锰硅年初至今走势大开大合，尤其是节后，受不同因素驱动其价格波动愈发明显，是整个黑色系中表现最为活跃的品种，引发了市场极大的关注，一时风头无两，颇有去年同期铁矿石的风采，市场对其小螺纹的定位越发认同。事实上，锰硅期货近些年来的市场参与热情正逐年提升，越来越多的实体企业和投资机构参与其中，对套保与交割等期现结合的使用愈发熟练，盘面对价格的发现功能也越发强大，当前已俨然成为国内商品市场中较为活跃的品种之一。尤其是今年，由于其原料端锰矿的供应出现明显缺口，为其走出较为流畅的单边行情提供了可能，有望成为2020年的明星品种之一。

今朝锰矿更胜昨日铁矿

对比今年的锰矿和去年同期的铁矿，可以发现二者无论是在进口的集中度，还是供应扰动对发运量的影响程度，均具有极强的相似性。如果再考虑到各自下游需求端的接受程度以及库存情况，预计锰矿价格本轮的上涨幅度将更为明显，从而带动锰硅走出一波比去年铁矿石更为波澜壮阔的上涨行情。

首先，锰矿和铁矿均是当前黑色系上市品种中最重要的原料端，且二者都严重依赖进口。从进口结构上看，主流矿的发运国又都相对集中。对于铁矿来说，巴西和澳大利亚矿占我国进口总量的80%以上，而对锰矿来说，南非一国的锰矿供应在我国进口中的占比就接近40%。其次，去年铁矿石和今年锰矿价格的上涨均是受其供应端驱动。去年年初巴西淡水河谷的矿难使得巴西矿的产能一度出现9000万吨左右的缺口，为我国全年铁矿石进口量的8%，从而对铁矿石的供需产生了颠覆性的影响，该缺口至今尚未完全恢复。而今年3月末开始的南非封国，预计将持续35天，对发往我国锰矿的总影响量预计将达到118.3-133.9万吨，影响的时间段将从4月末持续到6月初。2019年我国从南非进口的锰矿总量为1342万吨，占我国进口锰矿总量的比例约为40%，据此推算本次南非矿供应的扰动对我国锰矿进口总量的影响约在4%左右，相当于去年铁矿石受影响比例的一半左右。但从锰矿价格的短期上涨幅度来看，有过之而无不及。以天津港的南非半碳酸为例，其价格在3月的最后一周从36元/吨度一路飙升至52元/吨度，周涨幅就达到44%。而去年铁矿石历经半年时间的才从73美金上涨至126美金的高点。由以上分析可知，锰矿价格今年上涨的驱动与去年铁矿石的上涨如出一辙，虽然总体缺口量不如铁矿明显，但锰矿本轮上涨的累计幅度预计将更大，价格短期的弹性也将更强，主要基于以下两点理由。

锰矿库存的蓄水池作用更弱

由于锰硅的社库和厂库通常不高，对于短期价格的调节能力明显不如硅铁和铁矿石，这也是其钢招价格经常出现大涨大跌的主要原因所在。锰元素的库存主要集中体现在锰矿的港口库存上。我国锰矿港口库存在去年出现明显累积，不断创出历史最高值，成为压制锰矿价格走势的最主要因素。但从今年开始，外矿出于保价的考虑，开始主动放慢了发运节奏，锰矿到港量从年初起出现回落，进入2月后，天津港的提货出现明显增加，港口库存开始出现持续下降的趋势。从最高位的390万吨下降至当前305万吨的水平，降幅极为明显。可以说即便没有本次外矿发运受限预期的推动，锰矿的港口库存也将逐步进入去库状态。当前从港口库存的数量上看虽然仍处于历史同期高位，但考虑到当前库存中有一部分是质押矿，难以进入流通领域，故实际可用库存量已并不高，其平抑短期供需错配的蓄水池作用已被严重削弱。而南非矿发运受限的影响当前还尚未对实际到港量产生影响，一旦该预期转化成现实，国内锰矿稀缺的矛盾将逐步显现，价格将开启新一轮的提涨。

而去年同期的铁矿港口库存对短期供需错配的调节能力明显更强，去年年初的铁矿石进口矿港口库存水平在14000万吨上方，经过半年的消耗后，回落至11000万吨的水平，释放出的3000万吨库存有效地缓解了上年年外矿到港量的下降，而且同期还有大量的铁元素储存在成材中和钢厂库存中。即便如此，铁矿去年上半年的涨幅仍在70%以上，考虑到当前锰元素的社库和厂库库存均极为有限，本轮锰矿价格的上涨幅度将更为明显。

锰矿终端需求弹性更大

锰硅的需求端主要是粗钢，具体来说其受螺纹产量的影响更为明显，故行业内对其一直有小螺纹的称号。年初至今，螺纹的周度产量走势呈现明显的V字型，从3月中旬开始，随着成材库存出现拐点，螺纹产量持续回升，截止本周周产量已经重回340万吨上方，基本回到年初的高位水平，对锰硅的需求持续回升。虽然同为炉料端，但不同于铁矿石，锰硅在钢厂生产的成本中的占比较小，故钢厂对其价格的敏感程度不如铁矿和焦炭，向原料端要利润的时候也不会首选锰硅，可以这样说，钢厂对锰元素价格上涨的接受程度要高于铁元素。从这个角度来看，本轮锰矿价格的上涨空间也要强于去年同期的铁矿。去年铁矿价格之所以从7月开始大幅跳水，最主要的原因就是钢厂利润在7月出现明显回落，使得其无力继续采购高价的铁矿。当前钢厂利润水平虽然无法与去年同期相比，但也足以使其维持较高的生产积极性，后续对锰元素的需求将维持在高位。考虑到钢厂在3，4月份的采量持续出现下降，当前厂库已处于低位，其5月份的钢招值得期待，有望接受本轮锰矿价格的大幅提涨，出现量价齐升的局面。