宏观策略 

CPI继续回落，PPI通缩加剧。2020年4月份，CPI同比上涨3.3％。其中，食品价格上涨14.8％，非食品价格上涨0.4％；消费品价格上涨4.7％，服务价格上涨0.9％。1-4月平均，CPI比去年同期上涨4.5％。受疫情和国际大宗商品价格持续下降等因素影响，PPI继续走低。受国际原油价格大幅度下跌影响，石油相关行业产品价格降幅继续扩大。其中，石油和天然气开采业价格下降35.7%，扩大18.7个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业价格下降9.0%，扩大1.2个百分点；化学原料和化学制品制造业价格下降3.0%，扩大1.6个百分点。

国务院关税税则委员会公布第二批对美加征关税商品第二次排除清单。根据《国务院关税税则委员会关于试行开展对美加征关税商品排除工作的公告》（税委会公告〔2019〕2号），经国务院批准，国务院关税税则委员会公布第二批对美加征关税商品第二次排除清单，对第二批对美加征关税商品，第二次排除其中部分商品，自2020年5月19日至2021年5月18日，不再加征我为反制美301措施所加征的关税。对已加征的关税税款予以退还，相关进口企业应自排除清单公布之日起6个月内按规定向海关申请办理。第二批对美加征关税的其余商品，暂不予排除。

国务院促进中小企业发展工作领导小组第六次会议召开。会议认为，加大金融对市场主体的支持。总量政策要注重结构化取向，提高专业性，用好信用贷款、融资担保、政策性贷款、贴息、应收账款融资、产业链融资等各类政策工具，努力满足中小企业资金需求。要加快中小银行充实资本金，加大股权、债券市场对中小企业发展的支持。

央行：一季度宏观杠杆率的回升，是逆周期政策支持实体经济复工复产的体现。在疫情防控常态化前提下，逆周期政策的制定应对疫情防控和经济社会发展做统筹考虑，把更好支持实体经济恢复发展放到更加突出位置，同时，做好金融风险防控。在这个过程中，当前应当允许宏观杠杆率有阶段性的上升，扩大对实体经济的信用支持，这主要是为了有效推进复工复产，这实际上为未来更好地保持合理的宏观杠杆率水平创造了条件。虽然一季度宏观杠杆率显著回升，但只是阶段性的。特别是逆周期政策支持实体经济复工复产取得显著成效，向实体经济传导效率明显提升，生产秩序加快恢复。人民银行对全国1万家实体企业的调查显示，4月末，工业生产基本修复到位，服务业开工率持续回升，97.5%的企业已复产，超半数工业企业设备利用率已达到或超过上年二季度平均水平。

美国公布4月通胀数据。美国4月未季调CPI年率(%)前值为1.5，预测值为0.4，公布值为0.3。4月未季调核心CPI年率(%)前值为2.1，预测值为1.7，公布值为1.4，创历史最大跌幅。

金融期货

期指：反复但不改上修态势

逻辑：受账户出借限制、B股大跌影响，A股早盘呈现出亏钱效应，但午后伴随科技股回暖（贸易消息提振），主要指数收复部分失地。但整体来看，市场情绪偏弱，一方面股指期货贴水整体扩大，另一方面首板股出现了一定的亏钱效应，在量能并未明显放大的背景下，显示资金追涨热情稍低。同时结合4月信贷数据以及通胀数据，宏观指标显示资金流入实体，但内需修复的进程仍需观察，宽信用传导至业绩修复仍需一段时间，而在内需改善被证实之前，市场反弹的空间会受到一定程度上的限制。对于后市，仍持谨慎乐观的看法，复工复产逻辑尚未证伪，指数回调空间有限，不妨续持多单，静待两会前利好政策落地，合约方面重点关注IC。

