宏观策略 

LPR如期调降。4月20日，LPR如期调降，一年期LPR由4.05%将至3.85%，迎来史上最大降幅20BP；5年期以上LPR则由4.75%将至4.65%。继3月末7天期逆回购操作利率下调20个基点之后，4月15日早间，央行开展的新一期MLF操作中标利率同样下调20个基点。因此，此次LPR联动调降早有预期，但下调幅度出乎意料，说明随着企业复工复产的推进，货币政策和财政政策均在渐次加码宽松以促经济增长。同时，和其他国家的“零利率”相比，中国货币政策宽松仍有空间。

发改委：一季度我国经济负增长不具有历史可比性。分析一季度经济形势，要放在百年不遇疫情冲击的大背景下综合衡量。新冠肺炎疫情突如其来，严重抑制正常经济活动，世界多国经济已 出现停摆半停摆状态，国际经贸往来几近停顿。疫情期间的经济运行，与正常生产生活秩序下的经济运行不具可比性。所以，今年一季度经济下行并非中国经济发展基本面的正常反映，而是突发严重事件带来的结果。

发改委：以更加积极有为的财政政策、更加灵活适度的货币政策对冲疫情影响。将会同有关部门，抓紧按程序推动一揽子宏观政策出台落地，努力保持经济平稳运行。重点是以更加积极有为的财政政策、更加灵活适度的货币政策，对冲疫情影响，防止短期冲击演变成趋势性变化。主要是：提高赤字率，发行抗疫特别国债，大幅增加地方政府专项债券规模，加大对保基层运转的支持力度，加大补短板重大项目资金支持力度，加大对抗疫稳定的支持；通过降准、降息、再贷款等多种方式，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用在支持实体经济特别是中小微企业上。

英欧开始第二轮贸易谈判。北京时间20日21时，英国和欧盟开始了第二轮的贸易谈判。谈判将持续到24日，围绕商品、服务贸易，渔业和公平竞争原则等展开。其中重点谈判的领域将集中公平竞争环境，经济相关警务和司法合作、协议的性质与结构和渔业问题四个方面。这也是巴尼耶在第一轮谈判中认为存在严重分歧的领域。

金融期货

期指：氛围向好

逻辑：昨日盘面震荡上行，题材概念全面开花，市场氛围较好。对于后市，短期持谨慎乐观的看法，一方面政策力度在政治局会议之后确认，未来复工复产以及降成本措施值得期待，

另一方面市场对于经济回落计价完毕，财报对于市场扰动有限，短期可继续适当参与短反弹。但对于后市，仍需观察反弹的强度，从近期部分指标来看，交易额仍集中在医药板块中，

同时融资买入额占成交额比值未明显上移，显示本轮确定性板块较少以及杠杆资金缺席，因此反弹力度预计难以超过2月行情。

操作建议：适当参与反弹

风险因子：1）海外疫情扩散；

股指期权：市场整体仍较冷清，短期谨慎对待

逻辑：昨日市场整体震荡上行，标的小幅上涨，期权市场成交持续冷清，股票股指期权累计成交额仅18.17亿元。同时期权市场隐含波动率已有所回升，波动率微笑的明显左偏结构反

应市场投资者谨慎情绪仍较重。上午沪深300指数的数据异常对股指期权市场的交易结构产生了一些影响，但市场整体运行仍较平稳。一般情况下，隐含波动率曲面的洼点会在平值期

权附近，但昨日指数的异常导致期权市场隐含波动率曲面的洼点相对偏低，投资者可以适当关注波动率曲面异常的套利机会。在期权市场持续冷清的背景下，谨慎投资者可以适当离场

观望，波动率交易者可短期持有多波动率组合，趋势交易者建议以牛市价差或买权参与市场短反弹。

操作建议：牛市价差或买权参与短反弹，关注波动率曲面套利机会

风险因子：1）期权市场热度持续萎缩

期债：预期分化，曲线走陡相对确定

逻辑：昨日T、TF、TS2006分别上涨-0.18%、0.06%和0.10%，曲线明显走陡。早盘10年期国债收益率下降1-2BP，看起来上周五晚间政治局会议的消息对债市影响略偏正面；但9:30之后

T合约逐步下跌，而TF、TS相对偏强。T合约的下跌可能是因为早盘对政治局会议消息的反映并不充分。由于政治局会议提到降息，市场可能对LPR更大幅度的下降抱有期待，但最终LPR

