宏观策略 

国常会：加大宏观调控对冲力度。李克强主持召开国务院常务会议，会议要求要加大宏观调控对冲力度，发挥财政、货币、社保、就业等政策合力。把“六保”作为“六稳”工作的着力点，稳住经济基本盘。要加大改革开放力度，在完善打基础、利长远的制度机制上多下功夫，更大激发市场主体活力。要扩大开放，在促进国际合作共赢中稳定产业链供应链，不断增强经济发展韧性和潜能。。

发改委主任何立峰：有力有序推进复工复产复业复市，努力稳定经济基本盘。国家发展和改革委员会党组书记、主任何立峰撰文指出，要以更大宏观政策力度对冲疫情影响。积极的财政政策更加积极有为，将适当提高赤字率，发行抗疫特别国债，大幅增加地方政府专项债券，提高资金使用效率。稳健的货币政策更加灵活适度，运用降准降息、再贷款等保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。积极稳定居民传统大宗消费，适当增加公共消费，大力培育新兴消费增长点。实施城镇老旧小区改造，加强传统基础设施和新型基础设施投资，促进传统产业改造升级，扩大战略性新兴产业投资，调动民间投资积极性。

中国人民银行金融科技委员会召开2020年第1次会议。会议指出，要贯彻落实《金融科技（FinTech）发展规划（2019—2021年）》，研究金融科技发展指标体系，认真做好动态监测和综合评估，引导金融机构加快推进数字化转型，持续增强科技应用能力，为健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系贡献力量。

波罗的海干散货运价指数跌至四年新低，因海岬型船和巴拿马型船需求低迷。波罗的海干散货运价指数周一下跌35点或8.1%，报398点，创2016年3月以来最低水平。海岬型船运价指数跌140点或113.8%，报-17点，连跌13个交易日，日均获利减少811美元至2082美元。巴拿马型船运价指数下跌17点或2.6%，报628点，日均获利减少150美元至5656美元。

金融期货

期指：政策、估值提供安全边际

逻辑：受亚太股市影响，A股昨日低开，但在消费、新基建等内需板块提振下，指数普遍飘红，但量能持续收缩，显示资金仍有分歧。对于后市，维持谨慎乐观的态度，鉴于信贷已经流入实体，未来政策重心将转向扩大内需，两会之前对于投资扩容、消费扩张的预期将不断提升，这将提振相关板块走势。与此同时，银行、非银PB估值在近两年绝对低位，金融权重安全边际相对较高。结合以上两点，我们认为两会之前出现急跌行情概率较低，在此之前仍建议多单博弈。

操作建议：多单持有

风险因子：1）海外复工偏慢；2）美股调整

股指期权：牛市价差策略续持，关注合成基差回复时机

逻辑：昨日A股低开高走，整体表现略微偏强，市场波动持续放缓，期权成交规模继续下跌。在市场持续偏稳的背景下，期权隐含波动率持续略偏弱，目前各期权加权隐波已经接近春节以来的最低位水平。期权合成贴水持续走扩，特别是股指期权，目前股指期权6月合约平值认沽隐波接近认购隐波的两倍，市场情绪过度谨慎，投资者可以适当关注利用期权合成现货交易基差回归的机会。在认购与认沽均表现出执行价越高，隐含波动率也越高的情况下，趋势交易仍建议继续持有较便宜的认购买权，或构建牛市价差组合，跟随标的走强的同时，赚取波动率曲面回复的收益。