操作建议：多单持有

风险因子：1）海外复工偏慢；2）美股调整

股指期权：实值认购参与趋势做多，波动率料维持震荡

逻辑：昨日A股市场呈现V型走势，收盘时表现相对较稳，在标的偏稳运行的背景下，期权市场成交规模持续萎缩，期权隐含波动率止跌小涨。虽然各期权市场加权隐含波动率有小幅回升，但分开来看，认购期权隐含波动率有所下跌，认沽期权隐含波动率明显上涨，期权合成贴水再度扩大，市场整体情绪仍偏防守。短期来看，由于两会的平稳预期，叠加期权市场成交持续冷清，预计隐含波动率仍将维持当前的震荡态势。在市场低隐波以及认购期权仍较便宜的背景下，短期趋势偏多的交易建议仍以认购买权进行，或继续持有牛市价差组合，避免市场短期波动率变化带来的扰动。

操作建议：认购买权或牛市价差策略续持

风险因子：1）期权市场热度持续萎缩

期债：债市超跌反弹，关注跨期价差收敛

逻辑：昨日T、TF、TS2006分别上涨0.26%、0.11%、0%，债市情绪有所修复。昨日早盘期债在无明显利好的情况下高开高走，主要因为在连续下跌之后目前的价格对买盘的吸引力增加。昨日上午公布的CPI及PPI数据均明显低于预期，价格的弱势从侧面印证疫情对需求的抑制仍较为明显。我们预计猪价回落将推动5月CPI同比降至3.0%以下，这会使得货币宽松的掣肘进一步减轻。在当前的经济背景下，央行仍需维持较为宽松的资金面，专项债放量发行大概率会有降准等措施配合，债市总体震荡。当前跨期价差处于历史高位，未来可能伴随当季合约多头移仓或平仓行为以及后期市场情绪回暖带动远月价格修复而回落。投资者可适当博弈当前已经超过1元的TF合约跨期价差收敛的交易。趋势策略继续观望，曲线做陡部分止盈，基差收敛持有。

操作建议：趋势策略观望，博弈TF跨期价差收敛，曲线做陡部分止盈，基差收敛持有

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政超大力度扩张

黑色建材 

钢材：供需两旺延续，钢价宽幅震荡

逻辑：杭州螺纹3550元/吨。随着前期高炉检修复产，铁水产量仍有回升空间，同时转炉废钢添加量逐步回升，螺纹产量将进一步恢复；旺季赶工需求仍在延续，带动库存快速去化，短期对钢价形成较强支撑，长期来看，一季度地产开工走弱将导致后续用钢强度下降，而基建发力的作用也正在逐步显现，将对冲一部分地产端减量。随着淡季临近，后期钢价面临季节性回落，短期内可继续考虑逢高做空，但因基建超预期，全年来看将抬升钢材的估值，市场将进入宽幅震荡格局，往下回落的幅度低于此前预期。

操作建议：区间操作与逢高做空相结合

风险因素：基建对钢材需求的带动不及预期（下行风险）；经济政策大幅超预期（上行风险）

铁矿：四大矿山发运回落，期现价格维持震荡

逻辑：目前铁矿需求端疏港仍然较强，钢厂增产意愿较高，供应端四大矿山发运由于检修开始回落，二季度同比难再有增量，短期港口库存难以大幅回升，铁矿仍处于供需偏紧格局。但疫情对全球需求影响仍在，四大矿山发货下半年发运仍将回升，长期看铁矿石大概率重回宽松格局，中短期操作须重点关注下游成材去库速度。

操作建议：区间操作与逢高做空相结合

风险因素：宏观经济不及预期（下行风险）；铁水产量保持坚挺、政策刺激超预期（上涨风险）

焦炭：供需两旺持续，焦炭震荡运行

逻辑：昨日焦炭现货稳中偏强运行，港口准一价上涨至1730元/吨，河北焦化厂酝酿第二轮提涨。近期焦炭产量、铁水产量均保持增长，且铁水产量增幅大于焦炭，焦炭供需两旺。在焦煤价格下跌后，焦化厂利润已修复。由于终端需求旺盛，铁水产量保持高位，对焦炭价格予以支撑，焦煤在供给端扰动下，也有趋稳迹象，成材及原料的正循环对焦炭有带动明显，短期建议以区间震荡思路对待。

