宏观策略 

商务部：美中贸委会报告再次证明贸易战没有赢家。商务部新闻发言人高峰在回答一财记者提问时表示，美中贸易全国委员会《2020美国各州对华出口报告》显示，在中美经贸摩擦发生前，中国一直是美出口增长最快的市场。2010年至2017年间，美对华货物贸易出口额增幅高达41.8%，远高于美对其他地区出口额增幅19.4%。受中美经贸摩擦影响，过去两年美对华货物出口额大幅下降，将过去十年美国对华货物贸易出口增幅拉低至16%，而同期美国对世界其他地区的货物贸易出口增长了29%。这再次证明，贸易战没有赢家，中美合则两利，斗则俱伤。中美双方应以落实中美第一阶段经贸协议为契机，相向而行，加强合作，管控分歧，努力减少双边经贸关系中的不稳定因素，避免采取新的贸易投资限制措施，共同推动双边经贸关系健康稳定发展。在新冠肺炎疫情全球蔓延的背景下，这对维护中美两国经济稳定，对推动全球经济尽快摆脱疫情影响，都具有十分重要的意义。

欧洲4月制造业PMI初值暴跌。欧元区4月制造业PMI初值录得2009年3月以来最低水平。德国4月制造业PMI初值录得34.4，为逾11年低位；4月综合PMI初值录得17.1，为纪录低位。法国4月制造业PMI初值31.5，综合PMI初值11.2，均为历史最低。非欧元区的英国4月制造业PMI初值32.9，服务业PMI初值12.3，均创历史新低。此外，德国5月Gfk消费者信心指数录得纪录低位。

美国多项数据惨烈。美国截至4月18日当周初请失业金人数442.7万人，预期450万人，前值524.5万人，连续第三周回落。美国至4月11日当周续请失业金人数增加406.4万人至1597.6万人，续创历史新高；4月Markit制造业PMI初值为36.9，创11年多新低；3月新屋销售-15.4%，创下自2013年7月以来最大降幅。

