我是一个70后的公职人员，从2007年初入市以来一直在价值投资的道路上前行，对于投资的理解一直在不断精进中，通过雪球等网络媒介结识了许多志同道合的优秀投资者，丰富了自己工作之外的生活，也取得了丰厚的回报。展望未来，在自己本职工作的基础上，股权投资将成为我人生的第二条增长曲线。

我与股市的不解之缘

首先我想厘清一个认识，那就是公职人员能否投资于二级市场（注意我说的是“投资二级市场”，而不是一般观念上的“炒股”，因为我从来不认为我是个“炒股”者，从骨子里我很排斥这个词，我也从不给自己定位于一个“股民”，至于为什么我会坚持这样的投资理念，相信看完本篇文章的朋友会理解的）。公众号“中央纪委国家监委网站”于2019年6月24日发文《“股事”有风险，小心被“套牢”！给党员干部一份良心提醒》，在这篇文章中首先明确表达了“证券市场是我国社会主义市场经济体系的重要组成部分，党政机关工作人员将其合法财产以合法的方式投资于证券市场，是对国家建设的支持。党员干部可以从事正当的证券交易活动，但是不能违反有关规定”，所以公职人员投资二级市场不但不是违规的，甚至是被鼓励的。我相信雪球网上也许多公职人员，有了这个定心丸我们就可以光明正大地投资于我们的股市了，但是需要注意以下几条红线不能触碰：

1.收送有价证券、股权；2.违规拥有非上市公司股份；3.违规在国外投资入股；4.内幕交易或者泄露内幕信息；5.公款或者违规借用资金炒股；6.隐瞒个人持股情况；7.特定人群买卖股票。

当然除了上述禁止性规定，公职人员也不能在单位盯盘“炒股”占用工作时间，而作为价值投资者一般属于长期持有，不频繁交易，也没有必要每天盯股票软件，所以不会占用工作时间的。

作为一个天生比较好奇的人，我对许多未知的领域始终有着一种探寻究竟的冲动，记得在2000年左右，我怀着一颗好奇的心进入了营业部，当时营业部里人很多、很嘈杂，我是想去问问怎么炒股，但那里的业务员可能是太忙了，没有给我进行认真的解答，我也感觉他是在敷衍我，我没问出个所以然，觉得无趣就走开了，那是我第一次与股市接触，然而擦肩而过了。

第二次接触股市是在2007年初，我开户的日期是2007年2月12日，促使我去开户的原因是当时股市的大幅上涨带来的赚钱效应。我记得当年在一次饭局中，有一个五六十岁的朋友在场，他说自己除了经营一个个体之外还炒股，我好奇地向他询问，炒股到底是怎么回事，他当时很形象地给我举了个例子：比如有一个电厂，需要扩大规模，想要另外再建一个电厂，但自己没有那么多钱，于是就通过发行股票来筹措资金，投资者花钱入股买的就是股票。虽然当时我听的也是一头雾水，但现在回想起来，他讲的还是很准确的，应该不是一般的股民。当时他还提到了茅台，记得他说茅台股价一路上涨，涨到60元不敢买，后来涨到了90元就更不敢买了（后来我查了一下，从2006年6月开始，茅台有一波主升浪，从40元一直涨到2008年1月份的230元）。这是我第一次听到有人提到茅台股票，给我留下了深刻的印象。

现在回想我两次去营业部的经历，时间都是股市经过一段时间的上涨，赚钱效应明显增强的时候，所以当时的我正是典型的因为股市上涨而跑步入场的韭菜型选手，几乎什么都不懂就撞进了二级市场。

开户后，一直到2月26号（那是春节后的第一个交易日）我开始买入了我人生中第一支股票——中国银行，后来又陆陆续续买入首钢股份、中国联通、中国石化、上海机场、云南白药、万科、燕京啤酒、生益科技、上港、五粮液等等一大堆股票，每只都是一二百股左右，仓位也逐渐越来越多。现在回想起来，当时我对股市的理解是非常肤浅的，也不懂估值，更没有实业思维，买入的股票都是电视或者网络的财经栏目所推荐的，对于高估值股价泡沫没有任何警惕之心。幸运的是，2008年4月份我因为要投资一套房产，所以把所有的股票都清了，从而躲过了上证从6124点到1664点史诗般的大跌。

