宏观策略 

新增社融创新高，货币增速维持高位。央行数据显示，2020年4月社会融资规模增量为3.09万亿元，比上年同期多1.42万亿元；新增人民币贷款1.7万亿元，同比多增6818亿元；广义货币(M2)余额209.35万亿元,同比增长11.1%，增速分别比上月末和上年同期高1个和2.6个百分点，创出2017年以来新高；狭义货币(M1)余额57.02万亿元,同比增长5.5%，增速分别比上月末和上年同期高0.5个和2.6个百分点，创2018年7月以来新高；4月末社会融资规模存量为265.22万亿元，同比增长12%。

财政部：截至4月末全国地方政府债务余额230402亿元。数据显示，截至2020年4月末，全国地方政府债务余额230402亿元。财政部介绍，2020年4月，全国发行地方政府债券2868亿元。其中，发行一般债券1668亿元，发行专项债券1200亿元；按用途划分，发行新增债券1202亿元，发行再融资债券1666亿元。

商务部部长钟山与欧盟贸易委员霍根、内部市场委员布雷顿通电话。5月11日，商务部部长钟山与欧盟贸易委员霍根、内部市场委员布雷顿通电话，重点就加强中欧抗疫合作、规划疫情后中欧经贸议程、维护全球开放合作环境交换意见。钟山表示，中方愿与欧方加快投资协定谈判，共同提振应对疫情冲击的信心，深化中欧经贸合作。同时，加强世贸组织改革合作，共同维护多边贸易体制，保持贸易投资畅通，共建开放型世界经济。

波罗的海干散货运价指数跌至近3个月新低。由于海峡型船和巴拿马型船需运价下跌，波罗的海干散货运价指数周一下跌40点或7.8%，报474点，创2月19日以来最低水平。由于新冠肺炎疫情加剧了季节性放缓，该指数今年已暴跌逾50%。海岬型船运价指数跌169点或36.7%，报292点，触及一个月新低，日均获利减少1016美元至3482美元。巴拿马型船运价指数下跌9点或1.3%，报658点，连跌15个交易日，日均获利减少76美元至5923美元。

金融期货

期指：偏多思路应对

逻辑：昨日盘面冲高回落，创蓝筹领跌，次新基建表现强势，生猪餐饮旅游走弱，市场赚钱效应偏弱。此外，央行昨日披露信贷数据，M2反弹力度超过M1，数据显示信贷资金进入实体，但资金活性程度偏低，企业投资意愿恢复仍需更多政策上的支持。技术上，目前上证综指处于上行旗型上沿，短期调整实属正常，但鉴于复工逻辑以及两会逻辑并未证伪，整体上仍以偏多思路应对。

操作建议：多单持有

风险因子：1）海外复工偏慢；2）美股调整

股指期权：实值认购参与趋势做多，波动率料维持震荡

逻辑：昨日A股市场高开低走，标的收盘基本走横，市场表现相对稳定的背景下，期权成交规模持续冷清，隐含波动率表现相对较稳定。目前期权市场隐含波动率在经历上一波下跌之后再次进入调整区间，短期内由于两会时间窗口的临近，预期市场表现相对偏稳，期权隐含波动率料将维持当前的稳定态势。目前认购实值大面积的表现为负时间价值，在当前认购实值较便宜且期权市场隐波较低的背景下，趋势做多的投资者可以考虑以实值认购的买权进行。同时目前期权合成贴水幅度较大，可以适当关注贴水回归带来的沽购价差套利的机会。

