宏观策略 

专题要点

最新一期的LPR利率年内第二次出现非对称下降。此次的LPR降息是在政府“大放水”政策不断推出以及逆回购和MLF下调后共同作用下如期发生的。非对称既有利于“六保”，又能在保持“房住不炒”基调不变情况下适度支持房地产市场平稳健康发展。下一步的货币政策会更加灵活适度地支持实体经济恢复。

摘要：

市场一周数据点评：

国内品种：胶板升4.94%，沪镍升4.01%，硅铁升2.95%，锰硅升1.96%，郑棉升1.73%，棕榈跌4.85%，焦煤跌4.76%，沥青跌3.84%，郑糖跌3.53%，PTA跌3.29%，沪深300期货跌0.28%，上证50期货升0.08%，中证500期货跌1.04%，5年期国债升0.66%，10年期国债升0.64%。

国际商品：黄金升2.17%，白银平0.00%，铜跌0.42%，镍升1.69%，布伦特原油跌23.65%，天然气跌0.40%，小麦跌0.61%，大豆跌0.33%，瘦肉猪升17.84%，咖啡跌9.19%。

全球股市：标普500跌1.32%，德国DAX跌2.73%，富时100跌0.60%，日经225跌3.19%，上证综指跌1.06%，印度NIFTY跌1.21%，巴西IBOVESPA跌4.63%，俄罗斯RTS升0.24%。

外汇市场：美元指数升0.60%，欧元兑美元跌0.48%，100日元兑美元升0.03%，英镑兑美元跌1.06%，澳元兑美元升0.08%，人民币兑美元跌0.12%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：国内新闻：（1）农业农村部：统筹抓好疫情防控和“三农”重点工作；（2）商务部：激活传统商品消费热点；（3）TMLF续做利率下调20基点。国际新闻：（1）美信用评级降级率升至90%；（2）欧盟与英国暂未取得脱欧谈判进展。

本周重要的经济数据：中国：4月制造业PMI；美国：一季度GDP初值，联邦基金基准利率，上周季调后初请失业金人数(千人)；欧元区：一季度GDP初值，欧洲央行再融资利率；英国：4月Markit制造业PMI终值；德国：4月官方失业率；法国：一季度GDP；日本：3月失业率，3月季调后零售销售。本周重要会议和讲话：日本央行、美联储和欧洲央行分别公布利率决议，并召开新闻发布会。

一、全球宏观综述

国内新闻：

（1）农业农村部：统筹抓好疫情防控和“三农”重点工作，努力实现全年农业农村发展目标任务。4月24日，农业农村部召开部常务会议，分析一季度农业农村经济形势，部署下一步工作。会议强调，要抓紧抓实粮食生产，稳面积、稳政策、稳产量，做好农作物病虫害防控，加强南方早稻田间管理，高质量完成东北地区春播任务，稳定玉米和大豆面积。要稳定猪肉等“菜篮子”产品生产，进一步加大生猪生产扶持政策，抓大带小加快引导中小养殖场户补栏增养，严防严控非洲猪瘟疫情，增加禽肉、水产品供给。

（2）商务部：激活传统商品消费热点，大力促进汽车消费，带动家电家具消费。《商务部关于统筹推进商务系统消费促进重点工作的指导意见》提出，抓紧落实延长新能源车购置补贴和税收优惠、减征二手车销售增值税、支持老旧柴油货车淘汰等新政策新措施；创新借鉴各地优化汽车限购、促进新车消费、加快老旧车淘汰、取消皮卡进城限制、完善汽车消费环境等做法，积极推进汽车限购向引导使用政策转变，进一步释放汽车消费空间。有条件的地区结合实际制定奖励与补贴相结合的消费更新换代政策，鼓励企业开展消费电子产品以旧换新，积极促进绿色节能家电、家具消费。

（3）“降息”拼图再添一块，TMLF续做利率下调20基点。继近期逆回购利率和MLF利率先后下调20个基点后，“降息”拼图再添一块，定向中期借贷便利(TMLF)利率昨日跟随下调20个基点。央行24日公告称，人民银行根据金融机构需求情况，对当日到期的2674亿元TMLF进行了续做，续做金额561亿元，续做期限1年，利率为2.95%，上次为3.15%。对到期的TMLF进行续做，有助于定向加大对民营企业、小微企业等的支持力度。

国际新闻：

（1）美信用评级降级率升至90%。今年第一季度，美国信用评级的降级率 (评级调整中被降级所占比例) 升至90%，这一水平只有在前两次经济衰退中才出现过。今年第一季度有超过300家美国企业被降级。标普估计，2020年，美国以及欧洲、中东和非洲地区约有6400亿美元的“BBB”级非银企业长期债券很容易沦为“堕落天使”。

（2）欧盟与英国暂未取得脱欧谈判进展。欧盟首席脱欧谈判官巴尼耶：没有开放和公平竞争，就不能达成贸易协议；英国在与欧盟的贸易关系上没有提供足够的保障；在渔业问题上没有取得任何进展，英国没有提出渔业法律条文。欧盟不会同意任何没有渔业协议的伙伴关系。

四、LPR预期内降息，力助“六保”工作

4月20日，贷款市场报价利率（LPR）1年期下降20个基点至3.85%，5年期以上下降10个基点至4.65%，符合市场预期。这是2019年8月央行改革完善LPR形成机制以来，两个期限的LPR单月最大降幅，也是第二次非对称下降。早在今年2月20日报价时，1年期LPR品种“降息”10个bp，5年期以上LPR品种“降息”5个基点。

