镍价近期震荡反复波动，由于供给端扰动增加叠加宏观情绪的修复出现延续反弹走势，并逐渐再度接近10万元关口。而不锈钢在成本端波动扰动，现货缺少下一度回落，但在高库存和需求预期依然谨慎之下出现回落。后续需求预期变化依然是中线主导，而阶段供给端扰动则暂视为阶段共振回升增加边际波动的推动力。

一、 宏观情绪修复与现实的需求下滑

全球流动性问题缓解，加上国外主要经济体疫情发展逐渐进入新增放缓情况，资本市场交易情绪逐渐有所缓解，市场目前对于后续的预期在于交易5-6月主要发达经济体逐渐可以复工复产的预期。目前美国已经提出重美国的计划，市场情绪变得较为乐观。

而对于第一季度我国的经济数据，市场反映暂时较为平淡，市场基本已经消化了第一季度经济回落态势，而且目前我国情况整体恢复较好，后续国内情况依然相对会比较好。但是国外第二季度的压力相对更为显著，从外贸角度来讲，第二季度国外主要经济体均可能呈现明显的负增长，外贸订单料会从外需下滑的角度继续对国内形成一定的影响。尤其镍下游不锈钢对应的家电等均存在较为不利的影响，因此需求端预期依然是偏空的，这将是一个偏空预期的兑现过程。当然，在需求端反映过程中，市场已经关注国外矿产端供应端的影响过程，目前就处在这个供给端扰动增加的过程中，因此有色走势会更为波动反复。但是后续市场再度反映第二季度国际市场需求的实际下滑依然存在可能性，暂不排除有色出现二次下探反映事实的可能性。

二、近期主要供需题材关注点的变化

1．矿石供应受阻镍铁减产幅度引担忧

随着菲律宾禁令延长月底，确实会对镍矿石出口形成不利影响，目前估计可能会影响到70%出货量，这无疑会令我国镍矿石供应受到影响。我国国内镍铁厂去年末的囤矿量多少并不一致，仅有个别可以维持至5月。目前市场可交易镍矿货源较少，镍铁厂镍矿库存偏紧，大部分已于4月计划执行检修减产，挺价意愿较强。若禁令持续时间延长，那么对于镍矿持续净消耗的国内来说，从基本面上看，矿端的新闻毫无疑问也会进一步降低了未来的国内镍铁供应预期。国内镍生铁厂靠库存镍矿和去年的利润在困境中苦苦支撑，此前的亏损扩大，叠加矿石供应收紧，价格趋升压力，减产预期更为显著。目前对于4月镍铁的减产幅度的预期，各调研机构有分歧，减产幅度5%-20%不等。

目前市场可能在交易国内镍铁因镍矿库存可消耗时间不长的情况，据Mysteel调研国内32家高镍铁冶炼企业镍矿现货库存，截至4月15日国内中高品位镍矿现货库存总计约1089万湿吨。按照4月预计排产量计算，平均维持国内镍铁冶炼企业约3个月的生产，即维持镍铁生产至7月中旬。若按正常生产所需原料计算，目前现有镍矿库存仅维持国内镍铁冶炼企业2个月的生产，即维持镍铁生产至6月中旬。

因此镍矿石后续跟进补充，尤其是菲律宾能否在5月恢复，对国内镍铁生产影响会比较大，若5月恢复正常出口到货量增加也需要在5月中下旬才能逐渐得到新的补充。而5月中旬前国内的镍铁的供应都可能处在一个相对比较紧张的情况。近期不锈钢厂抬升价格，求购镍铁情况增加对镍铁价格上升形成支持，镍价也对此呈现出一个较为积极的跟进反映。

2．后续需要注意印尼的镍铁进口

今年本身预期也是印尼镍铁供应增加，而国内镍铁总体下降的此消息彼涨过程。第一季度的国内镍铁减产数据，与进口镍铁的增长幅度也基本相匹配。

不过印尼的疫情发展也较为迅速，虽然在主要产区对于已有项目的的镍铁生产暂未有明显的影响报道，不过，对于新项目的投产节奏还是产生了影响，推迟的供应增量，对于缓解供给端增长压力还是形成了一定支持。但也要看不锈钢国际市场需求变化之下，如果印尼不锈钢国际需求受挫影响，则可能增加对于镍铁向国内的进口，因此目前就判断国内镍铁一定会出现显著不足依然尚早，生产的调整和贸易的变化可能会给交易带来时间差，但最终的供需调整终不会缺席。

3、不锈钢端逐渐略稳

不锈钢目前的局面，主要在于库存下滑压力减少，部分现货缺少，本周起不锈钢尝试抬价获得了市场需求买涨不买跌的积极反馈，成交放量，不断拉升。但随着不锈钢盘面利润转正，而期货出现显著的超涨现货情况下，也可能吸引了不锈钢高位套保，或锁定利润的举动。后续原料端是否会再出现更为紧张的反映，不锈钢厂是否会继续加价抢购镍铁呢。很可能会再度观望变化，或是寻求进口资源配置平衡，因此钢厂后续的采购意愿备货热情，也可能会形成一段相互博弈过程。

不锈钢端下游需求受外贸端预期影响可能会有下滑，因此下游的备货采购持续性，取决于后续订单持续增长，不锈钢借价格走升之机推动出货继续降库存仍可能为主流选择。毕竟后续下游实业需求的可持续性难以建立在当前原料价格过渡上涨之下，在适当修复利润后促进销售延续还是可能限制过快上涨。

三、后市走向预期

情绪+供给端扰动造成的生产收缩阶段提供镍价上行动力，阶段反弹暂得延续，但整体来看，持续性受到对于矿石供给国供应受影响持续时间，以及国内生产收缩后的进口替代影响程度的相互影响，市场后续仍存在交易预期差的可能性。而宏观情绪修复未必会完全一帆风顺，美股走势与原油波动的风险依然可能对有色带来冲击和影响。LME镍价12000美元修复稳定性，国内10万元关口收复，是否能带来量价配合的回升，会影响本轮反弹的持续性。