宏观策略 

农业农村部：生猪生产恢复势头持续向好。农业农村部发展规划司表示，生猪生产恢复势头持续向好。生猪生产克服了新冠肺炎疫情期间一度出现的仔猪、饲料运输供应不畅等困难，一季度末与去年底相比，全国生猪存栏增加了1000多万头，增长3.5%，能繁母猪存栏增加了300多万头，增长9.8%，这两项存栏都实现了环比增长。同时，禽蛋、牛奶产量也有一定幅度的增加。

农业农村部：疫情对我国农产品贸易影响还将持续显现。农业农村部国际合作司司长隋鹏飞：由于疫情，一季度我国对外贸易出现下滑。农产品贸易也受到影响。进口增幅低于往年同期。出口降幅多年少见。目前国际新冠肺炎疫情形势依然复杂，对我国农产品贸易的影响还将持续显现。全球粮食等主要农产品供应总体宽裕，但封国封城的隔离措施，以及一些国家的限制出口放大了市场波动和恐慌情绪，增长了国际供应风险。综合研判二季度的农产品贸易形势不乐观。

欧洲银行业杠杆率限制规定将明显放宽。随着欧洲决策者们寻求途径保障疫情期间的信贷流动，欧洲银行业的杠杆率限制将明显放松。根据欧盟周二宣布的一项方案，针对银行负债的一项重要规定，即所谓的杠杆率将会放松，允许银行减少存放在央行处的准备金规模。2019年底准备金规模达到1340亿欧元的德意志银行将成为最大的受益者。放松此项规定是欧盟委员会最新披露的计划之一，该计划还将在银行投资软件、为基础设施和中小企业融资时提供便利。

波罗的海干散货运价指数触及三周低位。因巴拿马型和海岬型船运费持续走弱，波罗的海干散货指数周二跌0.9%，或6点，至661点，创三周新低。海岬型船运价指数跌17点，或1.8%，报945点，日均获利跌120美元，报8172美元。巴拿马型船运价指数跌10点，或1.4%，报731点，为连续第七个交易日录得下跌，且跌至3月27日以来的最低水平；日均获利跌89美元，报6578美元。

金融期货

期指：暂时观望

逻辑：昨日盘面呈现V型走势，早盘在创业板启动注册制的拖累下一度走弱，但随着电子等板块异动（美国拟扩大芯片等出口限制），主要指数随后收复大部分失地，但跌停家数近百家，同时上涨家数远低于下跌家数，显示整体氛围偏差。对于后市，仍维持偏谨慎的看法。一方面随着五一小长假临近、一季报即将收官，预计4月最后两日交投逐步清淡，权益市场难以开展攻势，另一方面，内资近期相对谨慎，无论是融资买入额占成交额比值还是看新成立偏股型基金规模，均显示目前增量资金缺乏。鉴于上证综指昨日触及止损线，短线观望。

操作建议：观望

风险因子：1）海外复工偏慢

股指期权：节前布局多波动率组合

逻辑：昨日A股整体呈现V型走势，标的收盘时小幅上涨，期权市场成交规模明显增加。早盘伴随着标的价格的大幅跳水，期权市场隐含波动率明显走高，但午后波动率有所回落，收盘时表现相对较稳定。目前影响期权市场后期走势的一个重要因素就是五一长假，长假期间外盘的不确定表现在节后首个交易日大概率会在A股市场集中体现。在目前期权市场隐含波动率明显较低的背景下，投资者可以适当构建做多波动率组合。同时对于节后标的市场不确定的走势，也可通过做多Gamma获取标的价格可能出现的大幅变动的收益。因此建议投资者适当构建买入跨式组合，同时做多Vega及Gamma，提前布局长假前后的市场波动。

操作建议：节前布局多Vega及多Gamma策略

风险因子：1）期权市场热度持续萎缩

期债：资金面仍然宽松，继续持仓不动

逻辑：昨日T、TF、TS2006分别上涨0.15%、0.25%和-0.02%。上午T品种表现略强于TF品种，但下午TF品种表现相对偏强。在T品种经过一定的补涨之后，市场继续做平曲线的动力似乎并不强。昨日全天来看，T、TF均有所上涨，反映市场对5月份债券发行规模增加的担忧并不大。资金面方面，昨日DR001下降1BP至0.86%，仍处于较低水平，反映银行间资金依然充裕。这对陡峭的曲线仍有支撑，建议继续持有做陡曲线的仓位。期现套利方面，近日基差出现了明显的收敛，建议顺势而为，继续持有相关仓位。趋势策略方面，仍然建议观望或逢低做多。