美国新一轮小企业救助法案在众议院通过。美国众议院通过了4840亿美元的用于小型企业、医院和测试的刺激计划，将送往美国总统特朗普处签署。

金融期货

期指：场内分歧依然较大

逻辑：昨日盘面窄幅震荡，强势板块整体偏向防御属性。同时从期货维持深度贴水以及近期持仓无明显上行迹象来看，资金追涨意愿不高，

目前市场对于反弹的强度依然存疑，短期预计资金继续围绕纯内需板块以及题材概念展开攻势。而从隔夜消息面来看整体偏暖，一方面原

油价格持续反弹，风险偏好有所回归，另一方面5G、新能源汽车等利好政策不断，趋势层面暂时也无需担忧大跌，因此仍建议适当参与反弹。

操作建议：适当参与反弹

风险因子：1）海外疫情扩散

股指期权：期权合成贴水走扩，短期维持谨慎预期

逻辑：昨日A股市场先扬后抑，标的整体表现偏弱，各期权市场隐含波动率小幅回落。最近一周市场波动率表现相对较稳定，标的历史波动率

与期权隐含波动率之差明显回复，短期来看，期权隐含波动率维持稳定预期。目前期权合成贴水再度走扩，在认购实值期权时间价值持续为负

的背景下，交易趋势性反弹的投资者可以以实值认购的买权进行。期权市场整体仍维持短期谨慎的预期，在市场成交规模没有回复之前，交易

机会相对较少，谨慎的投资者可以离场观望。

操作建议：认购虚值买权参与短期趋势交易

风险因子：1）期权市场热度持续萎缩

期债：曲线走平持续性仍需观察

逻辑：昨日T、TF、TS2006分别上涨0.62%、0.15%和-0.04%；10年、5年、2年国债收益率分别下降3.4、2.9、5.5BP。从现券市场来看，曲线走平并不显著；但国债期货市场T品种异常强势，TS品种异常弱势，跨品种价差表现出非常显著的走平特征。我们认为这主要是因为部分投资者用期货来博弈10年期补涨，少数投资者用期货来博弈曲线走平。从基本面来看，资金面宽松压低短债收益率、财政扩张和经济边际改善预期抑制长债收益率的逻辑并未改变。此前几个交易日，2年、5年期国债期货涨幅较大，而10年期国债期货涨幅较小，曲线大幅走陡。这使得10年期品种的相对性价比逐渐显现；陡峭的曲线也存在均值回归的可能。从成交量来看，昨日T2006合约成交量大增近3万手，而TF、TS2006成交量仅分别增加2554、1962手，这说明单边做多T合约的资金较多，而做平曲线的资金相对较少。考虑到基本面逻辑未变，我们认为曲线走平的持续性还需进一步跟踪观察，建议继续持有曲线走陡的仓位，战术上可以谨慎一些。昨日T合约基差显著收敛，基差收敛仓位可继续持有。

操作建议：观望或逢低做多，曲线做陡持有，基差收续持有

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政大力度扩张

黑色建材 

钢材：产量攀升，去库放缓，钢价震荡回落

逻辑：杭州螺纹3520元/吨。钢联数据显示，长流程螺纹利润相对稳定支撑提产，产量已快速回升至与去年同期持平；华东、西南电炉产量基本见顶，短流程产量增速边际放缓，后期增量将主要来自湖北电炉复产；螺纹总产量已接近去年同期水平。当前旺季需求延续，但复工较早的华东、华南地区终端补库临近尾声并迎来雨季，需求出现边际走弱迹象。本周厂库去化速度明显放缓，高库存压力持续存在。高位需求短期对现货价格仍有支撑，盘面趋势性不明显，区间震荡为主；但终端需求已现边际走弱，而产量仍有潜力，高库存去化速度将进一步放缓，建议远月合约以反弹抛空对待。

操作建议：05合约区间操作，10合约逢高卖出与区间操作相结合

风险因素：终端补库结束（下行风险）；经济政策大幅超预期（上行风险）

铁矿：成材库存去化放缓，铁矿价格震荡回落

逻辑：目前铁矿需求端疏港仍然强势，钢厂增产意愿较强，供应端淡水河谷前期发运不及预期，且有消息称淡水河谷未来两个月将减少卡粉供应，短期港口库存难以大幅回升，淡水河谷下调年度目标更是提振市场情绪。但疫情对海外制造业影响仍在，国内终端需求也不乐观，四大矿山发货已明显恢复，再叠加废钢价格弱势使得铁水成本优势进一步降低，后期铁矿石大概率重回宽松格局。铁矿近强远弱格局不改，今日成材库存去化速度放缓，远月合约价格跟随成材承压，后续预计仍呈震荡偏弱格局。

操作建议：09合约逢高做空

风险因素：宏观经济不及预期（下行风险）；铁水产量保持坚挺、政策刺激超预期（上涨风险）

焦炭：短期需求平稳，焦炭维持震荡

逻辑：昨日焦炭现货市场偏稳运行，港口准一价1690元/吨。昨日多地焦化厂酝酿联合提涨，近期焦炭产量增速小于铁水，焦炭需求持续好转，而贸易投机需求多以观望为主。在焦煤价格下跌后，焦化厂利润已有部分修复。由于旺季终端需求仍在延续，铁水产量高位平稳，对短期焦炭价格予以部分支撑，但远期需求有边际走弱压力，且焦煤供给相对宽松，煤价下跌拖累焦炭中枢下移，远月合约仍以反弹抛空思路对待。

操作建议：逢高抛空与区间操作相结合

风险因素：海外疫情好转、终端需求超预期（上行风险）；焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤: 供给相对过剩，远期煤价大幅下跌

逻辑：昨日国内焦煤现货弱稳运行，本周煤矿库存仍在累积，有调价预期。进口方面，国外高炉停产数量增多，国际焦煤需求走弱，海运煤价格大幅下跌，后期仍面临下行压力。虽然国内焦化厂、钢厂提产，焦煤实际需求稳定，但下游主动降库存，采购意愿并不高。整体来看，焦煤供给转入宽松，进口煤价拖累国内煤价下行，建议远月合约仍以反弹抛空思路对待。

