一、境内外疫情相继爆发，一季度内外棉价持续下滑

由于国内境外疫情相继爆发，一季度内外棉价持续下滑。1月14日-2月4日是国内疫情爆发中内外棉期市的反应期，由于期间湖北封城，全国人民出行及物流均受限，国内纺织企业复工延期，内销市场受到严重冲击，1.14-2.4期间ICE棉花最大跌幅6.3%，郑棉主力最大跌幅13.8%。此后随着国内采取一系列严格措施，如雷神山、火神山两座医院的建立、方舱医院的设立，令市场信心改善，价格开始有所反弹，一度还因蝗灾炒作出现涨停。

但随后，2.22-23日疫情在韩国、伊朗、日本、意大利等境外多地爆发，标志着新冠疫情向全球在蔓延，市场担忧情绪开始重燃。由于境外疫情初期，西方国家并未予以重视，应对措施犹豫滞缓，疫情出现快速蔓延，境外疫情“震中”也经历了从欧洲到美国的转移。之后严峻的疫情形势下，多个国家开始被迫实施“封城”措施，关闭了自己的沿海港口和航空边境，这些国家国内物流生产方面也采取了限制措施，经济活动停摆，市场担忧情绪加剧，金融市场剧烈动荡，美股多次出现熔断。而欧美正是全球主要的纺服进口地，这些国家采取的积极防控措施令纺服订单大量取消及延迟，终端消费断崖式下滑，导致纺织企业产成品库存累积，进而拖累原料价格和需求快速下挫。在2月24日至3月底，ICE棉价从70美分附近跌至最低近48美分，跌幅31%，郑棉2005合约自13200跌到10000附近，跌幅也有24%。

进入4月份，由于欧美疫情出现拐头迹象，如包括法国、意大利在内的欧洲国家新冠导致的死亡病例增速放缓，美国疫情“震中”纽约州新增死亡病例放缓等，引发市场预期疫情拐点临近，市场信心及人气改善，内外棉价出现短期弱反弹，但幅度不大，ICE棉价目前回升至50美分上方附近、郑棉近月2005合约回升至11000附近震荡运行。

二、全球疫情拐点隐现，但需警惕疫情发展的反复

目前全球疫情发展趋缓，欧美主要国家新增确诊人数及新增死亡病例均出现见顶迹象，或暗示疫情扩散速度下降、拐点正逐渐临近。欧美也因此开始朝着恢复正常迈出了试探性的步伐：西班牙政府决定逐步实施解封，据了解，尽管一些官员表示正式的解封措施预计从5月开始实行，但是西班牙政府自4月13日已经开始放宽部分限制政策，允许部分地区特定商店重新开业；意大利政府决定从4月14日开始，允许部分地区特定商店重新开业；从4月20日开始，德国将逐步放松管制；美国也公布重启美国经济指导方针，这在一定程度上提振了市场信心和人气。

根据这些国家新增确诊病例峰值出现的时间，初步推测欧美确诊人数总量将在4月底至5月上中旬逐步结束指数级增长，趋稳见顶，届时才算疫情拐点可能出现、疫情可能将开始缓解。但未来疫情的发展还存在较大的不确定性，尤其欧美国家迫于经济压力开始尝试放松管制，这是否会导致疫情形势的再度恶化；另外，印度、巴西等国正处于上升期，未来是否会接棒成为全球疫情的“震中”，近日新加坡、俄罗斯确诊病例也增加较快，这些或都预示着疫情防控上的难度较大，未来几个月疫情的发展存在出现反复的可能，需警惕。

此外，全球疫情即便出现拐点，距离真正结束也还需要很长一段时间。由于病毒的高传染性及各国情况参差不齐，管控也不是马上就能完全放开的，经济活动恢复将会是较为缓慢的过程，消费也不是马上就能起来的。

由于欧美是全球最主要的纺服需求国，其疫情好转的迹象在一定程度上改善产业信心。此前加速扩散期，金融市场剧烈动荡、风险资产持续大幅下跌，而随着疫情扩散速度的下降、拐点预期的出现，或意味着疫情冲击全球经济金融的担忧情绪已经得到较为充分的反映，并开始趋稳。若如初步预测的，欧美确诊人数总量在4月底至5月中见顶验证拐点预期，则意味着疫情可能得到控制，市场信心将得到进一步提振，5月中旬后下游纺服订单或将开始少量恢复，但预计恢复速度会较为缓慢。考虑到印度、巴基斯坦等东南亚纺织国疫情形势届时可能还比较严峻，订单或被迫更多转向疫情早已得到控制、产业链完备的纺织大国中国，这将有利于国内需求的回升，但根本上还是得要先见到订单的出现、疫情拐点的出现。由于疫情控制的复杂性、艰巨性，需警惕疫情发展的反复。