操作建议：实值认购参与趋势做多，关注贴水回归交易机会

风险因子：1）期权市场热度持续萎缩

期债：债市情绪偏弱，短线继续观望

逻辑：昨日T、TF、TS2006分别下跌0.49%、0.41%、0.11%，5年期国债回调相对显著。昨日债市下跌可能有两个原因。一是市场对货币宽松的预期降低；二是4月份信贷数据表现相对积极。再考虑到近期债市情绪相对脆弱，债市容易放大利空，因此昨日债市跌幅较大。具体来讲，上周日央行公布一季度货币政策执行报告，虽然货币政策与此前表述基本一致，但此前市场可能对货币宽松期望较高，因此市场对当前货币宽松力度可能有点失望。4月份社融存量同比增12.0%，前值11.5%；M2同比增11.1%，前值10.1%。货币与社融增速均连续2个月显著提高，宽货币与宽信用的力度均较大。5月份专项债将放量发行，信用仍将较快扩张。债市的表现在很大程度上取决于央行采取何种力度的宽货币来应对信用扩张的资金需求。我们认为央行大概率还会采取降准的措施，债市总体震荡，但在此之前市场情绪可能仍然偏弱。不过，10年国债收益率已经回升17BP，继续做空国债的安全边际不高。我们建议趋势策略观望，曲线做陡部分止盈，基差收敛持有。

操作建议：趋势策略观望，曲线做陡部分止盈，基差收敛持有

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政超大力度扩张

黑色建材 

钢材：假期表需正常回落，钢价震荡反弹

逻辑：杭州螺纹3540元/吨。钢联数据显示，长流程利润稳定支撑提产，但长流程钢企提高废钢收购价挤压了电炉利润，由于前期华东、西南电炉产量已基本见顶，本周短流程产量小幅回落，但长短流程废钢日耗总量延续升势，螺纹仍有提产空间。需求方面，本周螺纹表需受假期影响环比回落35万吨，属于正常季节性回落，旺季赶工续期仍在延续。假期社库去化相较于节前两周明显放缓，厂库去化则相对平稳，预计7月之前高库存压力仍将持续。旺季赶工需求短期内对现货价格有较强支撑，盘面或震荡反弹；但一季度地产开工走弱也将拖累下半年建材需求，需求转弱预期仍存，建议远月合约仍以反弹抛空对待。

操作建议：区间操作

风险因素：基建对钢材需求的带动不及预期（下行风险）；经济政策大幅超预期（上行风险）

铁矿：铁矿到港如期回升，期现价格维持震荡

逻辑：目前铁矿需求端疏港仍然强势，钢厂增产意愿较强，供应端淡水河谷前期发运不及预期，短期港口库存难以大幅回升，淡水河谷下调年度目标更是提振市场情绪。但疫情对全球影响仍在，四大矿山发货已明显恢复，长期看铁矿石大概率重回宽松格局，中短期操作须重点关注下游成材去库速度。

操作建议：逢高做空与区间操作相结合

风险因素：宏观经济不及预期（下行风险）；铁水产量保持坚挺、政策刺激超预期（上涨风险）

焦炭：需求保持高位，焦炭震荡运行

逻辑：昨日焦炭现货偏稳运行，港口准一价1720元/吨，山西个别焦化厂第二轮提涨50元/吨，钢厂暂未回应。高速恢复收费后，焦炭汽运费上涨，近期焦炭产量、铁水产量均保持增长，焦炭供需两旺。在焦煤价格下跌后，焦化厂利润已修复，利润率超过钢材。由于终端需求旺盛，铁水产量保持高位，对焦炭价格予以支撑，但焦炭供给能力较强，叠加焦煤成本下移，拖累焦炭价格中枢，短期建议以区间震荡思路对待。

操作建议：逢高抛空与区间操作相结合

风险因素：终端需求超预期（上行风险）；焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：海运煤超跌反弹，焦煤期价延续震荡

逻辑：昨日国内焦煤现货偏稳运行，当前国内焦煤产量较高，煤矿库存仍在累积。进口方面，近期蒙煤日通关量增多，国外高炉停产仍未复产，国际焦煤需求较弱，海运煤价格已跌至近两年来低位。国内焦化厂、钢厂提产，焦煤实际需求较好，但维持按需采购，由于内外价差较大，进口煤采购积极。受澳洲煤矿事故及需求带动，昨日海运煤价格超跌反弹，期价延续震荡。整体来看，终端需求较好，下游焦炭提涨落地，焦煤供给端也有扰动，短期内焦煤或有支撑，但焦煤供给宽松格局并未缓解，中期仍以反弹抛空思路对待。

