自2月下旬以来，郑糖期货就一直呈震荡下跌行情，进入4月份后，下跌几乎成了郑糖的常态。今日早盘，郑糖仍延续下跌行情，盘中一度触及跌停，创下自2019年1月中旬以来的低点，午后有所反弹。截至收盘，郑糖主力合约报4833元/吨，跌幅为2.58%，成交逾75.3万手，持仓37.6万手，日增仓3687手。

外盘方面，ICE原糖期货主力合约一度下探至9.21美分，创2007年9月以来的12年半新低。

郑糖主力合约日线走势图

ICE原糖期货主力合约日线走势图

多因素促使白糖期货跌跌不休

那么是哪些因素致使郑糖“跌跌不休”？浙商期货倪筱玮认为，郑糖下跌有几方面原因，一方面是内外价差较大，目前原油价格偏低、雷亚尔大跌，预计巴西甘蔗制糖比将继续上调，叠加全球受疫情影响需求不振，ICE原糖价格处于历史低位。另一方面是国内5月22日为期三年的保障措施关税将到期，市场担忧现有的35%的保障措施关税取消，进一步加剧内外价差。同时，3月产销数据不佳，当前库存压力仍在，需求也处于季节性淡季，且疫情也对下游消费有影响。

巴西货币贬值 或显著增加食糖生产

自2月份以来，随着新冠疫情在全球扩散，聚会、旅行、娱乐活动大幅减少，国际食糖消费量也因此减少，此前有关机构预测国际食糖消费量可能会下降5%，即800万吨左右。最新消息显示，印度糖厂联合会总经理称，由于受疫情影响，预计印度2019/20榨季国内食糖消费量将下降约200万吨。他还称，印度国内食糖需求量大幅下降预计出现在夏季消费旺季期间。即使封锁措施解除，也需要3-4周时间才能让该国整个食糖供应链和行业复苏。

消费量在减少的同时，有消息称，巴西因货币雷亚尔贬值加速，或显著增加食糖生产，2020年巴西食糖可能增产600~800万吨。方正中期期货张向军称，若巴西产糖进度证实大幅增产预期的话，糖价还会继续创新低。

白糖保障措施关税措施将到期

资料显示，由于我国食糖产量不能满足需求，每年都要进口数百万吨食糖弥补缺口，所以国内糖价不可避免受国际糖价所影响。由于多种因素的制约，国内制糖成本远高于国际平均水平，多数情况下国内糖价也显著高于进口糖的成本。为减轻外糖进口带来冲击，国内对进口食糖实施配额管理，每年发放配额194.5万吨，关税税率为15%。对于配额外进口食糖征收50%的关税，而且自2017年5月~2020年5月实施特别保障措施，配额外进口糖还要逐年增加征收45%、40%、35%的特别关税。当今年5月份特别保障措施到期后，配额外进口糖的税率将恢复50%，于是同等情况下外糖价格的进口成本将降低数百元。

据中国海关总署4月23日公布的数据显示，中国3月份进口糖数量为8万吨，较上年同期增加47.9%。2020年1-3月（一季度）我国累计进口食糖41万吨，同比增加99.2%。而3月份郑糖指数与进口糖成本（85%关税）的价差平均值约370元，1~3月的平均值约-85元（即无进口利润），而4月份以来价差均值达到约730元。如果采用国内现货价格进行对比，则价差更为悬殊。还有，如果按取消特别关税后恢复50%税率计算，则4月份国内外价差更是达到1530元。

受疫情影响 国内食糖消费大幅萎缩

据了解，我国内食糖消费约60%是食品工业需求，用于饮料、糖果、糕点等生产。受公共卫生事件的影响，今年一季度娱乐、旅游、餐饮等行业受到较大冲击，这部分的食糖消费大幅萎缩。另外40%的民用消费，居家烹饪只占一部分，餐厅、企业以及学校的食堂消费占有可观的比重，而这部分需求也尚未恢复正常。还有，国内食糖消费有明显的季节性，新年、春节期间是主要的旺季，中秋、国庆也是高峰，其余时间相对平淡。目前看，上半年的需求已难有亮点，若参考国际情况全年消费下降5%的话，2020年国内食糖消费将减少75万吨左右。本年度国内产糖量可能减少50万吨，后期关税下调对进口糖有吸引力，这样供需缺口很可能减小。

倪筱玮称，国内短期来看，库存压力仍在，当前仍处于季节性消费淡季，且疫情影响下游含糖食品消费和出口，但未来需求有望增加，预计5月后夏季含糖食品将开始备货，网购发展或使得备货提前，且前期被疫情压抑的需求或在后期释放。并且近期受期价拖累，糖厂下调糖价，或有望加速去库存。整体来看后期可期基本面改善。

郑糖09合约跌穿成本线 还有下跌空间吗？

对于后市，浙商期货倪筱玮表示，当前内外价差较大，目前巴西配额外进口利润达到千元之上，如果未出新的利好消息，叠加进口政策尚未落地，郑糖仍有下跌空间。中长期主要需关注进口政策变化，假如保障措施税取消，则将降低配额外进口成本800元/吨之上，并需要警惕相关的炒作；但假如保证措施税延续，甚至恢复到两年前的45%，则将成为新的利好，郑糖价格或将再次由基本面主导。未来需要关注的因素之一仍是疫情对下游的影响，政策方面除了进口政策，还需警惕未来抛储的可能性，目前国储库压力较大，本年度抛储的概率较高，从历史时间段来看，最可能抛储的阶段是三季度工业库存较低、新糖未上的阶段。

方正中期期货张向军认为，在全球食糖过剩预期的背景下，外糖下跌与国内降低进口糖关税的利空产生共振，白糖期价下探2018年低点的可能性不可轻视。

建信期货分析师王海峰表示，疫情影响下，国内食糖需求下滑，下游食品饮料企业表示至今生产销售状况仍未恢复到往年同期水平。当前正是食糖销售淡季，季节性因素使得南方糖厂不断下调报价来促销。恰逢五一长假来临，节前提保情境下，空头资金主动出击打压盘面。郑糖2009合约已经跌穿了国内糖厂生产成本的底线，而国内供求总体平衡，糖厂不可能完全亏损销售，且当前基差非常大，郑糖09进入价值投资洼地。

瑞达期货称，洲际交易所(ICE)原糖期货周一继续破位大跌，触及12年半低位，因油价延续大跌势头，且巴西货币雷亚尔处于历史低位，使得美元计价的商品出口意愿较强，但当前糖出口比乙醇出口更具有优势，有利于推升巴西糖厂产糖的积极性，ICE原糖价格持续弱势为主。今日郑糖盘面继续低开低走，盘中跌停后引发部分商家入市购买情绪；现货价格持续下调，集团出货情况欠佳，因贸易商售价更低对市场形成压制。虽然国内甘蔗进入收榨尾声且整体产量微幅减产，但目前下游消费处于传统淡季，市场白糖现货价格止跌上涨存在一定难度，预计后市糖价仍震荡偏弱为主。操作上，建议郑糖2009合约维持前期空单。

七禾研究中心综合整理自网络

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