宏观策略 

专题要点：在停滞的大量在手订单得到执行等因素的支撑下4月出口大超预期，但目前海外疫情形势仍然严峻，加上外需的滞后性，4月的出口亮眼或许只是“昙花一现”，出口的下行压力仍需警惕。在国内相关政策的出台以及海外疫情和复工复产的开展情况来判断，估计再过2-3个月出口可能才会真正触底。

摘要

市场一周数据点评：

国内品种：PVC升6.94%，PTA升6.73%，甲醇升5.92%，沪锌升5.68%，沥青升5.42%，胶板跌4.79%，鸡蛋跌3.73%，菜粕跌2.89%，连豆跌2.22%，玉米跌1.57%，沪深300期货升4.12%，上证50期货升2.94%，中证500期货升5.14%，5年期国债跌0.42%，10年期国债跌1.10%。

国际商品：黄金升0.76%，白银升5.62%，铜升3.42%，镍升3.14%，布伦特原油升17.13%，天然气跌3.54%，小麦升1.06%，大豆升0.12%，瘦肉猪跌1.59%，咖啡升5.23%。

全球股市：标普500升3.60%，德国DAX升0.39%，富时100升3.00%，日经225升2.85%，上证综指升1.23%，印度NIFTY跌6.17%，巴西IBOVESPA跌0.30%，俄罗斯RTS升1.01%。

外汇市场：美元指数升0.66%，欧元兑美元跌1.29%，100日元兑美元升0.24%，英镑兑美元跌0.77%，澳元兑美元升1.78%，人民币兑美元跌0.15%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：国内新闻：（1）刘鹤与莱特希泽、姆努钦通话；（2）外汇局：一季度我国经常账户逆差2076亿元。国际新闻：（1）4月美国就业市场受到的冲击达到历史最高水平；（2）欧元集团就启用欧洲稳定机制达成一致。 

本周重要的经济数据：中国：4月CPI，4月工业增长值、固定资产投资和社会消费品零售；美国：4月CPI，4月销售零售，5月消费者信心指数；欧元区：一季度GDP；英国：一季度GDP；德国：一季度GDP；法国：4月CPI；日本：4月商品物价指数。本周重要会议和讲话：日本央行公布4月货币政策会议审议委员意见摘要；美联储主席鲍威尔就经济问题发表讲话；中国国家统计局召开5月国民经济运行情况新闻发布会。

一、全球宏观综述

国内新闻：

（1）刘鹤与莱特希泽、姆努钦通话。5月8日上午，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方表示应加强宏观经济和公共卫生合作，努力为中美第一阶段经贸协议的落实创造有利氛围和条件，推动取得积极成效。双方同意保持沟通协调。

（2）外汇局：一季度我国经常账户逆差2076亿元。2020年一季度，我国经常账户逆差2076亿元，其中，货物贸易顺差1845亿元，服务贸易逆差3281亿元，初次收入逆差681亿元，二次收入顺差41亿元；资本和金融账户（含当季净误差与遗漏）顺差2076亿元，其中直接投资顺差1043亿元，储备资产减少1754亿元。按美元计值，2020年一季度，我国经常账户逆差297亿美元，其中，货物贸易顺差264亿美元，服务贸易逆差470亿美元，初次收入逆差98亿美元，二次收入顺差6亿美元；资本和金融账户（含当季净误差与遗漏）顺差297亿美元，其中直接投资顺差149亿美元，储备资产减少251亿美元。按SDR计值，2020年一季度，我国经常账户逆差221亿SDR，其中，货物贸易顺差196亿SDR，服务贸易逆差349亿SDR，初次收入逆差72亿SDR，二次收入顺差4亿SDR；资本和金融账户（含当季净误差与遗漏）顺差221亿SDR，其中直接投资顺差111亿SDR，储备资产减少187亿SDR。总体看，2020年一季度我国国际收支虽受新冠肺炎疫情影响，但仍保持在基本平衡的区间内，经常账户呈现小幅逆差，直接投资持续净流入。

国际新闻：

（1）4月美国就业市场受到的冲击达到历史最高水平。4月份美国就业市场受冠状病毒导致的封锁措施的影响达到了历史最高水平。美国4月季调后非农就业人口减少2050万人，为1939年有纪录以来最大降幅，预期减少2200万人，前值为减少70万人。4月失业率为14.7%，预估为16%，前值为4.4%。这两个数字都轻松打破了二战后的记录，也反映出在抗击病毒的过程中造成的巨大损失。

（2）欧元集团就启用欧洲稳定机制达成一致。5月8日，欧元集团举行视频会议，就欧元区经济复苏的一系列问题展开讨论。会议就启用欧洲稳定机制（ESM）向欧元区有困难的成员国提供大流行病危机支持（PCS）达成一致。从2019年年底开始，欧元区所有成员国均可获得其各自国家GDP的2％作为基础，以支持由于新冠肺炎疫情危机而在各国进行的直接和间接医疗费用。此外，会议还同意ESM关于适用于PCS下授予的任何融资的通用财务条款和条件的建议。欧元集团主席森特诺表示，预计ESM理事会将于6月1日之前批准通过该计划。

四、4月出口超预期，下行压力需警惕 

由于同时受到国内外疫情大爆发的影响，作为我国经济“三驾马车”之一的外贸在一季度受到的冲击比另外“两驾马车”要更为严重。不过从4月份最新的外贸数据来看，恢复情况要大大好于预期。由于境外疫情暴发增长态势仍在持续，不确定性和不稳定性因素依然存在，外贸发展面临的风险挑战“前所未有”。并且由于时滞性，目前的出口数据还没有完全体现出取消订单对中国外贸企业造成的冲击，也没有完全反映出外贸企业当下真实处境，因此4月出口的亮眼可能只是“回光返照”，再过2-3个月中国出口可能才会真正触底。