操作建议：逢高抛空与区间操作相结合

风险因素：海外复工复产超预期（上行风险）；进口政策放松（下行风险）

动力煤观点：日耗持续回升，现货企稳反弹

逻辑：受宏观预期与需求好转提振，终端对未来需求悲观预期有所好转，叠加前期价格连续下跌，绝对价格已创近3年来新低，低位价格与利好双重影响下，终端启动低位补库存进程，港口拉运大幅增加，库存出现连续下降，市场价格有所稳定。但淡季市场仍在持续，需求持续性仍然存疑，终端补库在本就库存高位下实际可补充空间有限，且大矿长协大幅降价限制价格波动空间，预计中短期内市场难有较为良好的反应，仍以底部震荡为主。

操作建议：区间操作

风险因素：进口政策收紧，需求超预期回归

能源

原油：全球减产启动，内外价差收窄

逻辑：昨日油价小幅回落。1）供需回暖短期企稳：全球减产启动，需求逐渐回升。市场情绪修复，油价低位回升。2）中期谨防二次探底：需求最弱时候已过，但仍需较长时间复苏。若期间库存压力无法缓解，短期涨幅过快可能导致油价再度承压。3）长期有望逐渐回升：待疫情彻底消退经济复苏正常水平，油价有望迎来持续上行。4）原油出口减少，油轮运费回落；交割仓库扩容，注册仓单增加。前期高企的内外盘价差部分收敛回归。

策略建议：短期企稳回升，中期反弹抛空，长期低位买入。

风险因素：疫情失控，系统风险

沥青：沥青现货提价，主力期价震荡

逻辑：当日石化沥青价格上提，期价跟随原油走弱，驱动溢价修复主要有两个因素，一是目前炼厂利润高企，炼厂开工有望延续上提；二是委内瑞拉-中国出口原油量环比大增，马瑞原油断供预期修复驱动沥青-原油溢价向下修复。四月沥青供应环比大增，高利润有效驱动地炼大幅上提开工，但同时库存快速去化需求增幅更加明显，沥青供需两旺。

操作策略：月差正套

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

燃料油：部分仓单注销，两地月差背离开始修复

逻辑：当日中化兴中仓单部分注销，Fu月差开始走强。但原油减产、各地炼厂开工下降以及运费高位等因素导致亚太380供应下降将决定裂解价差下行空间也有限；需求端BDI走低，巴西、澳洲铁矿石发货环比下降航运需求较弱，但印度燃料油加工需求旺盛。Fu由于新加坡-宁波运费下跌、380贴水创记录新低内外盘价差收窄，此外Fu仓储费调整后月差大幅拉大与外盘明显背离。

操作策略：空Fu2101-SC2101

风险因素：上行风险：原油大幅下跌

LPG：现货价格淡季下调，LPG期价宽幅震荡

逻辑：LPG合约今日价格震荡回落。现货市场方面，今日现货华东、华中、及华南市场成交压力明显，地区平均库存率均达到四成以上，高位接近50%，较前期均有一定提升。国内炼厂平均库存率连续三天呈现上行趋势。盘面走势来看，PG主力今日前期延续之前跌势氛围， PG主力在3326-3368区间震荡，截至收盘并未有方向性突破，说明多空双方对于11月远期合约旺季的看多心态与当前现货市场转弱的氛围的博弈并没有明确的指导。原油减产对供应面的影响，以及LPG传统消费淡季等影响因素是导致今日市场多空对峙的主要原因。后期来看，考虑到11月为LPG传统消费旺季，LPG期价中长期走势可能会震荡偏强，不过上行幅度可能会受到外盘油价颓势的压制。