1年期下调幅度与此前MLF利率下调幅度一致，这使得市场对降息的预期降低。从现券表现来看，昨日30年期国债收益率大幅上升7BP，财政扩张预期对长债的抑制较为显著；而3年以下

期限国债收益率普遍下降2-3BP，1年以下期限IRS下降1-3BP，市场对资金面的预期依然较为乐观。需要注意的是，昨日DR001、DR007、DR014分别涨跌18、-4、5BP，资金利率暂时停止

下降，但由于资金利率仍然较低，而市场对资金面的预期相对乐观，因此昨日短债收益率继续下降。如果资金利率仍能维持在低位，长债收益率持续回升的可能性也不大。趋势策略方

面，我们仍建议观望或逢低做多。曲线套利方面，资金面预期和财政扩张预期的分化可能推动曲线继续走陡，已有仓位可继续持有。期现套利方面，借助于期货贴水来博弈基差收敛策

略可继续持有。

操作建议：观望或逢低做多，曲线做陡持有，基差收敛继续持有

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政大力度扩张。

黑色建材 

钢材：供需两旺格局延续，钢价震荡整理

逻辑：杭州螺纹3530元/吨。季节性旺季来临，在建工程施工进度加快，叠加北方地区终端补库延续，螺纹高位需求有望维持至五月；长流程利润维持高位，支撑钢企提产动力，随着检修减少，高炉铁水仍有增量空间，而长短流程废钢添加量也将继续回升，预计螺纹产量将保持较快回升。供需两旺格局下，库存快速去化、废钢价格暂时企稳，现货存在较强支撑，螺纹05合约目前升水现货，预计高位震荡为主；但国内外需求下行趋势未改，一季度地产新开工大幅下降将逐步向用钢需求传导，需求边际放缓后，高库存下产量快速回升的矛盾将重新凸显，10合约或提前反应，建议远月合约以反弹抛空对待。

操作建议：05合约区间操作，10合约逢高卖出与区间操作相结合

风险因素：终端补库结束（下行风险）；经济政策大幅超预期（上行风险）

铁矿：淡水河谷下调年度目标，铁矿价格短期偏强

逻辑：目前铁矿需求端疏港仍然强势，钢厂增产意愿较强，供应端淡水河谷前期发运不及预期，且有消息称淡水河谷未来两个月将减少卡粉供应，短期港口库存难以大幅回升，伴随海外疫情缓解，国内政策刺激，终端需求持续复苏，淡水河谷下调年度目标更是提振市场情绪，铁矿价格有望保持坚挺。但疫情对海外制造业影响仍在，国内终端需求也不乐观，下半年四大矿山发货将有所增加，再叠加废钢价格弱势使得铁水成本优势进一步降低，后期铁矿石大概率重回宽松格局。铁矿近强远弱格局不改，远月合约反弹后仍将承压。

操作建议：05合约区间操作，09合约逢高做空

风险因素：宏观经济不及预期（下行风险）；铁水产量保持坚挺、政策刺激超预期（上涨风险）

焦炭：需求继续改善，成本不断下移

逻辑：昨日焦炭现货市场弱稳运行，港口准一价1690元/吨，焦化厂提涨暂未落地。近期焦炭产量增幅已较小，而钢厂高炉积极提产，铁水产量提升幅度快于焦炭，焦炭需求持续好转。昨日焦炭期价震荡运行，在焦煤价格下跌后，焦化厂利润已有部分修复，目前05合约期价小幅升水港口现货，短期内或维持震荡运行，09合约估值修复后，上行阻力加大，且疫情对需求的影响仍在持续，且焦煤价格下跌拖累焦炭中枢下移，建议仍以反弹抛空思路对待。

操作建议：05合约区间操作，09合约逢高抛空与区间操作相结合

风险因素：海外疫情好转、终端需求超预期（上行风险）；焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤: 供给相对宽松，焦煤弱势震荡

逻辑：昨日焦煤现货弱稳运行，坑口煤价仍承压。进口方面，国外高炉停产数量增多，国际焦煤需求走弱，海运煤在仍面临下行压力。虽然国内焦化厂、钢厂提产，焦煤实际需求稳定，但下游主动降库存，煤矿有库存累积压力。整体来看，焦煤供给转入宽松，进口煤价拖累国内煤价下行，短期内国内焦煤现货仍承压。由于疫情对焦煤需求的影响仍在持续，焦煤供给宽松趋势未改，且估值相对偏高，远月合约仍以反弹抛空思路对待。