操作建议：曲线做陡持有，基差收持有，观望或逢低做多

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政大力度扩张

黑色建材 

钢材：产量攀升，需求边际走弱，钢价宽幅震荡

逻辑：杭州螺纹3500元/吨。大汉供应链数据显示，中西南样本钢厂数据小幅回落，但仍支撑提产，建材产量进一步攀升，增速略有放缓。当前旺季需求延续，建材整体需求仍处于高位，但复工较早的华东、华南地区终端补库强度下降，需求出现边际走弱迹象，中西南建材出库量于高位边际回落。需求回落、产量攀升，此消彼长下，供需格局处于向宽松边际转变的过程中，建材钢厂和社会库存去化速度均有所放缓，高库存压力将持续存在。短期高位需求对现货价格仍有支撑，但市场心态已有所转变，建议远月合约以反弹抛空对待。

操作建议：逢高卖出与区间操作相结合

风险因素：终端补库结束（下行风险）；经济政策大幅超预期（上行风险）

铁矿：下游成材去库放缓，铁矿盘面震荡走弱

逻辑：上周澳洲发运环比增加，而巴西则有明显回落。目前铁矿需求端疏港仍然强势，钢厂增产意愿较强，供应端淡水河谷前期发运不及预期，且有消息称淡水河谷未来两个月将减少卡粉供应，短期港口库存难以大幅回升，淡水河谷下调年度目标更是提振市场情绪。但疫情对海外制造业影响仍在，国内终端需求也不乐观，四大矿山发货已明显恢复，再叠加废钢价格弱势使得铁水成本优势进一步降低，后期铁矿石大概率重回宽松格局。铁矿近强远弱格局不改，伴随成材库存去化速度放缓，远月合约后续预计仍呈震荡偏弱格局。

操作建议： 09合约逢高做空

风险因素：宏观经济不及预期（下行风险）；铁水产量保持坚挺、政策刺激超预期（上涨风险）

焦炭：焦煤成本坍塌，焦炭大幅下跌

逻辑：昨日焦炭现货弱稳运行，港口准一价1690元/吨。近期焦炭产量、铁水产量均保持增长，且铁水增幅大于焦炭产量，焦炭需求好转，而贸易投机需求多以观望为主。在焦煤价格下跌后，焦化厂利润已有部分修复，平均利润在50-100元/吨。高速公路将于5月6日恢复收费，由于铁水产量高位平稳，对短期焦炭价格予以部分支撑。昨日焦炭大幅下跌，主要是受焦煤成本坍塌的影响，且远期终端需求有边际走弱压力，焦煤价格不断下跌，拖累焦炭中枢下移，远月合约仍以反弹抛空思路对待。

操作建议：逢高抛空与区间操作相结合

风险因素：海外疫情好转、终端需求超预期（上行风险）；焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤: 供给相对过剩，焦煤震荡下跌

逻辑：昨日国内焦煤现货弱稳运行，当前国内焦煤产量较高，煤矿库存仍在累积。进口方面，近期蒙煤日通关量提高，国外高炉停产数量增多，国际焦煤需求走弱，海运煤价格大幅下跌，后期仍面临下行压力。虽然国内焦化厂、钢厂提产，焦煤实际需求稳定，但下游维持按需采购，采购意愿并不高。昨日焦煤期价大幅下跌，主要是受海运煤大幅下跌的带动，整体来看，焦煤供给转入宽松，进口煤价拖累国内煤价下行，建议远月合约仍以反弹抛空思路对待。