操作建议：逢高抛空与区间操作相结合

风险因素：海外疫情好转（上行风险）；进口政策放松（下行风险）

动力煤：内外价差扩大，进口恐难缩量

逻辑：主产地生产平稳，供应持续增加，且由于下游采取淡季去库存措施，供需宽松下北港库存连续刷新历史高位，达到近年来最高水平，宽松态势持续。而由于近期煤价下行触及政策风险，政策干预预期增强，市场悲观情绪得以缓解，价格下行幅度有所收窄，但由于煤炭市场供需宽松格局持续，叠加海外能源市场弱势影响，预计中短期内市场难有较为良好的反应，仍以震荡寻底为主。

操作建议：区间操作与逢高做空结合

风险因素：进口政策收紧，需求超预期回归（上行风险）

能源

原油：需求维持疲弱，油价延续承压

逻辑：昨日油价小幅上行。新冠肺炎疫情导致油品需求下滑大幅累库，全球原油库容渐趋紧张，仓储费用普遍上涨。为适应市场变化，4月16日上海国际能源中心公告自2020年6月15日起将期货原油仓储费用由每桶0.2上调至0.4元/日，相当于6元上调至12元/月。仓储费用是SC月间价差套利的主要成本来源，当月差超过仓储费时产生买近月抛远月套利机会。因此虽然此前国际油价月差持续走弱，SC月差始终维持在6元/桶左右。本次仓储费用上调后，6月后合约月差随即走扩至12元/桶附近。油价方面，疫情彻底消退和需求复苏之前，持续上行压力较大。当低油价清退高成本产能，待疫情彻底消退需求复苏后， 油价可能进入回升通道。关于上海原油详情，可参考【中信期货能源（原油）】上海原油期货仓储费调整改变价格曲线结构  20200424。

策略建议：中期反弹抛空，长期低位买入

风险因素：疫情发展超出预期，金融系统风险

沥青：沥青现货价格上调，原料断供预期重燃

逻辑：日内原油大幅反弹，配合特朗普宣布雪佛龙退出委内瑞拉石油业务，委内瑞拉原油产量下降预期较足，国内马瑞原油断供预期重燃，以及当周炼厂库存去化提振现货价格，沥青期价涨停。从供需来看，当周炼厂库存大幅去化，同比去年下降8%，社会库存也出现向下拐点，现货端需求逐步好转，而沥青供应仍有因主营炼厂排产计划较少、马瑞原油断供导致不及预期的概率。

操作策略：月差正套

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

燃料油：新加坡燃料油库存环比大降，仓单再增施压2005

逻辑：日内原油大涨，因380裂解价差走弱，贴水走弱，当日仓单增加9万吨施压2005，燃油主力期价涨幅不及原油。燃油主力持仓继续创新高，原油减产、各地炼厂开工下降以及运费高位等因素导致亚太380供应下降将决定裂解价差下行空间有限；需求端三月新加坡燃料油销量环比大涨，证实高硫燃油需求有望低位企稳，当周富查伊拉、新加坡燃料油库存环比大降，叠加中东燃油消费旺季即将来临，其出口至亚太燃料油数量有概率环比下降。

操作策略：空Fu2101-SC2101

风险因素：上行风险：原油大幅下跌

LPG：国际油价反弹，LPG期价震荡偏强

逻辑：LPG合约今日呈现上涨走势。原油结束连跌出现V字型反弹上涨，五一长假前国内现货市场成交预计将增多，给予多头信心，今日市场做多操作明显增多，推动LPG期货价格持续上涨，最终于收盘前涨停。外盘方面，对于印度丙烷需求增长的利多已基本消化完毕，近两日国际价格连续下跌，但5月CP仍是预期上涨。虽然国际油价缺乏乐观预期，但5月CP看涨且国内LPG价格已基本触底，个别地区出现小幅上涨，同时临近劳动节长假，下游接货情绪提高，整体给予期货市场远月合约一定支撑。