操作策略：短期观望，中长期逢低谨慎偏多思路操作

风险因素：原油价格大幅下跌

化工 

甲醇：供需压力维持，甲醇偏弱对待为主

逻辑：昨日主力MA09合约抵抗式回调，短期在1700-1750区间受到支撑，目前支撑主要是海内外复工预期刺激抄底需求，叠加短期的产销倒挂支撑和05合约交割锁定部分流动性，不过市场对复工预期依然偏谨慎，锁定流动性是短期行为，因此整体支撑力度并不强，且甲醇中期基本面利空依然较为明显，交易所信用仓单或陆续会释放，国内宝丰220万吨甲醇临近试车，海外busher和kimiya也将陆续试车，再加上海上滞港货源较多，而需求却鲜有增长点，供应压力仍只能靠高成本供应缩量来解决，而目前甲醇生产利润出现恢复，继续反弹无疑会使得供应弹性压力释放，因此甲醇价格短期仍是易跌难涨的。

操作策略：偏空思路对待

风险因素：油价持续大涨，全球需求超预期恢复

尿素：供需压力仍存，09合约谨慎偏弱

逻辑：5月11日尿素05和09合约分别为1645和1514元/吨，09盘面走弱再次受阻于1500一线，我们认为主要是两个，第一个就是累库预期下，09合约仍有基差走弱预期，盘面仍大概率会强于现货，第二个是1500一线或是平均成本，即使对接此次印标价格，如果考虑到基差，盘面在1500附近也是合理的，这或表明盘面已反映部分预期。当然从供需面去看，尿素阶段性压力依然较大，尿素日产再次回升，终端需求和预收都在下降，工厂库存也看到逐步积累，因此现货压力持续增大是大概率事件。尽管09合约预期要强于现货，但现货阴跌的情况下，09合约预计难反弹，因此仍存在继续考验1500一线支撑的可能性。

操作策略：反弹抛空，继续关注1500附近支撑

风险因素：成本大幅下降，现货超预期大幅下跌

LLDPE：宏观氛围尚未转空，矛盾或仍有积累空间

逻辑：L震荡走弱，一方面是石化库存又积累到比较高的水平，且自身后续还有进口增加的预期，另一方面也是受到PP大跌的影响。短期来看，我们维持震荡的观点，累库压力确实将趋于上升，但宏观复苏的预期也会增加市场对库存的容忍度，并且目前的现货压力也仍不算高。

操作策略：观望

上行风险：海外疫情结束、原油价格大幅上涨、进口推迟

下行风险：海外复工预期落空、原油价格回落

PP：预期暂时转弱，短线难有亮眼表现

逻辑：PP大幅回落，主要是在交易纤维排产转回拉丝导致标品供应压力回升的预期。我们判断PP目前的状态是估值不算高，但短期向下驱动稍强，压力的主要来源包括纤维料隐性库存有待消化、进口到港将逐渐增多、以及下游需求疲软，因此短线或难有亮眼表现。

操作策略：观望

上行风险：口罩需求坚挺、进口推迟

下行风险：全球疫情结束、原油价格回落

苯乙烯：去利润将继续展开，短期或延续弱势表现

逻辑：短期观点延续偏空，由于4月国内生产检修集中与中下游补库积极，苯乙烯供需过剩的矛盾前期得以隐藏，不过在5月检修恢复以及进口压力集中凸显后，供应压力正越来越难以被需求所消化，随着天气转热，高库存压力会逐渐凸显，目前利润依然不低。除此之外，上游纯苯价格也存在挤压空间，由于价格位于全球高地吸引了大量进口，近两月纯苯库存已由历史低位升至历史高位，据闻已接近满罐。

操作策略：逢高偏空操作

上行风险：海外疫情结束、原油价格大幅上涨

下行风险：海外复工预期落空、原油价格回落

乙二醇：价格回调，逢低买入

逻辑：库存继续累积，但是边际明显放缓。首先，国内装置检修规模维持在高位，5月份国内产量预计较4月份增长有限；其次，进口预计阶段性放缓，一方面是来自国内港口库容的因素，另一方面国外检修装置规模也在增加。

操作策略：MEG价格继续回落，但预计短期价格下调空间有限，仍以做多思路为主，建议3400~3500元/吨区间附近入场；价差方面，看好9月与1月合约价差继续走低机会。