操作建议：逢高抛空与区间操作相结合

风险因素：海外疫情好转（上行风险）；进口政策放松（下行风险）

动力煤：市场连续下跌，触及红色区间

逻辑：主产地生产平稳，供应持续增加，且由于下游采取淡季去库存措施，供需宽松下北港库存连续刷新历史高位，达到近年来最高水平，宽松态势持续。而由于近期煤价下行触及政策风险，政策干预预期增强，市场悲观情绪得以缓解，价格下行幅度有所收窄，但由于煤炭市场供需宽松格局持续，叠加海外能源市场弱势影响，预计中短期内市场难有较为良好的反应，仍以震荡寻底为主。

操作建议：区间操作与逢高做空结合

风险因素：进口政策收紧，需求超预期回归（上行风险）

能源

原油：疫情影响持续，油价延续疲弱

逻辑： 昨日油价震荡。春节以来国际油价大幅下跌，期间经历数个阶段：第一阶段下跌来自1月20日左右爆发中国新冠疫情。第二阶段下跌来自2月20日左右海外疫情爆发。第三个阶段3月20日左右进入一次探底。展望后期，需求回升前，压力仍难纾；疫情消退后，有望迎回升。美股企稳回升以及欧佩克减产有助于托底油价，但疫情对经济和油品需求的影响是持久而巨大的。在疫情消退需求复苏之前，持续上行压力较大，或面临经济衰退带来的二次下行压力。长期来看，低油价清退高成本产能，需求复苏彻底后，油价可能进入趋势回升通道。

策略建议： 中期反弹抛空，长期低位买入

风险因素： 疫情发展超出预期，金融系统风险

沥青：沥青期价低开，相对原油走强

逻辑：当日开盘沥青期价低开随后拉升，沥青期价相对原油走强，需要警惕高利润对开工的实际拉动，渣油或将持续分流沥青供应，原料断供的扰动仍在，五月马瑞原油到港较少或能帮助评估马瑞原油对国内沥青的真实影响。炼厂库存持续去化，社会库存增速放缓证实终端需求好转，目前现实是炼厂开工未恢复至正常水平前，库存持续去化，仍有上半年因疫情延后的需求预期，短期或支撑偏强，但需警惕高利润导致的炼厂开工大幅提升。

操作策略：月差正套

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

燃料油：仓单注册施压月差崩塌下跌，燃油主力期价减仓反弹

逻辑：近期仓单集中注册施压2005内外盘价差大幅收窄，燃油主力合约2009当日结束增仓下行趋势，期价低开后小幅反弹。原油减产、各地炼厂开工下降以及运费高位等因素导致亚太380供应下降将决定裂解价差下行空间也有限；需求端BDI企稳反弹，成品油船运费飙升有望带动船燃贴水企稳反弹。2009合约多空分歧较大，内外盘价差受运费大涨预期得到支撑，空头需要考虑的是目前Fu持仓量过大，多头需要考虑的是仓单终端消耗可能相对缓慢，且原油价格低位燃料油加工经济性不足，仓单的经济性或只能通过抛在远月来实现。

操作策略：空Fu2101-SC2101

风险因素：上行风险：原油大幅下跌

LPG：LPG期价受原油价格拖累，短期或呈现宽幅震荡

逻辑：今日LPG主力合约开盘初期小幅推涨至3659点位后迅速回落，整体在3343-3405区间范围内波动，盘面低位震荡为主。外盘原油价格继续下跌，内盘SC继续下探。国内LPG现货市场缺乏新的利好支撑，主营成交多有下调，华北、华东、华南三地今日成交价格均有不同程度的明显下跌。另外，今日国内炼厂平均库存率为37%，较前期有一定上涨。虽然盘面对于11月合约存在一定看多预期，但原油提振不足，跌势难收，资方对盘面连续上行信心不足，导致多头回撤。后期来看，LPG期价中长期走势可能会延续震荡偏强走势，不过上行幅度可能会受到近期外盘油价颓势的压制。