操作建议：认购买权或牛市价差策略续持

风险因子：1）期权市场热度持续萎缩

期债：债市情绪反复

逻辑：昨日T、TF、TS2006分别上涨-0.24%、0.04%、0.05%，债市情绪偏弱。从基本面和消息面来看，昨日并不明显利空。虽然债市走势与股市走势大体反向，但昨日下午上证指数回升幅度仅0.5%，不太应该导致T2006出现0.3%的下跌。我们认为T合约在没有显著利空的情况下跌幅较大主要因为债市情绪较弱。从一级市场来看，昨日2年、5年期国债发行投标倍数分别为2.36、2.34，处于偏低水平，亦反映市场情绪偏弱。今日将有2000亿MLF到期，考虑到当前资金面仍然宽松，而且明日将执行定向降准释放2000亿资金，央行未必会足额续作。但考虑到5月中下旬专项债放量发行，如果央行不投放或释放资金，资金面显著收紧的可能性很大。央行怎么应对MLF到期目前不太确定。我们仍然认为债市总体震荡，在此背景下，套利交易确定性相对较高。我们最新推荐TF跨期价差收敛。早前推荐的曲线做陡部分止盈，基差收敛持有。

操作建议：趋势策略观望，博弈TF跨期价差收敛，曲线做陡部分止盈，基差收敛持有

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政大力度扩张

黑色建材 

钢材：旺季需求延续，钢价震荡反弹

逻辑：杭州螺纹3550元/吨。找钢网数据显示，长流程螺纹利润支撑下产量增幅有所扩大，随着华中复产，电炉螺纹产量也有恢复，未来螺纹产量仍有增量空间；旺季赶工需求仍在延续，带动库存快速去化，短期对钢价形成较强支撑；长期来看，一季度地产开工走弱将导致后续用钢强度下降，但基建发力、存续施工面积赶工也会对冲一部分地产端减量，预计5月建材高位需求仍能维持。整体而言，随着淡季临近，钢价仍将面临季节性回落，短期可继续考虑逢高做空；但全年来看基建发力将抬升钢材的估值，往下回落的幅度低于此前预期，后期市场将进入宽幅震荡格局。

操作建议：区间操作与逢高做空相结合

风险因素：基建对钢材需求的带动不及预期（下行风险）；经济政策大幅超预期（上行风险）

铁矿：卡粉库存持续下滑，期现价格震荡反弹

逻辑：目前铁矿需求端疏港仍然较强，钢厂增产意愿较高，供应端四大矿山发运由于检修开始回落，二季度同比难再有增量，短期港口库存难以大幅回升，铁矿仍处于供需偏紧格局。但疫情对全球需求影响仍在，四大矿山发货下半年发运仍将回升，长期看铁矿石大概率重回宽松格局，中短期操作须重点关注下游成材去库速度。铁矿分品种上，由于热卷利润回升，将带动卷板产量增加，进而带动卡粉需求，而巴西粉近期到港偏少，卡粉库存快速下滑，建议产业做多高中品价差。

操作建议：区间操作与逢高做空相结合

风险因素：宏观经济不及预期（下行风险）；铁水产量保持坚挺、政策刺激超预期（上涨风险）

焦炭：钢厂库存减少，焦炭震荡运行

逻辑：昨日焦炭现货偏稳运行，港口准一价上涨至1730元/吨，焦化厂酝酿第二轮提涨。近期焦炭产量、铁水产量均保持增长，且铁水产量增幅大于焦炭，焦炭供需两旺。在焦煤价格下跌后，焦化厂利润已修复。由于终端需求旺盛，铁水产量保持高位，焦煤在供给端扰动下，也有趋稳迹象，对焦炭予以支撑，短期建议以震荡思路对待。

操作建议：逢高抛空与区间操作相结合

风险因素：终端需求超预期（上行风险）；焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：海运煤超跌反弹，焦煤暂时趋稳

逻辑：昨日国内焦煤现货偏稳运行，当前国内焦煤产量较多，煤矿端仍有库存压力。进口方面，近期蒙煤通关量增多，海外高炉虽未复产，但存在复产预期，国内进口意愿较强，叠加澳洲煤矿爆炸的停产扰动，海运煤价格超跌后反弹。而国内焦化厂、钢厂连续提产，焦煤实际需求较高。受供给端扰动及黑色整体带动，昨日期价震荡反弹。整体来看，5月份终端需求旺盛，下游焦炭提涨落地，焦煤供给端也有扰动，短期内焦煤有支撑， 建议以震荡思路对待。