三、国际棉花市场基本面情况

3.1、美国

3.1.1、美棉出口预估大幅调降，19/20年度库销比预估升至30%以上

USDA4月棉花供需报告下调了19/20年度美棉国内消费量及出口量，其中将出口消费量预估环比下调32.7万吨，致使期末库存消费比预估从之前的27%上调至30%以上，达到37.4%的09/10年度以来最高，处于过去10年及20年均值之上的偏高水平；并将年度农产均价预估调降至59美分/磅，较上月预估降低1美分。

3.1.2、美棉出口签约合同大面积取消

在报告公布前，美棉周度出口签约进度一直同比偏快，并达到100%，出口装运进度同比也较快，但此次USDA报告依旧如此大幅度的调降了美棉出口预估，或因已意识到美棉出口合同大面积取消无可避免。一方面，ICE棉花下跌过快，导致很多买家主动违约、毁约；另一方面是新冠疫情的扩散，先有3月中下旬欧美因疫情形势严峻而采取严格防控措施，众多服装品牌企业门店关闭，纺服订单大量削减、延迟或取消，之后疫情在印度、巴基斯坦、土耳其、孟加拉等地蔓延，这些亚洲纺织大国纷纷采取“封国封城”举措，生产经济停摆，其中印度3月24日宣布了为期21天的全国封锁，其后又将封锁时间延长两周至5月3日，巴基斯坦、土耳其、孟加拉也有不同程度的封城举措，越南也随时可能采取同样的措施，这些纺织生产国的生产、贸易、运输等经济停摆或者面临停摆，令棉花消费需求坍塌，也导致了美棉出口合同大面积取消。近两周的美棉周度出口数据已显示美棉出口签约大量取消，周度装运下滑，其中中国已连续两周大量取消美棉合同，印度签约量明显降低。目前东南亚疫情正处于上升期，多国仍处于封锁状态，纺织负荷偏低，4-5月份对美棉采购需求仍将受到抑制，美棉出口需求预计短期将维持疲软。

但也无需过分担忧，由于印度高企的MSP价格、CCI大量收购及该国疫情形势严峻，这使得印棉缺乏竞争力却物流供应受限，而巴西棉基本已完成签约，美棉仍是性价比最高的棉花，若欧美疫情真如预期逐步接近拐点，后续订单的改善或再度支持美棉需求，尤其是印度对美棉的采购。就目前USDA的出口预估下，美棉出口签约已显示严重超卖，转运进度也远快于往年同期，若后期疫情得到较好的控制，不排除USDA再度上调出口预估的可能，后续继续跟踪美棉周度出口情况。

3.2、印度：CCI高价大量收购籽棉，供应压力移向下年度

USDA4月供需报告将19/20年度印度棉花消费下调了54.4万吨至479万吨，期末库存及库销比预估相应大幅提升。截至3月31日印度棉花上市量481万吨，上市进度80%。本年度大幅增加的产量、全球疫情蔓延下跌跌不休的国际棉价令印度国内棉价持续弱势下滑，籽棉收购价已远低于高企的MSP价格（按目前的汇率，MSP籽棉价格折算下来约在72美分/磅左右），这使得印度棉花公司CCI以MSP价格收购了大量的棉花，截至目前累计收购量接近160万吨，19/20年度收购量预计能达到170万吨左右，就今年全球棉花市场形势，CCI收购的棉花是很难抛到市场上去的，加上上年度收购未销售的约20万吨量，CCI本年度在库储量预计能达到190万吨左右水平。而据USDA预计，印度截至7月底期末库存预估在337.8万吨，则意味着超过一半的库存是在CCI，印度国内现货流通领域供应偏紧，且由于CCI收购质量标准严格，大量高质量印棉进入CCI库存，现货流通印棉质量偏低，待后期全球疫情得到控制、终端订单需求开始回升，则印度国内现货价格或将出现企稳回升，印度对美棉的采购需求也将开始增加，因此后续需密切关注印度国内棉花现货价格表现及其对美棉的采购情况，据此来验证全球疫情的拐点和需求的改善。