操作策略：逢低谨慎偏多思路操作

风险因素：原油价格大幅下跌；5月CP价格低于市场预期

化工 

甲醇：供需压力有增无减，甲醇此时反弹须谨慎

逻辑：昨日主力MA09合约触底反弹，短期反弹驱动或在于05合约挤仓和纸货补空需求的带动以及化工品氛围好转的支撑，另外就是高速公路收费的间接支撑，我们认为该驱动已在盘面体现，继续支撑或偏谨慎，不建议追多，且认为此时反弹进一步修复产区利润，并扩大内外顺挂幅度，对于未来供需再平衡或不利，持续反弹风险或较大。且甲醇弱势供需面仍未有变化，4月船期已到103万吨，5月预计更多，港口库存压力有增无减，而产区5、6月检修量已减半，叠加4月检修装置的重启，国内开机率有望维持高位，而需求端并没有增长驱动，因此供需压力仍存，再平衡仍需要依靠国内外供应缩量，因此中长期甲醇价格仍围绕国内产区成本波动。

操作策略：反弹抛空，关注1750-1800区间左右压力。

风险因素：油价大涨，工厂出现检修超预期。

尿素：供需压力仍存，09合约考验1500附近支撑

逻辑：尿素05和09合约分别为1696和1503元/吨，盘面下跌有所加速，而现货价格继续阴跌，05基差继续走弱，而09基差继续走强，继续延续低库存正套驱动，不过09合约跌至1500附近后，多空之间波动或有加剧，且主力净空持仓开始下降，保持关注，整体认为下行空间有限。而从供需驱动去看，尿素阶段性供需压力仍在积累的，虽然工厂库存继续下降，但主要是工厂是走量为主，现货表现偏弱，且工厂日产量回升，而预收持续下降至低位，复合肥开机率下降，农需进入阶段性淡季，工业需求持续低迷，不论终端需求还是中间环节的需求，都表现偏弱，因此供需驱动向下为主，不过仍是考虑到09贴水依然较大，且已跌入成本支撑区域，下行空间或有限，继续关注整数点位的支撑情况。

操作策略：短期仍反弹抛空对待，中期继续关注1500附近支撑。

风险因素：工业需求超预期恢复，工厂检修力度超预期。

LLDPE：货源偏少现实未改，但压力上升仍是趋势

逻辑：盘面如期回落，但现货市场货源不多的情况暂未改变，库存继续去化。对于后市我们仍持相对悲观的判断，目前现货偏紧是前期进口不多的结果，后续这一基本面即将根本逆转，进口成交已显著增多，5-8月就将集中到港，而需求方面在经历3-4月的补春节订单与旺季后也难觅亮点，因此供需转入过剩或是大势所趋。

操作策略：L09空单持有。

上行风险：海外疫情出现拐点、美国大面积复工。

下行风险：海外复工预期落空、原油价格回落。

PP：强势基础暂时仍存，但做多风险同样不低

逻辑：对于PP我们暂时维持中性的观点，提示上下风险均要防范。从石化排产来看，纤维料对拉丝的挤出仍在延续，纤维排产自上周45%见顶后，目前仍在35%以上徘徊，而拉丝排产仅回升至23%左右的水平，较正常值30%以上仍有差距，并且从价格来看，纤维料自高位回落后，已有企稳迹象，且始终维持对拉丝一定的升水，因此短期无论是盘面还是现货拉丝价格可能都还会比较难跌，不过我们也始终坚持不追涨的建议，一方面粉料高开工叠加进口增加，未来供应大概率将趋于充裕，另一方面目前纤维料产量若全部用于口罩生产，对应的日产量已超过100亿只，明显不符合情理，仍需谨慎泡沫风险。

操作策略：观望。

上行风险：海外疫情出现拐点、美国大面积复工。

下行风险：海外复工预期落空、原油价格回落。

苯乙烯：需求改善不看好持续，下行风险依然存在

逻辑：EB期现货继续维持强势，若考虑到国内外纯苯价格均因原油大跌而走弱，苯乙烯的强势就愈发突出。不过展望后市，我们依然维持谨慎偏空的观点，4月去库是检修集中与终端补库的结果，目前供应已陆续恢复，日产量已创历史新高，并仍有进一步抬升的趋势， 同时需求可能也难以延续前期强势，一方面终端在回补春节期间积累的订单后新订单并不算多，另一方面因原油价格较低而对EPS、PS、ABS等产品进行投机囤货的需求也难以进一步扩张，我们认为EB重回弱势还是大概率事件。