操作建议：区间操作

风险因素：海外复工复产超预期（上行风险）；进口政策放松（下行风险）

动力煤观点：库存连续下降，煤价大幅反弹

逻辑：受宏观预期与需求好转提振，终端对未来需求悲观预期有所好转，叠加前期价格连续下跌，绝对价格已创近3年来新低，低位价格与利好双重影响下，终端启动低位补库存进程，港口拉运大幅增加，库存出现连续下降，市场价格有所稳定。但需求持续性仍然存疑，终端补库在本就库存高位下实际可补充空间有限，且大矿长协大幅降价限制价格波动空间，预计中短期内市场反弹空间有限。

操作建议：区间操作

风险因素：进口政策收紧（上行风险）；需求复苏不及预期（下行风险）

能源

原油：美国复工推进，美油小幅去库

逻辑：昨日油价震荡。上周美国商业原油小幅去库，主要来自产量进口双双回落带来的供应下降，原油需求因开工大降维持疲弱，部分库存转移至战略储备也有助于商业去库。随经济重启推进，成品油需求逐渐回升。目前疫情仍处高位，继续观察复工进展及会否疫情二次高峰。1）供需回暖短期企稳：全球减产启动，需求逐渐回升。市场情绪修复，油价低位回升。2）中期谨防二次探底：需求最弱时候已过，但仍需较长时间复苏。若期间库存压力无法缓解，短期涨幅过快可能导致油价再度承压。3）长期有望逐渐回升：待疫情彻底消退经济复苏正常水平，油价有望迎来持续上行。美国复工详请参考【美国32州宣布部分解除隔离措施 】20200513，美国供需详情参考【美国供需周报：复工推进，小幅去库】 20200514。

策略建议：短期企稳回升，中期反弹抛空，长期低位买入。

风险因素：疫情失控，系统风险

沥青：库存延续去化，沥青期价日内反转

逻辑：当周炼厂开工超预期下降，炼厂库存、社会库存出现较大程度环比去库证实沥青需求尚可。当日期价日内反转，基差走弱。目前沥青结构在现货带动下有概率正向修复，四月沥青供应环比大增，高利润有效驱动地炼大幅上提开工，但同时库存快速去化需求增幅更加明显，沥青供需两旺，后期需关注沥青需求的真实情况。

操作策略：月差正套

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

燃料油：空头增仓内外盘价差继续回归

逻辑：当日空头大幅增仓，主力期价大跌，内外盘价差出现明显下跌修复。原油减产、各地炼厂开工下降以及运费高位等因素导致亚太380供应下降将决定裂解价差下行空间也有限；需求端BDI走低，巴西、澳洲铁矿石发货环比下降航运需求较弱，但印度燃料油加工需求旺盛。Fu由于新加坡-宁波运费下跌、380贴水创记录新低内外盘价差收窄，此外Fu仓储费调整后月差大幅拉大与外盘明显背离。

操作策略：空Fu2101-SC2101

风险因素：上行风险：原油大幅下跌

LPG：现货行情疲软，LPG期价宽幅震荡

逻辑：LPG合约今日价格震荡偏弱。国内液化气市场行情偏弱，整体成交氛围表现不佳，并且随着气温逐渐升高，液化气终端需求看弱，现货市场的疲软行情拖累期货行情。炼厂产量持续增加，需求依旧未恢复至去年同比水平且已进入LPG需求淡季，基本面偏弱，价格处于近期低位。分地区来看，华东和山东现货市场民用气价格小幅下跌，华南市场民用气价格企稳为主。后期来看，考虑到11月为LPG传统消费旺季，LPG期价中长期走势可能会震荡偏强，不过上行幅度可能会受到外盘油价颓势的压制。