风险因素：MEG检修不及预期影响、港口抛售压力。

PTA：短期低位震荡

逻辑：开工率维持在高位，库存仍将继续累积，施压PTA现货以及期货近月合约价格。远期合约出于对需求恢复以及成本抬升的预期，在价格上相对较强；同时，远期的高升水也支持了现货库存向期货端的转移，同时，也有利于期货向远月的移仓。

操作策略：基本面弱势情况下，价格短期低位波动。跨期方面，看好9月与1月合约价差继续走低机会。

风险因素：原油价格上涨、PX供给调整。

橡胶：国内汽车数据大幅增长，橡胶预期氛围回暖

逻辑：橡胶期货昨日盘面横向整理为主。消息面看，国内4月的商用车销量数据大幅增长，尤其是重卡的销量。本周，此前五一放假的半钢胎企业大多数已经复产。因此短期的需求面看一方面终端数据有支撑，另一方面阶段下游开工有回升，形成了相对偏乐观的氛围。供应端来看，Anrpc统计的4月数据显示出同比产量下滑8%，但是从1~4月的累计供应的变化情况与全球的需求下滑对比，供应在前4个月依旧相对偏高。整体累计同比下滑幅度也不大。而中国与泰国目前来看，5月底全面开工的预期较为浓烈。因此在整个终端需求还有所反复而供应能力充足，且库存偏高的大背景下，天然橡胶没有单边趋势上涨的显著驱动。预计将维持在低位水平上宽幅震荡，但是需求的阶段好转，会使得底部有所抬升。短期走势范围RU09合约在9900-10600。NR07合约在8250-8720。区间内低吸。

操作策略：短期走势范围RU09合约在9900-10600。NR07合约在8250-8720。区间内低吸。

风险因素：疫情再度恶化；原油大跌；海外订单迟迟没有复苏

纸浆：纸浆走势僵持，维持反弹抛空

逻辑：纸浆期货以及现货走势偏僵，虽然盘中呈现了相对的偏弱走势，但是实际以价格重心来看近两周并没有特别显著的变化。近阶段的期货供需相对偏弱。下游产品价格在不断下跌，尤其是文化纸在3月后出现了近20%的暴跌。下游产品的价格暴跌使得纸厂并没有明显的动能去囤货以及采购，因此需求转弱。而外盘浆厂的提价又被取消。3月以来的持续去库在近两周出现了明显的暂停。当前的纸浆期现货受到终端需求较差的拖累较为明显。盘面的持续偏弱，除了供需面因素之外，还有一部分的仓单注销带来的压力。盘面角度，由于持续性的下跌后存在反弹需求，目前反弹压力位在4560~4590点。反弹抛空。

操作策略：反弹抛空，关注4560~4590一带压力区域。

风险因素：疫情好转，全球需求复苏；供应超预期缩减；浆厂继续大幅提价

有色金属 

铜观点：信贷数据超预期，铜价偏强震荡

逻辑：昨日沪铜冲高回落，中国央行公布4月信贷数据均好于预期，流动性宽松对金属价格有利。当前处于消费修复的时点，南美矿山开采及运输遭遇冲击，TC持续下行，给铜带来支撑。各国为托底经济，宏观上利空因素较少，市场已经在关注并交易海外经济重启，铜价维持偏强的势头，但疫情反复会加剧铜价波动。

操作建议：多单注意保护利润，滚动做多；

风险因素：海外疫情变动超预期；铜矿输出变动不及预期

铝观点：去库持续，短端铝价卷土重来

逻辑：昨日沪铝再次一枝独秀，印证《如何应对罕见的原铝进口窗口》中提及的沪铝总体回调深度有限的判断。4月国内消费恢复叠加前期挤压订单的生产，4月表观消费高达10%， 5月环比消费减弱但同比仍保持增长保障铝去库的格局，特别对短端的价格构成支撑。但是，铝价主力月及远端价格受到进口及新增投产的抑制，特别是LME铝的抑制，LME铝价爬坡的节奏成为影响沪铝短期空间的关键因素之一。

