宏观策略 

一季度全国规模以上工业企业利润降幅收窄。1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降36.7%，降幅比1—2月份收窄1.6个百分点。3月全国规模以上工业企业利润同比下降34.9%。随着统筹疫情防控和经济社会发展各项决策部署逐步落实落地，企业复工复产不断加快，工业产品销售开始回暖，企业利润呈现一些积极变化。同时应看到，虽然3月份规模以上工业企业利润状况有所改善，但受市场需求尚未完全恢复、企业产品库存上升较多、工业品价格持续回落、成本压力依然较大等多重因素影响，工业企业利润降幅仍然较大，盈利形势仍不容乐观。

1万亿再贷款再贴现使用政策明确：以省为单位每季每亿元再贷款至少支持200户。人民银行近日发布《关于增加再贷款再贴现额度支持中小银行加大涉农、小微企业和民营企业信贷投放的通知》，重点支持地方法人金融机构加大对涉农、小微企业和民营企业的信贷投放，引导降低融资成本。此次新增1万亿额度将分配次下达，并与前期存量额度打通使用，统一管理。《通知》明确，以省为单位，每季度新办理再贷款中，每亿元支农再贷款（含扶贫再贷款）、支小再贷款至少支持200户经营主体。

中央深改委会议：对经济社会发展中的短板弱项和风险挑战要有前瞻性谋划。会议强调，对有助于促进复工复产、居民就业、投资消费、中小微企业发展、基本民生、脱贫攻坚的改革举措，要集中力量推进。对经济社会发展中的短板弱项和风险挑战，要有前瞻性谋划，聚焦公共卫生、生物、粮食、能源、金融、网络、防灾备灾、社会治理等重点领域，坚持统筹发展和安全，坚持预防预备和应急处突相结合，抓住时机，主动作为。对事关经济高质量发展的体制机制问题，要抓住完善要素市场化配置、转变政府职能、优化营商环境、扩大国内需求、稳定产业链供应链、推进城乡融合发展、加快科技创新、扩大对外开放、促进人与自然和谐共生等重要方面，加强系统集成，统筹部署推进。

金融期货

期指：维持谨慎思路

逻辑：昨日市场信号较为混乱，一方面银行股出现补涨行情，另一方面跌停家数罕见超过了涨停家数，市场出现了一定的亏钱效应。在预期暂不明朗的背景下，资金近期主要进入防御板块或者得益于政策的板块，整体呈现结构性行情。消息面，创业板启动注册制，其中两点值得关注，一是涨跌停幅度升至20%，二是创业板允许亏损企业上市。注册制下，壳资源价值进一步降低，券商股短期获得提振。但鉴于4月新股连板数量偏低，调整涨跌停幅度预计对于市场影响有限。对于后市，目前维持震荡的看法，一是市场目前已经部分消化了偏暖政策的预期，二是仍有资金担忧美股二次调整风险，在此背景下，市场难出现趋势性行情。操作上，仍建议投资者谨慎参与，以上证综指2800为止损线。

操作建议：适当参与反弹

风险因子：1）海外疫情扩散

股指期权：适当布局多波动率策略

逻辑：昨日A股整体表现较强，标的价格有所上涨，期权隐含波动率持续回落，市场成交波澜不惊。目前各期权市场平值认购隐含波动率均已下降到低于15%的水平，相比平值认沽波动率折价超过5%，期权合成贴水幅度仍较大。在当前认购较便宜的背景下，看多后市的投资者可以更多的以认购的买权进行，风险相对较低。期权卖方在此环境下建议尽早获利离场，市场在窄幅区间震荡运行的时间已较长，未来走势进一步明朗之后，波动率短期走高的概率较大。同时，五一长假马上要到来，长假前后市场情绪变动相对会更剧烈，因此建议投资者可以适当布局多波动率策略。谨慎的投资者在当前市场成交冷清的背景下，可暂时离场观望。

