摘要：

“负油价”刷新市场认知，库容问题仍然会对原油近月造成压力。疫情对全球原油需求的冲击仍在持续，OPEC+减产以及美国页岩油高成本产能的出清难以对冲需求的下降，二季度油价仍然会处在相对低位。

一、 “负油价”刷新认知 近月仍面临库容问题

近期原油市场再度让我们见证了历史，上周初美原油05合约在临近交割前由于库容问题导致逼仓，当天结算价跌至-37.63美元/桶，盘中最低跌至-40.32美元/桶。美原油跌至负值再度刷新了市场对油价的认知，此后几个交易日，内外盘原油近月合约继续大跌。而原油价格跌至“负值”其背后的深层次原因是供需基本面恶化导致的全球原油库存不断累积并接近上限。根据IEA的统计，当前全球原油总库容为67亿桶，可操作库容为总库容的80%，约为54亿桶，4月份全球原油库存逼近可操作库容上限，5、6可能会出现超负荷存储，到年中前后达到储存极限。而美原油的逼仓暴露的更多的是美国原油存储能力的不足，当前美国原油库容使用率超过80%，商业原油库容使用率超过90%，库欣地区原油库容使用率近80%，这里面还有已经占库但未被统计在内的。根据当前库存的累积速度，预计美国原油库容将在1个月后达到储存上限，而未来一段时间原油库存的继续增长将进一步对原油近月合约造成压力。

二、减产将进入实质阶段 长期有助于供需平衡的改善

在OPEC+达成历史性减产协议后，4月份仍然是减产的空窗期，需求的下滑以及供应的增长令原油供需基本面持续恶化。而进入到5月份，产油国减产将进入到实质阶段，970万桶/日的减产额度达到历史上减产之最，暂且不论后期减产执行情况如何，与当前需求下滑的幅度相比，该减产量可能也是“杯水车薪”，难以对冲需求下滑的幅度，因此就短期来看，产油国减产难以提振油价。但从长期来看，在预期下半年疫情逐步缓解将带来原油需求逐步恢复的情况下，产油国持续性的减产将有助于供需平衡的改善。

三、低油价下上游削减投资 美国页岩油产量见顶

今年以来，受到油价下跌的影响，美国页岩油企业遭遇重创，虽然近几年随着技术的进步，页岩油企业生产成本整体有所下降，但当前油价水平基本跌破了大部分页岩油企业的盈亏平衡成本及操作成本，这导致页岩油上游企业大规模削减投资。美国活跃石油钻机数某种程度上反应上游投资景气度，且与油价之间保持较高的关联性，但钻机数的变化往往会之后油价4-5个月时间。自2018年四季度以来，由于油价运行重心的不断下移，美国活跃石油钻机数整体也呈下滑趋势，而今年一季度油价的加速下跌也令钻机数下行加速，过去一个半月累计下降了超过300座，降幅超过40%。钻机数量的下滑意味着未来钻井及完井数量的下降，进而会带来产量的下滑，当前美国原油产量已经见顶，未来页岩油产出将持续衰减。而从全球原油市场来看，IEA此前预计2020年全球上游油气公司投资将达到4900亿美元（同比增长1.5%），而最新的预计为3350亿美元，同比下降32%；目前原油上游公司已经削减了大约30%-40%的开支，埃克森美孚、雪佛龙和BP等在页岩气领域拥有大量业务的大型石油公司均做出了相应的调整。

四、疫情导致全球原油需求坍塌

根据机构的预计，今年全球原油需求降幅最高的时期为二季度，疫情对中国需求冲击的高峰在一季度，对欧美需求冲击的高峰在二季度，二季度全球需求降幅将达到20%左右，全年降幅将达到5%-10%。从美国市场来看，由于终端消费崩塌，美国油品总需求降至历史低位，美国汽油裂解价差一度跌至负值，柴油裂解价差也处于历史同期低位，而终端市场的疲软也在向上游市场传导，4月中旬美国炼厂开工率降至67.6%，远低于历史同期低位，且低于五年均值水平，原油加工需求较年初下降了近30%。由于当前美国疫情仍处在发展期，对美国需求的冲击仍将持续。