操作建议：短线交易，关注内外正套机会。

风险因素：海外疫情防反复；下游订单断层

锌观点：锌锭库存暂时小幅回升，沪锌期价有效突破万七关口可期

逻辑：中国4月社融、信贷等数据表现仍好于预期，有望对市场情绪继续形成支撑。我们对于锌基本面仍谨慎乐观。二季度以来国内锌消费的回归表现较佳，5、6月海外消费也有望开始缓慢恢复。另矿供应端收紧趋势暂未改变，并开始对国内冶炼形成传导，5-6月国内冶炼检修动作将扩大。故节后由于进口锌流入以及下游补库略有放缓，国内锌锭库存暂时小幅回升，但中期去化趋势有望延续。此外，海外冶炼检修的情况也值得关注。总的来看，沪锌期价有效突破万七关口可期，中期锌价修复反弹趋势暂未改变。

操作建议：锌多单持有；锌内外正套机会参与；沪锌买近月卖远月参与

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

铅观点：等待矛盾累积，铅价暂时低位震荡

逻辑：国内电池消费仍相对低迷，现阶段下游蓄电池开工稳中小幅下调，近期可关注电池出口缓慢恢复的可能。同时，废电瓶供应限制阶段性有所缓解，5月中旬开始再生铅开工有望进一步回升。再生铅供应略为趋松，再生铅对原生铅贴水小幅扩大。铅锭库存尚处于低位，加上06合约持仓量较高，支撑沪铅期价的近月端表现，但国内下游的走弱预期压制其价格表现。预计短期沪铅期价或低位震荡，上方60日均线的压力仍在体现。

操作建议：沪铅远月轻仓空单持有

风险因素：海外疫情变动超预期

镍观点：菲律宾镍矿开始装船，沪镍短期震荡偏强

逻辑：沪镍成交量上涨，多空博弈比较激烈，目前菲律宾镍矿主产地装船镍矿约38万吨，预报装船225万吨，镍矿供应将逐步恢复，预计下旬将运输到国内，目前海外镍矿商挺价意愿较强，镍价下方获支撑，5月不锈钢排产量有较大增长，下游需求继续增肌，印尼镍铁陆续投产，5月镍铁进口也将会恢复增长，形成利空，综合认为，沪镍震荡偏强。中期来看，全球经济缓慢复苏，需求好转带动镍价上行逐步修复，由于2020年镍供给整体保持过剩状态，上方修复空间有限。

操作建议：谨慎多单持有，关注内外正套机会

风险因素：海外疫情变动超预期

不锈钢观点：下游需求持续向好，不锈钢震荡偏强

逻辑：一方面原料价格仍然会坚挺，支撑不锈钢价格，当前不锈钢期价基本能够覆盖大部分企业现金成本，若价格再大幅上行，不锈钢厂商出货意愿会增强，厂家之间涨价信号传递的有效性会减弱，不过目前终端需求向好，汽车销量基本恢复正常，房地产也改善明显，目前不锈钢去库持续性较好，预计短期不锈钢价震荡偏强。中期来看，国内需求复苏持续，下游去库完成，加上欧美经济重启，不锈钢出口逐步恢复，需求的恢复叠加企业盈利的修复将带动不锈钢价格上行。

操作建议：谨慎多单持有；

风险因素：海外疫情变动超预期

贵金属：社融同比上扬，白银难言乐观

逻辑：4月社会融资规模增量为3.09万亿元，比上年同期多1.42万亿元。对冲疫情人民银行在4月加大融资规模助力经济复苏。在经历了4月相对集中的复工复产小高潮后，总需求大概率将向均值回归，所以工业供需属性更强的白银难言乐观，短期上方空间或将有限。