操作策略：谨慎偏多

风险因素：海外疫情短期内加速蔓延；原油价格大幅下跌

化工 

甲醇：基本面压力逐步积累，甲醇反弹或谨慎

逻辑：昨日主力MA09合约大幅反弹，盘中最高冲至1740元/吨，短期反弹驱动在于国际油价触底反弹和PP等化工品大涨带动，考虑到夜盘原油继续反弹，甲醇短期反弹或延续，不过与此同时，甲醇的价差压力也在逐步积累，目前09合约升水处于偏高水平，且顺挂多数产区现货，尤其是外盘，因此现货卖保压力或明显增强。另外甲醇弱势供需面未有变化，近期到港仍较为集中，预计4月进口量近100万吨，叠加busher和kimiya试车预期，未来进口货源压力仍持续，且国内甲醇开机率再次回升，本周港口和工厂库存都出现积累，现货压力仍存。综上所述，近期主要关注油价支撑何时转弱，以及基本面压力逐步积累的情况。

操作策略：中短期或反弹抛空策略为主，但长期或可以背靠1600附近的成本支撑做多

风险因素：油价持续大涨，检修超预期放量

尿素：供需预期压力仍存，尿素09合约仍有待修复基差

逻辑：尿素05和09合约分别为1718和1543元/吨，5-9正套转弱，虽然正套驱动没有变化，05合约升水现货仍近50元/吨，5-9正套资金仍打压09合约，09合约主力净空持仓继续增加，不过昨日化工氛围明显好转，叠加09合约较大幅度贴水，09出现了修复性反弹，短期我们认为09仍会表现相对偏弱，短期反弹或谨慎。另外从后市供需去看，虽然工厂库存继续下降，但由于工厂主要是走量为主，现货价格反而表现偏弱，且日产量再次企稳回升，而预收持续下降，复合肥开机率也较大幅度下降，整体需求仍未见支撑，虽然考虑到09贴水依然较大，且已跌入成本支撑区域，下行空间或有限，但反弹驱动也略显不足，09合约大概率低位震荡为主。

操作策略：短期仍反弹抛空对待，中长期继续关注1500附近支撑

风险因素：工业需求超预期恢复，工厂检修力度超预期增大

LLDPE：氛围持续转暖，短线继续不看空

逻辑：反弹如期出现，但力度较预期稍强，主要是市场对原油反弹的解读更正面。短线我们继续不看空，海外股市与原油的持续反弹很可能是在反映市场对欧美复工的预期，或至少说明目前的市场氛围已转向正面，这一乐观情绪会激励中下游主动再库存，这或许已成为短期最大的基本面，尽管从整个二季度平衡来看，出现缺口的概率并不高，却不宜在立即做空直面锋芒。

操作策略：观望

上行风险：海外疫情出现拐点、美国复工

下行风险：海外复工预期落空、原油价格回落

PP：下游仍有补库空间，短期反弹有机会延续

逻辑：在原油反弹的带动下，PP如预期走强。短线我们维持谨慎乐观的判断，目前拉丝的库存与排产依旧不高，在原油见底（或许还有海外复工）的预期激励下，中下游或将同时具备再库存的空间与动机，这会可能成为短期最大的基本面，利空因素如纤维料隐性库存不低与后续供需趋于宽松会被市场暂时忽略。

操作策略：多单暂时持有，若再度大幅上涨逢高平仓

上行风险：海外疫情出现拐点、美国复工

下行风险：海外复工预期落空、原油价格回落

苯乙烯：原油继续成为主导因素，短线向上风险仍存

逻辑：受原油走强推动，EB暴力拉涨。短线我们维持不悲观的判断，主要原因就是原油可能见底所带来的成本上行风险，由于潜在波动级别较高，这已成为短期苯乙烯主导性定价逻辑，就基本面而言，库存与下游开工数据显示目前需求仍处于季节性改善之中，对反弹也有支撑，尽管目前的静态利润相对供需仍是明显高估，但在成本巨大变动风险面前，过剩的矛盾大概率还是会被暂时忽略。

操作策略：观望

上行风险：海外疫情出现拐点、美国复工

下行风险：海外复工预期落空、原油价格回落

乙二醇：供需改善，逢低做多

逻辑：原油价格低位反弹，助力MEG价格上行。从MEG市场来看，价格低位环境之下，煤制MEG装置供给收缩明显，同时，国内一体化生产装置近期降负、停车也时有发生，总体装置负荷仍维持在低位，在此情况下，我们预计MEG市场供需由前期大幅过剩转向至基本平衡。

