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贵开伟|山东圆融投资投资总监

山东圆融投资管理有限公司合伙人，投决会委员。山东财经大学硕士，2008年加入山东圆融。推崇简单有效原理（即剃刀理论），配合十多年未间断的证券期货实盘操作经验，对二级市场波动特性的见解，形成一套简普的投资路线，并根据量化趋势建立圆融特有的资金管理系统。连续两年获得《七禾基金奖/规模特别奖》。

核心观点:

圆融投资的核心主策略是管理期货策略，主要是在期货市场上以量化趋势为思路构建多策略、多品种及多周期的分散型投资组合，一般配置品种为16-20个，属中低频交易范畴，策略容量经测算可以达到30亿，而圆融投资现存的管理规模还远没有达到容量上限。

任何突发事件，都要对事件有一个定义，是暂时性的还是长期性的，究竟是趋势中的波动还是转折，是黑天鹅还是灰犀牛。

一般新进策略要满足三个方面，首先要逻辑简洁，符合奥卡姆 “如无必要、毋增实体”的原则，其次是代码表达清晰，再次就是要能放在多品种、多周期上进行测试，并且表现稳健。

圆融走的是单一策略深挖的路径，在策略确定的情况下，未来究竟怎么使用，首先是建立在对策略非常熟悉的基础上去挖掘策略特征，利用策略特征形成策略管理系统；其次是通过对策略标的科学管理，来保证策略的长期有效，在策略有效的基础上，再通过策略管理，规避策略下跌的波动风险，以上是策略研发的另外一条途径，也可以让策略的生命力更强。

市场的行情特征必然在不同时间内呈现不同的特点，交易的根本就是处理未来K线走势的不确定性。

一套策略设计之初肯定符合某种逻辑来处理市场的这些特点，随后只需要关注策略的各种指标变化，比如胜率、交易次数、盈利能力的变化，盈利曲线走势的波动以及回撤水平等等，通过多种指标的综合评价，并给这种评价设置置信区间，不在置信空间内的策略自然将被淘汰失效。

在期货量化方面，这两年新兴的量化基本面策略，通过把基本面、数据统计及技术分析相结合，将市场容量放大了很多。而在股票量化方面，获取绝对收益方面的策略未来应该会有较好的发展机会，但现在受制于国内对冲机制尚不完善等诸多因素，量化策略的发展仍有许多掣肘，相信随着国内金融市场越来越完善和成熟之后，这类策略的前景会越来越好。

市场上涨和下跌的驱动因素是非常复杂的，落实到最终只是买和卖的区别，所以这时候我们就应该拿起奥卡姆剃刀，化繁为简，简化意味着对交易的真正掌控。

长期来看，参考历史估值区间，目前A股整体估值偏低，流动性宽松和无风险收益率下行等因素对A股估值形成支撑；同时，财政政策发力固定资产投资及内需消费领域，对疫情影响起到了一定的对冲作用。整体来看，虽然盈利风险尚未完成释放，但当前估值水平给予了一定的风险补偿， 使A股指数的下行空间有限。

我们看好A股的长期投资价值，但当前阶段需做好时间换空间的准备。

选股体系：首先，从宏观层面，按照“增长与周期”、“通胀与价格”、“货币与杠杆”、“财政政策”四个要素定位当前的经济周期，基于对经济周期的定位做行业的比较研究，得到在当前经济周期下的行业配置比例和优先度，以不同于基准指数的行业配置获取相对于基准指数的收益。其次，从微观层面，按照“市场空间”、“竞争格局”、“现金创造能力”、“存续能力”四个要素对企业基本面进行评估，给予每家企业一个综合评级，筛选出综合评级高于设定值的企业，按照评级的高低给予不同的权重，以不同于行业指数的股票组合获取相对于行业平均水平的收益。最后，对于符合上述标准的股票，按照合适的估值方法，计算其未来一年的理论市值空间，最终选出理论市值空间达到设定值的股票，并按照制定好的行业配置比例，构建股票组合。

相对于人工选股，量化选股可以在有限的信息范围内能做到更准确、更快速。

疫情发生至今，医药板块中多个细分行业如原料药、医疗器械和体外诊断等呈现较大涨幅，其中固然有基本面盈利因素的驱动，但部分公司在活跃资金热炒后已失去性价比，短期参与需要仔细甄别。