操作建议：适当布局多波动率，谨慎者暂时离场观望

风险因子：1）期权市场热度持续萎缩

期债：曲线走平持续性仍需观察

逻辑：昨日T、TF、TS2006分别上涨-0.20%、-0.02%和0.01%，曲线有所走平。本周是4月份最后一周，跨月资金需求将增加。昨日DR007上升20BP，就反映跨月资金需求有所增加。不过，考虑到DR007的实际资金占用天数为9天，20BP的上升幅度其实是较小的。这样来看，跨月资金供给较为充裕。此外，昨日DR001、DR014分别下降4、1BP，亦反映当前资金面依然宽松。这对中短期国债有较强的支撑。据报道，第三批1万亿元地方政府专项债券额度已经下达至部分省市，要求在5月底发完。进入5月份，债券发行量会有所增加。这固然会消耗一定的资金，对中短债可能有一定的抑制，但考虑到地方债期限偏长，对长债的抑制可能更为显著。我们建议曲线走陡继续持有。期现套利方面，借助于期货贴水来博弈基差收敛策略可继续持有。趋势策略方面，我们仍建议观望或逢低做多。

操作建议：曲线做陡持有，基差收续持有，观望或逢低做多

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政大力度扩张

黑色建材 

钢材：高位需求边际走弱，钢价宽幅震荡

逻辑：杭州螺纹3520元/吨。螺纹利润相对稳定支撑提产，但部分钢企有意控制废钢添加量，后期长流程产量增速或有放缓，短流程废钢资源暂不构成生产制约，随着华中复产，电炉产量仍有较大增量空间。当前旺季需求延续，但复工较早的华东、华南地区终端补库临近尾声并迎来雨季，需求出现边际走弱迹象。本周螺纹钢库存去化速度明显放缓，高库存压力将持续存在。短期高位需求对现货价格仍有支撑，盘面趋势性不明显，区间震荡为主；但终端需求已现边际走弱，而产量仍有潜力，高库存下市场心态有所转变，建议远月合约仍以反弹抛空对待。

操作建议：10合约逢高卖出与区间操作相结合

风险因素：终端补库结束（下行风险）；经济政策大幅超预期（上行风险）

铁矿：铁矿到港上周回落，盘面价格维持震荡

逻辑：目前铁矿需求端疏港仍然强势，钢厂增产意愿较强，供应端淡水河谷前期发运不及预期，且有消息称淡水河谷未来两个月将减少卡粉供应，短期港口库存难以大幅回升，淡水河谷下调年度目标更是提振市场情绪。但疫情对海外制造业影响仍在，国内终端需求也不乐观，四大矿山发货已明显恢复，再叠加废钢价格弱势使得铁水成本优势进一步降低，后期铁矿石大概率重回宽松格局。铁矿近强远弱格局不改，伴随成材库存去化速度放缓，远月合约后续预计仍呈震荡偏弱格局。

操作建议：09合约逢高做空

风险因素：宏观经济不及预期（下行风险）；铁水产量保持坚挺、政策刺激超预期（上涨风险）

焦炭：供需两旺格局持续，焦炭维持震荡

逻辑：昨日焦炭现货市场偏稳运行，港口准一价1690元/吨。近期焦炭产量、铁水产量均保持增长，且铁水增幅大于焦炭产量，焦炭需求持续好转，而贸易投机需求多以观望为主。在焦煤价格下跌后，焦化厂利润已有部分修复，平均利润在50-100元/吨。由于旺季终端需求仍在延续，铁水产量高位平稳，对短期焦炭价格予以部分支撑，但远期需求有边际走弱压力，且焦煤供给相对宽松，煤价下跌拖累焦炭中枢下移，远月合约仍以反弹抛空思路对待。

操作建议：逢高抛空与区间操作相结合

风险因素：海外疫情好转、终端需求超预期（上行风险）；焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤: 供给相对过剩，焦煤弱势震荡

逻辑：昨日国内焦煤现货弱稳运行，当前国内焦煤产量较高，煤矿库存仍在累积。进口方面，近期蒙煤日通关量提高，国外高炉停产数量增多，国际焦煤需求走弱，海运煤价格大幅下跌，后期仍面临下行压力。虽然国内焦化厂、钢厂提产，焦煤实际需求稳定，但下游维持按需采购，采购意愿并不高。整体来看，焦煤供给转入宽松，进口煤价拖累国内煤价下行，建议远月合约仍以反弹抛空思路对待。