房子的首付凑齐后，2008年5月23日我又从零开始，用自己的工资性收入开始买入股票，那时候基本上是每个月定投一次，从五粮液、上海机场、招商银行等一点一点地加仓，只买不卖。2008年12月24日，对我来说这是一个重要的日子，我买了第一手茅台，买入价是110.99元（时价未复权，如果前复权目前成本应该是负数了），从此定投茅台就成了我每个月发工资后的一个固定动作。但是因为茅台当时的股价是100多元，我每个月能拿出来用于投资的闲钱不够买一手茅台，所以我就采用先卖掉几十股茅台，加上投入的工资再买100股茅台的方式。虽然这样手续费挺贵，但只有用这种方法我才能够持续增持茅台。我买茅台不择时、不看大盘、不看行情，准备好足够的资金后直接用电话委托，当时电话里报的是什么价格，我就在那个价格的基础上，再加一角、两角，以保证能够买到。

这中间有一个小插曲，突然有一次我发现不能卖几十股茅台了，如果券商软件不支持卖少于100股的茅台，就直接影响了我每月的定投模式了。我随后就拨打了客服电话，客服小姐给我解释了半天也没有说出准确的依据，出于我的法律职业背景，在打电话前我认真搜集了各种文件法规，确定他们是对文件的理解错误（篇幅有限，不详解释了），客服小姐后来把我的问题反映到公司总部，一两天后我接到了证券总部技术部门的电话，我把我的情况及理由再次向他们反映。又过了几天交易软件就恢复了以前的模式，我又可以按照我的模式继续买入茅台了。最近几年好像又不允许卖少于一手的股份数了，因为我现在也不需要再那样操作，所以也懒得再跟券商去理论。

在2015年8月我闺女满18周岁了，并且高考成绩也不错，作为生日礼物我给她开了个股票账户，并送给她100股茅台。当时股价是200多元，经过这几年的现金分红，成本已经降到了173元。这之后，每年的压岁钱她都会交给我一部分，我都给她买成股票存在她的账户里，她也乐于这样，我也把这当成培养她投资意识的一个方式，同时在她将来结婚时也会交给她一笔不菲的资产！

应该说截止目前给我带来回报最大的就是茅台，我总结一下有三点原因，一是持有时间长，从买入第一手茅台到现在已经12年了；二是我的选择非常正确，我投资了中国上市公司中的一个皇冠上的明珠；三是我采取了定投的方式持续买入这家公司的股权，因此平均下来是一个合理的买入价格。

我的价投之路及持仓

我从入市开始就走上了价值投资之路，那时我还不满40岁，虽然许多人都说40岁前无价值投资，但我确实做到了，我觉得除了我有着还不错的洞察能力（有些自夸啊），在我入市时电视等媒体已经开始了价值投资的宣传普及，当时对我影响极大的是张昕帆，现在是中信建投经纪管理总部总经理，在2007年他在央视财经频道做过一个系列讲座《理财教室》，我每期不落全部看了，从他的讲座里我系统地接受了纯正的价值投资理念，知道了股神巴菲特，张昕帆用深入浅出、通俗易懂的语言对价值投资做了比较全面地阐述，他的讲座对我影响深远，从此我走上了价值投资的道路，并一直实践到现在。

另外一个是@林园，大概在2007年左右央视对他采访，当记者问他对茅台股价后市的看法，他一脸茫然地回答“不知道”，接着记者又问他为什么看好茅台，他这时眼光一亮，神采飞扬地说：“毛利率高呀，90%多，这就是个赚钱的机器嘛”。“赚钱机器”，这是我第一次听到这个词，林园用这个非常浅显的比喻，却深刻地揭示了茅台这个公司的根本逻辑，也让我对茅台有了更深刻的认识。