1、4月出口大超预期

海关总署的最新数据显示，今年前4个月，我国货物贸易进出口总值9.07万亿元人民币，同比下降4.9%，降幅比一季度收窄1.5个百分点。其中，出口4.74万亿元，下降6.4%；进口4.33万亿元，下降3.2%；贸易顺差4157亿元，减少30.4%。4月份，我国外贸进出口2.5万亿元，同比微降0.7%；其中，出口1.41万亿元，增长8.2%，大大超过预期的-14.1%；进口1.09万亿元，下降10.2%；贸易顺差3181.5亿元，增加2.6倍。

4月出口“大爆冷门”主要有以下几个支撑要素。一是大批外贸企业已经复工复产，前期受疫情影响的在手订单逐步得到执行；二是防疫物资出口激增在一定程度上拉动出口回暖。据海关总署统计，4月以来中国防疫物资日均出口额从上旬的约10亿元增加到近期的日均30亿元以上，一个月内持续增长逾3倍；三是基数效应。去年4月中国出口总值仅增长3.1%，在全年处于较低水平；四是得益于一系列稳外贸政策持续发力。

2、外贸结构变化多

从贸易方式来看，一般贸易进出口比重提升。前4个月，我国一般贸易进出口5.43万亿元，下降4.6%，占我外贸总值的59.8%，比去年同期提升0.2个百分点。同期，加工贸易进出口2.18万亿元，下降8.4%。

从合作伙伴来看，我国对东盟、“一带一路”沿线国家进出口逆势增长。前4个月，东盟为我第一大贸易伙伴，贸易总值1.35万亿元，增长5.7%，占外贸总值的14.9%。我对“一带一路”沿线国家合计进出口2.76万亿元，增长0.9%，占外贸总值的30.4%，比重提升1.7个百分点。与此同时，我国对欧盟、美国和日本的进出口有所下降。前4个月，我国与欧盟、美国、日本贸易总值为1.23万亿元、9584.6亿元、6656.8亿元，分别下降6.5%、12.8%和2.1%。

从贸易主体来看，民营企业进出口增长、比重提升。前4个月，民营企业进出口3.92万亿元，增长0.5%，占我外贸总值的43.2%，比去年同期提升2.3个百分点。

从主要产品来看，机电产品和服装等出口下降，纺织品出口增长。铁矿砂、原油、煤、天然气、大豆等商品进口量增加，大宗商品进口均价涨跌互现。

3、下行压力仍需重视

不过，4月份出口数据的亮眼并不代表中国出口已经“否极泰来”。一方面，3月中旬起，欧美因疫情形势严峻取消大批订单，其影响将在今后几个月逐步显现。另一方面，一些国家虽然在小心翼翼放宽对经济活动的严格限制，但需求要恢复到疫情前的状态还需要一个过程，出口企业可能不得不在一段时间内面临“订单荒”。当前，由于境外疫情暴发增长态势仍在持续，不确定性和不稳定性因素依然存在，外贸发展面临的风险挑战“前所未有”，下行压力依然巨大，从近期商务部对重点省市、各进出口商会和重点企业摸底调研情况来看，外贸企业依然面临在手订单取消或延期、新订单签约困难、物流不畅等诸多困难。

针对这一情况，商务部下一步将采取五方面措施，帮助企业更好完成在手订单，获取新订单，应对国际疫情影响。

更加精准帮扶企业。多种渠道、多种方式及时了解外贸企业订单变化情况，既关注龙头外贸企业的发展变化，遇到的问题，同时更要关注广大中小微企业面临的困难，及时研究推动出台更加精准的帮扶举措。

进一步发挥线上作用。积极筹备办好第127届网上广交会。指导各地打造线上展会平台，促进线上线下办展融合发展，培育线上品牌展会。

支持企业出口转内销。帮助外贸企业破解内销难题，开拓内销渠道，提升内销能力，为国内市场提供多样化选择。

进一步稳定畅通国际物流供应链。充分发挥国际物流工作专班作用，及时帮助外贸企业解决具体运输困难。搭建信息化平台，实现国际物流供需高效对接，持续优化提高国际航空货运能力。

加强贸易促进服务。支持地方、行业组织、贸促机构用好公共服务平台，为企业提供更多信息、法律、政策解读等方面的服务，帮助企业参加各类境内外贸易促进活动。

政策的扶持再加上当前海外的疫情以及复工复产的发展情况，预计我国的出口状况会在2-3个月后真正触底。

金融期货

股指：两会之前维持偏多思路。

逻辑：本周上证综指冲击2900点，科技股明显回暖。对于后市，我们建议投资者在两会之前维持偏多思路，一方面两会之前往往处于偏好修复期，另一方面低预期下，经济数据存在超预期的可能，于是维持多单持有思路。风格方面，鉴于4月偏股型基金成立规模不多以及公募仓位整体偏高，预计公募难以成为加仓的主力，预计本轮驱动资金来自于此前仓位偏低的私募以及受益于风险偏好修复的融资资金，于是风格层面或略微偏向成长板块，股指中相对看好IC。

操作建议：多单持有。

风险因子：1）海外复工偏慢；2）美股调整。

国债：供给冲击会有货币投放配合，债市总体震荡。

逻辑：考虑到当前经济因为全球疫情而受到抑制，并且此前政治局会议表示运用降准、降息、再贷款等手段保持流动性合理充裕，我们认为央行大概率会通过降准、公开市场操作等方式维护流动性的充裕。宽货币大于宽信用也意味着专项债放量发行等宽信用措施会有货币投放呵护。我们判断债市总体是震荡格局。在流动性充裕的背景下，曲线可能仍将维持陡峭，但由于资金利率未必能下台阶，期限利差可能也难以进一步扩大。