操作建议：逢高抛空与区间操作相结合

风险因素：海外疫情好转（上行风险）；进口政策放松（下行风险）

动力煤：现货连续下跌，红色区间将至

逻辑：主产地生产平稳，供应持续增加，且由于下游采取淡季去库存措施，供需宽松下北港库存连续刷新历史高位，达到近年来最高水平，宽松态势持续。而由于近期煤价下行触及政策风险，政策干预预期增强，市场悲观情绪得以缓解，价格下行幅度有所收窄，但由于煤炭市场供需宽松格局持续，叠加海外能源市场弱势影响，预计中短期内市场难有较为良好的反应，仍以震荡寻底为主。

操作建议：区间操作与逢高做空结合

风险因素：进口政策收紧，需求超预期回归（上行风险）

能源

原油：美油近月遭抛售，油企生存预危机

逻辑：昨日油价延续下行。上周被动指数基金展期过程遭遇负油价导致大幅受损后，本周美国最大原油ETF改变持仓策略，抛售在主力合约WTI2006上的全部持仓并展期至远月。导致WTI近次月差继续大幅走弱。近月油价延续下行，全球原油大幅累库，美国油企面临生存困境。钻井平台数大幅减少，炼厂纷纷降低开工，后期压力或将继续增加大。油价方面，疫情彻底消退和需求复苏之前，持续上行压力较大。当低油价清退高成本产能，待疫情彻底消退需求复苏后， 油价可能进入回升通道。

策略建议：中期反弹抛空，长期低位买入

风险因素：疫情发展超出预期，金融系统风险

沥青：供需支撑沥青期价相对原油走强

逻辑：当日原油大跌，沥青期价相对原油走强，需要警惕高利润对开工的实际拉动，渣油或将持续分流沥青供应，原料断供的扰动仍在，五月马瑞原油到港较少或能帮助评估马瑞原油对国内沥青的真实影响。炼厂库存持续去化，社会库存增速放缓证实终端需求好转，炼厂开工未恢复至正常水平前，沥青供需压力不大。

操作策略：月差正套

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

燃料油：原油大跌驱动主力期价大跌，内外盘价差仍在高位

逻辑：日内原油大跌带动燃油主力2009合约大幅下跌，2005合约因个人最后持仓日减仓收于跌停。原油减产、各地炼厂开工下降以及运费高位等因素导致亚太380供应下降将决定裂解价差下行空间也有限；需求端BDI企稳反弹，成品油船运费飙升有望带动船燃贴水企稳反弹。2009合约多空分歧较大，内外盘价差受运费大涨预期得到支撑，空头需要考虑的是目前Fu持仓量过大，多头需要考虑的是仓单终端消耗可能相对缓慢，且原油价格低位燃料油加工经济性不足，仓单的经济性或只能通过抛在远月来实现。

操作策略：空Fu2101-SC2101

风险因素：上行风险：原油大幅下跌

LPG：5月CP预期价格大涨，LPG期价震荡偏强

逻辑：LPG合约今日大涨，最终收盘逼近涨停。市场对于11月预期逻辑持续向好。5月CP预计将涨80美元/吨左右，消息面给予的支撑比较充足。国内现货市场当前交投氛围乐观，临近五一劳动节长假，厂库有排库需求，下游客户前期库存已消化至低位，当前接货积极，国内市场整体呈现供不应求的状态，主力炼厂库存量近日小幅下跌，在供需面也对LPG期货远月合约形成一定的支撑。

操作策略：谨慎偏多

风险因素：原油价格大幅下跌；5月CP价格低于市场预期

化工 

甲醇：原油大幅回调叠加供需压力，甲醇或再次试探底部

逻辑：昨日主力MA09合约延续偏弱走势，盘中最低跌至1655元/吨，短期压力首先是对周日现货价格回落的补跌，其次是对国内供应回升后供需压力有所积累的反映，且考虑到夜盘原油再次回落，美原油再次大跌，甲醇短期仍有回调到1600附近的可能性。不过09合约跌至1600以下的话，成本支撑逻辑可能再次出现，我们认为下行空间或受限。不过甲醇弱势供需面未有变化，预计进口量或持续回升到100万吨以上，叠加国内甲醇开机率继续回升，上周港口和工厂库存已出现积累，现货压力有所增加，若没有出现检修增加的情况，甲醇下行压力将持续存在，因此未来供需平衡仍需要看到国内工厂检修再次增多，整体维持谨慎偏弱的观点。