建议摒弃炒作思路，选择具有盈利持续性和确定性的细分赛道，如医疗机构、新药研发服务等，布局其中的优质公司，与时间做朋友。

长期视角下，遵循消费升级和产业升级两大主线，从行业生命周期、竞争格局、市场空间、商业模式等方面，寻找和跟踪行业景气持续向上的板块，具有代表性的是食品饮料（调味品、高端白酒）、免税、商贸零售（连锁超市）、医疗服务（连锁医疗机构、药店、新药研发服务、第三方医学检验）、云计算、新能源汽车、半导体等；中期视角下，按照经济周期和产业周期，寻找不同周期下盈利趋势向上的板块，比如今年增加了对工程机械、建筑材料等板块的关注。

七禾网1、贵总您好，感谢您在百忙之中与七禾网进行深入对话。首先恭喜圆融投资管理的产品“华泰期货工银量化恒盛精选E类27期”连续两年获得七禾基金奖的规模特别奖，请您谈下获奖感言，以及贵公司是如何一步一步把产品做大规模的？

贵开伟：首先非常感谢七禾网能够颁给我们这个奖项，荣誉的获得实际对我们是一种鞭策，投资市场波谲云诡，能够在这个市场存活本已不易，2020年对于中国资本市场而言是不寻常的一年，在这样一个特殊的年份开年能够获得七禾网这样一个重磅的奖项，我们倍感荣幸，未来我们也将更加认真负责、积极审慎地管理好旗下的每一支基金，争取再创辉煌。

到我们圆融投资做客的朋友，大家经常提起的就是，圆融是一家非常稳健的公司，其实稳健的操作风格就是市场上比较稀缺的一种投资品质，也正是有了稳健，圆融才一步一个脚印地逐渐赢得市场的认可，将产品规模逐步做大做强。

七禾网2、投资界有一句老话：规模是业绩的敌人。请问圆融投资是如何平衡规模与业绩的关系？

贵开伟：其实规模魔咒在私募业内并不是新鲜事儿，随着管理规模的快速增加，受制于策略容量、标的市场的容量、人才的配置等多方面因素限制，业绩往往表现出反向趋势。但是规模是业绩的敌人并不是一个真命题，具体到圆融来说，圆融投资的核心主策略是管理期货策略，主要是在期货市场上以量化趋势为思路构建多策略、多品种及多周期的分散型投资组合，一般配置品种为16-20个，属中低频交易范畴，策略容量经测算可以达到30亿，而圆融投资现存的管理规模还远没有达到容量上限。不仅如此，圆融投资从2017年开始，就已经开启了策略多元化的进程，目前股票多空策略、期权策略都已经逐渐成型，细分市场、细分策略都有助于公司未来可管理规模的增加。

七禾网3、圆融投资成立至今已经有10多年的时间，目前已经发行了多少只产品？总体规模和收益情况如何？

贵开伟：圆融投资2008年2月在“泉城”济南注册成立，2014年4月取得中基协私募牌照（P1000574），也算是一家老牌私募机构。自2013年8月公司第一支阳光化的产品成立至今，已经累计发行35支产品，涵盖自主发行和顾问管理两大类，产品策略类型多样，累计总体管理规模20余亿，受制于策略的不同、风控的不同、投资人对于风险和收益的预期不同，不同的产品表现不一，但是整体收益良好。

七禾网4、2020年是个特殊的一年，受疫情的影响，我们几乎每天都在见证历史，您觉得投资者该如何应对这些突发事件？这些突发事件对圆融的投资是否有比较大的影响？

贵开伟：任何突发事件，都要对事件有一个定义，是暂时性的还是长期性的，究竟是趋势中的波动还是转折，是黑天鹅还是灰犀牛。像这轮新冠肺炎疫情，一开始像是“黑天鹅”，后来演变成了“灰犀牛”，作为历史罕见的全球性公共安全事件，很难有人能准确地预测到它的影响，未来总是充满不确定性，风险如影随形，但是市场波动会一直存在，只是风格的切换会加速，个人建议投资人应该合理搭配资产，以资产配置的逻辑均衡地分散投资的风险。 

本轮疫情对全球每个人都产生了深刻影响，圆融作为其中一员，自然无法规避。单从投资方面来说，今年是“活久见”的行情，新冠肺炎疫情和原油价格战使得金融市场出现非常理的波动，从而影响了公司原定的投资计划。出现这种情况之后，圆融投资始终把风险控制放在重中之重，通过采取降低仓位，加快策略调整频率等措施，来迅速适应突然变化的市场。