操作策略：EB 09空单持有。

上行风险：海外疫情出现拐点、美国大面积复工。

下行风险：海外复工预期落空、原油价格回落。

乙二醇：上行动力不足，短期低位震荡

逻辑：国内供给有提升的预期，一方面，月底MEG到港量较本月中旬有所增加；另一方面，国内检修装置的恢复带动国内供应水平提升，具体来看，镇海炼化、中海壳牌、恒力石化、中盐红四方等装置恢复，武汉石化5月4日计划重启，国内MEG装置存在较为确定的提升预期。

操作策略：隔夜原油期货价格低位回升，对MEG价格有推动作用，但是从MEG市场自身来看，国内供给提升的预期之下，价格上行也面临阻力，节前建议逢低轻仓介入；价差方面，9月与1月合约价差有所回升，建议逢高介入9月与1月合约反向套利。

风险因素：价格上涨导致检修装置加快恢复。

PTA：短期价格低位震荡

逻辑：前期原油近端价格反应胀库的压力以及胀库预期下抛售压力。隔夜原油价格回升，从幅度上看，近端强于远端，也是反应5月开始OPEC+减产对市场供给过剩的缓解以及带来的近端价格的重估预期。对PTA的影响来看，原油价格的上涨情况下，PTA伴随成本有上升的预期，但幅度受制强供给以及弱需求影响而预计相对有限。

操作策略：现货端过剩压力继续在累积，对现货及期货价格形成压力；单边方面，建议短期观望，并逢高空头配置；价差方面，看好9月与1月合约价差继续走低机会。

风险因素： PTA供给冲击。

橡胶：橡胶跌后出现抵抗，短期震荡，但把握高抛机会

逻辑：昨日橡胶受隔夜原油暴跌的影响而出现下跌，但盘中快速拉回下跌，显示出下跌抵抗。从中期驱动说，欧美的复工预期以及当前的低价给于了市场抗跌的驱动。然而，库存增长表明现货供需依旧边际过剩。中期看，全球疫情呈现转移，欧美好转，但印度、南非等区域或许存在需求下降风险。此外，复工并不代表终端能快速启动。因此全球需求弱势的格局没有改变，供应由于低价同样产生了减少，然而高库存对冲了供应的利多、抑制橡胶上涨空间。整体看，橡胶维持偏弱震荡，RU09合约在9500-10250，NR06合约在7700-8400。操作上，区间内高抛。

操作：区间内高抛。

风险因素：

利多因素：供应国受疫情影响供应中断；海外疫情好转、疫苗推出。利空因素：金融风险再度爆发，疫情导致实体经济崩溃。

纸浆：纸浆或有反弹，但弱势不改

逻辑：昨日纸浆市场变化不大，价格横盘，业者多观望。昨日期货仓单明显减少4500吨以上，形成这一现象的主要原因在于期货05贴水现货，则仓单与其交割不如注销现货销售。驱动看，高库存叠加需求的转弱，会给纸浆现货价格带来比较巨大的走低风险。短期国内的文化纸下跌则是驱动了盘面价格下行的主要因素，外商的提价可能使得当期的现货下跌存在抵抗。因此预计纸浆往后将出现震荡偏弱的格局，如果价格能出现反弹至升水100左右，可积极配置空头。今日存在反弹可能，关注抛空机会。。

操作：反弹抛空，关注期货升水100左右的抛空机会。

风险因素：

利多风险：供应国受疫情影响供应中断；需求大幅好转；海外疫情好转、疫苗推出。

有色金属 

铜观点：市场消息略显平淡，铜价高位震荡

逻辑：昨天沪铜窄幅震荡，盘后美元指数跳水，LME铜尝试反弹。铜价在原料供应相对偏紧及国内消费的改善背景下，维持相对偏强势头。但是，后期铜价的高度取决于消费的持续力度和供应端的扰动恶化程度，从国内经济活动恢复的时间推演海外复产的进程，预计5月会存在海内外消费接力空挡期，进而令铜价回升高度构成一定压制。因此，在操作层面以滚动做多为主。