操作策略：原油价格大幅波动，MEG价格低位也将引来上涨修复。此外，MEG市场供需阶段性改善也有利于价格的低位回升，建议关注逢低做多的机会。

风险因素：月底MEG到港量增加导致库存上升风险。

PTA：价格修复，短期观望

逻辑：原油价格低位大幅反弹，推动PTA成本上升并带来PTA价格的上行修复。但从PTA本身来看，供需压力仍然存在，一方面，社会库存以及PTA期货仓单均上升至高位；另一方面，当前高开工情况下市场过剩量继续存在，带来PTA库存的进一步攀升的预期。

期货策略：原油价格低位反弹，PTA价格上行修复，短期观望为主，等待抛空机会；价差方面，继续关注PTA期货近远月合约反向套利的机会。

风险因素：PTA供给冲击。

橡胶：橡胶供需依旧弱势，观望以对原油扰动

逻辑：昨日，包含橡胶在内的化工品普遍暴涨，从驱动看，短期的暴涨来自于原油逼仓结束后的价格巨大反弹传导影响。橡胶供需当前处于供需双减，需求的减弱来自疫情影响，而供应的减少则是由于低价导致。然而，青岛库存显示增长仍在继续，因此，边际供需偏向过程。远期看，欧美的复工被不断提及，除非产生下游的大量倒闭，否则当前的需求就是全球来看的最糟糕时期，未来的缓慢、曲折复苏将会逐渐到来。因此，橡胶处于近弱远中性偏好。短期好转尚未确实来到，且库存较大，因此橡胶价格低位震荡为主。原油扰动离去后，沪胶当前震荡范围在9450~10300，NR06波动范围在7850-8750。

操作：策略上维持高位偏空策略，但短期油价波动巨大，或扰动橡胶波动，建议观望等待盘面转弱后再进行交易。

风险因素：

利多因素：供应国受疫情影响供应中断；海外疫情好转、疫苗推出。

纸浆：外围氛围主导波动，今日或有反弹

逻辑：昨日纸浆期货小幅反弹，但主力价格回到小幅升水之后，进一步上攻的动能消失，主力多头积极离场。基本面看，当前下游价格走弱明显，下游成品纸的下行压力在不断显现，对于纸浆会存在不利影响。虽然外盘在积极提价，但是往中国的供应量持续偏高，并没有出现有效的缩减。因此，国内在供应相对较为充足，需求持续性的走弱。之前的下跌主要源自于供需不强，同时金融氛围走弱。然而昨夜的原油以及海内外股市出现反弹，因此今日期货或许会进一步反弹，反弹上行压力在4560~4590。往后预计仍将走弱。

操作：当前4500以下看空不做空，观望。

风险因素：

利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

有色金属 

铜观点：风险偏好回升，铜价偏强震荡  

逻辑：昨日原油价格企稳带动市场情绪回升，国内的新能源车刺激政策令在40800元/吨位置获得支撑的铜价走高。经过回调后的铜价在持续走低的TC和国内消费的改善下进行高位震荡。后期铜价的高度取决于消费的持续力度和供应端的扰动恶化程度，从国内经济活动恢复的时间推演海外复产的进程，预计5月会存在海内外消费接力空挡期，进而令铜价回升高度构成一定压制。

操作建议：多单注意保护利润，滚动做多；

风险因素：海外疫情变动超预期；铜矿输出变动不及预期

铝观点：临近周末，铝价攻势放缓

逻辑：昨日沪铝在中间品铝棒华南加工费突破1000元/吨的刺激下高开，但临近周末，买盘迟疑，沪铝冲高回落。在消费改善过程中，绝对价格处于低位的铝价仍受买盘青睐。经过产业链上游从铝土矿到氧化铝让渡利润，电解铝行业亏损依旧修复至不亏损的状态，减产逻辑告一段落。特别需要关注的是，出口订单遭到不同程度的减少后，消费改善的持续性需进一步观察。

