引言：两国贸易谈判代表通电话，同意继续推进第一阶段双边贸易协定，有助于改善美豆出口前景，中国近期重新开始大笔采购美国大豆，加上气象预报显示美国农业产区将会出现低于冰点的温度，引起市场担心一些作物可能受到破坏，受此提振，芝商所旗下的CBOT大豆期价连续三日上涨，截止周一晚主力7月合约最高突破至861.25美分/蒲式耳，累计涨幅逾3%。值此之际，本周二晚上美国农业部（USDA）将携最新月度供需报告登场，此次报告对芝商所旗下CBOT美豆市场有何影响？国内油粕行情又将对此作何反应？让我们试目以待！

附图：CBOT大豆期货走势图

一、5月报告前瞻分析

分析师们平均预期供需报告将显示，美国2019/20年度（旧作）大豆期末库存为4.88亿蒲式耳，分析师预估区间介于4.30-5.42亿蒲式耳，USDA4月预估为4.80亿蒲式耳。同时，分析师们还平均预期，美国2020/21年度（新作）大豆期末库存为4.30亿蒲式耳。

陈豆方面：近期中国新增采购美豆数量明显增加，上周五两国贸易谈判代表通电话，同意继续推进第一阶段双边贸易协定，可能进一步提升美豆出口前景，但5-9月毕竟仍是南美大豆传统出口旺季，尤其考虑到中国进口大豆商业化5-7月船期采购基本完毕，目前新增采购主要集中在8月至9月船期，这也意味着此种情况下美陈豆出口新增空间不大，这可能令其本年度供需数据调整空间较为有限，重点关注新作平衡表如何变化。

新作方面：美国农业部对新作供需的官方预测将于5月供需报告中首次出现，假设我们把2020/2021年度美豆单产定为趋势单产49.4蒲的话，而5月报告美国农业部一般将采取趋势性单产，之后根据天气及大豆生长状况逐步修正单产数据。据USDA每周生长报告数据显示，截止5月10日当周，美国大豆种植率为38%，远远超过去年同期的8%及五年均值的23%，而由于原油大幅下跌导致燃料乙醇需求骤降，期间CBOT玉米期价跌幅远高于大豆，从而令大豆与玉米的比价升高，故而市场预期新作大豆种植面积有可能增加。所以我们针对供需报告中的面积预估两种调整情况之后的供需平衡做一个推演：如果种植面积上调到不低于8650万英亩的话，那么产量将至少达到42.48亿蒲式耳，届时库存亦将超过5亿蒲式耳，一旦成真这将超过此前市场预期，届时美豆大概率有重新回落的风险。反之，如果种植面积仍维持在8350万英亩左右的话，那么产量将只有41亿蒲式耳左右，库存将低于4亿蒲式耳，这将低于市场预期，预计将对美豆构成利多支持。

附表1：

二、过去10年USDA5月报告产量、库存调整趋势及对CBOT大豆行情的影响

通过观察过去10年的数据我们可以发现，USDA5月供需报告公布当天，CBOT大豆期价在过去10年间有5年下跌（平均跌幅0.78%），5年上涨（平均涨幅1.86%），下跌概率为50%，报告后的一周（包括报告公布当天），CBOT大豆期价在过去10年间有5年下跌（平均跌幅1.06%），5年上涨（平均涨幅1.73%），下跌概率为50%。也就是说从往年规律来看，USDA5月供需报告后芝商所旗下CBOT大豆期价涨跌参半，且涨跌幅度都不大。

附表2：

三、报告时的中国油粕基本面情况

豆粕：本周豆粕库存继续增加，且回升速度加快，截止5月8日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量30.58万吨，较上周的17.96万吨增加12.62万吨，增幅在70.27%，较去年同期59.07万吨减少48.23%。未来两周压榨量将继续大幅回升至接近200万吨左右的超高水平，预计豆粕库存或继续增加，供应紧张局面基本缓解。