操作策略：谨慎偏弱，或再次考验1600附近支撑。

风险因素：油价再次大涨，工厂出现检修超预期。

尿素：供需压力释放，现货价格补跌来修复尿素09合约贴水

逻辑：尿素05和09合约分别为1701和1535元/吨，短期有所低位企稳，但现货价格继续阴跌，导致5-9正套继续转弱，另外09合约主力净空持仓维持增加，不过由于09合约较大幅度贴水，叠加1500附近的成本支撑，继续下行空间或受限。而从后市供需去看，尿素阶段性供需压力仍在积累的，虽然工厂库存继续下降，但主要是工厂是走量为主，并未给现货带来支撑，反而是工厂悲观预期的释放，且工厂日产量回升，而预收持续下降至低位，复合肥开机率下降，，不论终端需求还是中间环节的需求，都表现偏弱。整体供应维持高位，而需求边际下降，供需压力增加是大概率事件，驱动向下为主，不过考虑到09贴水依然较大，且已跌入成本支撑区域，下行空间或有限，因此09合约大概率低位震荡为主，而现货价格可能延续弱势。

操作策略：短期反弹抛空对待，中期继续关注1500附近支撑。

风险因素：工业需求超预期恢复，工厂检修力度超预期。

LLDPE：强势难以持续，再回落是大概率事件

逻辑：L期价反弹，可能是多头在利用当前现货不多的优势炒作“五一”节前的备货，现货跟进并不算积极。对于后市我们仍持相对悲观的判断，目前现货偏紧是前期进口不多的结果，后续这一基本面即将根本逆转，进口成交已显著增多，5-8月就将集中到港，而需求方面在经历3-4月的补春节订单与旺季后也难觅亮点，因此供需转入过剩或是大势所趋。

操作策略：L09空单介入。

上行风险：海外疫情出现拐点、美国大面积复工。

下行风险：海外复工预期落空、原油价格回落。

PP：拉丝排产已在回升，供需偏紧将趋于缓和

逻辑：PP再度走强，仍是当前拉丝标品不宽松的体现，前期持续大比例排产纤维导致拉丝的供应是相对不足的。不过展望后市的话，我们仍持相对谨慎的观点，从平衡表看5月后的供需将明显较4月宽松，在前期超额排产后，后续纤维对拉丝的挤出也会减弱，上周末至今拉丝的排产比例已在逐渐提升，因此供需偏紧的矛盾趋于缓和应是主要趋势，至于能否转向过剩还要看疫情与口罩产品的后续发展情况。

操作策略：观望

上行风险：海外疫情出现拐点、美国大面积复工。

下行风险：海外复工预期落空、原油价格回落。

苯乙烯：基本面改善或将放缓，从而令过剩矛盾再度凸显

逻辑：EB日内一度冲高，可能是受到港口继续去库的利多影响。不过展望后市，我们依然维持谨慎偏空的观点，4月去库是检修集中与终端补库的结果，目前供应已陆续恢复，日产量已创历史新高，并仍有进一步抬升的趋势， 同时需求可能也难以延续前期强势，一方面终端在回补春节期间积累的订单后新订单并不算多，另一方面因原油价格较低而对EPS、PS、ABS等产品进行投机囤货的需求也难以进一步扩张，下游利润已现疲态，鉴于隔夜原油再度大跌，我们认为EB重回弱势是大概率事件。

操作策略：EB 09短线试空

上行风险：海外疫情出现拐点、美国大面积复工

下行风险：海外复工预期落空、原油价格回落

乙二醇：上行动力不足，短期低位震荡

逻辑：国内供给有提升的预期，一方面，月底MEG到港量较本月中旬有所增加；另一方面，国内检修装置的恢复带动国内供应水平提升，具体来看，当前以及未来一段时间共有6套装置处在恢复以及计划恢复过程，预计带动国内装置负荷由低点回升近12个百分点左右。