一、预料之中的降息

从政策层面看，自新冠肺炎疫情在国内蔓延以来，为对冲疫情对经济造成的巨大冲击，央行进一步加大货币政策逆周期调节力度，降息进程明显加快。3月27日，中央政治局召开会议，要求引导贷款市场利率下行；4月17日召开的中央政治局会议更是明确提出利用“降息＋降准”的货币政策组合来保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行。从成本因素来看，逆回购和MLF下调为LPR下降创造了条件，央行的利率调整策略逐渐形成“逆回购利率先下调→MLF利率同幅下调→LPR利率下调”的跟随式调整。3月30日，央行开展500亿元7天期逆回购操作，操作利率2.20%，下调了20个基点。4月15日，央行开展1000亿元1年期MLF，中标利率为2.95%，下调了20个基点。4月15日，央行对农村金融机构和城商行定向降准首次实施，释放长期资金约2000亿元。上述举措推动银行资金成本下降，为LPR下行创造了条件。

二、非对称下降有玄机

本月两个期限的LPR双降，有助于推动贷款利率下降，进而降低企业融资成本，稳定市场预期，增强市场信心。值得注意的是，此次LPR再次出现非对称下降，显示货币政策灵活适度的取向：

一方面，1年期LPR下降更多，首次降至“3”区间，重在支持实体经济特别是中小微企业渡过难关，为经济社会秩序全面恢复提供有力保障。4月17日的政治局会议要求做好“六保”，其中之一是“保市场主体”。保市场主体，重点是保中小微企业。降低LPR，引导贷款利率更大幅度下降，有助于减轻中小微企业负担，支持企业走出困境，为保居民就业、保产业链供应链稳定奠定更好的基础。

另一方面，5年期以上贷款中，个人住房贷款占比较高，非对称下降释放促进房地产市场平稳健康发展的信号。5年期以上LPR降幅低于1年期LPR，意在保持房地产市场调控政策的稳定性和连续性，表明“房住不炒”仍然是政策主要方向；10个基点的降幅，仍然是新机制LPR公布以来最大降幅，旨在支持房地产市场平稳健康发展。

三、继续“放水”不动摇

下一步，我国货币政策应更加灵活适度，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置，保持流动性合理充裕，适时实施降准、降息，进一步缓解融资难融资贵，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务，在稳增长、防风险等多重目标中寻求动态平衡。应继续用好结构性货币政策工具。应基于“三档两优”存款准备金率政策框架，继续对中小银行实施定向降准，支持中小银行更好地服务中小微企业。同时，进一步改革完善LPR相关机制，深化贷款利率市场化改革，以改革的方式疏通货币政策传导渠道，推动企业实际融资成本逐步下降；积极稳妥推进存款利率并轨工作，按照“先长期、大额，后短期、小额”顺序，有差别、分步骤地下调存款基准利率，推动银行负债成本下降，提高银行服务实体经济的意愿和能力。

金融期货

股指：仍是震荡市

逻辑：本周上证综指在2800至2850区间游走，防御板块表现占优，部分连板票出现亏钱效应，氛围有所转弱，而无论是期货贴水还是期权IV等数据均可印证这一点。

短线来看，市场仍将延续震荡表现，一方面，近期得益于实际利率下行，美股阶段反弹，但鉴于近期美债利率曲线呈现平坦化特征，无风险利率驱动估值修复的逻辑

将趋于递减，美股风险释放完毕之前，A股投资者倾向谨慎操作。另一方面，国内机构资金参与力度远不及2月，一是龙虎榜机构参与力度下降，二是公募资金近期净

赎回，在五一小长假之前，量能收缩会间接压制市场偏好。于是短期仍是震荡市，操作层面以上证综指2800作为止损线。

操作建议：适当参与反弹

风险因子：1）海外疫情扩散；

期债：中短债收益率仍有下降空间，已有仓位耐心持有

逻辑：上周五央行续作561亿元TMLF，利率为2.95%，续作规模及利率下调幅度均低于预期。我们认为这主要是因为央行和银行均不太需要TMLF。与08年金融危机时期

