本周（4.13-4.17）全球股市持续修复，A股延续反弹。上证综指，中小板指数，创业板指数涨幅分别为1.50%，2.72%，3.64%。从行业指数来看，本周电气设备(6.04%)，电子(3.36%)，休闲服务(2.70%)，医药生物(2.40%)，计算机(2.26%)等行业涨幅居前，农林牧渔(-2.67%)，通信(0.02%)，采掘(0.25%)，国防军工(0.26%)，商业贸易(0.46%)等行业表现靠后。从近期市场指标层面来看，主要指数换手率趋稳，赚钱效应逐步回升，市场整体已呈现回暖迹象。上证指数从3月19日的最低2646低点至今上涨已近200点。

整体来看，在海外史诗级的非常规货币宽松政策之下，以美股为代表的海外风险资产价格出现显著上涨，而全球流动性充裕对日渐开放的国内金融市场也构成一定推升作用。

近期交流，投资者虽然认同流动性推动海外股市反弹，但依然担心海外形势风险。我们认为，展望未来海外形势，不是萧条与危机，而是买单与修复。随着各国政策制定机构的学习效应，外生冲击对于金融市场的影响时间不断缩短。从1929到2008，货币和财政政策的实施越来越坚决，金融和经济走出危机状态的速度也不断加快。相比2008年政策是挤牙膏式的应对，2020年的政策更加决绝，类似一步到位直接给经济停摆买单，直到开启大修复。

我们和市场一致预期依然存在差异，主要源自我们对不确定性和边际的看法和市场一致预期不同。市场担心海外疫情依然存在极高不确定性，我们看到的是极高的确定性：人类会学习会调整会进步，因此无论新冠存在多久，我们认为新冠疫情对经济的影响趋势是四个字：边际改善。

我们认为，A股市场的盈利、流动性与情绪都将呈现改善趋势。内需才是中国经济核心。一季度内需处于类停摆阶段，形成了经济底，而对应上市公司盈利的一季报也正在得到消化，从一系列宏观领先指标和中观高频数据看，中国经济基本面正在处于环比改善趋势，且延续性较强。情绪伴随着疫情期海外风险的快速释放，最恐慌时候已经过去，对应着国内各项政策有序加码，经济数据呈现边际改善，风险偏好从低位的逐步修复，对应着估值的修复与扩张趋势。在这贴现率下行过程中，市场将逐步重拾其预期更代表未来的方向，中长期盈利趋势与空间占优的科技成长股预计表现将再次领先。

我们认为虽然短期市场在经历了一定上涨之后难免会出现一些反复，但是我们坚定认为支持A股中期向上的经济转型与资产配置逻辑没有改变，我们预计A股仍将受益于流动性、盈利与风险偏好的持续边际改善，呈现震荡向上趋势，配置上建议消费打底，科技依然作为弹性进攻主线。近期行业重点关注：新能源汽车、计算机、互联网、电子、通信、军工、医药、券商等，主题重点关注湖北区域振兴等。

1、海外流动性盛宴，复工初露端倪

面对此次疫情引发的全球金融市场恐慌，全球各国金融财政政策展现了强大的协同效应，通过积极的货币和财政政策，使得全球金融市场迅速从动荡中走出，恐慌情绪得到快速修复。2020年3月，美联储、欧央行和日央行通过购买各类资产向市场注入了1.72万亿美元流动性，远超过2008年10月的1.32万亿美元水平，截止2020年4月18日，本月三大央行已经向市场注入1.30万亿元流动性。2020年3-4月，三大央行已经向市场注入流动性约3万亿美元，远超过2008-2009年2年时间注入的2.1万亿美元流动性规模。

伴随着宽松政策的持续推进，金融市场迅速从动荡中走出。标普500恐慌指数(VIX)自2020年3月16日达到创纪录82.7后1个月内下跌54%，回落至4月17日的38.2。相较于2008年金融危机，VIX指数自2008年10月到达高位后，回落至这一水平花费了近半年时间。

