生猪

一、生猪供应

1.1猪价走势回顾

2020年春节后受到新冠疫情影响，交通运输不畅，生猪价格小幅攀升，后整体震荡走弱。截止2020年3月底，生猪价格35元/公斤，与2019年第四季度末价格基本持平，比2020年2月中本季度最高价格下滑5元/公斤。肉猪价差为16元/公斤，持续维持相对高位，这主要是因为养殖端出栏较为积极，屠宰场收猪压力较小，但猪肉供应端相对紧张。

1.2生猪存栏状况

2020年3月，农业农村部公布全国能繁母猪存栏量2164万头，环比增长2.8%，同比减少19.1%。从2019年10月起，能繁母猪存栏连续六个月持续上升，反映基础产能向好恢复。农业农村部公布生猪存栏数据截止2019年11月，19457万头，12月和1月份受到春节前季节性消费增加的影响，预计生猪存栏仍在持续下滑，2月份开始有所恢复。由于新建养殖项目具有项目周期且生猪育肥至少需要6个月的时间，从2019年底开始项目建设规划较为集中，预计2020年上半年形成的有效产能较为有限，生猪存栏恢复缓慢，下半年预计大型项目建设较多，生猪出栏集中，供应有望显著回升。

1.3补栏状况 

跟踪补栏成本和养殖利润可以判断当前养殖户的补栏积极性。从2019年年底以来，生猪养殖利润创历史新高，养殖户补栏积极性明显提高。根据国家生猪市场的调查，当前养殖户的补栏意愿由2019年初的不足30%上升到了60%以上。2020年第一季度，生猪养殖成本中，饲料成本小幅上涨，仔猪成本上涨压力较大，但由于养殖利润仍处于历史高位，足以带动养殖户补栏积极性。

仔猪母猪成本：截止2020年3月底，能繁母猪价格71.39元/公斤，头均成本超过14400元，同比上涨137%。仔猪价格135.47元/公斤，头均成本达2032元，同比上涨185%，能繁母猪和仔猪价格持续攀升。

饲料成本：2020年第一季度豆粕和玉米供应相对紧张，豆粕现货价格上涨4%，玉米现货价格上涨4.2%，猪饲料价格从2.48元/公斤上涨至2.61元/公斤，上涨5%。头均饲料成本上涨30元-40元，对养殖成本整体压力较小。

养殖利润：仔猪成本上升给育肥模式下的养殖户带来较大压力，自繁自养和外购仔猪模式的利润差距明显拉大。当期自繁自养和外购仔猪的利润分别为2499元/头和1435元/头，比2019年猪价高点分别下滑581元/头和1347元/头。

拆分两种养殖模式下生猪养殖成本和利润在收入中的占比状况，外购仔猪模式下饲料和仔猪成本在总收入中占比相当，在20%-50%区间波动。当猪价持续走高时，仔猪成本压力明显上升，超过饲料成本在收入中的占比。自繁自养模式下饲料成本是主要的成本构成，母猪价格上涨对整体养殖成本不构成明显压力，在收入中占比只在10%上下小幅波动。当前猪价维持高位，两种养殖模式利润收入占比均在50%以上，饲料成本上行压力有限，仔猪价格持续走高，自繁自养模式优势突出，且未来有进一步扩大趋势。预计生猪存栏持续恢复，生猪价格走低可能带动养殖利润下滑，但年内养殖利润预计仍可维持30%以上的利润收入占比水平。

大型项目建设：2019年9月生猪价格冲高至40元/公斤，养殖利润丰厚，全国生猪供应压力凸显。各大型企业与地方政府合作，纷纷签订生猪养殖项目，我们统计截止2020年3月底，计划或投产项目可实现生猪产能 3905万头。预计项目在2020年下半年能够大部分形成有效的市场产能。