另外，鉴于CCI收购的大量棉花本年度难以抛出，这些棉花将结转至下年度，相当于将供应压力后移。而下年度20/21年度，根据印度对农户的一贯扶持政策，下年度MSP籽棉收购价下调的可能性也较小，若国际棉市持续低迷，印度CCI会不会继续被迫大量收购，进而使得库存可能出现进一步累积。当然库容是一个需要考虑的问题，但该国连糖都可以建几百万吨的缓冲库存，若政府决意扶持，更易储存的棉花上建立缓冲库存应该也不是大问题。若如此，则一方面有利于缓解流通领域的压力，另一方面全球库存中印度国内棉花库存占比将大幅提升，未来印度对库存棉花处理的政策将对市场形成较大影响。

3.3、20/21年度全球棉花种植面积预估仅小降

北半球新棉的种植目前已经开启，从国际粮棉期货比价情况看（CBOT大豆、玉米、小麦分别于ICE棉花期价的比价），重心有明显的上移，棉花种植相对优势下降，全球包括美棉新作的种植面积预计有所下滑。从各主产国来看：

1）美国：

USDA3月底美棉意向种植面积远高于市场预期，仅同比减少0.25%。不过行业内多认为此报告基于3月前两周的调查，当时欧美疫情的发展尚未加速，且当时ICE棉价尚在60美分/磅之上，已覆盖种植成本，而3月中下旬欧美疫情加剧，ICE棉价目前也跌至50美分/磅附近，种植成本支撑告破，预计种植面积将低于之前的意向报告。目前美棉处于种植初期，产区土壤湿度尚可利于种植。美国国家棉花总会NCC亦认为美国棉花种植面积可能低于3月意向面积，该机构在2月时调查显示今年美棉意向植棉面积同比下降5%，按照目前的价格，预计下降幅度会更大。若按7%的降幅预估，维持单产不变，则产量将下降30万吨。

2）印度：

鉴于高企的MSP籽棉收购价保护，印度种植面积大幅减少的可能性不大，但疫情令种植存在不确定性（或影响到种子、物资运输），进而可能拉长种植期。不过印度棉花种植期跨度原本就较长，目前仅印度北部地区开始种植，主产区古吉拉特与马邦的播种多在5月后开始，需等待西南季风的到来。若疫情能在5月份得到控制，则对印度棉花种植影响不大。印度气象局最新预计6-9月全国西南季风降水正常，若果真如此，印度棉单产有望提升，产量将维持高位，但印度蝗灾的风险需警惕。

3）中国：

主产区新疆棉花的种植正在加速推进，由于新年度对新疆棉花继续维持18600元/吨的直补目标价不变，这将稳定新疆棉农的种植意愿，考虑到部分地区环保退耕的要求，新疆棉花种植面积预计持稳略降。国家棉花监测系统最新调查报告显示2020年中国植棉意向面积同比下降5.1%，主要在内地意向面积下滑，新疆仅略降1.6%。

4）巴西：

产量预期继续增加。由于巴西种植成本低，中国采购量大，近两年巴西农场主投入了新设备、厂房，大型农场主一般不会大幅减产。巴西CONAB预计19/20年度棉花产量达288.04万吨，将创2018/2019年度全国农作物产量纪录。美国农业参赞的最新报告显示，20/21年度巴西植棉面积为170万公顷，同比增长1.2%。基于该面积预估，20/21年度巴西棉花产量预计为294万吨，同比增长4%。虽然增幅放缓，但产量预估再创历史新高。

5）澳大利亚：

由于降水充足，新年度预期恢复性增产，增幅预期20-30万吨。根据澳大利亚气象局的预测，今年4-6月澳大利亚降雨量为平均水平，7-9月的降雨量高于常年。由于2020年初降雨充足，美国农业参赞预计2020/21年度澳大利亚植棉面积扩大到18万公顷，是本年度的三倍，但仍只有近十年均值的42%；产量预计恢复到170万包，同比增长150%，但仍是近十年第二低。

6）巴基斯坦：

种植面积预期减少，产量预期持稳略减，产量预期下滑5-10万吨。由于部分棉农改种其他收益更好的作物，如玉米、水稻和甘蔗，今年巴基斯坦棉花种植面积预计有所减少。不过，今年巴基斯坦棉花单产有望提高，由于2-3月的雨雪充足，今年的灌溉水情况好于去年，因此今年巴基斯坦棉花单产预计同比增长8%，达到623公斤/公顷，基本抵消了面积减少带来的不利影响。据美国农业参赞报告，2020/21年度巴基斯坦植棉面积预计为220万公顷，同比减少12%，但棉花单产有望提高，产量预计为630万包，同比减少10万包。