操作策略：单边方面，在国内MEG供给提升的预期下，对MEG价格持低位区间震荡的观点；价差方面，看好9月与1月合约价差继续走低机会。

风险因素：原油价格上涨。

PTA：短期价格低位震荡

逻辑：PTA供需端维持弱势的观点。一方面，PTA社会库存规模持续上升，短期未见明显收缩；另一方面，未来一段时间PTA社会库存仍存在较强的累积预期，其中，供给强需求弱势主要的推动力，具体来讲，PTA负荷继续上升并处在较高水平，而同期聚酯负荷小幅下滑且在假期前后仍存在下降的预期。

操作策略：现货端过剩压力继续在累积，对现货及期货价格形成压力；单边方面，建议短期观望，并逢高空头配置；价差方面，看好9月与1月合约价差继续走低机会。

风险因素：原油价格上涨、PTA供给冲击。

橡胶：美油再度跳水，橡胶维持区间震荡

逻辑：昨夜美国原油再度大幅下跌，又将引动今日橡胶市场波动。国内天然橡胶一般贸易库存持续增长，至今未见拐点，目前青岛港口库存在82万吨左右（卓创数据）。库存增长表明现货供需依旧边际过剩。中期看，全球疫情呈现转移，美国虽然不断推进复工，但印度等区域或许存在需求下降风险。因此，橡胶终端需求并没有走出阴霾。供应由于低价同样产生了减少，然而高库存对冲了供应的利多、抑制橡胶上涨空间。而低价带来的供应缩减预期以及相对低价又会形成下方支撑。整体看，橡胶维持低位震荡，RU09合约在9500-10250，NR06合约在7700-8400。操作上，区间内高抛低吸。

操作：区间内高抛低吸。

风险因素：

利多因素：供应国受疫情影响供应中断；海外疫情好转、疫苗推出。利空因素：金融风险再度爆发，疫情导致实体经济崩溃。

纸浆：下游走弱供应充足 纸浆偏向震荡下行

逻辑：纸浆期货昨日继续走弱，拖动现货针叶浆价格走低。近期市场公布的部分浆厂的一季度供应数据可以看出，在一季度期间并没有出现供应的有效减量，全球供应减产不足的推论得到证实。在全球需求受疫情影响下滑，然而供应没有有效缩减的情况下，纸浆的库存消化将是一个巨大的问题。而高库存叠加需求的转弱，会给纸浆现货价格带来比较巨大的走低风险。短期国内的文化纸下跌以及09可能存在的交割压力则是驱动了盘面价格下行的主要因素，外商的提价可能使得当期的现货下跌存在抵抗。因此预计纸浆往后将出现震荡偏弱的格局，如果价格能出现反弹至升水100左右，可积极配置空头。

操作：反弹抛空，关注期货升水100左右的抛空机会。

风险因素：

利多风险：供应国受疫情影响供应中断；需求大幅好转；海外疫情好转、疫苗推出。

有色金属 

铜观点：收储提振，沪铜偏强

逻辑：昨日受云南省计划启动商储的信息刺激，有色板块表现抢眼，但收储的落实仍有诸多问题有待解决，沪铜回吐部分涨幅。铜价在原料供应相对偏紧及国内消费的改善背景下，维持相对偏强势头。但是，后期铜价的高度取决于消费的持续力度和供应端的扰动恶化程度，从国内经济活动恢复的时间推演海外复产的进程，预计5月会存在海内外消费接力空挡期，进而令铜价回升高度构成一定压制。

操作建议：多单注意保护利润，滚动做多；

风险因素：海外疫情变动超预期；铜矿输出变动不及预期

铝观点：内外高比价，抑制沪铝主力涨幅

逻辑：昨日云南、甘肃计划启动收储，提振有色板块，铝亦录得上涨但涨幅最小，主要源于内外比值处于高位，主力合约进口盈利亏损缩减，在海外消费尚未回归LME铝价持续低位背景下，主力合约比价再度走高将会引发内外正套。国内经过产业链上游从铝土矿到氧化铝让渡利润，电解铝行业亏损依旧修复至不亏损的状态，减产逻辑告一段落。特别需要关注的是，出口订单遭到不同程度的减少后，消费改善的持续性需进一步观察。