相比，当前央行增加货币供应量的节奏不是很快，这使得市场对资金面的乐观程度不如09年初。但是，当前的存款基准利率、超额存款准备金率利率均低于09年初，

从中期来看，名义利率水平有望低于09年初。由于当前2年、5年国债收益率分别较09年初高30、9BP，而10年国债收益率低16BP，如果货币政策进一步宽松，中短债

收益率的下降空间可能更大。疫情方面，海外新增病例已经连续3周处于高位，疫情不会很快消退，全球经济会受到较长时间的抑制。我们预计货币宽松的持续时间

也会较长。操作上，我们建议曲线走陡继续持有。期现套利方面，借助于期货贴水来博弈基差收敛策略可继续持有。趋势策略方面，我们建议观望或者逢低做多。

操作建议：观望或逢低做多，曲线做陡持有，基差收敛持有

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政大力度扩张。

外汇：美元荒缓解助力远期曲线修复

逻辑：人民币汇率延续在7.05~7.12区间内震荡，成交低迷的状态暗示当下市场依然缺乏方向感。不过，在行情逐步回归平稳之后，近期中间价较市场的偏离幅度开

始下降至10pips以内，这或暗示汇率在7偏弱一侧窄幅震荡或是当下监管较为合意的水平。二季度逢高结汇的窗口依然处于打开状态，投资者可以继续顺势而为。值

得注意的是，尽管即期汇率表现相对平稳，但受美元荒问题逐步缓解的推动，中美3个月资金利差重新拉宽至150bp附近，同时，外资回流后汇率对冲需求也逐步回

，掉期市场受益出现明显修复，汇率远期曲线也明显陡峭。这也将带来外汇期货跨期价差的重新拉宽，对于持有6月合约空头的投资者，也可把握高位展期的机会。

操作建议：逢高结汇

风险因子：1）疫情持续升级；2）海外信用风险爆发；3）中美关系恶化

黑色建材 

钢材：需求边际趋弱，库存去化放缓

逻辑：

（1）需求方面，随着复工推进，建材终端需求维持高位，盘面震荡整理后，贸易商情绪有所分化，建材成交量小幅回落，但仍保持相对高位。当前旺季需求延续，但复工较早的华东、华南地区终端补库临近尾声并迎来雨季，需求出现边际走弱迹象。

（2）供给方面，螺纹长流程利润持稳，钢企提产动力犹存，长流程产量目前已与去年同期持平，但部分较为谨慎的钢厂有意控制废钢添加量，后期产量仍将继续回升，但增速或有放缓；短流程方面，调坯螺纹产量攀至高位，华东、华南、西南电炉产量已超过年前水平，且资源问题暂不构成生产制约，随着华中复产，电炉产量仍有较大增量空间。

（3）库存方面，高位终端需求带动库存去化，社库去化相对平稳，但随着贸易商情绪趋于谨慎，拿货减少，厂库去化明显放缓。螺纹总库存仍高于去年同期近640万，高库存压力犹存。分地区来看，北方需求仍有增量，社会库存保持较快去化速度，华东、华南去库相对较慢。

整体而言，供需两旺格局延续，但需求边际趋弱迹象已现，而产量仍继续攀升，此消彼长下，库存去化明显放缓，钢企、贸易商对后市心态均有所转变，高位需求短期对现货价格仍有支撑，盘面趋势性不明显，区间震荡为主；但终端需求已现边际走弱，而产量仍有潜力，高库存去化速度将进一步放缓，建议远月合约以反弹抛空对待。

操作建议：10合约逢高卖出与区间操作相结合

风险因素：终端补库结束，需求快速回落（下行风险），宏观经济政策超预期（上行风险）。

铁矿：下游成材去库放缓 期现价格略有回落

主要逻辑

1、供给来看，澳巴发运环比增加，预计后续四大矿山发货仍将稳中有增。从发货数据推算，到港量数据下周将有所回落。

2、高炉产能利用率与日均铁水产量回升，在对未来良好预期下，钢厂提产意愿仍然较强。由于高速公路免费及高炉添加废钢减少，疏港表现相对强势。

3、库存来看，45港口库存保持平稳，若疏港量仍保持高位，则港口库存后续难以大幅增加。

4、伴随着成材去库的放缓，64家钢厂铁矿库存环比下滑。

5、总体来看，钢厂增产意愿较强，进口矿添加比维持高位，铁矿需求坚挺，前期巴西发运不及预期，铁矿短期仍维持供需偏紧格局，港口库存短期难以大幅增加，预计下半年才能重新累库。但由于海外制造业受疫情冲击严重，海外钢厂纷纷减产，且国内需求也不容乐观，出于对未来需求的悲观预期，待成材去库放缓后，铁矿远月价格将震荡走弱。

操作建议：09合约逢高做空。

风险因素：成材价格大幅下跌（下行风险），中品澳矿持续去库，政策刺激超预期（上行风险）

焦炭：需求持续恢复，焦炭震荡运行

主要逻辑：

（1）供给方面：上周焦化厂继续提产，在焦煤下跌、利润好转后，焦化厂基本维护满产状态，230家焦化厂日产量64.6万吨，环比回升1万吨，后期仍有小幅提产的空间，供给已由宽松转入紧平衡状态。

（2）需求方面：当前终端需求持续旺盛，上周钢材库存维持去化，在库存下降、钢材利润较好的情况下，长流程钢厂高炉持续提产，铁水产量不断增加，焦炭需求仍以恢复为主，且需求恢复快于供给。

（3）库存方面：上周焦炭供需紧平衡，焦化厂库存继续减少，钢厂维持按需采购，在高炉提产后，日耗增加，库存小幅回落，虽然当前港口-产地价差略高于运费，但贸易商多以观望为主，港口库存增幅减缓。

（4）整体来看，当前影响焦炭价格关键因素在于需求和成本，在终端需求持续恢复，铁水产量不断增加的情况下，现货开始企稳筑底。但焦煤价格不断下跌，又给焦炭让出部分利润，同时拖累焦炭价格中枢。短期内在需求的带动下，焦炭或维持偏稳格局，在估值修复后上行驱动减弱，上周部分地区终端需求已出现边际走弱迹象，期货价格往往提前反应，后期焦炭仍有下行压力，建议以反弹抛空思路对待。

操作建议：反弹抛空与区间操作相结合。

风险因素：终端需求超预期、高炉大幅复产（上行风险）；焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：供给相对宽松，煤价继续下行

主要逻辑：

（1）供给方面：目前，国内焦煤矿开工率远高于去年同期水平，进口方面，蒙煤日通关量增至200-300车，海外疫情仍在持续，导致国际需求受影响，海外高炉减产较多，可流向中国资源量增多。综合国内与进口来看，焦煤供给能力仍在增强，供给维持在宽松格局。