第三个对我影响较大的是@否极泰董宝珍，六、七年前当茅台遭遇塑化剂风波，国家强力反腐打击公务消费，导致茅台的股价大幅下跌时，董宝珍在逆境中的坚持以及对茅台的实地调研得来的一手珍贵资料，都给了我很强的信心。虽然后来董宝珍因输掉茅台市值的赌局而甘心去“裸奔”，也没有动摇我持股的信心，反而随着茅台股价的一路下跌，持续地进行买入。除了董宝珍当时给了我的信心之外，当时我也有自己的判断，我觉得茅台是供不应求的，那么即使公务消费、腐败消费被压制，那无非是供不应求缺口变小了而已，虽然缺口小了但仍属于供不应求的状态，对于一个供不应求的公司，又有什么理由可担心呢？所以那段时间我仍然是坚定地定投茅台，越跌越买，记得从200多一直买到了100多元（当时的股价，未复权）。董宝珍后来在2017年随着茅台的估值修复而一战成名，而我的茅台也迎来了市值的大幅攀升，董宝珍后来卖掉茅台转投银行，而我却持有茅台至今。

其实回想起来，我早年间对股市的认知水平与现在相比还是有很大差距的，当时我对公司的选择主要是看F10里的财务数据，从现金分红、毛利率高不高、产品是否好卖、护城河深不深、主营业务是否突出、公司是不是轻资产、产品能否在日常生活中见得到等方面去考虑，并没有深入的研究，对财务报告、招股说明书从来都没看过，我仅凭最简单的判断，茅台就成了我最喜爱的公司。

我并不是一个集中投资者，我认为人的认知是有盲区的，再好的公司也做不到100% 的确定，我们经常谈论的确定性其实换成“大概率确定”更为严谨，所以我分散持有几个行业的优秀龙头公司，在享受投资回报的同时也避免了小概率踩雷的风险。我在买茅台的同时也买过很多其他的公司，我先后买过五粮液、上海机场、中集B和万科B（这两个B股后来都转H股，估值上升后我卖掉了）、H股的招行和建行、中信证券、盐湖钾肥等等。目前我主要持有高端白酒、互联网平台、保险、地产、银行等五个行业的最优秀的公司，下面我分别点评一下属于我的这些公司。

1、白酒双骄：茅台、五粮液。茅台是价值投资绕不过去的公司，已经有价投前辈@林园、@否极泰董宝珍、豪哥（陈继豪）、ZZ贵州老张、@马喆、青年新锐章圣冶等对茅台都做了种种深刻的分析，我实在说不出什么更新鲜的东西，再说也是重复，我只想说茅台过去是中国资本市场的一个奇迹，未来仍会继续演绎精彩。

我再谈一下对茅台的一个最新认知，那就是茅台的渠道利润虽然一直为市场诟病，但从另外一角度看，渠道的巨大利润空间也为茅台提供了一个厚厚的安全垫，即使白酒行业发生系统性风险，茅台依然可以通过挤压渠道利润做到高枕无忧。而五粮液，作为除茅台之外的第二高端品牌，在老百姓的心智中也是无可撼动的，由于茅台终端价达2000以上，这就为五粮液赢得了一个很大的空间，在1000-2000元的价格地带尚无任何有效品牌对五粮液产生威胁。

我想纠正一下人们的一个较为普遍的认知，许多人都认为茅台目前成为第一是阶段性的，未来不一定保持第一，他们常常拿汾酒九十年代的辉煌、五粮液2000年代的霸气来说明那时候的茅台是落后的，但是这种说法是仅从销售规模的角度看的，而茅台作为高端品牌在国人心目中的地位，从新中国成立以来一直就是第一位的，当80年代当我还是个少年的时候，茅台就给我留下了最为神秘的印象，从成人的言谈中我就已经感觉茅台带给人们的是一种膜拜、一种图腾。

许多人想追逐成长股，挖掘第二个茅台，然而我认为目前的茅台、五粮液就是奔跑中的少年，他们仍然在茁壮成长，提价、销量双轮驱动还远未到达终点，他们的路很长，雪也很厚。

2、保险旗舰：中国平安。保险行业未来的空间很大，作为保险行业里公认的最优秀公司，中国平安已经通过出色的历史业绩为自己做了证明，作为价值投资的标杆性公司，雪球里很多资深人士对平安做了深入的分析，在这里要感谢他们对平安的精彩解读。三年前的初始买入与最近的融资加仓，中国平安已成为我的第二重仓股。