操作建议：05合约区间操作，09合约逢高抛空与区间操作相结合

风险因素：海外疫情好转（上行风险）；进口政策放松（下行风险）

动力煤：供给干扰频现，现货降幅收窄

逻辑：主产地近期虽有少许干扰，但总体影响不大，实际产出仍然居高不下，且由于下游采取淡季去库存措施，供需宽松下北港库存连续刷新历史高位，达到近年来最高水平，宽松态势持续。而由于近期煤价下行触及政策风险，政策干预预期增强，市场悲观情绪得以缓解，价格下行幅度有所收窄，但预计中短期内市场难有较为良好的反应，仍以震荡寻底为主。

操作建议：区间操作与逢高做空结合

风险因素：进口政策收紧，需求超预期回归（上行风险）

能源

原油：美油近月大跌转负，库容渐满价差极端

逻辑：昨日单边油价下行。库欣库容渐满背景下，美油月差现极端行情。近月合约 WTI 2005 合约夜间最低跌至 -38 美元/桶，北京时间5am收于 -13 美元/桶，截至 7.30am 恢复至 -3 美元/桶。主力合约 WTI 2006 跌幅相对较小，近月贴水最高拉阔至 -60美元/桶。本次为基本面驱动下，资金行动放大波动的典型行情：1）库欣库存若以目前速度积累，将在一个月内达到满库容，施压代表库欣油价的WTI 近月价格大幅下行；2） WTI 2005 合约于4月21日进入最后交易日，剩余多单面临必须强行展期或斩仓选择。3）剩余多头仓位大量为不进行交割的基金被动投资仓位，库存拥堵也使有意交割仓位面临物流不畅障碍。展望后期，近期油价及供需异动波动直接根源仍然来自疫情。疫情彻底消退和需求复苏之前，持续上行压力较大。当低油价清退高成本产能，待疫情彻底消退需求复苏后， 油价可能进入趋势回升通道。关于美国库容现状，可参考【中信期货能源（原油）】美国原油库容还能用多久？20200416。

策略建议：短期震荡筑底，中期反弹抛空，长期低位买入

风险因素：疫情发展超出预期，金融系统风险

沥青：主营炼厂现货提价，沥青需求支撑

逻辑：沥青现货成交活跃，主营炼厂上调价格后各地现货价格企稳反弹，因WTI2005崩塌式下跌达到相对高位，但原油换月后沥青溢价将减少。4月17日政治局会议强调以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，基建发力将再次带动沥青需求，警惕炼厂库存继续向下引发供需错配预期。

操作策略：月差正套

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

燃料油：新加坡380贴水企稳反弹，Fu底部优势渐显

逻辑：燃油主力持仓创新高，期价震荡下跌，随着原油企稳，裂解价差未来上涨空间或有限，但原油减产、各地炼厂开工下降以及运费高位等因素导致亚太380供应下降将决定裂解价差下行空间也有限；需求端三月新加坡燃料油销量环比大涨，其中高硫380环比大增25%，证实高硫燃油需求有望低位企稳，中东燃油消费旺季即将来临，其出口至亚太燃料油数量有概率环比下降。当周Fu2005在贴水大跌压制下大幅下行，此轮月差大跌主因是外盘月差、贴水崩塌式下跌拖累，未来贴水、月差有望在原油月差企稳、BDI企稳带动下上行，燃油底部优势渐显。

操作策略：空Fu2101-SC2012

风险因素：上行风险：原油大幅上涨

LPG：CP预期价格向好，LPG期价震荡偏强

逻辑：PG合约今日盘面走势相对平稳。虽然LPG现货市场今日价格有所下滑，但相较于周末主营调整力度及广度均有所收窄。同时在外盘方面，由于受到印度需求及国际供应存在缩减预期的影响，5月纸货盘面发力明显，价格大幅走高，此外，11月合约为远月合约，且处于LPG销售旺季，市场仍存在较高的看多预期，同样给予国内期货盘面一定支撑作用。