操作策略：短期观望，中长期逢低谨慎偏多思路操作

风险因素：原油价格大幅下跌

化工 

甲醇：甲醇短期或有反复，但中期仍谨慎偏弱

逻辑：昨日主力MA09合约抵抗式回调，仍在1700-1750区间受到支撑，目前支撑主要是海内外复工预期和原油坚挺支撑，以及05合约大交割量锁定部分流动性，现货压力不大，导致盘面短期有所反复。不过产销现货再次转弱，产区库存也继续积累，再加上目前海外复工带来需求恢复有限，且05合约缩流动性是短期影响，整体对于反弹偏谨慎；而甲醇中期基本面利空依然较为明显，宝丰220万吨甲醇近期试车，伊朗新产能也在陆续试车，国内5、6月检修缩量，供应依然维持高位，再加上海上滞港货源较多，而需求却鲜有增长。目前来看，供应压力仍只能靠高成本供应缩量来解决，且此时甲醇继续反弹无疑会使得供应弹性压力得以释放，因此甲醇价格中短期仍是易跌难涨的，除非油价持续上涨推高整体化工估值。

操作策略：偏空或反弹抛空思路对待为主

风险因素：油价大涨，全球需求加速恢复

尿素：成本支撑渐增，尿素底部或有抬升

逻辑：5月13日尿素05和09合约分别为1605和1536元/吨，09盘面冲高回落，仍显坚挺，我们认为主要是近期山西煤矿两会期间停产，或影响到山西尿素供应，盘面或反映该预期，且近期动力煤价格也持续反弹，成本支撑继续抬升，支撑09合约预期。从供需面去看，短期尿素阶段性压力仍较大，尿素日产高位，工厂库存也逐步积累，不过进入5月中下旬后，追肥需求的备货需求可能会有释放，另外近期印标出来后仍可能会有部分出口需求释放，且6月工厂检修或有增加，届时支撑或逐步增强。

操作策略：背靠1500左右逢低偏多

风险因素：成本再次大幅下降，新产能集中释放

LLDPE：去库显著放缓，压力逐渐积累

逻辑：去库继续放缓，上游压力逐渐积累。短线维持谨慎偏空的观点，由于进口持续增多，以及需求疲软，显性库存将持续积累，考虑到海外复工引起的宏观复苏预期暂时构成支撑，矛盾仍有积累空间，不过鉴于现货已有疲软迹象，反套已在考虑范围之内。

操作策略：尝试9-1反套

上行风险：海外疫情结束、原油价格大幅上涨、进口推迟

下行风险：海外复工预期落空、原油价格回落

PP：矛盾尚有腾挪空间，暂未摆脱震荡格局

逻辑：PP暂时止跌，主要原因是尽管纤维排产持续降低，拉丝的生产比例却未明显超量，只是升至往年正常水平，背后的逻辑是除纤维以外品种的库存都暂时不高，对纤维排产转移有一定承接能力。短期我们维持震荡的观点，总体供需趋于宽松仍是趋势，支撑主要来自库存重建需要时间、期货贴水已提前反映部分利空、以及海外复工引起的宏观复苏预期。

操作策略：观望

上行风险：口罩需求坚挺、进口推迟

下行风险：全球疫情结束、原油价格回落

苯乙烯：供需压力逐渐升高，支撑暂时只在原油

逻辑：EB压力继续显现，港口库存积累的同时，下游价格也开始补跌。短线我们暂时震荡的观点，供需趋弱状态还会持续，过剩格局决定了“去利润、去供应”是必经之路，暂时不看空的原因仍在于成本端，纯苯相对原油比值目前处于低位，倘若原油亮眼表现持续，纯苯与乙烯都会有补涨的风险。

操作策略：等待空单高位重建的机会

上行风险：海外疫情结束、原油价格大幅上涨

下行风险：海外复工预期落空、原油价格回落

乙二醇：价格回调，逢低买入

逻辑：MEG供需边际改善。首先，国内装置检修规模维持在高位，5月份国内产量预计较4月份增长有限；其次，进口预计阶段性放缓，一方面是来自国内港口库容的因素，另一方面国外检修装置规模也在增加。

操作策略： MEG期货价格由前一周的下跌转向横盘整理，仍以逢低做多思路为主；价差方面，看好9月与1月合约价差继续走低机会。

风险因素：MEG检修不及预期影响、港口抛售压力。

PTA：价格面临调整风险

逻辑：需求端看，聚酯现金流回升，库存下降，支撑短期负荷提升；供给端来看，PTA开工维持高位，库存继续累积。价格方面，PTA现货以及期货价格对应加工费扩张至高位，短期来看，价格面临一定的调整风险。