（2）需求方面：目前终端需求保持强劲状态，对煤焦需求有带动，无论是钢厂、还是焦化厂均维持较高的开工意愿，积极提产，整体焦煤需求较为平稳，短期内仍有部分增量。

（3）库存方面：随着焦煤产量的提升、在供给宽松环境下，钢厂、焦化厂焦煤采购难度降低，维持按需采购，均以主动降库存为主，煤矿出货压力变大，已连续八周累库，后期仍面临高库存压力。

（4）整体来看：焦煤供应持续增加，随着下游焦炭价格企稳，焦煤在向下游让出部分利润后，也将进入弱稳，焦煤期货价格主要受进口煤影响，海外疫情对国际焦煤需求的影响仍在持续，上周海运煤价格继续大幅下跌，中国买盘难以支撑焦煤下行趋势，短期内期价或跟随终端需求小幅反弹波动，后期仍有走弱压力。

操作建议：逢高抛空与区间操作相结合。

风险因素：海外疫情好转、进口政策收紧、终端需求超预期（上行风险）；国际需求大幅走弱（下行风险）

动力煤：极端情绪好转，市场暂时调整

主要逻辑：

1、从供应情况来看，随着疫情防控措施的有效推进，全国大部地区疫情得到有效控制，主产区本属于疫情较轻区域，当下基本处于正常情况，在国家能源部门与地方政府战略行业复工政策推动下，主产区煤矿基本进入复工进程，产地产出效率提升，货源开始增加。

2、从下游需求来看，随着疫情控制的好转，工商业企业逐步复工，但由于前期库存快速累积，且进口增量冲击明显，市场可释放采购量较少，且燃煤淡季期间煤炭消费不足，需求驱动不足。

3、从市场情绪来看，价格下破500后濒临470元/吨的红色区间警戒线，政策干预的预期逐步加重，市场悲观情绪有所好转。

4、总体来看，随着政策预期的增加，市场悲观情绪有所好转，甩价心态有所减弱，但供需宽松环境依旧没有改变，预计在短期情绪调整后，市场重归弱势格局。

操作建议：区间操作。

风险因素：进口政策收紧，需求超预期回归

玻璃：终端逐步复苏，需求有所好转

主要逻辑：

1、从供给端来看，随着疫情得到有效控制，全国大部分地区逐步进入复产复工状态，玻璃等建材类企业生产较为刚性，春节期间未放水冷修的浮法玻璃企业一直维持正常生产，生产供应相对稳定。

2、从下游需求来看，地产端开工率逐步恢复，订单开始增加，深加工企业复工达产率有所回升，市场需求逐步进入复苏状态。

3、从库存结构来看，库存继续呈现恶化现象，无论总量库存或是各区域结构性库存，基本处于历史最高位置，尽管终端开工逐步提高，库存拐点已至，但库存消化能力依旧有限。

4、总体上来看，需求开工增速逐步快于生产增速，下游订单与采购将逐步加速库存的去化，由于前期甩货回收资金的情绪有所好转，近期市场进入逐步复苏状态，随着工地施工段的进程加快，后端主要消费品的建筑玻璃需求将明显回归，价格进入缓慢回升阶段。

操作建议：区间操作

风险因素：库存高位维持（下行风险）；终端消费超预期（上行风险）

能源

原油：需求回升前，压力仍难纾

逻辑：上周国际油价延续下行。周内重点关注美国供需进展及价格表现。1）疫情对美国石油供需影响继续发酵。截至4月17日当周，成品油需求同比下降三成。油品继续大幅累库，库容使用率达到80%。2）美国供需承压背景下，WTI出现史上首次负油价。本次行情始于基本面驱动、资金行为放大波动。3）需求疲弱使中期油价延续承压。IMF将2020年全球GDP增速预期由一月预计+3.3%下调至四月预计-3%；EIA、OPEC、IEA四月预计2020年全球油品需求同比下降 -525、-685、-930 万桶/日。

策略：中期反弹抛空，长期低位买入

风险因素：疫情发展超出预期，金融系统风险

沥青：供应端支撑仍在，警惕高利润对开工的带动

逻辑：当周沥青期价跟随原油宽幅震荡，原油暴跌后炼厂利润重回高位，但随着原油企稳反弹，高位的炼厂利润较难存续，需要警惕高利润对开工的实际拉动，渣油或将持续分流沥青供应，原料断供的扰动仍在，五月马瑞原油到港较少或能帮助评估马瑞原油对国内沥青的真实影响。炼厂库存持续去化，社会库存增速放缓证实终端需求好转，炼厂开工未恢复至正常水平前，沥青供需压力不大。

操作策略：多沥青2006-2012价差

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

燃料油：高硫380裂解价差或结束上行趋势，运费飙升亚太380供应或超额下降

逻辑：当周燃油主力持仓创新高，期价宽幅震荡，随着原油企稳，380裂解价差未来上涨空间或有限，但原油减产、各地炼厂开工下降以及运费高位等因素导致亚太380供应下降将决定裂解价差下行空间也有限；需求端BDI企稳反弹，成品油船运费飙升有望带动船燃贴水企稳反弹。当周仓单集中注册，Fu2005大幅减仓，2005-2009月差达到-321元/吨，2005与考虑运费后4月24日380MOPS到岸价差不足50元/吨（运费已超超过货值的40%），但需要考虑的是目前Fu总仓单量过大，终端消耗可能相对缓慢，且原油价格低位燃料油加工经济性不足，仓单的经济性或只能通过抛在远月来实现。