1.4进出口和储备冻肉投放

进出口：据国家海关总署的数据显示，2019年，我国猪肉进口量199.4万吨，同比增加67.18%，猪肉出口量1482吨，同比减少49%。2020年1-2月份我国猪肉进口54万吨，同比增加163%；猪肉出口量1860吨，同比减少52%。表明当前我国猪肉供应紧张，进口显著增长，出口同比明显收缩。从进口来源国来看，美国（19.4%）、西班牙（18.6%）和德国（16.9%）是2020年1-2月中国猪肉进口最多的国家。受到高猪价的推动，预计2020年后三季度我国猪肉月度进口有望维持在30万吨以上，全年进口量在350万吨以上，同比增长78%以上。美国全球最大的猪肉出口国，2020年生猪存栏同比呈上升态势，同时中美贸易达成协议，肉猪进口关税降低，2020年美国猪肉进口占比有望显著增加。

储备冻肉投放：2020年以来，为调节猪价，中央和地方集中投放储备冻肉，截至4月11日，中央投放储备冻肉合计达到29万吨，大幅超过2019年全年17万吨的总量。全国冻肉库存相对有限，总量在300-400万吨上下，中央和地方可以同时调节，预计2020年冻肉储备投放将较为集中，补充部分市场供应不足的状况。

1.5上市公司生猪出栏状况

统计主要生猪养殖上市公司2019年全年、2020年第一季度的生猪出栏状况。2019年，生猪养殖巨头，温氏和牧原出栏量分别为1851.65万头和1025.39万头，同比下降17%和6.9%，其他出栏规模相对中等的养殖企业，生猪出栏量同比均实现了不同程度的增长。2019年全国生猪出栏量5.44亿，同比减少22%，远高于规模企业的生猪出栏降幅，体现出规模企业在非瘟防疫等方面的优势较为明显。2020年1-3月规模企业生猪出栏量同比降幅较为显著，一方面是当前整体生猪存栏有限，另一方面是2019年初生猪出栏较为集中。当前上市公司和地方政府合作建立的大型养殖项目较多，我们认为2020年规模企业的出栏量有望实现持续大幅增长。

二、生猪消费

定点企业生猪屠宰量能够反映当前市场下游的消费状况，受到产能大幅减少的影响，2020年1月和2月生猪定点屠宰量分别为1509万头和832万头，同比分别下降38%和36%，延续了2019年下半年以来屠宰量同比大幅减少的格局，反映当前供应收缩和下游消费有限。

生猪出栏量也可以反映生猪供应和消费的实际状况。近年来我国生猪出栏量维持在7亿头上下，根据国家统计局的统计，2019年我国生猪出栏量5.44亿头，同比大幅下跌22%，创近年来历史新低，反映当前供应和消费双双下滑。

我国猪肉消费除日常居民家庭消费以外，学校和餐饮消费也占到了较大比重，当前受到疫情影响，全国多个地区还处于封闭状态，学校推迟复工，餐饮消费受到较大冲击，导致猪肉消费需求整体弱于往年同期。

三、生猪价格走势

我们在2020年年初的年报中对全年生猪走势做了预判，假设生猪产能恢复在迅速、均速和慢速的三种状态下，生猪价格分别会有怎样的走势。2020年随着非瘟疫情得到控制，生猪产能逐步恢复，预计生猪价格全年仍维持较高水平但重心有所下移。由于项目建设周期和生猪生长周期的存在，我们预计上半年生猪产能恢复程度有限，下半年形成的市场供应将较为可观，促使猪价有较大幅度的下滑。

回顾2020年第一季度的生猪出栏状况和猪价走势，整体猪价比我们年初预期更高，走低态势更为缓慢。我们认为主要是由于新冠疫情爆发对生猪正常供应加工以及物流造成了明显冲击，一是多地生猪建设项目受到影响，开工和建设进度不及预期，形成市场供应的时间延长。二是工人不能及时到位，屠宰企业开工率明显下滑，根据天下粮仓的统计，1-3月份屠宰企业开工率在5%-15%，同比下滑10%-15%，装运物流也表现出明显的人力和运力不足。三是养殖户存在一定压栏待涨的心态，猪价处于历史高位，饲养大猪肥猪的利润更高。根据天下粮仓的统计，2020年1-3月份生猪出栏体重123-127公斤，同比每头上涨3-7公斤。

