近日，私募大佬冯柳重仓买入世纪华通引起了市场的热议，也把这位传奇投资人物重新带回公众视野。

冯柳

冯柳从2003年起，专注于二级市场投资，对市场及投资方法有较多独到见解和创造性认识。在网络上使用茅台03的网名，在闽发论坛、淘股吧、雪球等地，持续不断的分享自己的投资理念和实盘记录，据说实现了9年370倍的收益，是个不折不扣的民间牛散、投资高手，2015年加入高毅资产担任基金经理，创造了非常不错的回报，无一年亏损。

42亿押注一只股票

根据世纪华通的定增公告，冯柳所管理的基金产品参与了这起定增，申购金额达9.3亿元。定增完成后，该产品的持仓比例将达到4.82%，接近于举牌。加上此前在二级市场买入的数量，按最新收盘价计算，持仓市值约42亿元。

42亿元持有一家公司，对于A股市场公私募基金来说，相当罕见。为什么冯柳要重仓这只股票？

据了解，2019年，世纪华通已经完成了对盛趣游戏的并购，目前已经成为A股游戏行业的龙头，市值将近900亿元。

世纪华通成立于2005年，2011年7月在深圳证券交易所成功上市，证券代码：002602。是国内A股市场上规模最大的游戏公司之一，主营业务为互联网游戏和汽车零部件，旗下产业包括天游、七酷、点点互动、盛趣游戏、世纪华通车业等。集团员工规模超5000人，市值接近600亿元。游戏产品覆盖全球200多个国家和地区，全球游戏注册用户突破30亿。汽车零部件业务是大众、通用、本田、德国贝洱、法国法雷奥等大集团定点配套A级供应商，已拥有40余项发明和实用专利，产品被认定为浙江省名牌产品。

根据2019年业绩快报，世纪华通表示经营继续保持持续稳定增长的态势，2019年营业收入为151.1亿元，同比增长20.65%；归属于上市公司股东的净利润为25.51亿元，同比大增89.49%。

除了重仓世纪华通，其实冯柳早在去年就开始重仓股瞄准游戏行业，首次介入游戏股是在2019年的10月份买入三七互娱，目前持有5182万股，占比2.45%，位列第五大流通股股东，除了世纪华通、三七互娱之外，冯柳还持有2150万股完美世界。

在疫情全球化的大背景下，游戏行业是为数不多受正向影响的行业，而且随着5G的快速发展，云游戏也受到了各大龙头公司的强力布局，前景很美，这或许是冯柳倾心游戏的主要原因。

另外，从2019年底持仓看，冯柳重仓10亿元以上的还有丽珠集团、顺丰控股，同时还持仓康缘药业、利尔化学、中旗股份。

实至名归的基本面价值投资者

冯柳是一位备受推崇的散户出身民间高手，在庞大的炒股群体中脱颖而出，只能靠业绩说话，据称他投资年化收益一度达到85%。他的投资体系自成一脉，投资风格以长期投资、价值投资、逆向投资以及高仓位操作见长，是实至名归的基本面价值投资者。

早在10多年前，茅台就成为冯柳的投资标的，也成为他最早买入且持有时间较长的股票。慧眼识珠为冯柳带来了令多数投资者艳羡的丰厚回报。冯柳对茅台的投资，也一度被认为是价值投资在国内实践的成功典范。其实冯柳2006年后就没再持茅台，主要涉足领域是消费、医药，比如西王食品和山西汾酒、大族激光，汽车类股票等。

他有一些见解颇为独特，比如他认为越不花时间的研究越高效，他很少做深度研究，因为要花这么多功夫才能理解的东西，一定不是共识，结果可能付出很多，还没有收获。

这个意思其实是做大家最终都很能形成共识之事，他在选股上也有一些方法，比如对某个行业不熟悉，就只守正不出奇，只选择大家有共识，并且都相对认可的标的，不会去挑选自己觉得好的标的。

他投资的顺鑫农业2018年年初就有3倍的涨幅，还投资了合兴包装、安迪苏、山大华特等。

这些都不像价值投资者会青睐的股票，但是冯柳本身就不以价值投资者自居，他持有的股票往往会表现一种庄股特征，切换股票也很快，关键是他能在上涨之后切换出去。

买股票主要看是否有机会

冯柳曾多次阐明了他买卖股票的一些考虑原则：买股票主要看是否有机会，是机会驱动而不是研究驱动，对行业没有偏好，只有行业熟悉与否的区别，不熟悉的行业守正，对于大家有共识的标的，不会去挑选自己觉得好的标的。对于熟悉的领域，可以考虑出奇，会挑选一些市场有分歧的标的。

冯柳喜欢大幅下跌的、没有被市场演绎的标的，对于市场已经从底部演绎两年以上的标的，即使有很大空间也不会买，“我一辈子都不会碰，过去没有、现在不会、未来也不会。”

冯柳对此的解释是：买入时偏博弈思维，和原有持有人要有优势才会介入，更多的是想不要吃亏。

主要基于安全性，因为他想把自己永远放在最安全的位置，将持仓放到更安全、赔率和收益概率更好的标的上，这就是卖出的最重要理由。“卖出不代表不看好，只是有了更好的投资标的。”

冯柳认为，“在低位时，如果你不能证明它无，那它就是有；在高位时，如果你不能证明它有，那它就是无，这是基本的赔率思考模式，与事实无关。”在高位时，不能像赌徒一样坚定自己，花大量精力去论证它有；在低位时，也不能像懦夫一样被恐惧控制不敢伸手。