操作策略：空Fu2101-SC2101

风险因素：上行风险：原油大幅下跌

LPG：国际油价周中跳水， LPG期价震荡偏强

逻辑：海外新冠疫情蔓延,原油库存持续高位，且欧佩克减产量难以抵消需求端的萎缩，国际油价本周继续下滑。国际LPG冷冻货价格本周涨后回落。沙特阿美推迟5月合同货装船计划公布，市场预计5月装船供应量将减少约40万吨。另一方面，因为印度封城措施延期，印度到货需求预计依然坚挺，供需面收紧支撑中东FOB价格。但周内国际油价暴跌，国际冷冻货再度承压下行。本周国内LPG炼厂产量环比有所增加，但仍低于去年同期水平；前期检修炼厂近期逐步开工，对供给端有一定压力；本周到港船期集中，到港量较上周明显增加。下游需求方面，烷基化油受到前周丙烷价格大涨的影响，烷基化装置开工率回升明显，MTBE开工率连续两周下降。库存方面，炼厂库存小幅回升，进口库存继续下调。但同比来看，目前LPG处于供需双弱的局面，预计需求完全恢复还需不少时日。期货方面，主力合约PG2011为远月合约，且11月是LPG的传统旺季，本周延续震荡偏强走势。

操作策略：谨慎偏多思路

风险因素：海外疫情短期内加速蔓延；原油价格大幅下跌

化工 

甲醇：供需同增，甲醇偏弱谨慎

逻辑：上周甲醇价格跌后低位震荡，核心驱动在于原油价格，但弱势现货和库存积累的压力也反映到盘面。

后市去看，首先是从价差评估，虽然近期产区因库高位积累现货转弱，盘面受到一定压力，但目前现货价格重新跌至国内工厂现金流成本支撑区域，考虑到中长期维持这个低位的概率或不大，因此我们认为下方空间或有限；其次从供需角度评估，国内外供应仍维持高位，供应缩量仍未看到，但鉴于国内利润低位，港口罐容紧张，供应压力大幅增长的概率不大；而需求方面，近期兴兴、康奈尔、阳煤恒通的MTO需求都有释放预期，叠加富德转产纤维料，整体MTO需求或有所增强，整体供需边际压力没有看到明显增大。因此短期我们认为甲醇价格谨慎偏弱为主，或继续考验1600附近支撑。当然中长期去看，甲醇供需矛盾仍需要国内外供应缩量来解决，叠加海外供应和宝丰二期的增量供应释放预期，中长期围绕成本波动的预期依然不变。

操作策略：反弹抛空策略为主，PP09-3*MA09价差近期谨慎扩大

风险因素：油价继续大幅反弹，国内外检修超预期增多

尿素：驱动向下，但期货空间或受限

逻辑：上周尿素09合约震荡偏弱，05合约涨势也趋缓，交易逻辑仍是工厂低库和供需预期转弱之间的博弈，在库存未出现拐点前，该驱动可能延续，保持关注。后市去看，对于09合约而言，考虑到现货偏低库存和较大幅度贴水，09合约下行驱动和空间或相对受限，不过由于未来需求边际转弱，且5月基本上是需求旺季尾声，印标也进入淡季周期，而国内供应维持相对高位，且有联醇装置逐步转产尿素，海外大颗粒价格受制于疫情影响也持续弱势，整体尿素边际供需压力确实在逐步增大，因此我们认为未来仍有累库预期在，驱动向下压力仍存，不过短期09合约由于较大幅度贴水，叠加未来的累库预期，基差有走弱可能，这可能在一定程度对09合约形成支撑，且1500附近或存在成本支撑预期，因此我们认为下方空间上或相对有限，已打到上游供应缩量来平衡市场的预期。

操作策略：短期仍谨慎偏弱，09合约关注1500-1550区间成本支撑，5-9正套偏谨慎，9-1谨慎正套后逐步反套，关注库存拐点

风险因素：无烟中块价格大幅下跌，海外疫情拖累全球尿素价格

LLDPE&PP：强现实维持难度将逐渐增加

逻辑：L与PP上周呈现先跌后涨的V型走势，核心是原油暴跌至负值再反弹对市场情绪的主导。展望后市，我们维持L谨慎偏空、PP中性震荡的判断，认为现货的相对强势难以持续，但转弱或非一蹴而就，节奏上需要关注压力的兑现时间。

L目前的状态是上游库存偏低，但中下游隐性库存不少，且下游订单需求一般，未来的矛盾主要来自于进口将大量增多，我们对实际需求仍不乐观，并认为由预期增强而进一步引发再库存的概率也不高，因此判断趋势转弱只是时间问题，但进口压力的兑现节奏需要关注。

PP的状态则是泡沫继续在纤维堆积，导致其他品种虽大多供需两淡，库存却已降至低位，鉴于近两周纤维排产远超需求、粉料开工将持续高位、以及进口即将增多，我们判断5-6月PP供需并不存在缺口，排产重新向拉丝倾斜，从而缓解其现货偏紧的状态也只是时间问题，但在口罩泡沫真正破灭前，供需过剩的幅度是否足以有力打击价格仍有待观察。