操作建议：短线交易。

风险因素：海外疫情防控出现转机；规模性减产爆发

锌观点：锌价表现略弱于板块，短期表现暂时反复

逻辑：宏观情绪恢复，昨日有色板块走势偏强，但锌价表现弱于板块，尤其是伦锌期价呈现了回调态势。不过，对于锌基本面我们仍谨慎乐观。二季度国内锌消费的回归预期较高，锌受益于国内基建投资的发力；同时，社融较宽以及政策边际改善预期下，3月房地产投资略超预期后，二季度将继续恢复。另海外矿供应端干扰预期有边际转弱可能，但前期矿收紧对冶炼的传导仍在，预计二季度国内冶炼将延续部分检修。因此，近期锌锭库存将维持缓慢去化趋势。总的来看，短期锌价表现或反复，但其中期修复反弹趋势暂未改变。

操作建议：锌多单持有；锌内外正套机会参与

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

铅观点：关注沪铅上方40日均线的压力位表现，目前反弹高度暂难乐观

逻辑：国内电池进入淡季，加上电池出口需求受到海外疫情拖累，下游蓄电池开工小幅下调。同时，再生铅开工已从低位修复，目前废电瓶供应限制了进一步抬升的空间。随着下游采购转弱，加上部分转向再生铅，短期铅锭库存有望缓慢企稳回升。此外，随着沪铅05合约持仓量的持续回落，软挤仓风险明显减弱。市场情绪恢复带动昨日沪铅期价走高，但基本面偏弱主导下，沪铅期价反弹高度难乐观，目前暂时关注上方40日均线的压力位表现。

操作建议：沪铅远月轻仓空单持有

风险因素：海外疫情变动超预期

镍观点：印尼规定镍矿底价，沪镍偏强运行

逻辑：印尼为镍矿设定底价，提高了印尼镍铁的成本，削弱了印尼镍铁成本优势，有利于镍价上行，短期内，镍矿供给仍然主导镍价走势，菲律宾封锁期是否延长最近就会做出决定，可能的情况是逐步放宽疫情较轻地区的限制，分地区分步骤的复工复产，镍供给可能是逐步恢复，需求方面，不锈钢企业减产意愿较弱，对镍的需求在增加，短期来看，镍价下方有成本和需求的支撑，预计震荡偏强。中期来看，菲律宾疫情基本控制，封锁令展期可能性较小，供给端扰动有望解除，国内需求复苏，欧美疫情拐点显现，经济重启，镍呈现供需均走强的格局，镍价将继续修复。

操作建议：多单谨慎持有，关注内外正套机会

风险因素：欧美疫情恶化，俄罗斯、印尼生产超预期

不锈钢观点：下游需求乏力，不锈钢价短期震荡

逻辑：一方面，原材料价格比较坚挺，并未随钢价回调，目前期价已跌至部分企业现金成本以下，进一步下跌空间有限；另一方面，不锈钢企业减产意愿弱，环比产量还在增加，虽然国内开始复苏，但不锈钢下游企业也面临去库的过程，再加上出口不畅，供给呈现过剩局面，加上库存高企，不锈钢企业撑价能力有限，预计不锈钢价后继上涨乏力，短期呈现震荡走势。中期来看，国内需求复苏持续，下游去库完成，加上欧美经济重启，不锈钢出口逐步恢复，不锈钢价格也将逐步修复。

操作建议：不锈钢多单谨慎持有；

风险因素：欧美疫情恶化，原料生产国家封锁解除

贵金属：美伊地缘政治风险，推升贵金属价格

逻辑：美国总统特朗普推特发文激化美伊紧张关系，黄金受益。同时市场预计美国众议院料将批准新刺激计划，酝酿第四轮纾困法案，并且欧盟2.2万亿美元复苏计划也有望出台，短期提振市场信心。然而受到美元避险需求和流动性需求影响，短线涨幅恐将受限。总之，美伊地缘政治风险加剧，股市回升原油上扬，通胀预期改善。然而美元压制因素仍存，不宜追高。

操作建议：空单离场

风险因素：避险情绪VIX指数大幅下滑

农产品 

油脂观点：油脂库存低位 原油反弹带动

逻辑：供应端，马来棕油步入增产周期，疫情影响不确定。大豆静态供应充裕，政府投放储备保障供应，南美豆装运不确定。菜籽供应依然受限，菜油供应有限。需求端，原油价格低位，不利于生柴需求；各国限制行动措施，不利于食用油消费。国内疫情近尾声，餐饮业缓慢恢复，海外疫情升级。短期内，为控制疫情及减少经济冲击，产区政策多变。综上所述，油脂处于低价区，疫情打乱供需节奏，油脂或波动加剧。关注政策变化。