操作建议：短线交易，尝试内外正套。

风险因素：海外疫情防控出现转机；规模性减产爆发

锌观点：收储提振，锌价表现偏强

逻辑：云南和甘肃收储计划下，提振有色板块表现，锌市场风险偏好继续回升。对于锌基本面我们仍谨慎乐观。二季度国内锌消费的回归预期较高，锌受益于国内基建投资的发力；同时，社融较宽以及政策边际改善预期下，3月房地产投资略超预期后，二季度将继续恢复。另矿供应端收紧趋势暂未改变，并将对国内冶炼形成传导，预计5-6月国内冶炼检修有抬升可能。故近期国内锌锭库存有望持续去化。总的来看，中期锌价修复反弹趋势暂未改变。

操作建议：锌多单持有；锌内外正套机会参与；沪锌买近月卖远月

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

铅观点：铅价受板块带动，关注沪铅上方60日均线的压力位表现

逻辑：国内电池进入淡季，加上电池出口需求受到海外疫情拖累，下游蓄电池开工缓慢小幅下调。同时，再生铅开工已从低位修复，目前废电瓶供应限制了开工进一步抬升的空间。节前下游原料备库增加，带动铅锭库存暂时处于低位，短期铅锭低库存对沪铅期价的近月端支撑仍在，但国内下游的走弱预期压制其价格表现。昨日有色板块偏强，对沪铅期价也形成一定带动，暂时关注沪铅上方60日均线的压力位表现。

操作建议：沪铅远月轻仓空单持有

风险因素：海外疫情变动超预期

镍观点：地方计划收储，沪镍持续震荡

逻辑：收储计划提振市场信心，推动镍价上涨，由于当下镍价价格并不低，甘肃省收储计划落地情况可能会有反复，需要继续观察，5月市场镍矿会继续紧张，随着菲律宾主要矿产区生产和出口的恢复，国内6月份镍矿紧张情况会有所改善，镍价上方有一定压力；需求方面，不锈钢企业减产意愿较弱，需求环比在增加；国内外需求的差异，进口已经转向盈利，进口窗口已经打开，关注正套机会；短期来看，未来镍供需皆走高，镍价呈现震荡走势，目前印尼疫情的进展以及今后的防控措施是镍价走势的重要风险点，需着重关注。中期来看，印尼、菲律宾疫情控制，供给端扰动解除，国内需求复苏叠加欧美经济重启，镍呈现供需均走强的格局，镍价将会得到修复。

操作建议：暂时短线交易或观望，关注内外正套机会

风险因素：印尼防控措施趋严，海外疫情变动超预期

不锈钢观点：成本支撑下，不锈钢价维持震荡

逻辑：一方面，虽然南非和菲律宾已经解除封锁，铬矿和镍矿出口开始恢复，但不锈钢原料价格仍然坚挺，期价已不能覆盖部分企业现金成本；另一方面，不锈钢企业减产意愿弱，环比产量还在增加，虽然国内开始复苏，但不锈钢下游企业也面临去库的过程，再加上出口不畅，供给呈现过剩局面，并且库存高企，不锈钢企业撑价能力有限，不锈钢价后继上涨乏力，短期不锈钢价在现金成本附近呈现震荡走势。中期来看，国内需求复苏持续，下游去库完成，加上欧美经济重启，不锈钢出口逐步恢复，需求有望带动价格逐步修复。

操作建议：暂时短线交易或观望；

风险因素：印尼疫情防控趋严，海外疫情变动超预期

贵金属：日本央行加码宽松，贵金属震荡整理

逻辑：全球新增死亡病例减缓改善风险偏好，日本央行维持利率不变，但扩大宽松政策，允许无限量购买国债，商品货币上涨。但是欧佩克减产力度不足以解决新冠疫情造成的需求锐减，市场信心下滑。总之受到美元避险需求和流动性需求影响，贵金属短线涨幅恐将受限。