策略推荐：

（1）L09反弹抛空（周中日报曾建议平仓）

（2）L9-1反套反弹介入（周中日报曾建议平仓）

上行风险：海外复工超预期，进口到港推迟，国内需求有韧性

苯乙烯：供需压力回升在即，关注矛盾凸显风险

上周EB呈现探底回升的走势，主要是受到了原油期货暴跌至负值再反弹的影响。

短期来看，我们对EB的观点转为悲观，原因是供需压力面临回升，一方面供应端前期检修装置正在陆续重启，另一方面4月支撑利润回升的下游补库有放缓迹象，再加上新出台的提高仓储费政策将增加现货的持有成本，高库存被凸显的风险正在加大。避免下跌趋势开启的最大希望来自于成本端，鉴于国内纯苯价格仍在全球高地，以及上周美国汽油与甲苯价值相对原油的修复并不能向纯苯流畅传导，我们认为结构性的局部改善对修正苯乙烯高估值帮助有限，唯有原油走强才能提供相对有效的支撑。

策略推荐：

（1）EB09择机建空

（2）EB 9-1反套持有

上行风险：海外经济重启超预期、原油价格反弹  

PTA：短期低位震荡

逻辑：现货端过剩压力继续累积，一方面，存量社会库存规模已增至2014年以来的高位；另一方面，PTA价格的下跌并未带来加工费的显著收缩，也是当前PTA装置负荷仍然维持在高位的主要动力，而在高开工的情况下，过剩压力继续存在，库存也存在进一步上升的预期。

操作策略：现货端过剩压力继续在累积，对现货及期货近端合约价格形成压力；远期有成本抬升的预期，同时远期合约价格也受到现货及期货近端合约的拖累。单边方面，建议短期观望，并逢高空头配置；价差方面，看好9月与1月合约价差继续走低机会。

风险因素：原油价格大幅上涨、PTA供给冲击。

乙二醇：短期低位震荡

逻辑：国内供给有提升的预期，一方面，月底MEG到港量较本月中旬有所增加；另一方面，国内检修装置的恢复带动国内供应水平提升，具体来看，当前以及未来一段时间共有6套装置处在恢复以及计划恢复过程，涉及产能近200万吨，约占前期检停装置规模的一半。

操作策略：单边方面，在国内MEG供给提升的预期下，MEG市场价格在本周后期转弱，对未来一段时间MEG价格持低位区间震荡的观点；价差方面，看好9月与1月合约价差继续走低机会。

风险因素：原油价格大幅上涨。

纸浆：由下至上的压力传导 纸浆震荡下行

逻辑：下游纸品的价格下跌会对于浆价产生显著的利空冲击，因为长期看这会从价格压力以及需求总量两个方面去影响木浆价格。外商的提价在全球需求偏弱以及库存较高的情况下，不具有持续性，未来有下调可能。下游纸厂的原料库存包括产品库存都是相对偏高的，上游与贸易商相对适中。考虑到下游的利润依旧较好，因此目前下游采用的经营策略应该是属于加紧生产，尽可能的出货。因此现货贸易尚可，直至下游出现无利润的状态，此时整个浆价的下跌压力才会最大。纸浆不会出现单边暴跌的行情，但会震荡偏弱，直至下游价格稳定。

操作策略：等待反弹放空。09上方压力为4575-4600。如能触及，可放空。

风险因素：

利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

橡胶：供需均到增长周期 低多应对五一

逻辑：天然橡胶的供需预期都呈现了上行的趋势。供应端，泰国东北部、中国海南云南以及越南都开始了新产季的割胶，然而由于整体价格偏低，因此各方都出现了供应量偏少的情况。但从变化趋势来说，显然东南亚的供应往后会有所增长。需求也是同样的变化，目前来说中国的汽车销售以及物流运输等指标都恢复到了历史同期附近，数据表明内需基本以及正常。而海外方面，欧美国家复工被提上议程，但可以预见的是，海外的需求中断将要结束，天然橡胶的需求将会从低谷缓慢复苏。天然橡胶价格将继续维持震荡略偏弱的格局。操作端，由于临近五一假期，从海外疫情变化考虑，如果五一期间欧美复工落实对橡胶需求是利好。因此，本周区间内建议关注如果出现低位可低多。

操作策略：短期走势范围RU09合约在9500-10300。NR06合约在7700-8500。区间高低位反向操作。五一期间如持仓过节，考虑低多为主。

风险因素：

利多因素：供应国受疫情影响供应中断；海外疫情好转、疫苗推出。利空因素：金融风险再度爆发，疫情导致实体经济崩溃。

有色金属 

铜观点：海外经济进入观测期，铜价转向震荡

逻辑：宏观上，海外疫情进入平台期，但经济活动恢复非一触而就，观测期内，市场偏中性，海外原油的消费恢复可视作海外经济恢复的观测指标之一。基本面上，TC再度下压，凸显原料供应的紧张，但目前尚未看到冶炼企业减产意愿，需求方面国内消费继续改善，精铜对废铜的替代作用仍在。微观层面，铜杆加工费处于高位，下游采购热情消退；铜板带需求基本持平，下游拿货情绪不佳；铜管企业生产稳定；铜棒下游拿货积极性提升。当前，海外经济恢复进入观测期，国内基本面的利好恐难支撑铜价持续上攻，短期转为震荡。预计伦铜波动区间在5000-5250美元/吨，沪铜40500-42800元/吨。