3、互联网战车：腾讯控股。这是一个令人心潮澎湃的伟大公司，如果只能用一个词来形容，那么“牛X”是不二之选，我看过《腾讯传》，惊叹于腾讯20年的发展之路，我把腾讯比做一辆无坚不摧的“超级战车”，超级强大的护城河以及游戏、电商、广告、支付、云服务、投资等无不有着巨大的发展空间。新冠疫情期间，我观察到腾讯的触角已经从人与人的链接延展到企业、行政机关，无处不在的微信、小程序就像阳光、空气和水成了经济与生活的必需品。

但是腾讯一直以来静态估值并不便宜，也很难对腾讯进行精准的估值，所以我采取定投的方式进行买入，只要有了足够一手的闲钱立即就无脑买入，这样拉长时间平均下来会是一个比较合理的价格，基本上会和它的业绩增长保持一致，必将是一笔出色的投资，目前我对腾讯的定投与我10年前开启对茅台的定投如出一辙。

4、地产三杰：万科、保利、融创。2019年我做了一个重大决定，那就是清仓了确定性不高的翰宇药业、亨通光电、中国巨石、巨星科技、金禾实业，把这些额度换成了万科和保利，2020年以来又买入了融创。被清掉了五个公司超出了我的认知范围，这些公司基本面一旦有个风吹草动，或者股价大幅度下跌，他们带给我的不是安宁，我不能做到越跌越买、坚定持有。而我买入他们的时候，正是经历了业绩高增长催升了股价走高的阶段，一旦业绩放缓股价就出现杀估值式下跌。同时我也非常感谢马喆，正是他的喜马拉雅录音，让我重新认识了地产股，从对地产的偏见走向了正确的认知，我也感谢可敬、可爱的李大霄，他让我认识到房地产每年16万亿的产值，1.6万亿的净利润那是个多大的利润空间，而龙头万科仅仅才三、四百亿，随着宏观调控、融资端收紧，行业集中度会不断提升，我相信龙头地产公司未来仍然会保持高速增长，而与之相背离的是他们的估值却被市场偏见杀到了如此的低廉，耐心持有会得到丰厚的回报。

我很喜欢公司提供的产品或者服务不会发生变化的公司，比如白酒和中药千百年来就是这个产品，不会被新生事物所替代，而房地产公司的产品——房子，也属于这类产品，就是用建筑材料围成一个供人们起居生活的空间，以及由此而带来的城市红利，这么多年一直就是以土地上的空间和钢筋混凝土为原材料，其变化也无非是面积从小到大、结构更加合理，并不需要投入研发费用，我也很难想象出未来我们的房子会被什么新的科技产品所颠覆。而随着中国的日益强大，国民的收入会逐渐增加，而优美的居住环境、宽敞舒适的房子就是人民对美好生活的最大向往，改善住房必将成为未来的长期需求，也是支撑房地产行业的不竭动力，因此房地产也属于基业长青的行业。

5、银行双璧：招商银行、平安银行。平安银行已经持有近3年了，招商银行是2019年11月份买入。银行从逻辑上讲是一门简单的生意，但其财报却是一门难懂课题，我了解的仅是银行的稳健、低估以及业绩的复苏，雪球网上许多知名投资人对银行的分享让我坚定了信心和持股的动力。

平安银行背靠大树好乘凉；招行有着优秀的历史基因、优秀的管理层和健康的财务数据，较低的估计叠加双位数的增长，怎么考虑这也是一笔出色的投资。

满仓穿越牛熊的投资心得

作为一个业余投资者，十多年来能在股市里取得不错的成绩，主要是刚进股市就接受了价值投资的理念，并能深刻理解一路坚持至今，对于技术分析的一窍不通也让我排除了股价涨跌的干扰，专注于公司的基本面。这么多年来，我没有特殊情况（比如买房等），只要我有闲钱就扔进股市，形成了只买不卖，不择时、不判断走势行情、满仓穿越牛熊的投资风格。我总结出如下投资心得与朋友们分享：