操作建议：趋势策略建议观望；做陡曲线策略部分止盈，留50%仓位继续观察；期现套利方面，借助于期货贴水来博弈基差收敛策略可继续持有。

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政超大力度扩张。

外汇：政策料以“稳”为主。

逻辑：后市我们认为，短期来看，两会前汇率稳定预期，中美关系会受疫情牵制难迅速恶化，欧美复工复产助力全球风险偏好改善，人民币汇率预计延续震荡格局。后期市场主线从疫情逐步切换至中美关系后，不确定性抬升。

操作建议：短期依然是逢高结汇顺势而为。

风险因子：1）中美关系恶化；2）疫情显著扩散；3）美国信用风险爆发。

黑色建材 

钢材：假期表需回落，库存去化放缓

逻辑：

（1）需求方面，旺季需求延续，地产存续施工叠加基建赶工，对建材需求形成较强支撑，本周螺纹表需受假期影响环比回落，属于正常季节性回落，同比增速仍高达12%，螺纹表观需求已经连续4周同比超过10%；但年初至今累计同比仍为-16.2%，疫情影响尚未完全弥补，且今年一季度地产新开工大幅负增长已经尘埃落定，下半年地产端用钢需求强度将明显减弱，随着淡季临近，需求边际转弱的预期犹存。

（2）供给方面，长流程卷、螺利润均有所上涨，钢企有提产动力，铁水产量继续回升，但后期边际增量已较为有限，长流程钢企进一步提产将重点依赖废钢添加；长流程钢企提高废钢收购价主导了本轮废钢价格反弹，挤压电炉螺纹利润空间，短流程产量小幅下降，但长短流程废钢总日耗保持增长，且华中电炉尚有恢复潜力。整体而言，螺纹仍有较大提产空间。

（3）库存方面，高位需求带动螺纹库存进一步去化，假期社库去化相较于节前两周明显放缓，厂库去化则相对平稳，总库存仍高于去年同期470万吨左右。经推演，即使赶工需求能够长期持续，则到7月中旬，螺纹总库存仍高于去年同期200余万吨，高库存的压力将持续存在。

整体而言，供需两旺格局延续，对螺纹现货形成较强支撑，对市场情绪也有一定提振；但当前利润水平下，螺纹提产趋势未改，而一季度地产开工走弱将拖累下半年建材需求，随着淡季临近，需求将边际走弱，届时高库存下高产量的矛盾将进一步凸显，建议远月合约仍以反弹抛空对待。

操作建议：10合约逢高卖出与区间操作相结合

风险因素：终端补库结束，需求快速回落（下行风险），宏观经济政策超预期（上行风险）。

铁矿：港口库存持续回落 期现价格再度反弹

主要逻辑

1、供给来看，澳洲发运环比回落，巴西发运回升，预计后续澳洲三大矿山发运将继续回落，巴西呈小幅增加状态。从发货数据推算，到港量数据下周将继续回升。

2、高炉产能利用率与日均铁水产量回升，在对未来良好预期下，钢厂提产意愿仍然较强。由于高速公路5.6日之前免费及高炉添加废钢减少，疏港表现仍相对强势。

3、库存来看，45港口库存明显回落，若疏港量仍保持高位，则港口库存后续难以大幅增加。

4、节后64家钢厂铁矿库存再度大幅回落。

5、总体来看，钢厂增产意愿较强，进口矿添加比维持高位，铁矿需求坚挺，前期巴西发运不及预期，铁矿短期仍维持供需偏紧格局，港口库存短期难以大幅增加；由于海外制造业受疫情冲击严重，海外钢厂纷纷减产，且国内需求也不容乐观，出于对未来需求的悲观预期，铁矿石2020年仍将维持近强远弱格局。

操作建议：09合约逢高做空与区间操作相结合。

风险因素：成材价格大幅下跌（下行风险），中品澳矿持续去库，政策刺激超预期（上行风险）。

焦炭：利润已修复，上行驱动减弱

主要逻辑：

（1）供给方面：上周焦化厂继续提产，在焦煤下跌、利润好转后，多数焦化厂维持满产状态，230家焦化厂日产量66.1万吨，供给端扰动对总供给影响有限，后期仍有小幅提产的空间，整体处于紧平衡状态。

（2）需求方面：当前终端需求韧性保持，钢材库存维持去化，在钢材利润较好的情况下，长流程钢厂高炉持续提产，铁水产量不断增加，焦炭需求仍以恢复为主，若5月底需求边际走弱，焦炭需求或承压。

（3）库存方面：近期焦炭供需紧平衡，焦化厂库存继续减少；在高炉提产后，日耗增加，叠加节后发运减少，钢厂库存小幅回落；高速通行费恢复后，贸易商多以观望为主，港口库存量仍较高。

（4）整体来看，当前影响焦炭价格关键因素是需求和成本，在终端需求持续恢复，铁水产量不断增加的情况下，现货首轮提涨也已落地，仍有可能第二轮提涨。但焦煤成本不稳，又给焦炭让出部分利润，同时拖累焦炭价格中枢。短期内在需求的带动下，现货或维持稳态，期价在连续反弹、估值修复后，继续上行驱动减弱，若终端需求有边际走弱，后期焦炭仍有下行压力，建议以反弹抛空思路对待。

操作建议：反弹抛空与区间操作相结合。

风险因素：终端需求超预期、高炉大幅复产（上行风险）；焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：供给维持宽松，焦煤相对弱势

主要逻辑：

（1）供给方面：目前，国内焦煤矿开工率高于去年同期水平，两会前后国内产量可能有小幅减少。进口方面，蒙煤日通关量增多，海外疫情仍在持续，减产的高炉仍未复产，上周澳洲焦煤供给虽有煤矿爆炸的扰动，但400万吨的产量整体影响不大。综合来看，焦煤供给能力仍在增强，供给维持宽松格局。