不是用蛮力去逆势布局

冯柳多次强调，高度追求安全性，把自己隐身在“弱者体系”中，即“假定自己在信息获取、理解深度、时间精力、情绪控制、人脉资源等方面都处于这个市场的最差水平，能依靠的只有时间、赔率与常识，用赔率抵御风险，用常识增加确定性。”

几乎不去买入持续跌跌不休的股票，而是在股票略为企稳、有望反转的“将起未起”之时切入。即使判断标的是被市场错杀的，也要让市场自己证明是错杀的时候再介入，要永远相信市场的力量，不能和市场对着干，是逆势布局，但不是用蛮力去逆势布局，而是借助市场的逆势布局。

不管是疯狂上涨，还是极度悲观，冯柳都认为，市场永远是正确的，“在市场极端时刻，找到市场癫狂的主因并等待其变化的时机，永远比评判市场对错更有意义，也许有人会不介意去忍受较长时间的寂寞与痛苦去等待光明，以此弥补掉对时机的把握不足，但前提是要避免毁灭性的打击以活到胜利到来的时刻。”

以下内容精选冯柳旧文整理而成，供大家研究。

时间：勇气信心

1、在股市里时间是最不值钱的，方向和可能的变化才有价值，所以我不太追求效率，长时间的等待是我一直以来的经历，这并不影响回报。

2、各方面都完美的系统是不可能长期存在的，放弃效率和短期安全的系统往往才会是长期安全和可重复的，这不太符合人性，也就保证了系统的独特和有效性，也有利于将精力放在长期要素和战略点的思考上。

3、长线就是先有逻辑再等图形，中短线就是先有图形再讲逻辑;能忽悠别人的叫中短线，能忽悠自己的才是长线;熊市谈价值，牛市谈技术。

4、长线投资很多人认为这是最容易做的，只要买进不动就可以了，其实这完全是误解。

在所有的操作策略中，长线的要求最高。他需要对企业有着极为深刻的认识，对自己有着更为坚强的控制。他清楚把握企业未来数年的发展趋势，以投资的心态分享企业的成长。他的标的物是千里挑一，在这样的机会面前它不会惧怕任何亏损，不会设置除基本面外的任何止损指标。

自信、尊重客观价值、不理会乃至勇于对抗市场是必备的投资品质，日常的波动在这样的前景面前是不应去考虑的。只有这样，股票才能够真正成为改变一生的东西。

赔率：思维模型

1、在低位时，如果你不能证明它无那它就是有，在高位时，如果你不能证明它有，那它就是无，这是基本的赔率思考模式，与事实无关。

很多人却恰恰相反，在高位时花大量精力去论证它有，像赌徒一样坚定自己;在低位时却为可能的没有担忧不已，被恐惧控制不敢伸手触碰机遇。

2、企业的发展变数很多，许多我们看上去的确定或不确定也只是事后的总结与学习，过程中即便是企业家本人亦无从完全肯定。

这个世界如此庞大复杂，我们要怀着敬畏的心去探索它，要承认自己的渺小、谦卑的面对市场，要排除定见成见用赔率思维来引导投资选择，这不是要大家消极，而是正确的认识到自己与世界的关系后采取的更积极主动的应对和态度。

3、优秀可以在过程中判断，伟大却只是事后的结论，它的形成是需要机缘和太多意外因素的。

事后总结出的确定性在事前都是不确定的，我们很难在那么久远的事前来确定这些，你只能通过进程中的不断观察来确认你的判断，这就存在一个维持和修正的过程。而一开始的过高价格实际上就剥夺了你修正的权利。

我认为，即便你碰到的是真正伟大的企业，但你所能支付的极限也只能到优秀为止，而优秀在估值上是有边界的，虽然可以有多因素叠加所带来较宽的乘数空间，但它仍然应该在我们的可理解范围之内。

常识：“普世智慧”

1、很多东西事后看虽是必然，事前看全是偶然;也有很多东西事后看全是偶然，事前看其实是必然。其中的关键就是赔率与常识，用赔率抵御风险，用常识增加确定性。

2、我认为，资产就是金钱在不同时间下的不同属性，本质就是现在的钱和未来的钱之间进行交换，买入是用现在换未来，卖出则是把未来换现在，关键要想明白未来和现在谁更值钱就好了，牛熊市就是这样的一个判断依据，当然，对极少数的优异公司来说，未来总是会强过现在的，这就是比牛熊大势更大的大势。

3、投资者的推演不可满打满算，更不能永远强调某些因素的单边作用，任何事物都应有正反两面的解读点，我们应根据不同阶段来选择侧重进行思考，强思危、弱思机才可帮我们平滑贪婪与恐惧从而达到冷静独立。

4、我不在意是否有低估、是否有成长，因为成长很难判断其持续性，我在乎是否具备持有价值，是否长期屹立不倒，至少能够抗通胀。

选择具有持有价值的股票可以帮我应对找不到有机会的股票的困境，因为长期拿着现金肯定是亏，长期来看股权肯定赚钱，毕竟人类社会要发展资本就必然会获得回报。所以，永远要有仓位，选择相对更好的机会，做时间的朋友，至少不能是敌人。

注：以上内容仅供参考学习，不作为投资依据，投资需谨慎！

七禾研究 翁建平编辑整理

七禾网研究中心合作、咨询电话：0571-88212938

更多精彩文章，请关注七禾网公众号！