操作建议：滚动做多为主，多单注意保护利润；

风险因素：海外疫情变动超预期；铜矿输出变动不及预期

铝观点：进口盈利窗口打开，抑制沪铝主力涨幅

逻辑：昨日甘肃公布的收储计划涉及30万吨铝，提振铝价日内走强。但我们注意到，在海外消费尚未回归LME铝价持续低位背景下，主力合约进口亏损缩减至300附近，内外比价再度走高将会引发内外正套。国内经过产业链上游从铝土矿到氧化铝让渡利润，电解铝行业亏损依旧修复至不亏损的状态，减产逻辑告一段落。出口订单遭到不同程度的减少会逐渐体现，消费改善的持续性需进一步观察。

操作建议：短线交易，尝试内外正套。

风险因素：海外疫情防控出现转机；规模性减产爆发

锌观点：锌价表现强于板块，短期锌市场风险偏好将继续提升

逻辑：云南和甘肃的有色收储方案仍等待进一步出台，短期来看，锌市场风险偏好将在提升。对于锌基本面我们仍谨慎乐观。二季度国内锌消费的回归预期较高，锌受益于国内基建投资的发力；同时，社融较宽以及政策边际改善预期下，3月房地产投资略超预期后，二季度将继续恢复。另矿供应端收紧趋势暂未改变，并将对国内冶炼形成传导，预计5-6月国内冶炼检修有抬升可能。故近期国内锌锭库存有望持续去化。总的来看，中期锌价修复反弹趋势暂未改变。

操作建议：锌多单持有；锌内外正套机会参与；沪锌买近月卖远月

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

铅观点：上方60日均线压力显现，沪铅期价出现回调

逻辑：国内电池进入淡季，加上电池出口需求受到海外疫情拖累，下游蓄电池开工缓慢小幅下调。同时，再生铅开工已从低位修复，目前废电瓶供应限制了开工进一步抬升的空间。节前下游原料备库增加，带动铅锭库存暂时处于低位，短期铅锭低库存对沪铅期价的近月端支撑仍在，但国内下游的走弱预期压制其价格表现。昨日沪铅上方60日均线的压力显现，预计短期震荡调整。

操作建议：沪铅远月轻仓空单持有

风险因素：海外疫情变动超预期

镍观点：菲律宾镍矿商准备复工，沪镍维持震荡

逻辑：随着菲律宾主要矿产区生产和出口的恢复，国内6月份镍矿紧张情况会有所改善，镍价进一步上涨动力不足；国内外需求的差异，使得进口维持盈利，进口窗口已经打开，关注正套机会，进口窗口的打开也压制了沪镍价格，短期来看，未来镍供需皆走高，镍价呈现震荡走势，未来印尼疫情的发展是今后镍价走势的重要风险点，需着重关注。中期来看，印尼、菲律宾疫情控制，供给端扰动解除，镍呈现供需均走强的格局，就全球而言，预计供给的恢复较需求复苏更快，2020年全年镍供给将保持过剩状态，镍价修复空间有限。

操作建议：暂时短线交易或观望，关注内外正套机会

风险因素：印尼防控措施趋严，海外疫情变动超预期

不锈钢观点：市场观望情绪渐浓，不锈钢价维持震荡

逻辑：一方面，南非和菲律宾已经解除封锁，铬矿和镍矿出口开始恢复，不锈钢原料价格未来上涨动力不足，但也仍然坚挺，部分不锈钢企业仍面临亏损；另一方面，不锈钢企业减产意愿弱，环比产量还在增加，但下游行业也存在去库，需求恢复相对较慢，供给呈现过剩局面，加上库存高企压制不锈钢价格，短期不锈钢价将在现金成本附近震荡。中期来看，国内需求复苏持续，下游去库完成，加上欧美经济重启，不锈钢出口逐步恢复，需求有望带动价格逐步修复。

操作建议：暂时短线交易或观望；

风险因素：印尼疫情防控趋严，海外疫情变动超预期

贵金属：静待美联储议息，贵金属弱势震荡

逻辑：北京时间4月30日2:00美联储将公布4月利率决议，美联储大概率维持基准利率不变，同时市场期待量化宽松进一步扩容。例如可以明确低利率将维持多长时间，资产购买规模是否扩大。并评估疫情给经济带来的冲击，以及美联储维持宽松货币政策的决心。由于两大央行利率决议压顶，在决议事实发生之前，贵金属难有风浪。特别是美联储凌晨决议，由于夜盘未启，市场波动或将明显放大，注意风控。