（2）需求方面：目前终端需求保持强劲状态，对煤焦需求有带动，无论是钢厂、还是焦化厂均维持较高的开工意愿，积极提产，整体焦煤需求较为平稳，短期内仍有部分增量。

（3）库存方面：随着焦煤产量的提升、在供给宽松环境下，钢厂、焦化厂焦煤采购难度降低，维持按需采购，总体库存低于往年同期水平，而煤矿已连续10周累库，后期仍面临高库存压力。

（4）整体来看：焦煤供应持续增加，随着下游焦炭价格企稳，焦煤在向下游让出部分利润后，也将进入弱稳，焦煤期货价格主要受进口煤影响，海外疫情对国际焦煤需求的影响仍在持续，上周海运煤价格在短暂企稳后又转入弱势。期价主要受预期主导，短期内期价或跟随终端需求小幅反弹波动，后期仍有走弱压力。

操作建议：逢高抛空与区间操作相结合。

风险因素：海外疫情好转、进口政策收紧、终端需求超预期（上行风险）；国际需求大幅走弱（下行风险）

动力煤：情绪缓慢恢复，价格止跌企稳

主要逻辑：

1、从供应情况来看，随着国内价格的大幅下降，煤矿利润遭遇挤压，部分中小型煤矿进入亏损开始减产，但由于绝大多数中大型国有煤矿利润仍在，生产积极性仍在；而进口煤方面受到价差再次扩大影响，进一步缩量受到限制，预计短期内华南采购转向进口。

2、从下游需求来看，宏观利好叠加价格低位，终端触发前期压制的抄底采购情绪，港口询货大量增加，港存下降明显；但淡季市场需求难有出色表现，库存可补充空间有限，且海外疫情依旧严重，经济拖累仍然存在，需求增量空间有限。

3、总体来看，在供应稳定、需求仍处淡季的背景下，供需宽松局面持续，市场价格虽有短期抄底支撑但难有出色反弹，预计短期内仍以底部震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：进口政策收紧，需求超预期回归

玻璃：终端逐步复苏，库存去化明显

主要逻辑：

1、从供给端来看，由于玻璃等建材类企业生产较为刚性，假期效应与疫情影响下均未导致玻璃企业放水冷修，在利润驱动下企业生产积极性仍在，生产供应相对稳定。

2、从下游需求来看，地产端开工率逐步恢复，订单开始增加，深加工企业复工达产率有所回升，市场需求逐步进入复苏状态。

3、从库存结构来看，随着下游需求订单增加，深加工企业开工率大幅回升加速库存去化，但天量库存的总体格局仍未改变，库存消化进度仍有待提高，

4、总体上来看，需求开工增速逐步快于生产增速，下游订单与采购将逐步加速库存的去化，由于前期甩货回收资金的情绪有所好转，近期市场进入逐步复苏状态，随着工地施工段的进程加快，后端主要消费品的建筑玻璃需求将明显回归，价格进入缓慢回升阶段。

操作建议：区间操作

风险因素：库存高位维持（下行风险）；终端消费超预期（上行风险）

能源

原油：市场情绪修复，内外价差收窄

逻辑：上周国际油价回升。美国方面，第一轮供需压力峰值已过，后期关注复工及会否带来疫情二次高峰。

欧佩克方面，五月减产开始全面启动，供应压力有所缓解。疫情方面，全球新增确诊仍处高位，疫情中心由欧美转向新兴市场国家。价格方面，1）短期市场情绪修复托底油价探底回升。供应下降及需求回升支撑近月油价上行。2）需求疲弱及累库压力限制上行空间。需求最弱时候已过，但仍需较长时间复苏。3）长期待疫情消退经济彻底复苏后，油价有望迎来持续上行。4）减产启动油轮运费下行，前期持续高位的内外盘价差高位回落，关注继续收敛空间。

策略建议：1）单边：短期企稳回升，中期反弹抛空，长期低位买入。2）价差：关注内外盘价差收敛空间。

风险因素：疫情发展超出预期，金融系统风险

沥青：四月供需双旺，关注库存变动方向

逻辑：当周沥青期价涨幅不及原油，沥青-原油高溢价修复，驱动溢价修复主要有两个因素，一是目前炼厂利润高企，炼厂开工有望延续上提；二是委内瑞拉-中国出口原油量环比大增，马瑞原油断供预期修复驱动沥青-原油溢价向下修复。四月沥青供应环比大增，高利润有效驱动地炼大幅上提开工，但同时库存快速去化需求增幅更加明显，沥青供需两旺。

操作策略：多沥青2006-2012价差

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

燃料油：Fu主力期价减仓反弹，两地月差背离明显

逻辑：原油反弹驱动380裂解价差走弱，但原油减产、各地炼厂开工下降以及运费高位等因素导致亚太380供应下降将决定裂解价差下行空间也有限；需求端BDI走低，巴西、澳洲铁矿石发货环比下降航运需求较弱，但印度燃料油加工需求旺盛。Fu由于新加坡-宁波运费下跌、380贴水创记录新低内外盘价差收窄，此外Fu仓储费调整后月差大幅拉大与外盘明显背离。