操作策略：谨慎偏多

风险因素：海外疫情短期内加速蔓延；原油价格大幅下跌

化工 

甲醇：中期供需压力仍存，甲醇反弹需谨慎

逻辑：昨日主力MA09合约低开反弹，盘面跌至1701受到支撑，我们认为短期出现反弹或在于内需逐步恢复预期刺激了部分抄底资金进场，前期支撑反弹的原油和PP近期都转为弱势，压力逐步积累，短期反弹或偏谨慎。另外后市供需去看，近期产区重回弱势，港口倒流窗口关闭，支撑减弱，近期仍要关注产区走势，且甲醇中期供需面压力仍存，主要是后市集中到港预期，叠加busher和kimiya试车预期，未来进口货源压力持续，虽然平衡驱动主要是国内春检和内需的逐步恢复，但目前表现并不明显，目前我们对甲醇仍持中期偏弱观点，短期反弹或较为谨慎。

操作策略：反弹抛空，短期关注产区价格是否继续下跌。

风险因素：油价再次大涨，检修超预期放量。

尿素：供需压力仍存，尿素09合约或逐步修复基差

逻辑：尿素05和09合约分别为1696和1566元/吨，5-9正套出现一定回落，核心逻辑仍在于工厂库存偏低，05合约跟随现货坚挺，不过近期供需两淡，现货价格也稳中回落，05缺乏上涨驱动，而近期发生一定变化的就是09合约贴水较大，且跌至1500附近后成本支撑渐增，导致09合约再次强于05合约，我们认为短期5-9反套存在延续可能，但需要看到工厂累库和现货开始补跌。另外后市供需去看，近期尿素供需两淡，虽然上周工厂去库至低位，但在需求走淡和现货利润较好的情况下，库存逐步积累依然是大概率事件，关注未来日产量的恢复情况，尿素压力仍有待逐步逐步积累，不过考虑到09贴水较大，且已跌入成本支撑区域，下行空间或有限，建议等待反弹抛空机会。

操作策略：短期等待反弹抛空机会，继续逢高布局5-9反套。

风险因素：工业需求超预期恢复，工厂检修力度超预期增大。

LLDPE：供需与预期均无亮点，短期弱势或将延续

逻辑：周一LLDPE继续回落，仍是无脑炒作过后供需重回弱势的体现，基差也持续走低。就基本面而言，目前上游的标品库存并不算高，但前期减少的有很大一部分只是被转移至中下游作为价格投机的工具或原料库存囤积，并非真实作为成品被消化，因此鉴于二季度供应压力即将随着进口增多而逐渐回升，我们维持谨慎偏空的观点，隔夜WTI原油出现巨幅下跌，主要是5月合约到期引发空逼多，无论是对PE的实际供应还是生产成本影响均有限，但在目前基本面下，不排除通过市场氛围与心态助推弱势表现的可能。

操作策略：09空单持有，跨期9-1反套持有。

上行风险：海外疫情出现拐点、美国提前结束封城。

下行风险：海外复工预期落空。

PP：纤维泡沫继续退潮，但暂或不宜过分看空

逻辑：纤维泡沫继续退潮，拉丝亦无止跌迹象，期货由于高基差暂时表现坚挺。短期来看，由于隔夜原油大跌可能会在心理上放大纤维料退潮的弱势，不排除PP还会有弱势下探，不过考虑5月还会有集中检修，以及目前的排产与价格反映出口罩生产有希望消化PP的供需过剩，前期只是炒作过头，后续需求在疫情结束前不会立即消失，我们判断PP供需由偏紧转向宽松可能还需要时间，在目前期货价格已经反映出一定利空预期的情况下，继续大跌的驱动不会太强。从积极的角度看，此前因现货价格被炒作过高而被迫停车的一些下游如BOPP等已在陆续恢复，原油暴跌更多也只是WTI 5月合约到期引发的空逼多，对PP价格与实际供应的影响有限。

操作策略：观望。

上行风险：海外疫情出现拐点、美国提前结束封城。

下行风险：海外复工预期落空。

苯乙烯：原油再度暴跌后，多头信心恐将出现动摇

逻辑：尽管港口库存继续确认下降，周一苯乙烯价格起色却依然有限，原因主要是去库并未摆脱季节性范畴，终端需求疲软与高利润刺激下供需即将回升或预示后续乏力。短期来看，我们的观点暂时下调至偏空，主要就是隔夜美国原油大跌，尽管下跌的原因更多只是WTI 5月合约结束引发的空逼多，对纯苯影响更直接的汽油价格仍保持稳定，但苯乙烯对头对纯苯估值回升的信心却很可能因此受到打击，目前苯乙烯供需过剩的矛盾并未解决，成本端向上不确定性提供的高利润只是在帮助矛盾进一步积累，除非美国经济能及时有效开启复工，通过汽油价格从成本端推升芳烃价值，否则苯乙烯就只能向下跌破成本挤出供应从而达到平衡。