从1929到2008，货币和财政政策的实施越来越坚决，金融和经济走出危机状态的速度也不断加快。大萧条期间，美国利率水平调整从1929年延续到1935年，而宏观负债率(总债务/GDP)也是到1933年后才最终得以平抑，在大萧条结束后，从1932年到1937年，标普500从4.4上涨至18.4，上涨了3倍多。而2008年期间，美联储快速将利率降至零利率水平，同时通过大量购买有毒资产，挽救了美国金融体系免于崩溃。财政政策方面，2009年2月《美国复苏与再投资法案》(ARRA)推出了8310亿美元刺激政策，相当于2008年美国GDP的5.6%，使得美国经济最终走出衰退，美股开始史上最长牛市。而从当前来看，美联储自3月以来的资产购买规模已经超过2008-2009年，而3月末推出的2万亿美元经济刺激计划《冠状病毒援助，救济和经济安全法》(CARES法案)，相当于2019年美国GDP的9.3%，其绝对规模和相对规模均远超2008年。

欧洲复工进度有望加快。近期伴随着欧洲疫情逐步趋于稳定，欧洲各国开始逐步放松前期为控制疫情所采取一系列措施。德国总理默克尔称，德国将从4月20日起开始放松对经济的限制。法国财长勒梅尔表示，接近60%的法国工业已经复工。意大利政府表示，从4月25日开始，建筑、时尚制造业和汽车行业有望复工。

美国复工计划出台，就业数据呈现边际改善。据媒体报道，美国总统特朗普16日在与各州州长召开的电话会议上公布了关于重新开放经济的指导意见，原则上由各州自行决定。联邦政府的指导意见建议各州在新冠肺炎病例出现“下降的轨迹”之后再放松“居家令”，分三个阶段重新开放。特朗普表示，一些州可以在5月1日之前重启商业活动，开放学校。另外一方面，美国首次申领失业金人数自3月28日达到创记录的687万人后，连续两周回落，截至4月11日已经回落至524.5万人。伴随着美国复工逐步推进，企业生产逐步恢复正常，申领失业金人数将持续回落，美国就业数据预期有望边际改善。

另外一方面，也需要看到，美国债券市场和海外美元市场仍然处于相对紧张位置，仍需警惕未来由于新兴市场美元债券融资困难对于市场的带来的脉冲式冲击。

2、国内政策释放加码信号

近期中国经济中观层面数据来看，三月以来中国各类经济领先指标环比持续改善，同时前期宏观政策效力已经逐步显现，我们相信伴随着国内一揽子政策持续推进，中国经济整体环比改善的趋势有望延续。我们认为当前A股市场一致预期对二季度基本面已过于悲观，本质是过于看重欧美外需的影响，选择性忽略了一部分在一季度未体现的内需也会递延在二季度体现。

3月经济数据环比大幅改善，经济向好势头有望延续。4月17日统计局公布数据显示，中国一季度GDP同比-6.8%，2019年四季度为6%。3月规模以上工业增加值同比-1.1%，1-2月为-13.5%。1-3月固定资产投资(不含农户)同比-16.1%，1-2月为-24.5%。1-3月地产开发投资同比-7.7%，1-2月为-16.3%。3月社会消费品零售总额同比-15.8%，1-2月为-20.5%。整体来看，虽然为应对疫情，一季度中国经济呈现大幅下滑，这主要体现在1-2月经济数据的全面下滑，随着3月以来国内复产复工进程加快，财政货币政策效力逐步显现，出口、消费和投资数据均呈现改善，结合具有领先性的金融数据和中观层面的高频数据来看，这一环比改善势头仍有望进一步延续。

近期经济活动整体稳中有升，生产活动复工持续加快。本周六大电厂耗煤量56.42万吨/天，环比同比均有所改善；一线城市的交通拥堵指数持续回升至1.78，超过2019年同期水平，反应一线城市经济活动持续改善；社会钢材库存回落速度加快，反映生产活动持续回升；乘用车销量持续低位回升，房地产销售小幅回落，但同比降幅进一步缩窄，上游土地成交面积大幅回落。