一、要有极致的股权思维。股票代表着一种权益，每股股票都代表股东对企业拥有一个基本单位的所有权，所以我们买入了任何一家公司的股票就意味着成了这家公司的股东，该公司的股东名册里必然有你的名字。因此价值投资者不把股票作为炒作的筹码，不想赚取股价波动的差价，只希望管理层把公司做得越来越大，业绩越来越高，那样我们的股权价值（即股价）也必然会随之增加。2009年茅台净利润43亿元，而2019年净利润400多亿元；中国平安2009年净利润138.9亿元，而2019年净利润则1494亿元，现在的茅台和平安不再是10年的茅台平安了，他们的赚钱能力已经是10年前的10倍。所以价值投资者认定的是股价会随着公司的成长而不断上升，只要估值不出现严重泡沫，公司基本面没有被破坏，我们就始终做它的股东，伴随着企业的成长。

我经常跟我投资实业的朋友们调侃，别以为你当个大老板了不起啊，其实我才是真正的大老板，我是中国最优秀的那些上市公司的老板，我在二级市场上买股票而成为该公司的老板，而这些公司比你们的公司要好百倍！

二、如何深刻理解估值。投资股市的大逻辑其实跟自己开公司做实业是一样的，那就是你投入的资金未来会得到多少回报，“投入”就是你买入股票时候所付出的成本，而“回报”我列个公式，它等于“持有过程中获得的现金分红+卖出股票时的股权价格”。所以买入时候的价格很重要，而判断企业未来的增长更为重要，因此估值就构成了投资的核心，当然大家要注意，我所理解的估值更多是基于买入的角度，因为我是一个净买入者、一个股权收集者。

我为什么近期买入了以万科为代表的地产股和中国平安，很大程度就是基于估值的考量，万科2019年净利润388.72亿，茅台2018年净利润352.04亿，而茅台的市值是1.5万亿，万科的市值3000多亿，相差不多的净利润，买万科却比买茅台付出更小的代价，所以我近期的买入动作给了万科而继续持有茅台；与茅台市值相差不大的中国平安市值目前是1.3万亿，但平安2019年的净利润1494亿，比茅台的净利润高出很多，未来几年平安大概率仍可保持两位数的增长，我付出几乎同样的成本，却可以收获到更多的净利润，作为股东我又何乐不为呢？

准确估值是个世界级难题，当市场先生不理性的时候，30倍市盈率可能会跌到15倍，15倍会跌到10倍、10倍可能会跌到5倍。估值是一门艺术，没有绝对精准的答案，估值不能刻舟求剑，我们只有静态看市盈率、动态看业绩增速，才可以判断出一个大致的低估或者合理的估值区域，就连巴菲特老先生对估值都没有一个精确的模型，我们又如何能找到一个准确的答案呢？马喆先生估算公司未来若干年净利润总和与买入时的价格相对比，是一种非常接地气的方式，我们可以按照这种思维方式去衡量估值的高低。

我对所有的企业都用一根标尺去衡量，从不天真地认为某个行业天然应该高估而另一个行业必定应该低估，要知道目前个位数的地产、银行、保险曾几何时也到过上百倍、几十倍的市盈率，中国平安上市10多年来业绩的增长惊人，但如果你不幸在2007年以上百倍市盈率时买入，持有到现在也是非常平庸的收益。所以我对于几十倍、上百倍市盈率的公司从来都避而远之。

三、耐心是投资的最大美德，一个成功的投资者都有一颗淡定并强大的心脏，他们看淡股价波动、专注公司价值，寻找优秀公司任凭风吹雨打、我自岿然不动，孤独地伴随着公司茁壮成长，为什么成功的投资人都有着超强稳定的心态呢？其实是来源于确定性，对公司的自信、对公司的认知，一个拥有强大护城河、并经过时间检验的优秀公司未来的业绩大概率会一直增长的，也就是说公司的内在价值会不断攀升，所以股价短时间的下跌甚至腰斩也不会影响公司的基本面，既然公司的内在价值并没有随着股价的下跌而下跌，而卖掉股票就等于我在这些优秀公司的股权比例下降或者消失，所以我有什么理由卖掉股份呢？