操作建议：区间操作与逢高做空相结合

风险因素：终端需求超预期（上行风险）；焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：供给端扰动不断，焦煤超跌反弹

逻辑：昨日国内焦煤现货偏稳运行，当前国内焦煤产量较高，煤矿库存累积，山西停产煤矿多数为动力煤。进口方面，近期蒙煤通关量增多，海外高炉虽为复产，但存在复产预期，国内进口意愿较强，叠加澳洲煤矿爆炸的停产扰动，海运煤价格超跌后趋稳。而国内焦化厂、钢厂提产，焦煤实际需求较好。受供给端扰动及黑色整体带动，昨日期价大幅反弹。整体来看，5月份终端需求旺盛，下游焦炭提涨落地，焦煤供给端也有扰动，短期内焦煤或趋稳， 建议以区间震荡思路对待。

操作建议：区间操作与逢高做空相结合

风险因素：海外复工复产超预期（上行风险）；进口政策放松（下行风险）

动力煤观点：需求持续改善，现货企稳反弹

逻辑：受宏观预期与需求好转提振，终端对未来需求悲观预期有所好转，叠加前期价格连续下跌，绝对价格已创近3年来新低，低位价格与利好双重影响下，终端启动低位补库存进程，港口拉运大幅增加，库存出现连续下降，市场价格有所稳定。但淡季市场仍在持续，需求持续性仍然存疑，终端补库在本就库存高位下实际可补充空间有限，且大矿长协大幅降价限制价格波动空间，预计中短期内市场反弹空间有限。

操作建议：区间操作

风险因素：进口政策收紧（上行风险）；需求复苏不及预期（下行风险）

能源

原油：供减需增过渡期，油价低位续震荡

逻辑：昨日油价小幅回落。沙特、科威特、阿联酋承诺六月将扩大减产 100、8、10万桶/日以提振中期油价复苏，短期需求疲弱压力下油价维持低位震荡。1）供需回暖短期企稳：全球减产启动，需求逐渐回升。市场情绪修复，油价低位回升。2）中期谨防二次探底：需求最弱时候已过，但仍需较长时间复苏。若期间库存压力无法缓解，短期涨幅过快可能导致油价再度承压。3）长期有望逐渐回升：待疫情彻底消退经济复苏正常水平，油价有望迎来持续上行。4）原油出口减少，油轮运费回落；交割仓库扩容，注册仓单增加。前期高企的内外盘价差部分收敛回归。

策略建议：短期企稳回升，中期反弹抛空，长期低位买入。

风险因素：疫情失控，系统风险

沥青：仓单注册期价承压下跌，基差上涨

逻辑：当日中油高富仓单注册28800吨，期价承压下跌，基差走强。目前沥青结构在现货带动下有概率正向修复，四月沥青供应环比大增，高利润有效驱动地炼大幅上提开工，但同时库存快速去化需求增幅更加明显，沥青供需两旺，后期需关注沥青需求的真实情况。

操作策略：月差正套

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

燃料油：仓单注册期价承压下跌，月差走强

逻辑：当日48490吨仓单在大鼎、海洋两家注册，期价承压下行，但月差开始走强。原油减产、各地炼厂开工下降以及运费高位等因素导致亚太380供应下降将决定裂解价差下行空间也有限；需求端BDI走低，巴西、澳洲铁矿石发货环比下降航运需求较弱，但印度燃料油加工需求旺盛。Fu由于新加坡-宁波运费下跌、380贴水创记录新低内外盘价差收窄，此外Fu仓储费调整后月差大幅拉大与外盘明显背离。

操作策略：空Fu2101-SC2101

风险因素：上行风险：原油大幅下跌

LPG：国际油价震荡回落，LPG期价宽幅震荡

逻辑：LPG合约今日价格震荡偏弱。沙特宣布在6月额外减产百万桶对市场有所提振，但全球储油剩余库容紧张及多地疫情存在二次爆发风险令油价承压，国际油价震荡回落。炼厂产量持续增加，需求依旧未恢复至去年同比水平，价格处于近期低位。分地区来看，华东现货市场民用气价格稳中有跌，华南市场民用气价格企稳为主。5月CP大幅上涨，华南、华东码头进口气受成本支撑续跌意愿不强。后期来看，考虑到11月为LPG传统消费旺季，LPG期价中长期走势可能会震荡偏强，不过上行幅度可能会受到外盘油价颓势的压制。