操作建议：观望

风险因素：避险情绪VIX指数步入20以下

农产品 

油脂观点：油脂成交转淡 整体承压

逻辑：供应端，马来棕油步入增产周期，疫情影响不确定。大豆静态供应充裕，政府投放储备保障供应，南美豆装运不确定。菜籽供应依然受限，菜油供应有限。需求端，原油价格低位，不利于生柴需求；各国限制行动措施，不利于食用油消费。国内疫情近尾声，餐饮业缓慢恢复，海外疫情升级。短期内，为控制疫情及减少经济冲击，产区政策多变。综上所述，油脂处于低价区，疫情打乱供需节奏，油脂或波动加剧。关注政策变化。

操作建议：豆系做空油粕比继续持有

风险因素：疫情、印度马来争端、蝗灾

蛋白粕观点：现货成交一般，期价震荡运行

逻辑：供应端，巴西对华出口创历史记录，如果航运正常，未来几个月大豆到港量巨大。同时中储粮释放50万吨大豆，缓解当前大豆紧张格局。美国疫情升级导致多家肉食加工企业停工，美豆压榨料下滑，施压美豆价格。而疫情对巴西港口和美豆新作种植的可能影响被淡化。菜籽进口量仍偏低。需求端，国内饲料养殖企业恢复正常生产水平，养殖业补栏逐步开启。高利润刺激下生猪存栏预计全年维持高景气，禽类存栏高位，刺激蛋白粕需求增加。总体上，蛋白粕市场上有压力，下游支撑，呈震荡走势。

操作建议： 期货：观望；期权：做空波动率。

风险因素：巴西港口装运不畅，北美大豆播种受阻；下游养殖恢复超预期。

白糖观点：原糖持续新低，郑糖补跌

逻辑：近期，郑糖期货大幅下跌，一方面，国际糖价受疫情及原油影响，大幅下跌；其次，国内虽然疫情基本消退，但消费的恢复仍需时日，消费将持续疲软，现货难有起色；最后，关税政策临近，降低关税为大概率事件，规避风险者增加。整体来看，短期无利多出现，但我们认为，距离底部或已不远，关注政策落地及4约产销数据。外盘方面，疫情向全球蔓延，原油低位，巴西疫情有加剧态势，原糖短期预计维持弱势；巴西方面，新榨季即将开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降；印度方面，产量下降，出口可能不及预期，库存较大。泰国提前收榨，产量降至827万吨左右，同比下降630多万吨。

操作建议：观望。

风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储

棉花观点：郑棉延续震荡 关注下游需求

逻辑：供应端，美种播种稳步开展；印度MSP收购进度较快；新疆棉花播种近尾声。需求端，USDA持续调低全球棉花消费量；中国疫情或接近尾声，海外疫情逐步进入高峰期，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格趋弱。综合分析，全球经济面临疫情考验，内需及外销订单忧虑增加，宏观对冲与产业孱弱矛盾，郑棉或震荡筑底。关注政策支持及疫情发展。

操作建议：期货多单持有，期权观望

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米及其淀粉观点：关注近期拍卖政策落地，期价高位震荡为主

逻辑供应端，基层所剩余粮不足一成，需求乐观预期带动贸易商继续挺价，现货持续反弹。需求端，三月饲料销量环比增加，需求持续向好，深加工方面，低利润，增量不足，刚需犹存，近期利润环比好转，低库存带动补库提振市场。我们认为当前市场的核心关注点还是临储拍卖，包括周排量，底价，起拍时间，市场传闻最广的是，延续去年底价，周拍200万吨，后续关注临储政策落地，再者近期传进口2000万吨玉米增加储备，首先信息待确认，其次即使进口大概率不会供应市场，预计对供应端影响有限，但当前玉米内外价差扩大，需关注对市场进口预期的影响。综上，考虑盘面已经到高位，仓单量激增，进一步上涨阻力增加，预计期价高位震荡。

操作建议： 期货：观望，期权：观望

风险因素：非瘟疫情利空玉米消费，进口增加冲击，利空价格；种植期天气炒作，利多价格。