操作策略：空单持有， 跨期9-1反套持有。

上行风险：海外疫情出现拐点、美国提前结束封城。

下行风险：海外复工预期落空。

乙二醇：供需改善，逢低买入

逻辑：国内装置降负以及集中检修下，前一周国内MEG产量环比下降14.86%，较前四周平均产量水平下降24.59%；聚酯生产延续提升，推动MEG需求环比增加4.52%，较前四周平均水平提升近5.62%。我们认为，在国内MEG供给调整之下，即期MEG市场供需由过剩转向平衡。

操作策略：短期价格存在上涨的预期以及上升的空间，关注期货做多机会。

风险因素：MEG价格反弹导致检修不及预期影响。

PTA：短期价格有下行压力

逻辑：供给端，国内装置负荷升至9成附近；需求端，聚酯环节负荷提升，但产销清淡、库存恢复增长，此外，下游织造库存继续累积、开机率下调并处在较低水平。综合来讲，PTA供需基本面偏弱，同时，成本端短期推涨动力不足，对价格仍维持偏空思路。

操作策略：单边方面，PTA短期维持空头思路；跨期方面，PTA跨期价差预计维持弱势，仍存在下降空间；跨品种方面，PTA供给大幅提升而MEG供给显著收缩，PTA和MEG品种价差预计仍维持弱势。

风险因素：原油价格上涨、PTA供给冲击。

橡胶：原油近月暴跌对橡胶影响有限，但近期回落压力较大

逻辑：昨日橡胶小幅上涨，但维持在震荡区间内。昨日行业消息面，可以总结为，1、3月国内外需求下滑数据上证明。海外的疫情冲击明显。2、柬埔寨的供应仍旧在增长。消息面，相对利空，但影响有限。天然橡胶当前供需双减，边际过剩没有改变（库存仍在增长），同时由于需求端的变动受病毒传播影响，时长难以控制，因此，阶段没有大幅上涨可能。但同样，由于价格已经处于会抑制供应的低位，在恐慌情绪消退当下，暴跌也难。昨夜原油的近月的巨幅下跌，预计对橡胶影响有限，因为原油的暴跌主要是其近月交割问题带来的。虽然原油主力同样大幅下跌，但欧美股市相对稳定，因此金融市场氛围中性略偏弱。橡胶维持震荡判断，09合约波动范围在9750至10560。NR06合约在7850-8750。近日接近区间高位，因此回落概率加大。

操作：区间高低位反向操作。

风险因素：

利多因素：供应国受疫情影响供应中断；海外疫情好转、疫苗推出。

利空因素：金融风险再度爆发，疫情导致实体经济崩溃。

纸浆：新增交割品牌不影响期货盘面定价，纸浆维持震荡

逻辑：昨日纸浆期货盘面继续明显走弱，现货则维持僵持。昨日纸浆增加明显，盘后数据看，多头主力增加较为集中。从消息端看，国内库存继续下降，新增交割品牌蓝森林其内盘价格与银星等持平或以上，因此，对盘面基准定价无影响。供需端看，国内进口量较大，下游纸品价格开始全线下行，复工利多已经消化。因此，短期利多不足，但下行动能也不显著。原因在于，1、进口成本在提高；2、下游利润依旧高。因此贸易商恐慌情绪不大，主动低位抛售的行为不多见。综上，纸浆仍将维持震荡格局，09震荡区间4500-4720。操作端，等待低吸。

操作：单边建议区间低位做多，不追多。

风险因素：

利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

有色金属 

铜观点：缺乏持续利好，铜价上行动力减弱

逻辑：昨日国内交易时间段有色板块分化，铜录得小幅上涨，隔夜外盘原油大幅下挫带动LME伦铜走弱。宏观上利好基本兑现，海外疫情导致铜矿产干扰率上升，及国内消费改善，已计价入铜价之中。后期铜价的高度取决于消费的持续力度和供应端的扰动恶化程度，从国内经济活动恢复的时间推演海外复产的进程，预计5月会存在海内外消费接力空挡期。因此，铜价短期上行动力减弱。 