操作建议：多单滚动操作

期权策略：构建卖出宽跨市组合策略

风险因素：海外疫情变动超预期；消费增长不佳

铝观点：内外比价高企，沪铝区间震荡

逻辑：上周沪铝冲击12500元/吨关口后，多头兑现利润离场，尽管上周现货市场一片繁荣，包括现货库存大幅降低，铝棒加工费破千，但内外比价走高，现货进口盈利窗口临近打开，对铝价走高构成压制。短期，内需支撑下，铝价呈现震荡偏强态势。在订单上，海外订单的缺失普遍在20%左右，4月份内需能够补充外需的缺失，但5月海外消费仍不乐观，内需的增长持续力度存疑，对铝价的反弹高度构成潜在压力。铝产业链各环节利润已经被打净，消费带动铝价回升至12500元/吨全行业盈亏平衡附近亦属于合理水平，减产逻辑告一段落。在5月外需悲观因素兑现之前，国内消费支撑下，铝价呈现震荡偏强的局面，但5月订单的增长存疑使得铝价上涨空间受抑。

操作建议：短线交易为主，产业客户做好保值应对风险；内外反套离场，适当布局正套。

风险因素：海外疫情超预期；规模减产或收储；增值税下调风险

铅观点：下游走弱预期下，沪铅或低位偏弱震荡

逻辑：国内电池进入淡季，加上电池出口需求受到海外疫情拖累，下游蓄电池开工缓慢小幅下调。同时，再生铅开工已从低位修复，目前废电瓶供应限制了开工进一步抬升的空间。节前下游原料备库增加，带动铅锭库存再度去化，短期铅锭低库存对沪铅期价的支撑仍在，但国内下游的走弱预期压制其价格表现。此外，随着沪铅05合约持仓量的持续回落，软挤仓风险已减弱。同时，伦铅期价已缓慢走弱接近1600美金一线。总的来看，短期沪铅期价或呈现低位偏弱震荡态势。

操作建议：沪铅远月轻仓空单持有

风险因素：海外疫情变动超预期

锌观点：矿收紧将传导至冶炼，锌价回升趋势不改

逻辑：尽管上周锌价表现略弱于板块，但锌价回升趋势有望延续。对于锌基本面我们仍谨慎乐观。二季度国内锌消费的回归预期较高，锌受益于国内基建投资的发力；同时，社融较宽以及政策边际改善预期下，3月房地产投资略超预期后，二季度将继续恢复。另海外矿供应端干扰现边际转弱迹象，但前期矿收紧对冶炼的传导仍在，预计二季度国内冶炼将延续部分检修态势。因此，近期国内锌锭库存将持续去化。总的来看，中期锌价修复反弹趋势暂未改变。

操作建议：锌多单持有；锌内外正套机会可参与

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

镍观点：供给端干扰暂缓，价格维持震荡

逻辑：菲律宾镍矿供给5月1日开始恢复，国内镍矿供给紧张局面6月份有望缓解，印尼为镍矿设置底价，整体高于市场价30%左右，提高了印尼镍铁的冶炼成本，部分印尼镍铁企业对国产的成本优势可能会丧失，进而影响未来镍铁新增项目的投资，减缓对国产镍铁的替代，此外印尼疫情的发展导致境内交通中断，印尼实施的社会隔离可能会对镍铁生产出口有影响。需求方面，不锈钢企业产量小幅增长，减产力度较小，对镍的需求还在增加，整体来看，镍价下周将保持震荡局面。

操作建议：短线交易或暂时观望；同时关注镍内外正套机会

风险因素：欧美疫情变动超预期，印尼疫情恶化

不锈钢观点：需求压力下，价格维持震荡

逻辑：不锈钢由于贸易商补库和企业盈利修复，价格上涨较快，由于上游供给端干扰趋弱，原料价格上涨空间有限，成本预计将会保持。国内逆周期政策发力，消费逐步回暖，但复苏进度比较慢；目前欧美疫情虽得到遏制，但新增病例仍然较多，即使5月重启经济，海外的需求恢复过程也会比较慢，需求仍然会承压。目前不锈钢企业减产力度较小，产量还在增加，行业目前过剩局面改善不明显，再加上高库存压力，价格上行动力不足，而在当前价格下，部分不锈钢企业尚且面临者亏损，下方有成本支撑，预计不锈钢价格呈现震荡格局。

操作建议：短线交易或暂时观望；

风险因素：欧美疫情变动超预期，印尼疫情恶化 

贵金属：央行利率决议来袭，贵金属震荡整理

逻辑：短期有欧美央行进一步出台刺激措施的预期，利率端已无空间唯有继续加大量化宽松。前期大宗商品纷纷大幅下挫，全球通缩前景升温，贵金属避险属性下滑。肺炎疫情全球爆发导致社会活动趋缓总需求下降。政府及央行刺激措施稀释了货币释放了流动性，但收入萎缩和支出乏力将造成更严重的第二轮影响，加剧市场对全球经济前景的悲观预期，强化投资者对现金的渴求。然而本周三大央行利率决议，有可能进一步释放利好消息扩大宽松规模，短期有望推动贵金属继续反弹，建议前期空单离场。

操作建议：空单离场

风险因素：避险情绪VIX指数大幅下滑

农产品 

蛋白粕：现货成交一般，期价震荡运行

逻辑: 供应端，近期传闻收储1000万吨大豆，等待官方消息证实。不过中国有央企开始购买美豆。巴西对华出口创历史记录，如果航运正常，未来几个月大豆到港量巨大。同时中储粮释放50万吨大豆，缓解当前大豆紧张格局。美国疫情升级导致多家肉食加工企业停工，美豆压榨料下滑，施压美豆价格。而疫情对巴西港口和美豆新作种植的可能影响被淡化。菜籽进口量仍偏低。需求端，国内饲料养殖企业恢复正常生产水平，养殖业补栏逐步开启。高利润刺激下生猪存栏预计全年维持高景气，禽类存栏高位，刺激蛋白粕需求增加。总体上，随着进口大豆大量到港，市场预期供应充足，供需关系缓解，市场短期步入调整。考虑海外疫情持续，料波动加剧。不过绝对价格接近支撑位，蛋白粕呈震荡走势。