附图：沿海豆粕结转库存周度趋势图

豆油：因油厂开机率持续回升，本周豆油库存也止降回升，截至5月8日当周，国内豆油商业库存总量84.5万吨，较上周的81.215万吨增3.285万吨，增幅为4.04%，较上个月同期106.45万吨降21.95万吨，降幅为20.62%，较去年同期的140万吨降55.5万吨，降幅39.64%，五年同期均值114.66万吨。

附图：国内豆油商业库存趋势图

四、美豆后市展望及对中国油粕市场影响

美豆方面：由于今年天气状态整体良好促进美豆种植，目前美豆种植率最新达到38%，远超去年同期的8%及五年均值的23%，而由于原油大幅下跌导致燃料乙醇需求骤降，期间CBOT玉米期价跌幅远高于大豆，从而令大豆与玉米的比价升高，故而市场预期新作大豆种植面积有可能增加，如果此次报告中USDA将种植面积上调到不低于8650万英亩的话，那么美新豆产量将至少达到42.48亿蒲式耳，届时其库存将超过5亿蒲式耳，美豆可能有重新回落的风险，且将在低位运行较长一段时间。但周一中国进口商购进至少四船美国大豆，数量约为24万吨，且交易商称美国可能对中国销售更多的大豆，因为中国国企从美湾沿海或太平洋西北部沿海地区寻购多达20船大豆，7月到11月船期，随着中国新增美豆采购消息带来的支撑，短期美豆价即使回落，空间亦将受限。反之，如果种植面积仍维持在8350万英亩左右的话，那么产量将只有41亿蒲式耳左右情况下库存将低于4亿蒲式耳，这意味着其低于市场预期，如果中国买豆消息配合的话，届时美豆期价有望继续上升且有重新上探880美分的可能。

国内豆油方面：随着美豆期价持续回升及人民币整体贬值令大豆的进口成本“水涨船高”，目前巴西5-8月船期大豆到中国口岸完税价2922-3046元/吨，高于五一节前的2868-2937元/吨；美湾5-7月船期到中国口岸完税价2997-3037元/吨，高于五一节前的2975-2983元/吨，仍给油脂市场带来一定的利好支撑。不过近两周油脂市场需求整体疲弱，Cofeed数据显示节后以来国内主要油厂散油日均成交不到1.5万吨，明显低于节前3万吨以上的成交均值，从而令国内豆油商业库存截止5月8日当周已经重新止降回升至84.5万吨周比增幅近4%，且进口大豆盘面榨利丰厚刺激中国积极采购，5-7月进口大豆巨量到港的序幕已经拉开，其中5月份国内各港口进口大豆预报到港151船986.5万吨，6月份大豆预估到港量1000万吨，7月份到港量初步预估960万吨，油厂本周及下周大豆压榨量有望快速提升并逼近200万吨超高位，国内棕油库存也随进口利润窗口的打开及买船增长在逐步重建，东南亚产地棕油基本面情况也不乐观，随着棕榈油季节性增产及疫情拖累食用、生柴需求导致当地库存回升，棕油产地大概率提前处于累库阶段，目前国内外油脂基本面偏空，如果USDA报告再偏空，预计短线豆油行情面临的回调压力难消，整体仍震荡偏弱运行为主。

国内豆粕方面：由于进口大豆盘面榨利丰厚刺激中国积极采购，上周中国累计采购了8船巴西大豆（其中3-4船为2021年船期）和2船阿根廷8月船期大豆，并且同时还购入了多达10船大豆美国新作大豆。油厂开机率逐步提升，油厂本周及下周大豆压榨量有望快速提升并逼近200万吨超高位，目前豆粕库存已经连续回升，截止5月8日当周国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量30.58万吨，周比增幅70.27%，供应紧张局面基本缓解。而疫情在全球蔓延重创餐饮业，导致肉类需求受影响较大，畜禽产品跌势不止，养殖户们补栏积极性受抑，五一假期后豆粕成交清淡，一定程度上也抑制豆粕价格走势。利空因素主导，短期豆粕现货价格整体或将震荡偏弱运行为主。关注USDA报告的指引作用。