现实：600519、000661、603605、000895、603288、300760、300601，不少优秀的消费品个股和医药个股全部创出历史新高。而大盘指数仍在3000以下挣扎。

反思：

1、必然性和可能性（偶然性）

如果没有信仰和原则，随市场的热点而不断转战于各种表面上的热点和机会中，你一定会看错和做错。因为市场存在走势的复杂性，影响市场因素的多面性和曲折性。---必然性

中国证券市场的长期历史证明了什么？牛短熊长。

大量的时间都是熊市和震荡市。

只有不超过10%极少量的个股是真正有价值的-----有行情，能涨，涨上去能站住。即使有回撤，后面也有机会涨回来。-----因为价值规律在长期而言在起作用。

大部分时间，大部分个股在历史的长河中是不断边缘化，只有脉冲和波段的机会----严格意义上这不是机会。但是要掌握这些短期的机会，从长期来看是非常难的。是小概率事件。--偶然性。因为市场没有系统性的指数机会，所以大部分时间上涨是短暂的，而下跌是必然的，长期的。-----必然性。

盘中那些诱人的上涨，如果没有真正意义上的投资价值和流动性支持，99%只是陷井和风险。即使你因为时运的关系把握住了，但是这是一件难以复制的事件。在熊市和震荡市中，连续不断地把握住这样的机会，是不可能完成的任务。即要准确判断大市，又要不断地判断住下一个热点？

2、坚持什么和放弃什么

人不可能有无限的精力和专业知识，了解所有的行业，把握所有的投资方法论和个股的机会。必须要思考：我在市场中如何生存？我到底要赚什么钱？

2018-2019的中美贸易战，2020年的疫情对市场和经济的冲击，在证券市场充分说明-----只有真正意义上的消费和医药能够超越周期。典型代表如生物医药和白酒龙头公司。他们拥有超过80%--96%的毛利率，较高的市场占有率，市场长期给予了40、50—150倍的估值。这些公司赚的钱是钱，而贸易公司地产公司化工公司铁路公司及其他许行业的生意，市场只给5—15倍左右的低估值。这些公司赚的钱，在资本市场的定价体系里不值钱！市场认为这些公司没有核心竞争力，未来无法获得更高的估值和成长性。

这是客观现实，充分证明：细分行业、赛道和商业模式的重要性。

要争取把握必然的，中长期的机会。慢慢地赚钱，让时间成为自己的朋友。大风浪中，不会因市场的波动感到恐惧和忧虑。因为风浪是一定存在的，无法逃避的。如果总是沉迷于赚博奕的钱，赚快钱和主题投资、拐点投资的暴利的钱，本质是在追求小概率成功的事件。成功是偶然的，失败是必然的。因为运气不可能总是光顾你。

所以必须在信仰上坚持做一个真正意义上的价值投资和成长投资者，放弃那些诱惑性的主题机会------所有涨上去站不住的个股，由于想象和资金情绪推动的个股。我们要做的是买进这个公司的生意，不是买进这个股票的筹码。这个生意随着时间的流逝，会带来现金流和利润，市场会给予高的估值，我一定会赚钱。而不是我买进以后，每天面对不确定的资金进出，担心筹码的冲击带来的价格的高波动。生物疫苗公司、化妆品公司、调料消费品和其他必选消费品公司的走势证明：市场存在着穿越时间周期，不受各种利空打击的企业。他们的下跌和横盘是暂时的，他们随着年报和季报公布产生的价格回归价值的行动是必然的。

坚持追求赚公司的钱，赚时间的钱，赚慢慢的钱，放弃赚筹码的钱，赚博奕的钱，赚急钱和暴利。

在方法论上坚持追求价值投资、成长投资，放弃拐点投资，90%的资金放弃主题投资。

对于价值投资中的周期投资，在熊市和经济下行期，把握住其拐点也是小概率事件，所以也应控制规模投资。原则上不要超过组合的30%。在牛市到来时可能再上调至45%-----因为本质上周期个股的投资也是隐含巨大风险，因为他们的涨上去也属于经济周期和货币政策推动，他们涨上去也是站不住的------必须是下跌周期来临前全部清仓，否则仍然是一场游戏一场梦。

3、资产类别的比较-----消费、医药与科技

历史表明，在美国证券市场，科技和创新公司，占据了市场的主导和主流地位。他们不仅有故事也有业绩和诚信，更有排名居前的市值。

但是在中国资本市场，从历史来看，大部分的科技公司、军工企业都是上上下下，价格的波动与脉冲而已。

而医药公司由于医保控费和残酷的集采价格竞争、外资医药企业和内地企业的竞争，使得个股的波动性仍然较高。

相对而言，消费品公司由于通俗易通，产品就在身边能让人感知，品质和品牌形成后，格局可以保持相对较长的时间。部分必选消费品公司的发展前景也更为稳定，在资本市场的表现也更令人期待。

所以，在中国，消费大于医药，医药大于科技。

4、阿尔法与贝塔的平衡与追求

阿尔法是投资一生永恒的追求。因为市场始终存在阿尔法。所谓沧海横流方显英雄本色。

但是贝塔却是指数性的系统机会，人人都可以发财，在历史的长河中只是很小的一段。即使出现了，后面紧跟的一般都是空头的猎杀，残酷的绞灭。即使在漫长的下跌后，寻找拐点带来的机会，也有可能出现地下室。金融市场的本质就是财富的强制重新分配，大局优势方通过信息、资金和宏观大局、交割有利等优势对弱势方的猎杀。（案例：原油的两次猎杀，一次跌33%，一次直接从20美元跌到—37。瑞幸咖啡，乐视、华锐风电、信威集团）

所谓只有伟大的时代，没有伟大的交易员。所以对于这类资产应该有充分的警醒和谨慎。千万不要在震荡和熊市中大量的建仓贝塔与东南方向的资产，因为这里只有脉冲和波动，没有真正意义上的机会，而拐点成功的概率只有1/N，失败的概率却有N-1/N。

5、关于安全边际

到底什么样的价格具有安全边际？

不但要看横向比较，更要看纵向比较。不但要看投资价值本身，也要看现金流和财务报表的真实性，还要看隐含逻辑的变化风险。当前的价格是隐含着特定的逻辑支持的，这个逻辑是不是随时可能改变？（中兴通讯被美国禁进口关键芯片带来的暴跌）       

有些公司，有些生意表面是低估，但是这个生意是永远低估的，没有任何提升的可能性。有些公司和生意，始终获得资本市场的高定价，一定有其存在的逻辑和合理性。无论你是否理解。

6、长期投资、短期投资与介入时机

如果要长期投资必须有足够的安全边际才可以重仓，并且长期持有，也守得住。如果是短期投资，基于技术分析，没有基本面的配合和估值的优势，则属于高风险的行为。

在介入的时机上：追高只有在特别强势的个股和牛市氛围中才比较容易成功。但是在熊市和震荡市中，追高的成功率很小。

事实上：真正的良好时机是-----首先公司处于基本面配合，业绩有想象的空间，估值上有纵向比较的优势或横向比较的优势，而且在调整了相当长的时间---江恩时间周期后，成交量不断萎缩，但是没有破重要的中长期均线，或是虽然破了但是下跌明显与基本面不符，没有估值的下行空间。

永远要切记：在个股价格偏离20天30天均线的时候，追高买入的风险。在熊市和震荡市中，继续强势必上行是小概率事件，而向均线系统回归却是大概事件。

我们总是在追求空间，但是从某种意义上来说，时间决定了空间。时间比空间更重要。

沈峥  AMP证券投资部总经理

2020/4/23