展望：豆粕震荡；菜籽粕震荡。

操作建议：期货-观望。期权-做多波动率。

风险因素：巴西港口装运不畅，北美大豆播种受阻；下游养殖恢复超预期

油脂：供应端炒作热情降温 油脂整体承压

逻辑：供应端，马来棕油步入增产周期，疫情影响不确定。大豆静态供应充裕，美豆播种伊始。菜籽供应依然受限，菜油供应有限。需求端，原油价格低位，不利于生柴需求；各国限制行动措施，不利于食用油消费。国内大力促进内需，餐饮业逐步恢复，海外疫情高峰期。综上所述，油脂处于低价区，疫情导致需求下滑，国内加快刺激内需，油脂或波动加剧。

展望：豆油：震荡；菜油：震荡；棕榈油：震荡

操作建议：豆系做空油粕比谨慎持有。

风险因素：疫情，原油

白糖观点：短期无明显利好，静待政策落地

逻辑：上周，原糖维持弱势，主力跌破10美分至个位数。郑糖上周大幅下跌，我们一直强调，消费的疲弱会持续，数据上3月份才开始逐渐体现，供需正从偏紧向偏宽松转变。我们认为，短期内，白糖压力依旧，一方面，国际糖价受疫情及原油影响，有继续下跌可能；其次，国内虽然疫情基本消退，但消费的恢复仍需时日，消费将持续疲软，现货难有起色；最后，关税政策临近，降低关税为大概率事件，规避风险者增加。但价格已经跌破广西生产成本，不建议追空，静待关税政策落地。外盘方面，疫情向全球蔓延，原油低位，巴西疫情有加剧态势，原糖短期预计维持弱势；巴西方面，新榨季即将开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降；印度方面，产量下降，出口可能不及预期，库存较大。泰国提前收榨，产量降至827万吨左右，同比下降630多万吨。

棉花观点：传闻扰动市场情绪 棉市底部明朗

逻辑：供应端，美棉播种逐步展开；印度棉花MSP收购进度较快；新疆棉花播种近尾声。

需求端，USDA下调全球棉花消费量；国内新冠疫情或接近尾声，海外疫情进入“高峰期”，内需及外贸订单有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格弱势。

综合分析，全球面临疫情考验，内需及外贸订单遇阻，产业孱弱与宏观对冲交织，棉市或震荡筑底。关注政策支持及疫情发展。

行情展望：震荡筑底

操作建议：长线多单持有

风险因素：疫情，中国棉花调控政策，中美经贸前景，汇率

玉米观点：关注拍卖政策落地，期价或延续高位震荡

逻辑：供应端，基层售粮接近尾声，压力不在，渠道粮继续挺价，现货持续反弹，对补库存在一定抑制。需求端，饲料端，猪料降，禽料增，预计饲料销量变化不大，但生猪产能恢复下，市场对需求存乐观预期。深加工方面，产能过剩，利润下滑背景下，开机率预计同比下降，季节性需求下滑对玉米需求难有驱动。政策方面，市场关注点临储拍卖方面，一是底价问题，二是定向拍卖问题，市场传言最为广的是，底价延续去年价格，定向低价拍卖深加工1000万吨，若传言属实，则关注拍卖溢价情况，若不及预期，期价有向下修正空间，再者近期传进口2000万吨玉米增加储备，首先信息待确认，其次即使进口大概率不会供应市场，预计对供应端影响有限，但当前玉米内外价差扩大，需关注对市场进口预期的影响。综上，阶段供需矛盾不大，余粮偏低，渠道挺价致阶段现货价格偏强，但后期仍需需求消化来兑现，政策面扰动较大，关注政策落地，预计期价高位震荡。

策略建议：期货：多单离场观望，期权：观望

风险因素：非瘟疫情利空玉米消费，进口增加冲击，利空价格；拍卖底价抬升，利多价格

鸡蛋观点：需求改善支撑蛋价，高供应抑制上行空间

逻辑：从供给端看，在产蛋鸡存栏仍处高位，鸡蛋供应仍显充足，蛋价反弹带动养殖利润改善，预计未来补栏难以大幅下降，鸡蛋供应或持续高位。需求端，近期各地大规模复课开学，预计带动需求增加，支撑现货价格。替代品，猪价走弱，利空蛋价。综上，我们判断，供给压力下，阶段需求改善蛋价底部支撑明显，预计蛋价延续震荡，月间看，近月受需求改善影响较大，而远月更大程度受高供应压制。

策略建议：建议观望

风险因素：非瘟疫情，新冠疫情

生猪观点：供需双弱，预计猪价高位震荡

逻辑：供应端， 生猪产能恢复缓慢，总量看，供给量不足支撑猪价高位运行。阶段看，中央储备冻猪肉持续投放，储备肉投放频率较高增加猪肉供应量，政策调控明显。需求端，多地开学、集中性餐饮企业复工，终端猪肉需求有所恢复，但低于正常消费。综上，预计需求端的恢复或一定程度带动价格回升，但受政策调控，即使回升幅度也有限，未来猪肉产能恢复之前，猪价大概率高位震荡运行。

风险因素：非瘟疫情，新冠疫情