操作建议：观望

风险因素：避险情绪VIX指数步入20以下

农产品 

油脂观点：棕油季节性增产 油脂整体承压

逻辑：供应端，马来棕油步入增产周期，疫情影响不确定。大豆静态供应充裕，政府投放储备保障供应，南美豆装运不确定。菜籽供应依然受限，菜油供应有限。需求端，原油价格低位，不利于生柴需求；各国限制行动措施，不利于食用油消费。国内疫情近尾声，餐饮业缓慢恢复，海外疫情升级。短期内，为控制疫情及减少经济冲击，产区政策多变。综上所述，油脂处于低价区，疫情打乱供需节奏，油脂或波动加剧。关注政策变化。

操作建议：豆系做空油粕比继续持有

风险因素：疫情、印度马来争端、蝗灾

蛋白粕观点：远期低价基差吸引成交，蛋白粕下方存在支撑

逻辑：供应端，巴西对华出口创历史记录，如果航运正常，未来几个月大豆到港量巨大。同时中储粮释放50万吨大豆，缓解当前大豆紧张格局。美国疫情升级导致多家肉食加工企业停工，美豆压榨料下滑，施压美豆价格。而疫情对巴西港口和美豆新作种植的可能影响被淡化。菜籽进口量仍偏低。需求端，国内饲料养殖企业恢复正常生产水平，养殖业补栏逐步开启。高利润刺激下生猪存栏预计全年维持高景气，禽类存栏高位，刺激蛋白粕需求增加。总体上，蛋白粕市场上有压力，下游支撑，呈震荡走势。

操作建议：期货：观望；期权：做空波动率。

风险因素：巴西港口装运不畅，北美大豆播种受阻；下游养殖恢复超预期。

白糖观点：短期无利好，郑糖创新低

逻辑：我们认为，短期内，白糖可能跌到一个相对低位，后期或回归震荡，一方面，国际糖价受疫情及原油影响，有继续下跌可能；其次，国内虽然疫情基本消退，但消费的恢复仍需时日，消费将持续疲软，现货难有起色；最后，关税政策临近，降低关税为大概率事件，规避风险者增加。外盘方面，疫情向全球蔓延，原油低位，巴西疫情有加剧态势，原糖短期预计维持弱势；巴西方面，新榨季即将开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降；印度方面，产量下降，出口可能不及预期，库存较大。泰国提前收榨，产量降至827万吨左右，同比下降630多万吨。

操作建议：观望。

风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储

棉花观点：下游需求乏力 郑棉延续震荡

逻辑：供应端，美种植意向报告预计美棉新季种植面积微降；印度新棉收购超8成，MSP收购进度较快；中棉协调查显示新年度植棉面积下滑4%。需求端，USDA持续调低全球棉花消费量；中国疫情或接近尾声，海外疫情逐步进入高峰期，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格趋弱。综合分析，全球经济面临疫情考验，内需及外销订单忧虑增加，宏观对冲与产业孱弱矛盾，郑棉或震荡筑底。关注政策支持及疫情发展。

操作建议：期货多单持有，期权观望

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米及其淀粉观点：产区现货继续上涨，下游被动接受

逻辑：供应端，基层售粮接近尾声，压力不在，渠道粮继续挺价，现货持续反弹，对补库存在一定抑制。需求端，饲料端，猪料降，禽料增，预计饲料销量变化不大，但生猪产能恢复下，市场对需求存乐观预期。深加工方面，产能过剩，利润下滑背景下，开机率预计同比下降，季节性需求下滑对玉米需求难有驱动。政策方面，市场关注点临储拍卖方面，一是底价问题，二是定向拍卖问题，市场传言最为广的是，底价延续去年价格，定向低价拍卖深加工1000万吨，若传言属实，则关注拍卖溢价情况，若不及预期，期价有向下修正空间，再者近期传进口2000万吨玉米增加储备，首先信息待确认，其次即使进口大概率不会供应市场，预计对供应端影响有限，但当前玉米内外价差扩大，需关注对市场进口预期的影响。综上，阶段供需矛盾不大，余粮偏低，渠道挺价致阶段现货价格偏强，但后期仍需需求消化来兑现，政策面扰动较大，关注政策落地，预计期价高位震荡。

操作建议：期货：观望，期权：观望

风险因素：非瘟疫情利空玉米消费，进口增加冲击，利空价格；种植期天气炒作，利多价格。