操作建议：多单注意保护利润；

风险因素：海外疫情变动超预期；铜矿输出变动不及预期

铝观点：铝价探至12500关口，等待更强消费指引

逻辑：昨日沪铝继续录得上涨，公布现货库存去库幅度依旧良好，但下游真实的消费持续力度仍需更多数据指引，使得铝价在12500关口有所停滞。经过产业链上游从铝土矿到氧化铝让渡利润，电解铝行业亏损依旧修复至不亏损的状态，对减产规模扩大造成阻力。另外，特别需要关注的是，出口订单遭到不同程度的减少后，消费改善的持续性存疑，对铝价的反弹高度勿过分乐观。

操作建议：短线交易。

风险因素：海外疫情防控出现转机；规模性减产爆发

锌观点：有色板块整体偏强，沪锌期价即将考验60日均线压力位

逻辑：全球主要经济体推出强刺激政策，市场风险偏好继续提升。我们对于二季度国内锌消费的回归相对乐观，锌将受益于国内基建投资的发力；同时，社融较宽以及政策边际改善预期下，3月房地产投资略超预期后，二季度将继续恢复。随着国内下游的持续回归，预计近期锌锭库存将维持缓慢去化趋势。此外，新冠疫情影响下，海外矿山供应干扰增加，国内外矿山出货意愿均下降，3月末以来锌矿加工费持续快速下调，短期锌矿供应担忧情绪上升。原料收紧下，4、5月份国内冶炼仍将部分减产。上周沪锌期价有效突破万六关口，目前即将考验上方60日均线压力位，短期锌价进一步修复反弹趋势有望延续。

操作建议：锌多单持有；锌内外正套机会可尝试参与

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

铅观点：挤仓风险明显减弱，铅价偏弱运行

逻辑：国内电池进入淡季，加上电池出口需求受到海外疫情拖累，下游蓄电池开工小幅下调。同时，再生铅开工已从低位修复，目前废电瓶供应限制了进一步抬升的空间。随着下游采购转弱，加上部分转向再生铅，短期铅锭库存有望缓慢企稳回升。此外，上周初沪铅近月短暂挤仓，随着沪铅05合约持仓量的大幅回落，软挤仓风险明显减弱。因此，短期铅价回归基本面主导，沪铅期价或走弱，且近强远弱态势也将继续趋缓。

操作建议：沪铅远月轻仓空单持有

风险因素：海外疫情变动超预期

镍观点：现货成交寥寥，沪镍暂时承压

逻辑：菲律宾禁矿影响持续，国内镍矿库存持续下降，镍矿库存整体可以支撑到7月，但由于镍矿分布不均，集中在少数较大型镍铁厂手中，部分镍铁厂缺矿并面临亏损，不得不停产，从而支撑镍价；印尼和俄罗斯疫情持续发酵，镍铁、镍板生产受影响，也利好镍价，短期来看，镍价有进一步上行空间，但由于昨日涨幅过大，现货又成交寥寥，上方暂时承压。中期来看，菲律宾疫情基本控制，封锁令展期可能性较小，供给端扰动有望解除，而国内需求复苏，欧美疫情拐点显现，经济重启，镍呈现供需均走强的格局，考虑到印尼新项目受到的影响，镍价预计震荡偏强。

操作建议：多单谨慎持有，关注内外正套机会

风险因素：欧美疫情再度恶化，俄罗斯、印尼生产超预期

不锈钢观点：库存去化较好，不锈钢震荡偏强

逻辑：不锈钢企业盈利恢复较快，但部分企业利润仍然较低，并且下游需求复苏明显，不锈钢去库较好，随着货币政策趋松，企业资金压力缓解，撑价逐利意愿较强，加上原材料价格的走高，不锈钢价预计震荡偏强。中期来看，不锈钢库存高企，盈利修复之后，不锈钢价格受成本影响更大，若原料价格上涨止步，不锈钢价也将上涨乏力，整体来看，不锈钢价格维持震荡。

操作建议：不锈钢多单持有；

风险因素：欧美疫情恶化，原料成本上涨不达预期

贵金属：油价下挫通缩升温，贵金属震荡偏弱

逻辑：受原油期货暴跌拖累，美国三大股指周一跌幅均超1%。此外，美国参议院未能就疫情补充拨款法案达成一致，也对市场情绪造成了影响。疲弱的经济数据强化全球经济前景的悲观预期，加大对投资者现金的渴求。美国目前为全球新冠疫情确诊病例数最多国家，确诊病例超过77万，死亡人数超过4.1万。全球经济成长的担忧重新强化了美元的避险吸引力，贵金属震荡偏弱。