操作策略：基本面弱势，现金流高企，价格存在调整风险。跨期方面，看好9月与1月合约价差继续走低机会。

风险因素：原油价格上涨、PX供给调整。

橡胶：短期利空出尽，震荡略偏涨

逻辑：橡胶变化不大，昨日延续近期的偏弱走势，但盘面显示下跌多有反复。现货跟随期货走势，但下跌后成交有所好转，但下游需求总量较差未改变，因此轮胎厂并无大量采购动作。供应面，近期中国与泰国均逐步开割，但产量不大，状态无改变。需求端，短期开工仍在提升，主要是五一后的正常复工而非终端需求大幅好转。库存端，高位水平未变，变化方向在短暂的下降后，再度增高。橡胶中长期的供应过剩未变，但短期利空出尽且欧美复工带来需求回升预期，因此，国内橡胶维持低位宽幅震荡略偏涨判断，等待回落做多。目前沪胶下方支撑9900，NR07下方支撑8230。

操作策略：短期走势范围RU09合约在9900-10600。NR07合约在8220-8720。区间内低吸。

风险因素：疫情再度恶化；原油大跌；海外订单迟迟没有复苏

纸浆：基本面弱势叠加交割品牌压力，纸浆驱动依旧向下

逻辑：昨日纸浆期货显著性的走跌，09合约价格已经跌至4400附近。从现货层面看，目前太平洋品牌的针叶浆与俄针、银星的价差放大。业内表示，太平洋的浆品质会逊于银星，流通性也较差。而今年需要注销的仓单太平洋的占比偏高。因此，期货走低贴水银星现货，同时现货太平洋同样走弱拉大与银星价差，就是比较正常的现象。针叶浆整体供需面消息无变化，下游文化纸价格阶段稳定，但目前看纸厂库存较高，且终端需求不佳。生活纸下跌仍在继续，因此，下游对于纸浆的驱动依旧偏向向下。盘面的快速走跌，存在一部分的仓单集中交割以及品牌问题，目前未见改善或者抄底太平洋的实体企业，因此矛盾暂未缓解。纸浆驱动向下，短线下行目标维持4360一线。操作端，看空，但不推荐追空（波段持续下跌时间较长），维持等待反弹抛空。

操作策略：看空，但不推荐追空（波段持续下跌时间较长），维持等待反弹抛空。

风险因素：疫情好转，全球需求复苏；供应超预期缩减；浆厂继续大幅提价

有色金属 

铜观点：经济重启及原料支撑，铜价高位震荡

逻辑：近日有色市场风险偏好继续下降，沪铜价格盘中走弱收跌。但是，当前处于消费修复的时点，南美矿山开采及运输遭遇冲击，TC持续下行，给铜带来支撑。各国为托底经济，宏观上利空因素较少，市场已经在关注并交易海外经济重启，铜价维持偏强的势头，但疫情反复会加剧铜价波动。

操作建议：多单注意保护利润，滚动做多；

风险因素：海外疫情变动超预期；铜矿输出变动不及预期

铝观点：关注去库进展，沪铝跌幅有限

逻辑：昨日沪铝05合约减仓下跌，但远月合约跌幅收窄。4月国内消费恢复叠加前期挤压订单的生产，4月表观消费高达10%， 5月环比消费减弱但同比仍保持增长保障铝去库的格局，特别对短端的价格构成支撑。但是，铝价主力月及远端价格受到进口及新增投产的抑制，特别是LME铝的抑制，LME铝价爬坡的节奏成为影响沪铝短期空间的关键因素之一。鉴于海外重启经济，LME铝价下方空间有限，对沪铝的拖累亦有限。