当前生猪供需受到产能恢复和新冠疫情发展双重因素的影响。存栏恢复到非瘟疫情发生前的正产水平需要一定建设周期和生猪的生长周期，我们预计上半年生猪整体供应偏紧的状况不会改变。国内新冠疫情已经得到有效控制，但全球疫情仍有持续发展的态势，国内部分地区外出餐饮恢复仍较为缓慢，且上半年为生猪季节性消费淡季，预计猪价上涨乏力，整体猪价震荡走弱。同时，受到新冠疫情在全球发展的影响，部分地区猪肉进口可能受到限制，但目前为止仍没有明确相关政策，需要持续关注。下半年新冠疫情如果能得到有效控制，生猪消费需求有望带动增加，季节性需求也有望对价格形成一定支撑，但下半年预计可出栏生猪供应也会显著增长，供需博弈格局尚未完全明朗，我们当前预计供应增加影响可能更为显著，全年猪价在产能逐步恢复的格局下震荡走弱为主。

鸡蛋 

一、鸡蛋价格走势

2020年第一季度，鸡蛋现货价格波动较为显著。春节前鸡蛋消费支撑较强，现货均价在3.5元/公斤以上，节后受到新冠疫情蔓延的影响，消费量有限，叠加春节期间连续开产的鸡蛋累库，现货价格高位跳水，低至2.3元/公斤上下。后随着交通运输状况好转，消费需求缓慢恢复，现货价格恢复至3元/公斤上下，近期随着供应偏多的压力增强，现货价格稍有回落。截止3月底，全国现货均价2.73元/公斤，同比降低16.5%。

二、蛋鸡存栏

蛋鸡存栏：2019年受到高养殖利润的刺激，蛋鸡补栏量显著增长。根据芝华数据的统计，截止2019年12月，我国蛋鸡总存栏14.22亿羽，同比增长12.91%。2020年年初，受到禽流感和新冠疫情的影响，活禽交易市场关闭，交通运输不畅，大量鸡苗被迫销毁。同时年初养殖利润较差也打击了养殖户补栏的积极性，2020年第一季度蛋鸡补栏显著不及预期，导致全国蛋鸡总存栏数呈下降趋势。根据卓创数据的统计，2020年1月和2月蛋鸡总存栏环比分别下跌5.46%和0.75%。同时，2019年末补栏的蛋鸡集中开产，第一季度新增开产蛋鸡显著增加，在产蛋鸡总量基本呈上升趋势。全国在产蛋鸡总存栏1月和2月环比增加-2.8%和5.1%。 

后备蛋鸡一般有三个月的成长周期，五个月大小是形成鸡蛋产能较为集中的时间段，2019年末补栏蛋鸡预计在2020年3、4、5月份逐步成为在产蛋鸡，同时在4、5、6月份形成较为集中的鸡蛋供应，当前可淘汰老鸡占比有限，我们预计上半年在产蛋鸡存栏有持续增长的趋势，下半年在产蛋鸡存栏状况取决于第二季度老鸡的淘汰量和蛋鸡的补栏状况，介于当前养殖持续亏损，预计补栏积极性受到影响，难以实现明显增长，下半年在产蛋鸡存栏下降可能性较大。

蛋鸡鸡龄结构：根据卓创资讯的统计，2020年第一季度后备蛋鸡占比减少，在产蛋鸡占比增加，老鸡占比微增，也反映了当前蛋鸡补栏减少，新增开产蛋鸡增加的现状。2020年3月，120天以下的蛋鸡占比15.44%，环比减少1.47%；120-450天的蛋鸡占比73.26%，环比增加1.46%；450天以上的老鸡占比11.3%，环比增长0.01%。

三、蛋鸡养殖利润和补栏

2019年受到肉类价格上涨的带动，鸡蛋现货价格一度超过5元/斤，蛋鸡养殖利润超过120元/只。2020年第一季度，由于饲料价格上涨，鸡蛋现货价格低迷，蛋鸡养殖持续处于亏损状况，当前蛋鸡养殖处于盈亏平衡线附近。

当前饲料成本对蛋鸡养殖成本的影响相对有限，第一季度蛋鸡饲料价格上涨0.1-0.15元/公斤，平均每只蛋鸡成本上涨6-9元。当前鸡苗价格主要反映市场补栏情绪，年初由于禽流感和新冠疫情影响，鸡苗价格低迷，蛋鸡苗价格一度跌破1元/羽，当前鸡苗市场逐步回暖，蛋鸡苗价格迅速恢复到6元/只，由于2月补栏较少，当前鸡苗价格上涨有部分恢复性补栏的因素支撑。

