央行对物价形势的措词正发生微妙的变化。

23日，央行在一季度经济形势分析报告中表示，下阶段要努力稳定价格总水平，这是经济刺激政策推出一年多来央行首次作出“稳物价”的表态；24日，央行行长周小川在华盛顿表示，综合运用多种政策工具，密切关注价格走势和管理好通胀预期。业内人士分析，管理层对于物价的判断可能正从“通胀预期”向“通胀”过渡，而对物价走势的判断将左右未来货币政策的方向，加息政策可能正从幕后走向台前。非常规的刺激政策往往带来非常规的后果，通胀的压力正逐渐变为现实。如果货币政策要达到预调的目的，那么价格工具已经到了要上场的时间。

目前，通货膨胀究竟还有多远？在15个月累计新增贷款12万多亿元后，通货膨胀这头怪兽什么时候会冲出笼子，对此做出判断变得很难。

仅从数据上看，3月CPI同比涨幅下行至2.4%后，4月可能略有回升，估计在2.6%-3%。由于去年基数过低，二季度CPI涨幅很可能超过3%，全年物价高峰出现在5-7月可能性较大，只是究竟有多高目前还难以判断。但可以肯定，如果剔除猪肉价格这个最大的“减量”，物价上涨水平将更高。而PPI连续8个月环比正增长，4月可能继续在6%左右的高位。总的来看，受货币信贷快速增长、大宗商品价格回升、资源品涨价等因素影响，二、三季度物价形势并不乐观。

然而，仅以CPI来看待物价形势尚不全面，未来通货膨胀最大的威胁可能潜伏在房地产市场。去年3.1万亿新增信贷流向个人住房贷款和房地产开发贷款，今年一季度又增加了8000多亿元，近4万亿元信贷撬动的房地产市场迅速膨胀，去年全国住房交易金额超过6万亿元，吸引了大量资金。可以说，在过去一年多时间中，过剩货币的水分很大程度上被房地产这块“海绵”吸收了，延后了通货膨胀到来的时间。目前房地产市场在政策密集调控下面临调整，巨量资金可能集中出逃，这些多余的货币一旦重新释放，必将加大通货膨胀的压力。

央行要“稳定价格总水平”，虽然有央票、存款准备金率等工具，也包括信贷规模调控，但这些更多是针对货币信贷数量的调控。在经济景气整体上升、PMI连续13个月在50以上、以房价为代表的价格指数出现过热甚至泡沫的背景下，应该适时提高社会整体资金成本，重启应对通胀的终极手段即加息这一价格工具。

从减小负利率的角度来说，加息的必要性也在上升。CPI涨幅超过一年期存款利率，理论上说通胀预期已经演变为真实的通胀。正是由于负利率，人们担心自己手中的票子“毛”了，才会催生房地产市场投机热潮，导致消费“畸形”发展。无论是为了稳定通胀预期，还是为了稳定价格总水平，都应避免负利率长期存在。

此前市场的一个担忧是过早加息将阻碍经济复苏的步伐。目前对于全球经济前景的基础判断悄然发生变化。上周美国公布的3月新房销售增幅创47年来新高，次贷危机的阴影逐渐消退；希腊申请启动欧盟IMF救援机制，区域金融或债务危机爆发的可能性降低；近日欧美股市连连回升。如果欧美经济彻底企稳反弹，则中国经济复苏可能大大提速。

另一个担忧是加息可能吸引热钱流入。目前对于今年人民币升值3%-5%预期比较强烈，热钱瞄准的是人民币升值，加息27个基点对预期的影响很小。升值本身也具有紧缩效果，但中国加息不一定要在升值之后，也未必要等到美国加息之后进行，何时加息最终要取决于中国的物价和经济形势。