操作策略：空Fu2101-SC2101

风险因素：上行风险：原油大幅下跌

LPG：国际油价回暖，LPG期价震荡偏强

逻辑：LPG主力合约PG2011本周宽幅震荡为主。节后首个交易日受到国际原油走强的影响，LPG期价震荡上行。随后两个交易日，由于基本面利好支撑不足，LPG主力合约伴随原油呈现窄幅震荡走势。国际市场方面，5月CP价格较4月CP超预期走高。一方面，产油国执行减产协议及疫情管控放松，国际油价回暖。由原油产出的LPG后期供应预计收紧，沙特阿美推迟5月合同货装船计划公布，市场预计5月装船供应量将减少约40万吨，抵消前期国际原油暴跌的利空。另一方面，印度和印度尼西亚市场需求大幅增加，且印度封城措施延期，印度到货需求预计依然坚挺。基本面方面，我国LPG炼厂开工量持续缓慢增加，前期检修炼厂近期逐步开工，对供给端有一定压力；本周到港船期集中在华南地区。下游需求方面，烷基化油受到前周丙烷价格大涨的影响，烷基化装置开工率回升明显，MTBE开工率持平上周水平。库存方面，炼厂库存和进口库存均有明显增加。

操作策略：短期来看，随着欧佩克减产量不及预期，LPG价格可能会出现窄幅震荡格局，建议观望。中长期建议逢低做多，布局主力合约的旺季行情。

风险因素：原油价格大幅下跌

化工 

甲醇：复工预期对抗供需压力，甲醇逐步转弱

逻辑：上周甲醇价格冲高回落，冲高动能先后是原油反弹和海外复工提振了国内抄底信心，而本周去看，周末原油维持高位和海外复工预期仍可能会存在，这是近期多头的核心逻辑。不过甲醇基本面在目前价格下压力是逐步积累的，首先体现在价差方面，产区利润逐步修复，内外顺挂已到历史高位，这些无疑在进一步增加供应压力。其次是甲醇本身供需面去看，产销区库存继续积累，且国内外新产能5月份都有释放预期，叠加4月后罐容紧张导致5月到港或更集中，供应压力是有增无减，而需求表现偏弱，传统需求维持低迷，MTO需求上周有恢复，但随后有下降预期，整体需求难有支撑。综上所述，短期因原油和国内外复工预期持续支撑盘面，但背着巨大的基本面压力去反弹或是不可持续的，因此我们仍是建议目前偏多需谨慎。

操作策略：反弹抛空策略为主，PP09-3*MA09价差背靠1600附近偏多为主

期权策略：前期买入MA09-C-1650逐步止盈，或可逐步买入MA09-P-1800

风险因素：油价继续大幅反弹，抄底情绪带动板块上行

尿素：供需压力仍存，尿素谨慎偏弱

逻辑：上周尿素09合约冲高回落，05合约大幅补跌现货，核心逻辑是工厂逐步累库，05挤仓落空，基差快速回归，虽然供需压力边际增强，但09合约有贴水保护和1500附近的行业平均成本支撑，表现相对坚挺。后市去看，对于09合约而言，现货若跌至1600以下，固定床和气头成本支撑或逐步增强，近期煤炭价格企稳，固定床成本下行风险或下降，且09合约仍有一定程度贴水，我们仍认为09合约下行驱动和空间或相对受限。从现货供需面去看，目前工厂已开始逐步累库，需求逐步下滑，体现在复合肥开机率快速下调，板块需求低迷，且农业需求阶段性淡季，印标价格过低难提振，再加上尿素日产量仍在16万吨/日的高位，累库预期仍存，短期仍承压，不过5月检修计划有所增多，虽然本周量不大，但整体仍有支撑预期。综上所述，短期供需承压，驱动仍向下，不过09合约考虑到贴水保护和平均成本支撑，且5月增多预期，下行空间和驱动我们认为或相对谨慎。

操作策略：短期谨慎偏弱，09合约仍关注1500附近成本支撑，长期在1500以下可逐步布局多单，9-1跨期反套对待为主，关注5月检修情况，可继续阶段性关注做多MA09-UR09的机会

风险因素：无烟中块价格大幅下跌，海外疫情拖累全球尿素价格

LLDPE:供需预期未形成合力，暂时缺乏主线驱动

逻辑：现实基本面中等略强，显性库存不高但下游采购亦不积极；后市供应有进口集中到港的利空预期，需求则有海外复工的利多预期，前者确定性相对更高，但后者极限冲击较大且暂时不易证伪，因此短线大概率会延续震荡行情，中线而言仍是下探风险稍高，原因是需求恢复的力度与时间可能不如预期。

策略：暂时观望

上行风险：海外需求快速回复，进口到港推迟  下行风险：疫情二次爆发，原油下跌

PP:纤维超产压力显现，短期上涨难度稍高

逻辑：静态基本面暂时不差，库存仍在历史低位，基差也维持偏高水平；但动态而言，压力正在逐渐摆回，主要原因就是4月纤维超产后，隐性库存有待消化，但除口罩以外的下游普遍延续弱势，对于转产的承接能力较差，若再叠加进口集中到港，库存就将大幅回建，因此短期现货难有亮眼表现，相对而言，期货的优势是高基差对此已有一定反映，海外复工预期也可能在构成支撑，因此调整空间暂时稍小。

策略：暂时观望

上行风险：海外需求快速回复，进口到港推迟  下行风险：疫情结束，原油下跌

苯乙烯：去利润已是大势所趋，主动下跌或成为主要方式

逻辑：五一节后EB价格冲高回落，上行驱动来自于欧美经济陆续复工拉动原油需求，回落压力则源于苯乙烯库存结束了4月的下降周期止跌回升。供应增加是产业链各个环节一起累库的主要原因，从生产利润等角度看尚难言需求已再度转弱，但相对于目前产业链从源头到中游大水漫灌的状态而言，难以消化已是明显迹象。我们判断短期可能成为苯乙烯“去供应，去利润”催化剂的有以下几点：一是由于国产与进口双双大增，5-6月供应的绝对值与增幅都将达到极高水平；二是下游与终端经过3-4月补库积极，再库存空间已有所收窄；三是天气趋于炎热，高位去库的紧迫性面临提升。从成本端来看，短期原油确有支撑苯乙烯价格的潜力，北美原油与汽油反弹前期对纯苯拉动相对不畅，但目前已进入临界状态，国内纯苯除苯乙烯以外的下游也在迎来改善，各级市场对于经济复苏的预期仍在相对乐观的氛围中。不过站在中线角度，原油尚难言乐观，美国疫情人数依然居于高位，复工力度不如预期甚至二次爆发的风险均仍存在，苯乙烯价格主动下跌可能会成为去利润的主要方式。