操作建议：短线交易，关注内外正套机会。

风险因素：海外疫情防反复；下游订单断层

锌观点：多头减仓离场，锌价暂时承压调整

逻辑：有色板块市场风险偏好有所下调，近两日锌价承压调整，但预计进一步回调幅度有限。我们对于锌基本面仍谨慎乐观。二季度以来国内锌消费的回归表现较佳，5、6月海外消费也有望开始缓慢恢复。另矿供应端收紧趋势暂未改变，并开始对国内冶炼形成传导，5-6月国内冶炼检修动作将扩大。故节后由于进口锌流入以及下游补库略有放缓，国内锌锭库存暂时小幅回升，但中期去化趋势有望延续。此外，海外冶炼检修的情况也值得关注。总的来看，目前沪锌期价暂时于万七关口附近调整蓄势，中期锌价修复反弹趋势暂未改变。

操作建议：锌多单持有；锌内外正套机会参与；沪锌买近月卖远月参与

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

铅观点：软挤仓行情再度迅速了结，沪铅期价回吐涨幅

逻辑：国内电池消费仍相对低迷，现阶段下游蓄电池开工稳中小幅下调，近期可关注电池出口缓慢恢复的可能。同时，废电瓶供应限制阶段性有所缓解，5月中旬开始再生铅开工有望进一步回升。再生铅供应略为趋松，再生铅对原生铅贴水小幅扩大。由于铅锭库存尚处于低位，加上06合约持仓量较高，前日沪铅期价再现软挤仓行情，但昨日沪铅期价回吐前日涨幅，也印证了我们基于再生铅供应趋松叠加下游的走弱预期，此次软挤仓的持续性和高度持偏谨慎观点的判断。目前继续重点关注06合约的持仓表现，短期沪铅期价或震荡调整。

操作建议：沪铅远月轻仓空单持有

风险因素：海外疫情变动超预期

镍观点：印尼镍矿底价政策实施，沪镍偏强震荡

逻辑：菲律宾镍矿供给开始恢复，国内镍矿紧张局面6月份有望改善，目前镍矿价格跟随镍铁价格上涨，随着供给的增加，后续镍矿价格将会持稳，印尼镍铁项目逐渐投产，5月供给将会增加，今日镍矿底价政策开始实施，关注印尼镍矿价格变化，不锈钢产量仍在增长，镍需求继续增加，呈现供需均走强的局面，短期来看，国内需求恢复会好于供给，镍价震荡偏强。中期来看，欧美经济重启，需求逐步恢复，受疫情影响，印尼投产较晚的镍铁项目估计会延期，镍供需会形成短期的错位，推动镍价上行。

操作建议：谨慎多单持有，关注内外正套机会

风险因素：海外疫情变动超预期

不锈钢观点：不锈钢厂撑价，期价偏强震荡

逻辑：一方面原料价格开始持稳，回调可能性较小，不锈钢价格下方支撑较强，4月国内终端行业需求恢复较快，我们认为恢复具有延续性，后续会继续向好，5月欧洲开始复工，海外最差的时期已经过去，需求将缓慢向好，虽然不锈钢库存压力仍然较大，但去库会继续，在流动性宽松和需求复苏的背景下，不锈钢企业挺价的能力和意愿都较强，短期不锈钢将偏强震荡。中期来看，海外经济恢复持续，不锈钢出口也逐步恢复，此外，不锈钢企业需求覆盖其长期成本，也会主动撑价，预计不锈钢价偏强运行。

操作建议：谨慎多单持有；

风险因素：海外疫情变动超预期

贵金属：美联储警告经济风险,贵金属恐将下行

逻辑：美联储在3月中旬将利率降至接近零，并推出了量化宽松计划，以缓解疫情带来负面影响。即使如此，美联储高官仍认为美国经济将下行。美股下跌，美债走低，美元强势，贵金属有望下跌。