操作策略：短期观望，中长期逢低谨慎偏多思路操作

风险因素：原油价格大幅下跌

化工 

甲醇：甲醇短期或有反复，但中期仍谨慎偏弱

逻辑：昨日主力MA09合约抵抗式回调，在1700-1750区间受到支撑，目前支撑主要是海内外复工预期和原油坚挺支撑，叠加产销倒挂和产区价格偏稳支撑，以及05合约交割锁定部分流动性，不过考虑到海外疫情仍有反复，持续恢复偏谨慎，且其他支撑都偏短期，因此短期支撑我们偏谨慎对待；而甲醇中期基本面利空依然明显，交易所信用仓单预计陆续增多，缓解仓库交割支撑，且国内宝丰220万吨甲醇临近试车，海外busher和kimiya也将陆续试车，再加上海上滞港货源较多，而需求却鲜有增长，目前供应压力仍只能靠高成本供应缩量来解决，而目前甲醇生产利润恢复，继续反弹无疑会使得供应弹性压力释放，因此甲醇价格短期仍是易跌难涨的。

操作策略：偏空或反弹抛空思路对待为主

风险因素：油价大涨，全球需求加速恢复

尿素：成本支撑增强，尿素底部有抬升

逻辑：5月12日尿素05和09合约分别为1630和1539元/吨，09盘面超预期反弹，我们认为主要是近期山西煤矿两会期间停产，或影响到山西尿素供应，盘面或反映该预期，且近期动力煤价格也持续反弹，成本支撑有抬升，增强了1500一线的支撑，限制回调空间。另外从供需面去看，短期尿素阶段性压力仍较大，尿素日产高位，终端需求和预收都有下降，工厂库存也逐步积累，不过进入5月中下旬后，追肥需求释放的备货需求可能会有释放，另外近期印标出来后仍可能会有部分出口需求释放，且6月工厂检修或有增加，届时支撑或逐步增强。

操作策略：背靠1500左右逢低偏多

风险因素：成本再次大幅下降，新产能集中释放

LLDPE：弱势渐有显现迹象，现实压力或持续上升

逻辑：库存降速放缓，基差、月差走弱，LLDPE继续向供需宽松的方向发展。短信我们将观点下调至谨慎偏空，累库压力将持续上升，理论上宏观复苏预期对价格暂时还有支撑，矛盾仍有积累空间，但鉴于盘面表现已开始有疲软迹象，反套或许已经在可以考虑的范围之内了。

操作策略：尝试9-1反套

上行风险：海外疫情结束、原油价格大幅上涨、进口推迟

下行风险：海外复工预期落空、原油价格回落

PP：低估值支撑显现，短期仍未摆脱震荡格局

逻辑：纤维-拉丝价差持续收窄，同时排产也持续向拉丝倾斜，反映4月纤维超产的后遗症仍在显现，盘面暂时止跌的原因则是我们所提到的估值不高，以及偏乐观的宏观氛围支撑。短期我们维持震荡的观点，标品供需趋于宽松与估值不高、需求存在复苏预期的矛盾还将延续。

操作策略：观望

上行风险：口罩需求坚挺、进口推迟

下行风险：全球疫情结束、原油价格回落

苯乙烯：原油持续反弹后，成本支撑可能增强

逻辑：现货压力逐渐显现，不过期货由于原油反弹与宏观复苏预期的支撑，暂仍相对坚挺。短线我们将苯乙烯观点上调至中性，对于供需不乐观的判断并没有变化，利润大概率还会持续缩水，暂时不看空的原因是原油已有持续不错表现，倘若持续，成本端纯苯与乙烯可能都会有补涨的风险。