四、淘汰鸡和肉鸡价格走势

淘汰鸡价格受到肉鸡市场和蛋鸡养殖利润的双向影响。肉鸡价格上涨会带动淘汰鸡价格上涨，蛋鸡养殖利润下滑会促使老鸡提早淘汰，增加市场供应，引起淘汰鸡价格下滑。2019年受到猪肉价格的带动，肉鸡和淘汰鸡价格创历史新高，突破22元/公斤。2020年以来，猪肉价格持续维持高位，为肉类市场价格提供了支撑，白条鸡价格小幅回落后仍维持在历史较高水平，30元/公斤上下。淘汰鸡年初由于活禽市场关闭，压栏较多，价格低迷，后随着活禽交易市场放开，价格恢复性上涨至8元/公斤上下。当前蛋鸡养殖利润不佳，持续亏损可能带来老鸡早淘，但当前老鸡存栏占比相对有限，为行情提供了一定支撑，短期淘汰鸡价格震荡为主。

根据历史数据的统计，我国实现鸡蛋供需平衡，在产蛋鸡的存栏应该在10亿羽左右，当前在产蛋鸡存栏超过11.5亿羽，且下游消费受到新冠疫情的影响，明显弱于往年，价格整体下行压力较大，实现价格反转，一般需要供应增减比例达到20%上下。如果四、五、六月份持续亏损，老鸡大量淘汰，下半年行情则有望反转，价格重新走高。

五、鸡蛋走货消费

2020年第一季度鸡蛋消费以春节为节点，前后差异较大。春节前节日需求刺激，走货较好，消费量较大。春节后受到新冠疫情的影响走货不畅，叠加春节期间持续产蛋的库存，鸡蛋库存压力较大。进入3月份疫情形势好转，农民工返工，食品厂开工，餐饮小范围恢复，销区市场走货增加，但受制于当前疫情影响，尚未完全恢复。当前生产环节库存相对较高，流通环节库存较少。贸易商为规避风险，倾向于采用随采随销的策略，库存相对较少。根据卓创资讯的统计，3月份生产环节平均库存2.69天，环比减少44.76%，流通环节平均库存1.06天，环比降低2.75%。

我们预计2020年上半年整体消费状况逐步好转，但受到新冠疫情影响弱于往年同期。下半年受到季节性需求的推动，同时餐饮和学校开学状况好转，消费量有望增加。从替代需求来看，猪肉供应仍将短缺，但与2019年同期相比大幅好转，对鸡蛋的替代提振效应相对有限。

六、鸡蛋价格走势

2020年春节过后，鸡蛋现货价格持续低迷，但市场2月份对年中我国疫情将得到有效控制，消费需求逐步恢复的预期较强，基差拉大至-1056元/500kg。进入3月份，新增开产蛋鸡增加，新冠疫情在全球蔓延，消费预期转为悲观，期现价格同步走低，期现价差收窄，清明节前后，下游消费需求有所好转，期现价格同步小幅上涨。

受到新冠疫情影响，2020年第一季度5-9价差显著大于去年同期。由于2019年年底补栏蛋鸡集中开产，2020年上半年供应压力较大，同时消费受到新冠疫情影响，学校餐饮需求不及预期，05合约预期低迷。下半年是传统消费旺季，同时市场预期新冠疫情影响好于当前，部分抑制性需求有望释放，09合约预期处于往年较为正常的水平。

就当前蛋鸡存栏水平来看，后续新增开产蛋鸡有望持续增加，4月供应压力较大，下游开产复工逐步增加，但整体消费支撑有限，梅雨季节对鸡蛋储存压力加大，05合约或迎来小幅回调。远月合约的供需不确定因素较为显著，需持续关注上半年存栏蛋鸡的补栏、淘汰状况以及下半年开产复工和学校开学情况。

七、投资建议

短期主力合约下跌为主，远月合约短期跟随近月合约走低，长期需关注蛋鸡存栏状况。

八、风险提示

全球新冠疫情短期得到控制，国内消费迅速回暖；新增开产蛋鸡数量不及预期。