操作建议：逢高试空

风险因素：美国步入负利率；疫情二次爆发

农产品 

油脂观点：低价吸引成交，油脂跌势暂缓

逻辑：供应端，马来棕油步入增产周期。大豆静态供应充裕，政府投放储备保障供应。菜籽供应依然受限，菜油供应有限。需求端，原油价格低位，不利于生柴需求；各国限制行动措施，不利于食用油消费。国内疫情近尾声，餐饮业逐步恢复，海外疫情升级。短期内，为控制疫情及减少经济冲击，产区政策多变。综上所述，油脂处于低价区，疫情打乱供需节奏，油脂或波动加剧。关注政策变化。

操作建议：豆系做空油粕比继续持有

风险因素：疫情、印度马来争端、蝗灾

蛋白粕观点：现货成交清淡，期价回调压力仍存

逻辑：供应端，5月供需报告下调美豆出口，上调美豆产量和期末库存。美国大豆播种同比大幅加快，但出口欠佳。美国疫情升级导致多家肉食加工企业停工，美豆压榨料下滑，施压美豆价格。鉴于3、4月巴西对华出口创历史记录，中国未来几个月大豆到港量巨大，5月进口接近1000万吨，6月到港预报超1000万吨。而疫情对巴西港口和美豆新作种植的可能影响被淡化。菜籽进口量仍偏低。需求端，猪肉价格持续回调，同时母猪、仔猪价格仍居高不下，侵蚀养殖利润，打击补栏积极性。按照能繁母猪-生猪出栏时间算，二季度生猪出栏大概率环比走低。豆粕需求不振。不过8月份后环比预增，利于豆粕消费增长。总体上，蛋白粕市场短期将供过于求，压力明显，中长期看，养殖修复大趋势已定，下有支撑。期价近弱远强，短期有回调压力，长期看或震荡走强。

操作建议：期货：做空基差；期权：做空波动率

风险因素：北美大豆播种受阻；下游养殖恢复超预期

白糖观点：短期震荡对待

逻辑：短期来看，郑糖已经跌破广西生产成本，已经消化了大部分利空因素，后期需要关注消费情况，我们一直强调，消费的疲弱可能会持续，供需正从偏紧向偏宽松转变。关税政策临近，降低关税为大概率事件，静待关税政策落地。外盘方面，疫情向全球蔓延，原油低位，巴西疫情有加剧态势，原糖短期预计维持弱势；巴西方面，新榨季开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降；印度方面，产量下降，出口可能不及预期，库存较大。    

操作建议：观望。

风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储

棉花观点：郑棉底部震荡 纺企原料库存降低

逻辑：供应端，美种播种稳步推进；印度MSP收购进度较快；新疆棉花苗期天气状况引关注。需求端，USDA持续调低全球棉花消费量；中国疫情或接近尾声，海外疫情逐步进入平台期，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格趋弱。综合分析，全球经济面临疫情考验，内需及外销订单忧虑增加，宏观对冲与产业孱弱矛盾，郑棉或震荡筑底。关注政策支持及疫情发展。

操作建议：期货长线多单轻仓持有，期权观望

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米及淀粉观点：现货继续回落，期价延续震荡偏弱运行

逻辑：供应端，目前粮源基本控制在议价能力较强的贸易商手中，随着临储拍卖临近以及麦收腾库，贸易商惜售情绪有所松动，表现为深加工企业到车辆增加。需求端，三月饲料销量环比增加，需求环比向好，但高价下饲料企业多随采随用；深加工方面，低利润，需求增量不足，刚需犹存，原料高价抑制开机率，季节性停机提前抑制需求。我们认为当前市场的核心关注点还是临储拍卖，包括周拍量，底价，起拍时间，市场传闻最广的是延续去年底价，周拍量传言有差异，按传闻估计，拍卖粮价格远低于当前现货价格，若传言证实，期价或向下修正，再者近期传进口2000万吨玉米增加储备，我们倾向进口大概率进储备预计对供应端影响有限，但当前玉米内外价差扩大，需关注后期是否通过进口调控市场。再者仓单激增一定反映了囤粮贸易商对当前价格谨慎的看法，预计期价延续高位震荡。

策略建议：期货：观望，期权：观望

风险因素：非瘟疫情利空玉米消费，进口增加冲击，利空价格；种植期天气炒作，利多价格