7）西非：

截至4月初，新冠疫情尚未影响到西非棉花的生产投入和植棉意向，但布基纳法索表示，如果国家实行封锁和限制措施，可能影响到棉花播种和田间管理。美国农业参赞预测，2020/21年度西非塞内加尔、布基纳法索和马里的植棉面积为137万公顷，同比增长3%。如果天气正常且虫害发生轻微，总产量预计为230万包，同比增长4.5%（增产预计2-3万吨）。

下年度全球减产幅度有限，预计减产幅度仅50-70万吨（降幅1.9%-2.6%），不到3%；但未来主产国天气状况、印度/巴基斯坦蝗灾需关注。

3.4、全球供需

3.4.1、消费坍塌令库存被动大幅抬升，USDA后续仍有可能下调全球消费预估

新冠疫情全球蔓延，全球纺服主要生产国、主要消费国均受严重影响，棉花消费受到极大冲击。USDA4月供需报告中将19/20年度各主要消费国需求预估均有不同程度的下调，全球消费预估大幅下调165万吨至2307.7万吨，同比下滑8.1%，致使期末库存被迫同比飙升13.7%至1987万吨，库存消费比上升至82.5%的历史高位水平，仅次于13/14、14/15年度，与12/13年度持平，但历史上这几个年度全球高库存的原因是中国国储的大量收购，即全球大量的库存是在中国国储库中的，并未进入达到流通领域，若将中国国储存量移除，则调整后的库存消费比在50%，可见当时流通领域的库存压力并不大。2014年后中国实施直补，国储去库存，国储棉拍卖进入到流通领域，虽然全球表观库存消费比随着国储去库存而下滑，但流通领域却是处于上升的态势，不过也远不及目前消费坍塌推升的库销比水平。

即便USDA4月报告将19/20年度全球消费大幅下调165万吨，但本人仍预计该下调幅度太保守。就此次新冠疫情对全球经济的冲击，国内外机构评估其影响不亚于2008年金融危机的冲击。而由于纺服为可选消费品，需求受宏观经济影响较大，全球GDP同比增幅对全球棉花消费增幅影响明显。2008年爆发全球金融危机时，2008/09年度全球棉花消费同比下降10.6%。若将本年度棉花的消费降幅类比于2008年，则全球消费将同比下降262万吨，全球期末库存将升至2039万吨，全球库存消费比将升至86.4%。从另外一个角度分析，全球疫情“震中”从中国到欧洲到美国，未来可能到印度，这些纺服相关需求大国、生产大国先后采取“封国封城”积极防控措施，期间居民限制出行、经济活动停摆，从持续时间上看，损及全球纺服需求1-1.5个月，折算下来200-300万吨。而即便疫情在5月中旬控制住了，距离真正结束也要很长时间，经济活动也不会马上快速恢复，纺服需求、生产也难很快达到正常水平，因此棉花需求预估300万吨左右的减量相对合理，因此USDA后续月度供需报告仍有继续下调全球消费预估的可能。

3.4.2、大量结转库存、新作未见明显减产、消费恢复缓慢，20/21年度全球库销比仍处于高位

19/20年度全球期末库存及库销比预估大幅抬升，分析库存结构，其中中印两国的临储政策使得部分库存并未进入到流通领域，帮助缓解了本年度供应面的压力，其中中国本年度收储疆棉37万吨（此前传闻轮入40万吨巴西棉，未能确认是否已在库，暂不计入），则目前国储库存211万吨，就本年度的市场形势抛储的可能性不大；印度CCI预计收购170万吨，加上去年未抛的20万吨，预计190万吨左右，这部分也大概率结转进入到下年度。扣除中印的库存，全球19/20年度流通库销比65.8%，仍处于高位水平，且有大量的结转库存将进入到下年度。