策略推荐：EB09高点等待机会做空

上行风险：海外经济重启超预期、原油价格反弹

PTA：短期低位震荡

逻辑：高开工率的情况下库存仍存在上升的预期。高位库存以及继续累积的预期之下，PTA现货以及期货近月合约价格表现预计偏弱。远期合约本身有出于对需求恢复以及成本抬升的预期，在价格上也相对较强；同时，远期的高升水也支持了现货库存向期货端的转移，同时，也有利于期货向远月的移仓。

操作策略：基本面弱势同时短期成本提升预期在降低，绝对价格短期预计窄幅波动；跨期方面，看好9月与1月合约价差继续走低机会。

风险因素：原油价格上涨、PX供给调整。

乙二醇：短期回调，逢低买入

逻辑：库存虽然继续累积，但是边际变化上看存在明显的放缓。首先，国内装置检修规模维持在高位，按照当前检修规模以及持续时间估算，5月份国内产量预计较4月份增长有限；其次，进口预计阶段性放缓，一方面是来自国内港口库容的因素，另一方面国外检修装置规模也在增加。

操作策略：MEG价格冲高遇阻并回落，但是价格的下调空间预计相对有限，仍以做多思路为主，建议3400~3500元/吨区间附近入场；价差方面，看好9月与1月合约价差继续走低机会。

风险因素：MEG检修不及预期影响、港口抛售压力。

纸浆：利多消失利空持续 纸浆维持偏弱态势

逻辑：纸浆依旧维持相对偏弱的判断，原因如下：1，下游文化纸以及生活用纸的下跌并没有终止。如果以当前跌速进一步下跌两周左右，则会导致下游的利润进入到亏损状态，这会给木浆价格极大的下行压力，并打开纸浆的下跌空间。2、市场消息表示浆厂5月提价被取消，原因是中国需求较差。这种提价的取向，一方面显示出了海外浆厂对于中国需求消失后的降价压力，如果中国由下至上的需求恶化持续性的产生，在更远的未来，显然外盘会有更大的下行压力。另一方面，提价的取消也使得当前唯一的短期利好消失。3、我国木进口量依旧较高，且针叶浆略微的进口下降也不能促使针叶浆走出独立行情。4月进口数据公布，中国进口量虽然环比有所减少，但是数据同样再度创出了同期新高。分浆种来说，今年的同比增长主要贡献自阔叶浆。针叶浆今年处于缓慢下降。但在针阔价差已经处在偏高水平的时候，既是单纯的阔叶浆压力较大，也同样会传导至针叶浆。

操作策略：等待反弹放空。09上方压力为4560-4590。如能触及，可放空。

风险因素：

利多风险：新冠疫情面世，全球需求大幅回暖。

橡胶：现实还在地狱 预期已然好转

逻辑：橡胶现状仍然较差，但是预期已经好转。预计价格将呈现宽幅震荡，但价格重心略有上移的格局。1、现货方面，轮胎厂开工又走出了除春节以外最低的一个开工水平。半钢胎的行业开工仅为28.31%。2、预期角度，首先，供应方面今年的开割不断被延迟，且产量释放较慢。到目前为止，中国与泰国都没有传出胶水大量上市的情况。其次，中国的内需显然已经恢复到正常水平，甚至隐约出现了在经济刺激以及行业刺激中大幅增长的趋势。同时，全球对于疫情的发展的悲观情绪有所消退，各国金融市场并没有维持弱势，反而出现了持续性的反弹。欧美的复工也已逐步开始。对于明年甚至三季度的经济增长预期，市场给予部分地区明显的恢复以及大幅增长的判断。因此从此点来看远期的需求复苏预期较为统一。3、绝对价格来说，天然橡胶确实处于在历史中偏低的水平。然而自身的库存较高，且下游库存较高的状态使我们认为天然橡胶或许存在着投机存货的需求，但并不能够产生巨大的需求消耗。

操作策略：短期走势范围RU09合约在9900-10600。NR07合约在8250-8720。区间高低位反向操作。

风险因素：

利多因素：供应国受疫情影响供应中断；海外疫情好转、疫苗推出。利空因素：金融风险再度爆发，疫情导致实体经济崩溃。

有色金属 

铜观点：宏观环境向好，铜价保持强势

逻辑：宏观上，国内“两会”即将召开，政策对经济呵护明显，海外经济体逐渐重启经济，尽管仍面临来自疫情的诸多阻碍，但各国政策护航，海外需求环比将回升，市场风险偏好改善。基本面上，TC再度下压，凸显原料供应的紧张的局面未变，预计海外铜矿及废铜5月中下旬恢复发运，原料供应偏紧格局未变。需求上，国内5月消费环比略有回落，但海外的消费好转的预期在强化。微观层面，铜杆畏高情绪在，下游采购平稳；铜板带需求有所下滑；铜管终端产品出口受阻，企业按需采购；铜棒受资金压力制约，节后恢复不佳。当前，国内“两会”前夕政策环境良好，海外重启经济同样带来风险偏好回升，铜价维持偏强势头。预计伦铜波动区间在5150-5400美元/吨，沪铜42500-44000元/吨。