操作建议：豆系做空油粕比继续持有

风险因素：疫情、印度马来争端、蝗灾

蛋白粕观点：现货成交不多，到港压力仍主导市场

逻辑：供应端，近期传闻收储1000万吨大豆，等待官方消息证实。巴西对华出口创历史记录，如果航运正常，未来几个月大豆到港量巨大。同时中储粮释放50万吨大豆，缓解当前大豆紧张格局。美国疫情升级导致多家肉食加工企业停工，美豆压榨料下滑，施压美豆价格。而疫情对巴西港口和美豆新作种植的可能影响被淡化。菜籽进口量仍偏低。需求端，国内饲料养殖企业恢复正常生产水平，养殖业补栏逐步开启。高利润刺激下生猪存栏预计全年维持高景气，禽类存栏高位，刺激蛋白粕需求增加。总体上，随着进口大豆大量到港，市场预期供应充足，供需关系缓解，市场短期步入调整。考虑海外疫情持续，料波动加剧。不过绝对价格接近支撑位，蛋白粕呈震荡走势。

操作建议：期货：观望；期权：做空波动率。

风险因素：巴西港口装运不畅，北美大豆播种受阻；下游养殖恢复超预期。

白糖观点：资金兴趣不强，维持小幅震荡

逻辑：我们认为，短期内，白糖可能跌到一个相对低位，后期或回归震荡，但短期难有大涨趋势，一方面，国际糖价受疫情及原油影响，有继续下跌可能；其次，国内虽然疫情基本消退，但消费的恢复仍需时日，消费将持续疲软，现货难有起色；最后，关税政策临近，降低关税为大概率事件，规避风险者增加。外盘方面，疫情向全球蔓延，原油低位，巴西疫情有加剧态势，原糖短期预计维持弱势；巴西方面，新榨季即将开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降；印度方面，产量下降，出口可能不及预期，库存较大。泰国提前收榨，产量降至827万吨左右，同比下降630多万吨。

操作建议：观望。

风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储

棉花观点：棉花逼近涨停 关注调控政策

逻辑：供应端，美种植意向报告预计美棉新季种植面积微降；印度新棉收购超8成，MSP收购进度较快；中棉协调查显示新年度植棉面积下滑4%。需求端，USDA持续调低全球棉花消费量；中国疫情或接近尾声，海外疫情逐步进入高峰期，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格趋弱。综合分析，全球经济面临疫情考验，内需及外销订单忧虑增加，宏观对冲与产业孱弱矛盾，郑棉或震荡筑底。近日收储棉花呼声甚嚣尘上，关注政策支持及疫情发展。

操作建议：期货多单持有，期权观望

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米及其淀粉观点：产区现货继续挺价，关注近期临储政策出台

逻辑：供应端，基层售粮接近尾声，压力不在，渠道粮继续挺价，现货持续反弹，对补库存在一定抑制。需求端，饲料端，猪料降，禽料增，预计饲料销量变化不大，但生猪产能恢复下，市场对需求存乐观预期。深加工方面，产能过剩，利润下滑背景下，开机率预计同比下降，季节性需求下滑对玉米需求难有驱动。政策方面，市场关注点临储拍卖方面，一是底价问题，二是定向拍卖问题，市场传言最为广的是，底价延续去年价格，定向低价拍卖深加工1000万吨，若传言属实，则关注拍卖溢价情况，若不及预期，期价有向下修正空间，再者近期传进口2000万吨玉米增加储备，首先信息待确认，其次即使进口大概率不会供应市场，预计对供应端影响有限，但当前玉米内外价差扩大，需关注对市场进口预期的影响。综上，阶段供需矛盾不大，余粮偏低，渠道挺价致阶段现货价格偏强，但后期仍需需求消化来兑现，政策面扰动较大，关注政策落地，预计期价高位震荡。

操作建议：期货：观望，期权：观望

风险因素：非瘟疫情利空玉米消费，进口增加冲击，利空价格；种植期天气炒作，利多价格。