七禾网5、在这样的大背景下，圆融投资今年的投资策略是否也会有所调整？

贵开伟：圆融投资策略的调整一般会沿着两条主线进行，一条线是单策略的深挖，一条线是策略方向的多元化发展。策略都有本身的市场适应性，如何让策略可以更好地贴合市场的运动，把握市场的节奏，让利润奔跑并减少回撤，所以单策略的深挖就是要解决策略在运行过程中遇到的各种问题，让策略始终充满生命力。今年因为受疫情影响，国内外市场受制于“黑天鹅及灰犀牛”事件影响，市场波动率放大，风格切换迅速，在单策略深挖上，势必要调整一些参数来适应每时每刻迅速变化的市场。另一条线是策略的多元化发展，众所周知，单一资产在较长时间内很难一直取得正收益，但是资产的搭配却能拓宽收益源，正所谓“东边不亮西边亮”，总有一类资产是处于风口上，所以复合策略的产品类型，可以使产品收益更加稳健，回撤更低，未来公司在策略的多元化发展上，除了要做好管理期货策略之外，在股票多空策略、期权策略上都会加大研发力度，以适应快速变化的资本市场。

七禾网6、圆融的投资策略体系包括期货、股票、期权，在这三大板块，运用的策略是否有所不同？策略各有哪些特点？

贵开伟：圆融投资的复合策略体系，涵盖股票、期货及期权等多种资产类别，在各个资产类别上运用的策略互不相同，但是互有补充。

公司的期货策略主要是以量化趋势为主要思路，在期货市场上，构建多策略、多品种以及多周期的分散型投资组合，设计思路为依据过去一段时间内的价格运动规律，利用惯性来实现投资决策。圆融投资管理期货策略的优势在于通过策略的深挖，建立了品种管理系统和策略管理系统，通过这两套系统可以更好地实现品种的筛选、抓住策略的进出场时机，对于平滑产品的净值曲线至关重要。

公司的股票策略目前为股票多空策略，通过运用基本面分析、量化分析等研究方法，寻找市场中被低估或具有成长空间的股票，构建动态最优性价比股票池，同时对投资组合风险进行量化测算，运用股指期货或期权对股票头寸进行对冲，从而降低整体投资风险。该套策略目前有两套选股体系，分别配置不同的资金权重，互不重叠，其中一套选股体系为中观新价值选股体系，偏重于基本面分析；另外一套选股体系为PB-ROE预期差选股体系，偏重于量化分析，两套选股体系互为补充构成了股票多头部分的策略体系，而股票空头策略部分则沿用了圆融投资在期货策略方面的优势，利用股指期货进行风险的有效对冲。股票多空策略属于公司股票部分的主打策略，策略特点是能够灵活控制风险，拓宽产品收益源，同时可以跨越牛熊周期，熊市不怕跌，牛市不掉队。

而公司的期权策略则也是以偏稳健为主的期权指数增强策略为主打策略，该策略以期权保险策略为核心，根据“量化出击系统”发出的信号，利用期权工具对ETF现货进行保护，控制产品的净值回撤，并结合波动率趋势模型，择机使用备兑开仓策略增厚产品收益。该策略将根据不同的市场风格在备兑开仓、保险策略、领口策略之间进行灵活切换。该策略有四大特点，一是增强收益确定性高；二是上行空间不受影响；三是上行速度不受影响；四是回撤空间有限。

其实圆融的三大策略体系，都是讲究内在的一个对冲保护，时刻将风险放在收益的前面，控制风险的同时然后去博取收益，这样才能实现产品净值的稳健增长。

七禾网7、开发交易策略是量化投资的重中之重，一个交易策略从开发到实盘，需要符合哪些条件、经历哪些步骤和过程？

贵开伟：一般一套量化策略的开发应用流程，包含四个步骤，一是策略研发，公司研发人员根据市场行情、结合自己的观察，总结市场规律，研发新的交易策略；二是进入模拟策略池，经过内部评审初选的策略，进入模拟策略池，进行为期一到两个月的持续效果追踪；三是进入备选策略池，如果模拟策略池的考核通过，则可以进入备选的策略池；最后是预备进入实盘策略池，原实盘策略池中的单条策略如果表现不佳，会将之淘汰，由前期进入备选策略池的策略选入进行替代。一般新进策略要满足三个方面，首先要逻辑简洁，符合奥卡姆 “如无必要、毋增实体”的原则，其次是代码表达清晰，再次就是要能放在多品种、多周期上进行测试，并且表现稳健。