操作建议：多单滚动操作

期权策略：可考虑卖出看跌或买入看涨以做多为主。

风险因素：海外疫情变动超预期；消费增长不佳

铝观点：回调关闭进口窗口，沪铝震荡为主

逻辑：上周沪铝主力对LME三月期铝内外比值拉高至8.49的高位，主力月窗口临近打开，进口货源将逐渐流入的预期打压下，沪铝展开回调。当前原铝进口预计到港周期在1-1.5月左右，对短端的价格压制不明显，远月进口窗口关闭将抑制货源流入，需关注6、7月份进口流入量。需求方面，5月内需环比减弱，外需5月订单恢复过程并不显著，但5月总消费同比仍将保持增长，现货库存将继续去化，对铝价构成支撑。电解铝行业再度转为盈利，近期云南省部分项目有提上投产日程的计划，这对远期供需构成挑战。短期，海外推动经济恢复，国内“两会”当前，宏观氛围向好，需求上尽管环比放缓但同比消费增长保证去库，铝价回调将进口窗口关闭后将维持震荡的格局，等待海外消费回升带动LME价格修复，国内铝价的上行空间才能打开。

操作建议：短线交易；关注内外正套机会。

风险因素：海外疫情超预期；消费断层；增值税下调风险

铅观点：上方压力位仍有效，铅价或低位震荡

逻辑：国内电池消费仍相对低迷，现阶段下游蓄电池开工稳中小幅下调，近期可关注电池出口缓慢恢复的可能。同时，废电瓶供应限制阶段性有所缓解，5月中旬开始再生铅开工有望进一步回升。再生铅供应略为趋松，再生铅对原生铅贴水小幅扩大。铅锭库存尚处于低位，加上06合约持仓量较高，支撑沪铅期价的近月端表现，但国内下游的走弱预期压制其价格表现。预计短期沪铅期价或低位震荡，上方60日均线的压力仍在体现。

操作建议：沪铅远月轻仓空单持有

风险因素：海外疫情变动超预期

锌观点：矿端收紧并已传导至冶炼，锌价维持上行

逻辑：市场情绪向好，同时，我们对于锌基本面仍谨慎乐观。二季度国内锌消费的回归预期较高，锌受益于国内基建投资的发力；社融较宽以及政策边际改善预期下，二季度房地产投资将继续回升；政策支持下，汽车产销环比也不断改善；加上5、6月海外消费也有望开始缓慢恢复。另矿供应端收紧趋势暂未改变，并开始对国内冶炼形成传导， 5-6月国内冶炼检修动作将扩大。故近期国内锌锭库存有望维持去化趋势。此外，海外冶炼检修的情况也值得关注。总的来看，中期锌价修复反弹趋势暂未改变。

操作建议：锌多单持有；锌内外正套机会可参与；沪锌买近月卖远月参与

风险因素：海外疫情变动超预期；锌供应大幅回升

镍观点：海外镍矿商挺价，沪镍震荡偏强

逻辑：目前镍矿供给比较紧张，菲律宾镍矿虽然开始恢复，但是镍矿商挺价意愿较强，可能会进一步助推镍铁价格上行，助推镍看多行情，随着下游的恢复，不锈钢企业产量继续增长，镍的需求会继续增加。随着菲律宾镍矿供应的增加，6月份国内镍矿紧张局面会有所缓解，镍矿价格上行空间有限。虽然印尼疫情还在发展，但为了稳定经济，政府防控措施开始放松，疫情对镍铁生产的影响较为有限，而印尼镍铁生产线继续增加，4月产量受疫情影响可能会有所下降，预计5月产量环比会继续增加，对国内镍价会有所压制。综上，我们认为镍铁供给整体偏紧，镍价预计震荡偏强。

操作建议：谨慎多单持有；同时关注镍内外正套机会

风险因素：欧美疫情变动超预期，菲律宾镍矿供给恢复超预期

不锈钢观点：镍铁价格支撑，不锈钢震荡偏强

逻辑：目前镍铁等原料价格坚挺，5月8日，部分镍铁成交价达到995元，推动不锈钢价站上13500元，当前不锈钢期价基本能够覆盖大部分企业的现金成本，继续上行存在一定压力；目前海外镍矿商挺价意愿较强，不锈钢成本可能会继续提高，并且国内下游需求恢复有所加快，海外需求也将逐步恢复，下方有较强支撑，预计不锈钢震荡偏强。

操作建议：谨慎多单持有；

风险因素：欧美疫情变动超预期，菲律宾镍矿供给恢复超预期

贵金属：非农惨不忍睹，贵金属震荡整理

逻辑：国内外不同程度解禁封锁推进复工复产。但是由于全球疫情的影响，复工复产仍受到掣肘。积极的复工复产显然改善了市场风险偏好，美股震荡上扬。而贵金属则走势纠结，既有风险偏好回归的利空，也有复工复产通胀触底回升的利好。美国4月份非农就业减少2050万人，失业率推至大萧条以来的最高水平。但非农就业降幅低于经济学家预测的2200万。4月失业人数几乎抹去了美国在过去十年扩张中增加的所有工作。短期随着欧美央行利率决议的出台，意味着利率端已无继续下移空间。虽然上周美国利率期货历史上首次出现美联储将降至负利率的预期，但从目前美联储官员的表态来看，美联储实施负利率的可能性渺茫，使得金价的上涨空间受到限制。