假设疫情在2020年下半年消退，防控措施逐步取消，经济活动逐渐恢复正常。尽管为了对冲疫情带来的经济下行压力及金融风险，今年全球各国纷纷大放水，但货币宽松边际提振效应逐步减弱，疫情对全球产业链形成巨大冲击，且逆全球化形成趋势，疫情后的全球经济或难以恢复至疫情之前的运行水平，这将制约棉纺的消费恢复程度。初步按过去5年的全球消费均值2550万吨作为2020/21年度消费预估。根据上文所述，全球新作减产幅度有限，初步按2.5%的减产幅度，则产量预计降至2584万吨，则20/21年度全球棉花产需格局预估均衡略过剩，意味着巨量的库存难以得到明显的消化，库存消费比预估略下滑，但仍处于高位水平，下年度全球棉市仍面临着高库存压力，这将制约处于低谷的棉价筑底回升的节奏，爬升坡度将比2016年的反弹更为平缓。不过产业政策面需要密切关注，如中国国储是否会轮入美棉、印度下年度MSP政策及CCI大量的库存如何处理等。

四、中国棉花基本面情况

4.1、产业进入至暗时期，下游企业产成品库存快速累积

随着国内疫情得到控制，国内纺织企业在2月下旬至3月上旬快速复工，但之后由于境外疫情出现，企业复产率偏慢，因此棉纺织厂、布厂综合负荷率整体处于同比偏低水平。3月欧美疫情形势严峻，多国相继封城，3月上旬开始，欧美订单出现大量取消和减少，而企业年前订单大多维持到3月底至4月上旬，后续新订单难以为继，清明节后下游企业限产停产增多，纱厂布厂负荷出现拐头迹象，染厂开工直线下滑。据TTEB数据，截至4月17日，纯棉纱厂负荷45.1%，布厂负荷50%，远低于往年同期水平。4月下旬开始，预计大多布厂将面临无单可织的窘境，张槎、兰溪据悉开机率已开始下滑，4月下旬至5月中旬织厂负荷预计下滑，纱厂也将受到影响。

库存方面，在外贸订单大量取消的情况下，下游企业纱、布的库存自3月份开始快速累积，同时企业将原料端库存大幅压缩，织厂棉纱的库存下滑至低位，纺企棉花的库存在原本季节性累库的时期却出现了下滑。由于下游需求不理想，港口库存高企的进口纱也出现降价抛货，国内棉纱、坯布价格持续下跌，企业对棉花的采购需求低迷。初步预计4月中下旬-5月中旬产业压力仍大，产品端库存可能继续累积。夏季订单基本结束，秋冬订单还不确定，产业普遍较为谨慎。产业收缩阶段里，企业对原料的库存将压缩在低位，基本以随用随采的策略为主，后续需关注欧美疫情的发展及经济重启情况，关注订单的恢复情况。

若5月中下旬欧美疫情能如预期得到控制、经济活动逐步重启，订单可能出现少量恢复，但预计力度有限。此外，东南亚纺织大国疫情正处于上升期，届时订单若出现，疫情得到良好控制、产业链完善的中国或将更受益。且由于下游企业对原料端库存压缩得过低，订单形势若向好，市场可能会出现一波补库行情。但若疫情超预期持续，订单迟迟没有改善，企业尤其是中小纺织企业可能会出现资金断裂的状况。

4.2、国内棉花社会库存高企，供应充足

国内社会库存同比仍处于历史高位水平，截至3月底国内棉花商业库存量463.67万吨，同比增加47.27万吨（增幅11.4%），同比增幅进一步扩大，显示去库存节奏放缓。国内正常月度消费量65万吨左右，也就是说这个商业库存量相当于7个月的消费量，即可以用到10月份，而9-10月份是新旧棉供应的过渡期，10月后新花就大量加工上市供应了。要注意的是，刚刚用的是正常的月度消费量测算的，考虑到疫情的高传染性及全球各国控制进度不一致，二季度全球经济活动及消费恢复预计都将偏缓慢，甚至可能三季度也会受到制约，因此二三季度月度消费预计低于正常水平，而且我们还没将进口算进去，可见，即便未来不进口，国内供应也是充足的。