操作建议：观望

风险因素：避险情绪VIX指数步入20以下

农产品 

油脂观点：油脂供应充裕 上行动力匮乏

逻辑：供应端，马来棕油步入增产周期。大豆静态供应充裕，政府投放储备保障供应。菜籽供应依然受限，菜油供应有限。需求端，原油价格低位，不利于生柴需求；各国限制行动措施，不利于食用油消费。国内疫情近尾声，餐饮业逐步恢复，海外疫情升级。短期内，为控制疫情及减少经济冲击，产区政策多变。综上所述，油脂处于低价区，疫情打乱供需节奏，油脂或波动加剧。关注政策变化。

操作建议：豆系做空油粕比继续持有

风险因素：疫情、印度马来争端、蝗灾

蛋白粕观点：进口大豆大量到港，油厂开机率回升

逻辑：供应端，4月大豆进口量同比下降，不过鉴于3、4月巴西对华出口创历史记录，未来几个月大豆到港量巨大，6月到港预报超1000万吨。美国大豆播种同比大幅加快，但出口欠佳。美国疫情升级导致多家肉食加工企业停工，美豆压榨料下滑，施压美豆价格。而疫情对巴西港口和美豆新作种植的可能影响被淡化。菜籽进口量仍偏低。需求端，猪肉价格持续回调，同时母猪、仔猪价格仍居高不下，侵蚀养殖利润，打击补栏积极性。按照能繁母猪-生猪出栏时间算，二季度生猪出栏大概率环比走低。不过8月份后环比预增，利于豆粕消费增长。总体上，蛋白粕市场短期将供过于求，压力明显，中长期看，养殖修复大趋势已定，下有支撑。期价近弱远强，短期有回调压力，长期看或震荡走强。

操作建议：期货：做空基差；期权：做空波动率

风险因素：北美大豆播种受阻；下游养殖恢复超预期

白糖观点：4月销售同比继续下降

逻辑：短期来看，郑糖已经跌破广西生产成本，已经消化了大部分利空因素，后期需要关注消费情况，我们一直强调，消费的疲弱可能会持续，供需正从偏紧向偏宽松转变。关税政策临近，降低关税为大概率事件，静待关税政策落地。外盘方面，疫情向全球蔓延，原油低位，巴西疫情有加剧态势，原糖短期预计维持弱势；巴西方面，新榨季开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降；印度方面，产量下降，出口可能不及预期，库存较大。    

操作建议：观望。

风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储   

棉花观点：郑棉底部明朗 需求担忧仍存

逻辑：供应端，美种播种稳步推进；印度MSP收购进度较快；新疆棉花播种近尾声。需求端，USDA持续调低全球棉花消费量；中国疫情或接近尾声，海外疫情逐步进入高峰期，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格趋弱。综合分析，全球经济面临疫情考验，内需及外销订单忧虑增加，宏观对冲与产业孱弱矛盾，郑棉或震荡筑底。关注政策支持及疫情发展。

操作建议：期货长线多单轻仓持有，期权观望

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米及其淀粉观点：临储拍卖传闻再起，期价向下修正

逻辑：供应端，目前粮源基本控制在议价能力较强的贸易商手中，企业低库存加临储政策迟迟不落地，贸易商惜售挺价，5月6日高速重启收费，考虑运输成本抬升，贸易商惜售情绪有所松动，表现为深加工企业到车辆增加。需求端，三月饲料销量环比增加，需求环比向好，饲料企业多随采随用；深加工方面，低利润，需求增量不足，刚需犹存，原料高价抑制开机率，季节性。我们认为当前市停机提前抑制需求。当下市场的核心关注点还是临储拍卖，包括周拍量，底价，起拍时间，市场传闻最广的是延续去年底价，周拍量传言有差异，按传闻估计，拍卖粮价格远低于当前现货价格，若传言证实，期价或向下修正，再者近期传进口2000万吨玉米增加储备，我们倾向进口大概率进储备预计对供应端影响有限，但当前玉米内外价差扩大，需关注后期是否通过进口调控市场。再者仓单激增一定反映了囤粮贸易商对当前价格谨慎的看法，预计期价延续高位震荡。

策略建议：期货：观望，期权：观望

风险因素：非瘟疫情利空玉米消费，进口增加冲击，利空价格；种植期天气炒作，利多价格