最近不锈钢行情表现十分亮眼，4月以来，不锈钢主力合约2006已经涨超10%，市场悲观情绪得到快速修复。不过，市场分歧开始逐渐显现。一方面，原料端供应不足的担忧开始上升；另一方面，由于不锈钢厂生产利润逐渐修复，供应有较大的提升空间。我们认为，虽然目前不锈钢供需平衡的变化有较大不确定性，但其价格后续的上涨空间逐渐受限。

镍铁供应有短缺风险

国内疫情逐渐平息，生产及运输陆续恢复正常。由于国外疫情仍快速发展，进口通道不畅，镍矿进口受阻，市场担忧原料问题对镍铁生产造成困扰。据SMM报道，已有镍铁厂因镍矿耗尽而暂停生产。目前，我们关心的焦点在于镍矿进口何时能恢复、国内镍矿库存还能撑多久。

镍矿进口的恢复将取决于菲律宾疫情的发展。目前，菲律宾疫情防控形势不容乐观，截至4月20日，累计确诊6459例，死亡428例，死亡率相较于其他国家明显偏高。菲律宾目前正在施行一项至4月30日为止的封锁措施。但鉴于菲律宾疫情防控形势仍然严峻，封锁期限延长的概率仍然较大。不过，菲律宾财长在上周曾表示，计划在5月初重新开放经济。

国内镍矿库存持续消耗，亟待进口补充。2019年8月以前，市场并未对印尼禁矿的传闻有明显的反应，直到印尼在8月底宣布从2020年起不再出口原矿，国内自印尼进口镍矿大量增加。既然生产商为了应对印尼禁矿而大量进口镍矿，那么目前国内镍矿还会短缺吗？我们利用国内镍铁产量、海关进口镍铁数据及港口镍矿库存进行了测算，国内镍矿隐性库存自去年8月到今年3月，至少减少了4万金属吨。据Mysteel数据，截至4月17日，国内15港口镍矿库存已降至1078万吨，折合10.87万吨镍。若无进口补充，按目前国内4万金属吨左右的镍铁产量，或仅能维持2—3个月生产。

不锈钢供应无需担忧

国内疫情已基本得到控制，生产生活基本恢复，终端需求也逐步回暖，不锈钢社会库存自高位逐步回落。据Mysteel数据，截至4月17日，无锡佛山两地不锈钢总库存为61.15万吨，较3月高点下降约12万吨，不过，与去年同期的44万吨相比，仍明显偏高。

近期现货市场反映部分规格不锈钢出现短缺，而贸易商则趁机抬高售价。此外，不锈钢厂前期持续亏损，生产与销售也无法长期持续，不锈钢厂有提高售价的动力。近期青山、甬金等厂家多次提高报盘价，也给了市场信心，补货的需求有所释放。

不过，我们也应该意识到，目前不锈钢供应有较大的扩张能力。据Mysteel数据，一季度不锈钢粗钢产量为609.45万吨，较2019年四季度732.85万吨的数据显著下滑。产量下降一方面是受春节假期的影响，另一方面则是不锈钢厂因疫情原因主动检修减产所致。一旦不锈钢生产利润恢复，产量提升指日可待。因此，不锈钢价格的上涨会明显受到不锈钢生产成本的制约。目前304冷轧的成本仍在13000元/吨附近，不锈钢期货价格若持续运行在其上方，钢厂供应的增加将对价格施加明显压力。因此，不锈钢期货价格在13000元/吨以上的上行空间受限。

总的来说，虽然产业链上游有一定的供应短缺的风险，但近几个月镍铁生产仍能维持。近期不锈钢价格的上涨动力源于下游需求的回暖及钢厂利润的修复，但钢厂有足够的加大供应的空间，不锈钢的定价在其成本线以上将受到明显的压制，因此不宜追高。