操作策略：空单可考虑平仓离场，等待高位择机再建

上行风险：海外疫情结束、原油价格大幅上涨

下行风险：海外复工预期落空、原油价格回落

乙二醇：价格回调，逢低买入

逻辑：MEG供需边际改善，短期价格下行空间预计有限。首先，国内装置检修规模维持在高位，5月份产量预计较4月份增长有限；其次，进口预计阶段性放缓，一方面是来自国内港口库容的因素，另一方面国外检修装置规模也在增加。

操作策略：MEG价格下调空间预计有限，仍以做多思路为主，建议3400~3500元/吨区间附近入场；价差方面，看好9月与1月合约价差继续走低机会。

风险因素：MEG检修不及预期影响、港口抛售压力。

PTA：短期低位震荡

逻辑：需求端看，聚酯现金流回升，库存下降，支撑负荷继续提升；供给端来看，PTA开工维持高位，库存继续累积。价格方面，PTA现货以及期货价格对应加工费再度扩张，短期PTA现货及期货价格存在调整的风险。

操作策略：基本面弱势情况下，价格短期低位波动。跨期方面，看好9月与1月合约价差继续走低机会。

风险因素：原油价格上涨、PX供给调整。

橡胶：短期回落，但无大跌空间

逻辑：橡胶期货受阻于10500后出现回落。现货端变化不大，市场成交依旧较差。供应端，中国云南海南以及泰国目前在5月底全面开割的预期较大。需求端，本周轮胎厂开工预期仍有回升（半钢胎），但同比的下滑没有改变。海外订单暂未听闻好转。因此，橡胶中长期的供应过剩未变。国内橡胶维持低位宽幅震荡判断，等待回落做多。短期走势范围RU09合约在9850-10600。NR07合约在8250-8720。区间内低吸。

操作策略：短期走势范围RU09合约在9850-10600。NR07合约在8250-8720。区间内低吸。

风险因素：疫情再度恶化；原油大跌；海外订单迟迟没有复苏

纸浆：现货无异动，纸浆维持反弹抛空

逻辑：纸浆昨日盘中存在小幅跳水，但价格重心下降不大。目前09合约接近平水。驱动来看，纸浆阶段偏弱，国内外需求，尤其是文化纸需求，都出于明显走弱的情况。进口量虽然小幅下降，但总量依旧较高，加之国内库存处于高位。因此，纸浆没有上行动能。目前05合约尚有7万吨的头寸，需关注交割后仓单注销情况。如大幅注销，09的交割压力就会大幅减少。当前维持偏弱判断。维持反弹抛空策略，反弹压力位在4560~4590点，下方目标位4360一带。

操作策略：反弹抛空，关注4560~4590一带压力区域。

风险因素：疫情好转，全球需求复苏；供应超预期缩减；浆厂继续大幅提价

有色金属 

铜观点：疫情现反复端倪，铜价高位震荡

逻辑：昨日公布4月国内PPI同比下滑幅度明显，叠加武汉市开展核酸筛查“十天大会战”，令市场对经济复苏的持续力度担忧，风险偏好下降至铜价承压。当前处于消费修复的时点，南美矿山开采及运输遭遇冲击，TC持续下行，给铜带来支撑。各国为托底经济，宏观上利空因素较少，市场已经在关注并交易海外经济重启，铜价维持偏强的势头，但疫情反复会加剧铜价波动。

操作建议：多单注意保护利润，滚动做多；

风险因素：海外疫情变动超预期；铜矿输出变动不及预期

铝观点：LME铝价拖累，沪铝back结构强化

逻辑：昨日沪铝远月遭遇压力，但短端05合约出现强势拉涨，05-06,06-07价差进一步扩大，主要还是由于现货端偏紧，而远月受到LME再度下行的拖累。4月国内消费恢复叠加前期挤压订单的生产，4月表观消费高达10%， 5月环比消费减弱但同比仍保持增长保障铝去库的格局，特别对短端的价格构成支撑。但是，铝价主力月及远端价格受到进口及新增投产的抑制，特别是LME铝的抑制，LME铝价爬坡的节奏成为影响沪铝短期空间的关键因素之一。