4.3、国内供需平衡表：本年度消费下滑降低进口依赖，下年度预期去库存

各机构USDA、中国棉花信息网及中国棉纺织信息网（TTEB）在4月份均将19/20年度中国消费有所下调。由于受到国内外疫情的相继冲击，内销外贸齐受挫，上半年旺季基本是见不到了。根据USDA的数据，2008/09年度受金融危机冲击，国内棉花消费同比有11.9%的减幅，类比之下，本年度国内消费预计将下降100万吨左右。另外，根据TTEB数据，对棉花1-3月供应库存倒推需求来初步测算，得出1-3月国内棉花消费总量预估在140.8万吨，较正常水平有54万吨左右的减少；4-6月份体现境外疫情冲击、外单大量减少的局面，消费预计将继续萎缩，初步预估本年度国内需求减少100万吨左右合理，若境外疫情持续时间超预期，需求降幅甚至可能超过100万吨。结合国内机构对中国上年度消费的评估，预计本年度至710-720万吨，USDA对中国消费的预估仍有下调空间。本年度国内棉花产量575万吨左右，国储累计收购37万吨，需+收储-产量测算出的缺口170-180万吨，那这个缺口靠进口补充和消化社会库存为主。

进口总量存在不确定性，国内机构给的预估4月份下调至150-160万吨，略低于缺口水平，其中89.4万吨的1%关税配额下的进口没有问题，剩余滑准税进口变数很大，如果过多的话，社会库存可能进一步累积，如果很少的话，则社会库存能够得到一定程度的消化。而就当前高企的社会库存状况，滑准税进口料难给出持续利润，至少在上半年是这样。因此外盘折1%关税进口成本位置可作为为国内参考支撑位，而外盘折滑准税进口成本位置可视为国内参考阻力位。鉴于目前全球疫情拐点隐现，外盘下滑空间或已不大，预计45-47美分处为强支撑位，则按7的人民币汇率，对应国内参考支撑位在9500-9800；考虑到全球高库存压力，预计本年度外盘难以回升至70美分之上，对对应国内参考阻力位在14500左右。

20/21年度，国内棉花产量预期持稳略降，消费预计将恢复至800万吨以上，国内产需将再度扩大至200-300万吨，国内期末库存及库存消费比预计将出现下滑。

五、总结展望

1）疫情方面，欧美疫情扩散速度放缓，全球疫情拐点迹象隐现，欧美开始尝试逐步放松管制，市场对疫情冲击金融经济的担忧情绪或已有较为充分的反应，市场信心开始企稳。初步预计4月底至5月中旬是疫情拐点验证期，后续需关注疫情的进一步发展，若如预期在4月底至5月中旬拐点出现，市场信心将进一步得到提振，纺服订单或将开始少量出现，但预计订单的恢复将十分缓慢，考虑到东南亚纺织国疫情形势不乐观，若订单出现则中国可能受益更多，且目前国内纺织业承压较重，企业对原料端库存压缩在低位，甚至可能出现原料补库行情。但需警惕疫情的发展出现反复。

2）北半球新棉进入种植期，预计全球新作种植面积小幅下滑，天气、虫害及种植进度方面都存在不确定性，且中美贸易协议下中国对美新棉加大采购的预期犹存，内外棉下方空间预计已不大，不看好郑棉10000元/吨之下的空间。

国内随着外贸订单大量取消或延迟交货，棉纺产业正面临着现实压力，原料采购需求受到很大压制。4月中下旬-5月中旬纺织业处于至暗时期，全球疫情的发展还存在较大不确定性、拐点预期等待验证，短中期价格低谷处仍有可能出现反复。若疫情拐点如预期出现，全球经济活动的恢复也将是缓慢的过程，下游消费的恢复也将偏慢；本年度全球棉花整体及流通领域均面临高库存压力，而下年度全球植棉面积预期减幅不大，产需预期相对均衡却不一定能去库存，这都将制约棉价的上行步伐。因此，长期而言市场有望震荡筑底后缓慢回升，但基本面缺乏支持持续大涨的动力，若遇大幅反弹，追涨需谨慎。

后市关注点：欧美订单恢复情况、中印对美棉的采购情况、主产国天气/蝗灾、全球疫情发展、产业政策等

六、策略建议

市场短中期预计还会有震荡反复，不排除二次探底的可能，但预计下方空间已不大，长期而言预计有望震荡筑底后缓慢回升。建议可尝试逢低轻仓做多、滚动操作，考虑到疫情发展的不确定性、全球政治经济格局的不稳定性，操作上需保持谨慎心态、低杠杆交易，由于期货合约期限结构不利于多头展仓，可以考虑逢低持有现货。

七、风险提示

（1）全球疫情发展出现反复，形势出现再度恶化。

（2）全球政治经济格局不稳，其他黑天鹅事件的发生；金融市场动荡风险。

（3）主产国产业政策风险，如印度CCI抛售