我们需要以一种非上市公司股东的角度去考虑问题，我举个例子，假设两个人合伙开了一家包子铺，那么这两个人就是这包子铺的股东（这和我们拥有一家上市公司的股票是同样的逻辑），这两个股东所关注的无非就是这个包子铺每年能卖出去多少包子、赚多少现金，并考虑是否扩大包子铺的规模，甚至可否去外地开个连锁。我们看，因为这两个股东都没有想着要出售自己的股权，所以这个包子铺整体出让的价钱是多少（也就是上市公司的股价）并不是他们考虑的范畴，所以优秀的投资者在面对股价波动的时候，也应该以这样的心态去考虑，才能做到心中有公司而无股价的超然状态，这种思维也是耐心持有的最根本逻辑。

林园持有茅台数年、ZZ贵州老张每年茅台分红后就立即买入，@乐趣 先生以未来10年茅台现金分红的额度加杠杆提前买入，李驰先生对中国平安多年的坚守，马喆先生对万科6年的坚持，董宝珍先生先后对茅台、银行多年的呐喊，雪球@老柏树也有春天 的淡定，他们都生动地诠释了耐心才是投资的最高境界。

四、为什么投资需要满仓。这需要从两个维度来考虑，第一从股价的角度，这个比较好理解，10万元以每年30%增长，50年后是497.9292亿元，注意单位是亿，将近500亿，这个数字是真实的，并没有一丝半点夸张的修辞，在这个计算过程中每一年的30%都是以前一年的资产总数为基数计算的，所以其前提必定所有的资产。回到我们持有股票，想达到复利产生的惊人效果，前提一定是始终满仓的，这是一个最基本的算术问题，所以我们看复利惊人的效果一是需要时间、二是满仓。第二个维度，上面其实我也讲过了，我们回到股权思维，对于一家非常优秀的上市公司，我肯定想拥有更多的股份，因为股票就是权益，拥有更多的股票我就拥有更多的权益，所以从收集更多股份数量的角度出发，我会永远都满仓的，凭什么股价一跌我就减少我在公司的权益呢？所以卖掉公司股权就是一件我非常不情愿的事情。

而进行仓位管理、控制回撤往往是个伪命题，在后视镜下从理论上讲是正确的，但实践中却类似于赌博，可能偶尔做对了几次，但长期来看不是个大概率事情，站在今天的角度，你判断一下明天是涨还是跌？未来的趋势是向上还是向下？你的预测有多大概率是正确的？而卖掉股票往往最终会演变成追高买入或者丧失优秀公司的股权，许多知名投资人都就犯过类似的错误。

写在最后

投资不是一件简单的事情，投资是认知的变现，没有一定的认知高度仅靠“抄作业“很难取得成功。十几年来投资已经成为我工作之余的主要事情，大量的阅读、钻研、学习、思考、交流和实践，已经形成了固有的投资理念，真正进入我的大脑并形成一种根深蒂固的思维方式，我记得早年间为了阅读有关投资的知识，我曾经达到很痴迷的程度，有一段时间我早上起床后在上班之前先跑进书屋打开电脑，阅读文章以及优秀投资者的博客。说来惭愧，我并没有读过任何一本经典的投资书籍，我投资理念的形成基本是来源于“二手”信息，为了弥补这个缺憾，我已经开始买入经典书籍进行阅读，《穷查理宝典》是第一本。

价值投资者是乐观的，因为他们对未来满怀憧憬；

价值投资者是健康的，因为他们面对波澜内心平静；

价值投资者是坚韧的，因为早已磨炼出一颗强大的心脏；

价值投资者是幸福的，因为他们行走在一条洒满阳光的大路上。

我相信绝大多数投资者都有自己的职业的，而在我们的职业之外，“价值投资”给我们提供了另外一条充满希望和激情的增长曲线，我们相信逻辑、相信复利、持续满仓、不断投入，展现在我们面前的未来，必将是一个鲜花灿烂、生机勃勃的美好画面。

感谢雪球这个平台，更感恩伟大的改革开放成就了祖国的蒸蒸日上，感谢市场经济、法治经济，它将让各类市场主体有着公平的竞争环境，我也寄语所有的投资者朋友，我们必将受益于这个伟大的时代，我们更会无愧于这个伟大的时代！