餐饮行业复工复产率大幅提升。4月16日，中国饭店协会发布《新冠疫情下3月中国餐饮业生存现状报告》指出，餐饮行业复工复产率大幅提升，被调研的5451个门店中营业门店数为4243个，占比77.84%，可见行业复工复产率大幅提升。目前，样本餐企提供堂食比例高达88.26%比2月底提高了54.6个百分点，外卖、无接触点菜外带、提供食材代加工业务均有不同程度上涨，与2月底相比分别增加18.19个百分点、7.14个百分点和2.27个百分点。

4月15日，金融委召开第二十六次会议，会议提出，关键在于加大逆周期调节力度，扎扎实实做好自己的事，从总量和结构同时入手，在供给和需求两端发力，把支持实体经济尤其是中小微企业发展的各项政策措施落到实处。

4月17日，年内第三次中央政治局召开。相较于3月政治局会议，本次会议强调了“今年一季度极不寻常”，“当前经济发展面临的挑战前所未有”，结合一季度经济数据，反应了当前经济形势的严峻。但是中期来看，“确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务，全面建成小康社会”这一目标并未动摇。同时，除了历次会议所强调的“六稳”以外，此次会议新提出了“六保”(保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转)。值得关注的货币政策表示在前次会议的“引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕”的基础上增加了“运用降准、降息、再贷款等手段”，相对于4月16日央行网站表述“将通过定向降准、再贷款等政策措施，继续引导信贷资金支持实体经济特别是小微企业的发展”进一步转向积极。

3、外资持续流入，市场呈现回暖

主要指数换手率趋稳，赚钱效应持续回升，外资流入加速，市场整体呈现回暖迹象。从换手率来看，本周主要指数换手率趋稳，中小创换手率回落。本周上证综指，中小板指，创业板指，上证50，沪深300，中证500，万得全A的流通市值换手率分别为0.81%，4.42%，5.42%，0.34%，0.6%，1.72%，1.3%，分别较前周变动-0.08，-0.28，-0.43,0.01，-0.02，-0.08，-0.11个百分点，分别处在56%，53%，47%，63%，58%，59%，67%分位数水平，大多数指数换手率回落至历史中位数水平。

从个股层面来看，市场赚钱效应持续回升。当前市场强势个股数量占比33.0%，较上周上升0.9个百分点，而超买个股与超卖个股之差占比-2.1%，较前周上升3.5个百分点。创业板来看，强势个股数量占比43.5%，较上周上升2.8个百分点，超买个股与超卖个股之差占比2.4%，较前周上升1.1个百分点。

本周陆股通流入环比进一步改善。本周北向资金净流入300.2亿元，较前周增加208亿元，为2月以来新高，历史单周流入规模第四。其中4月14日单日净流入142.3亿元，再创今年2月3日以来新高，为单日流入规模第五位。这也一定程度显示在当前复杂形势下，海外投资者对当前位置A股投资价值的看好和对中国经济趋势的信心，这个信号值得内地投资者跟踪和关注。

整体来看，在海外史诗级的非常规货币宽松政策之下，以美股为代表的海外风险资产价格出现显著上涨，而全球流动性充裕对日渐开放的国内金融市场也构成一定推升作用，同时三月以来中国各类经济领先指标环比持续改善，而一季报预告也在得到消化，我们认为，未来A股市场盈利预期再下修的空间已经变得越来越小。另外一方面，在通胀下行背景下，国内货币政策宽松格局仍将延续。而从风险偏好看，伴随着海外冲击的消退，国内风险偏好有望从低位逐步修复。而从市场层面来看，主要指数换手率趋稳，赚钱效应逐步回升，市场整体呈现回暖迹象。我们认为虽然短期市场在经历了一定上涨之后难免会出现一些反复，但是我们坚定认为支持A股中期向上的经济转型与资产配置逻辑没有改变，我们预计A股仍将受益于流动性、盈利与风险偏好的持续边际改善，呈现震荡向上趋势，配置上建议消费打底，科技依然作为弹性进攻主线。近期行业重点关注：新能源汽车、计算机、互联网、电子、通信、军工、医药、券商等，主题重点关注湖北区域振兴等。

风险提示：1、疫情超预期，2、经济显著低预期，3、政策宽松低预期等。