操作建议：观望

风险因素：避险情绪VIX指数步入20以下

农产品 

蛋白粕观点：短期供应压力增加，近弱远强格局延续

逻辑：供应端，4月大豆进口量同比下降，不过鉴于3、4月巴西对华出口创历史记录，未来几个月大豆到港量巨大，6月到港预报超1000万吨。美国大豆播种同比大幅加快，但出口欠佳。美国疫情升级导致多家肉食加工企业停工，美豆压榨料下滑，施压美豆价格。而疫情对巴西港口和美豆新作种植的可能影响被淡化。菜籽进口量仍偏低。需求端，猪肉价格持续回调，同时母猪、仔猪价格仍居高不下，侵蚀养殖利润，打击补栏积极性。按照能繁母猪-生猪出栏时间算，二季度生猪出栏大概率环比走低。不过8月份后环比预增，利于豆粕消费增长。总体上，蛋白粕市场短期将供过于求，压力明显，中长期看，养殖修复大趋势已定，下有支撑。期价近弱远强，短期有回调压力，长期看或震荡走强。

行情展望：豆粕：震荡

菜籽粕：震荡

操作建议：期货：做空基差；期权：做空波动率。

风险因素：巴西港口装运不畅，北美大豆播种受阻；下游养殖恢复超预期。

油脂观点：油脂供应充裕 价格整体承压

逻辑：供应端，马来棕油步入增产周期。大豆静态供应充裕，美豆播种进度较快。菜籽供应依然受限，菜油供应有限。需求端，原油价格低位，不利于生柴需求；各国限制行动措施，不利于食用油消费。国内大力促进内需，餐饮业逐步恢复，海外疫情高峰期。综上所述，油脂处于低价区，疫情导致需求下滑，国内加快刺激内需，油脂或波动加剧。

行情展望：棕榈油：震荡

豆油：震荡

菜油：震荡

操作建议：豆系做空油粕比谨慎持有

风险因素：疫情，原油

白糖观点：超跌后或维持反弹态势

逻辑：上周，原糖反弹后有所回落，郑糖上周有所反弹；短期来看，郑糖已经跌破广西生产成本，已经消化了大部分利空因素，后期需要关注消费情况，我们一直强调，消费的疲弱可能会持续，供需正从偏紧向偏宽松转变。我们认为，短期内，白糖压力依旧，一方面，国际糖价受疫情及原油影响，有继续下跌可能；其次，国内虽然疫情基本消退，但消费的恢复仍需时日，消费将持续疲软；最后，关税政策临近，降低关税为大概率事件。但价格已经跌破广西生产成本，已经消化了大部分利空，静待关税政策落地。外盘方面，疫情向全球蔓延，原油低位，巴西疫情有加剧态势，原糖短期预计维持弱势；巴西方面，新榨季开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降；印度方面，产量下降，出口可能不及预期，库存较大。泰国提前收榨，产量降至827万吨左右，同比下降630多万吨。

展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储

棉花观点：棉市底部明朗 关注宏观及疫情发展

逻辑：供应端，美棉播种稳步推进；印度棉花MSP收购进度较快；新疆棉花播种近尾声。

需求端，USDA下调全球棉花消费量；国内新冠疫情或接近尾声，海外疫情进入“平台期”，内需及外贸订单有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格弱势。

综合分析，全球面临疫情考验，内需及外贸订单遇阻，产业孱弱与宏观对冲交织，棉市或震荡筑底。关注政策支持及疫情发展。

行情展望：震荡筑底

操作建议：长线多单持有

风险因素：疫情，中国棉花调控政策，中美经贸前景，汇率

玉米观点：静等拍卖政策落地，期价或延续高位震荡

逻辑：供应端，目前粮源基本控制在议价能力较强的贸易商手中，企业低库存加临储政策迟迟不落地，贸易商惜售挺价，5月6日高速重启收费，考虑运输成本抬升，贸易商惜售情绪有所松动。需求端，三月饲料销量环比增加，需求持续向好，但饲料企业多随采随用，被动接受高价玉米，深加工方面，低利润，原料上涨，开机率下滑。我们认为当前市场的核心关注点还是临储拍卖，包括周拍量，底价，起拍时间，市场传闻最广的是，延续去年底价，周拍200万吨，按传闻估计，拍卖粮价格远低于当前现货价格，若传言证实，期价或向下修正，再者近期传进口2000万吨玉米增加储备，首先信息待确认，其次即使进口大概率进储备预计对供应端影响有限，但当前玉米内外价差扩大，需关注对市场进口预期的影响。今年产区极端天气频发，关注市场炒作天气热点。综上，考虑盘面已经到高位，仓单量激增，进一步上涨阻力增加，预计期价高位震荡。

策略建议：期货：观望，期权：观望

风险因素：非瘟疫情利空玉米消费，进口增加冲击，利空价格；种植期天气炒作，利多价格

鸡蛋观点：供大欲求，鸡蛋低位偏弱运行

逻辑：当下在产蛋鸡存栏仍处于高位，鸡蛋产量继续增加，且正值养殖场补栏淡季，孵化厂停孵、减量现象增多，部分种蛋转向商品蛋，增加鸡蛋市场供应方面的压力，需求方面，疫情影响下集中餐饮恢复缓慢，消费同比下滑幅度较大，鸡蛋市场总体呈现供大于求，预计鸡蛋整体延续低位运行。

策略建议：建议观望

风险因素：非瘟疫情，新冠疫情

生猪观点：阶段性供强需弱，预计猪价高位回落

逻辑：上周猪价继续下跌。短期看，节日效应未对猪市形成明显利好，受疫情影响经济表现欠佳，高价猪肉一定程度抑制消费，叠加国家加大储备冻猪肉投放力度，屠企采购积极性不够，开机率下滑。养殖户方面，猪价连连走低后养殖端对后市的信心受挫严重，养殖户集中出栏量增加。因此短期看供需均利空。长期看，产能恢复缓慢，供给量不足支撑猪价高位运行。综上，产量缺口致猪价难有大跌，阶段供强需弱驱动猪价高位震荡下行。

风险因素：非瘟疫情，新冠疫情