节后终端市场因疫情被迫停工，倒逼内地主产区大幅降价排货。由于2月煤制甲醇降负检修，部分企业春检推迟至5—6月，供应端损失量不及去年同期。工厂现金流亏损给装置负荷提供了调降空间。但是，大规模集中检修恐难再现，未来或趋于分散化。

3月海外装置开工率74.7%，环比上涨12个百分点。近期，沙特Sabic一套175万吨装置重启，伊朗ZPC、FPC及KPC装置稳定运行。2020年以来，美元指数一度直线上涨，以美元结算的中东甲醇成本走低。在进口利润刺激下，外盘甲醇到港量逐渐回升。由于南美部分港口货源发运滞后，4月甲醇进口量或回升至100万吨。进口低价货源将再度冲击国内市场。

下游需求增量回落

截至3月底，传统下游加权开工率约39%，较月初小幅上涨。在疫情暂时得到控制后，传统下游开工恢复正常。但终端厂家产销偏弱，预计传统下游需求增量贡献依旧有限。

新兴下游方面，去年长期停车的宁波富德装置已重启。在3月初停车后，浙江兴兴装置仍未重启。此外，山东阳煤、南京诚志、内蒙古久泰、宁夏宝丰及中煤蒙大等装置也将陆续检修。加工利润修复后，新兴下游开工及需求存在回落风险。同时，国内消费恢复预期刺激国际供应4月稳中有升。由于今年港口MTO投产增量同比下降，因此甲醇需求端的恢复进度仍落后于供应端，整体供大于求的矛盾尚未缓解。

港口进入累库周期

近期，西北主产区企业小幅累库，整体出货压力并未明显增加。春节后，由于疫情逐渐得到控制，传统下游需求缓慢恢复，企业普遍存在一定刚性补库需求，但提振力度较为有限。

截至目前，华东、华南两大港口甲醇社会库存总量73.95万吨，较2月初上涨12.85万吨。春节期间，海外装置开工及船货发运恢复正常，港口甲醇库存再度从低位回升。3月检修期间，下游烯烃厂逢低补库，且内地与沿海套利窗口关闭，造成港口累库放缓。然而，这并不代表甲醇供需结构得到改善，而是因为华东库区储罐容量紧张所致，运输船只需要排队卸货。另外，因乙二醇、苯乙烯等液体化工品库存升高，港口有胀库风险，故船货装卸入库不畅。部分货源流入下游厂库，但仍未被市场消化。随着国际供应恢复，港口甲醇将进入累库周期。

今年下游需求大概率维持低迷，港口累库周期或较往年延长。尽管高企的库存利空期价，但同样是甲醇市场化解供需矛盾的契机。一旦海外疫情出现拐点，外盘甲醇装置发货、装船恢复正常，进口天然气制货源凭借低价成本将挤对、淘汰国内过剩的煤制货源。届时，煤头面临产能出清，可售货源减少将刺激刚需，进而利多甲醇。

总之，我们认为郑醇4—5月将进入筑底企稳阶段，随后迎来阶段性修复反弹行情。