操作建议：空单持有

风险因素：避险情绪VIX指数大幅下滑

农产品 

油脂观点：供应端炒作降温 油脂承压

逻辑：供应端，马来棕油步入增产周期，疫情影响不确定。大豆静态供应充裕，政府投放储备保障供应，南美豆装运不确定。菜籽供应依然受限，菜油供应有限。需求端，原油价格低位，不利于生柴需求；各国限制行动措施，不利于食用油消费。国内疫情近尾声，餐饮业缓慢恢复，海外疫情升级。短期内，为控制疫情及减少经济冲击，产区政策多变。综上所述，油脂处于低价区，疫情打乱供需节奏，油脂或波动加剧。

操作建议：豆系做空油粕比继续持有

风险因素：疫情、印度马来争端、蝗灾

蛋白粕观点：期价震荡，等待基差回落

逻辑：供应端，巴西对华出口创历史记录，如果航运正常，未来几个月大豆到港量巨大。同时中储粮释放50万吨大豆，缓解当前大豆紧张格局。美国疫情升级导致多家肉食加工企业停工，美豆压榨料下滑，施压美豆价格。而疫情对巴西港口和美豆新作种植的可能影响被淡化。菜籽进口量仍偏低。需求端，国内饲料养殖企业恢复正常生产水平，养殖业补栏逐步开启。高利润刺激下生猪存栏预计全年维持高景气，禽类存栏高位，刺激蛋白粕需求增加。总体上，随着进口大豆大量到港，市场预期供应充足，供需关系缓解，市场短期步入调整。考虑海外疫情持续，料波动加剧。

操作建议：期货：观望；期权：做空波动率。

风险因素：巴西港口装运不畅，北美大豆播种受阻；下游养殖恢复超预期。

白糖观点：日内震荡对待

逻辑：3月销售量同比大降，预示着后期消费仍不乐观。受原油大幅下跌及疫情影响，原糖大幅回落，郑糖近期也大幅回调，一方面，现货清淡，疫情对白糖消费的影响持续；其次，关税政策临近，规避风险者增加。预计本榨季食糖产量在1020万吨左右，低于预期。外盘方面，疫情继续蔓延，原糖短期预计维持弱势，目前配额外进口利润在1120元/吨左右；巴西方面，新榨季开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降；印度方面，产量下降，出口可能不及预期，库存较大。泰国提前收榨，产量降至827万吨左右。 

操作建议：观望。

风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储

棉花观点：新增利空真空期 郑棉底部渐明朗

逻辑：供应端，美种植意向报告预计美棉新季种植面积微降；印度新棉收购超8成，MSP收购进度较快；中棉协调查显示新年度植棉面积下滑4%。需求端，USDA持续调低全球棉花消费量；中国疫情或接近尾声，海外疫情逐步进入高峰期，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格趋弱。综合分析，全球经济面临疫情考验，内需及外销订单忧虑增加，宏观刺激与产业孱弱矛盾，郑棉或震荡筑底。关注政策支持及疫情发展。

操作建议：期货观望，期权观望

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米及其淀粉观点：渠道看涨情绪支撑现货价格，期价高位震荡

逻辑：供应端，基层售粮接近尾声，压力不在，现货持续反弹，对补库存在一定抑制。需求端，饲料端，猪料降，禽料增，预计饲料销量变化不大，但生猪产能恢复下，市场对需求存乐观预期。深加工方面，产能过剩，利润下滑背景下，开机率预计同比下降，环比小幅走弱，对玉米需求难有驱动。综上，供需方面看，玉米阶段供需基本平衡，矛盾不大，当前市场关注点临储拍卖方面，一是底价问题，二是定向拍卖问题，市场传言最为广的是，底价延续去年价格，定向低价拍卖深加工1000万吨，若传言属实，则关注拍卖溢价情况，若不及预期，期价有向下修正空间，总之，玉米到当前高位，在阶段供需未有明显矛盾的情况下，即使存在政策提价驱动，或也难持续，在未有新的炒作热点下，我们倾向阶段玉米进一步上涨空间有限。

操作建议：期货：观望，期权：观望

风险因素：非瘟疫情利空玉米消费，进口增加冲击，利空价格。