操作建议：短线交易，关注内外正套机会。

风险因素：海外疫情防反复；下游订单断层

锌观点：4月PPI表现略弱，沪锌暂时承压于万七关口

逻辑：中国4月PPI同比下滑幅度为四年最大，有色板块市场偏好有所下调，昨日锌价也小幅调整。我们对于锌基本面仍谨慎乐观。二季度以来国内锌消费的回归表现较佳，5、6月海外消费也有望开始缓慢恢复。另矿供应端收紧趋势暂未改变，并开始对国内冶炼形成传导，5-6月国内冶炼检修动作将扩大。故节后由于进口锌流入以及下游补库略有放缓，国内锌锭库存暂时小幅回升，但中期去化趋势有望延续。此外，海外冶炼检修的情况也值得关注。总的来看，目前沪锌期价暂时于万七关口附近调整蓄势，中期锌价修复反弹趋势暂未改变。

操作建议：锌多单持有；锌内外正套机会参与；沪锌买近月卖远月参与

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

铅观点：沪铅再现软挤仓行情，关注资金配合情况

逻辑：国内电池消费仍相对低迷，现阶段下游蓄电池开工稳中小幅下调，近期可关注电池出口缓慢恢复的可能。同时，废电瓶供应限制阶段性有所缓解，5月中旬开始再生铅开工有望进一步回升。再生铅供应略为趋松，再生铅对原生铅贴水小幅扩大。由于铅锭库存尚处于低位，加上06合约持仓量较高，昨日沪铅期价再现软挤仓行情，对此，一方面，重点关注资金的进一步配合情况，另一方面，基于再生铅供应趋松叠加下游的走弱预期，此次软挤仓的持续性和高度，我们持偏谨慎态度。故沪铅期价迅速上涨后，不排除再度走弱调整的可能。

操作建议：沪铅远月轻仓空单持有

风险因素：海外疫情变动超预期

镍观点：进口盈利已达2000元/吨，关注内外正套机会

逻辑：目前海外镍矿商挺价意愿较强， 而5月不锈钢排产量有较大增长，下游需求继续增加，印尼税收的小幅提高等利多因素均支撑镍价，另一方面印尼镍铁陆续投产，5月镍铁进口也将会恢复增长，利空镍价，整体上我们认为沪镍震荡偏强，此外，据测算，镍进口盈利达2000元/吨，关注内外正套机会。中期来看，全球经济缓慢复苏，需求好转带动镍价修复，由于2020年镍供给整体保持过剩状态，上方修复空间估计有限。

操作建议：谨慎多单持有，关注内外正套机会

风险因素：海外疫情变动超预期

不锈钢观点：厂家继续撑价，不锈钢偏强震荡

逻辑：一方面原料价格开始持稳，支撑不锈钢价格，当前不锈钢期价基本能够覆盖企业现金成本，钢价上涨带来的利润上升，会增强不锈钢厂商出货意愿，所以不锈钢价上行空间受限，不过目前终端需求向好，汽车销量基本恢复正常，房地产也改善明显，库存继续去化会增强钢厂的控价能力，推升价格，预计短期不锈钢价受需求拉动，偏强震荡。中期来看，国内需求复苏持续，下游去库完成，加上欧美经济重启，不锈钢出口逐步恢复，需求的恢复叠加企业盈利的修复将带动不锈钢价格上行。

操作建议：谨慎多单持有；

风险因素：海外疫情变动超预期

贵金属：美元相对强势，限制贵金属避险功能

逻辑： 中国4通胀数据公布，CPI同比3.3%，预期3.7%；PPI同比-3.1%，预期-2.5%，疫情导致国际大宗商品需求承压，令国内工业品价格下移。虽有货币及财政政策的同期刺激但存在一定的滞后性避险情绪微升。美元保持相对强势，限制了黄金的避险功能发挥。

操作建议：观望

风险因素：美国步入负利率；疫情二次爆发

农产品 

油脂观点：MPOB数据利空 棕油承压下行

逻辑：供应端，马来棕油步入增产周期。大豆静态供应充裕，政府投放储备保障供应。菜籽供应依然受限，菜油供应有限。需求端，原油价格低位，不利于生柴需求；各国限制行动措施，不利于食用油消费。国内疫情近尾声，餐饮业逐步恢复，海外疫情升级。短期内，为控制疫情及减少经济冲击，产区政策多变。综上所述，油脂处于低价区，疫情打乱供需节奏，油脂或波动加剧。关注政策变化。

操作建议：豆系做空油粕比继续持有

风险因素：疫情、印度马来争端、蝗灾

蛋白粕观点：现货成交低迷，蛋白粕调整压力增大

逻辑：供应端，4月大豆进口量同比下降，不过鉴于3、4月巴西对华出口创历史记录，未来几个月大豆到港量巨大，6月到港预报超1000万吨。美国大豆播种同比大幅加快，但出口欠佳。美国疫情升级导致多家肉食加工企业停工，美豆压榨料下滑，施压美豆价格。而疫情对巴西港口和美豆新作种植的可能影响被淡化。菜籽进口量仍偏低。需求端，猪肉价格持续回调，同时母猪、仔猪价格仍居高不下，侵蚀养殖利润，打击补栏积极性。按照能繁母猪-生猪出栏时间算，二季度生猪出栏大概率环比走低。不过8月份后环比预增，利于豆粕消费增长。总体上，蛋白粕市场短期将供过于求，压力明显，中长期看，养殖修复大趋势已定，下有支撑。期价近弱远强，短期有回调压力，长期看或震荡走强。

操作建议：期货：做空基差；期权：做空波动率

风险因素：北美大豆播种受阻；下游养殖恢复超预期

白糖观点：内忧外患，郑糖维持弱势

逻辑：短期来看，郑糖已经跌破广西生产成本，已经消化了大部分利空因素，后期需要关注消费情况，我们一直强调，消费的疲弱可能会持续，供需正从偏紧向偏宽松转变。关税政策临近，降低关税为大概率事件，静待关税政策落地。外盘方面，疫情向全球蔓延，原油低位，巴西疫情有加剧态势，原糖短期预计维持弱势；巴西方面，新榨季开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降；印度方面，产量下降，出口可能不及预期，库存较大。    

操作建议：观望。

风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储

棉花观点：郑棉底部明朗 期待需求启动

逻辑：供应端，美种播种稳步推进；印度MSP收购进度较快；新疆棉花苗期天气状况引关注。需求端，USDA持续调低全球棉花消费量；中国疫情或接近尾声，海外疫情逐步进入高峰期，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格趋弱。综合分析，全球经济面临疫情考验，内需及外销订单忧虑增加，宏观对冲与产业孱弱矛盾，郑棉或震荡筑底。关注政策支持及疫情发展。

操作建议：期货长线多单轻仓持有，期权观望

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米及其淀粉观点：现货回落，期价延续震荡偏弱运行

逻辑：供应端，目前粮源基本控制在议价能力较强的贸易商手中，企业低库存加临储政策迟迟不落地，贸易商惜售挺价，5月6日高速重启收费，考虑运输成本抬升，贸易商惜售情绪有所松动，表现为深加工企业到车辆增加。需求端，三月饲料销量环比增加，需求环比向好，饲料企业多随采随用；深加工方面，低利润，需求增量不足，刚需犹存，原料高价抑制开机率，季节性。我们认为当前市停机提前抑制需求。当下市场的核心关注点还是临储拍卖，包括周拍量，底价，起拍时间，市场传闻最广的是延续去年底价，周拍量传言有差异，按传闻估计，拍卖粮价格远低于当前现货价格，若传言证实，期价或向下修正，再者近期传进口2000万吨玉米增加储备，我们倾向进口大概率进储备预计对供应端影响有限，但当前玉米内外价差扩大，需关注后期是否通过进口调控市场。再者仓单激增一定反映了囤粮贸易商对当前价格谨慎的看法，预计期价延续高位震荡。

策略建议：期货：观望，期权：观望

风险因素：非瘟疫情利空玉米消费，进口增加冲击，利空价格；种植期天气炒作，利多价格