受原油价格反弹影响，燃料油触底回升。但是考虑到原油反弹高度有限，供需两端均难以为燃料油价格提供上涨支撑，预计后市燃料油难以打破低位振荡格局。

图为新加坡380燃料油与迪拜原油差值（美元/吨）

受原油价格反弹刺激，4月底燃料油期货开始触底反弹，但近期再次走弱。技术上分析，MACD指标出现金叉，给出买入信号。不过，燃料油前期的反弹伴随着成交、持仓量下滑，说明向上动能不足，整体弱势格局并没有改变。

原油反弹高度受限

受新冠肺炎疫情影响，燃料油上游原油供大于求严重。据各评级机构的预估，二季度全球原油供应过剩数量在2000万—3000万桶/日的水平，国际原油价格因此大幅下挫。油价大幅走低迫使全球各产油国协商减产事宜，4月上旬OPEC+终于达成了总量970万桶/日的减产协议。虽然970万桶/日的减产量为历史最大减产力度，但是面对天量的供应过剩仍然是杯水车薪，全球原油库存不断上升，导致库容紧张，油价二次探底，WTI原油近月合约更是出现负值。

在市场消化完油价负值的恐慌情绪之后，近期油价出现了回升。一是OPEC+减产执行情况良好，俄罗斯、墨西哥等国都严格按照减产协议执行减产。二是受低油价的影响，美国原油生产特别是页岩油生产受到了极大的影响。数据显示，截至5月8日，美国的活跃钻井数仅为374座，较疫情暴发前下降420座，下降幅度为52.90%。随着活跃钻井数的大幅减少，美国原油产量也开始逐渐下滑。但是，即便原油供应端不断萎缩，全球原油供大于求的现状仍然难以改变。目前全球疫情拐点仍然没有出现，这意味着原油需求恢复的拐点仍未到来。与此同时，目前美国的商业原油库存为53222.1万桶，和页岩油革命时的历史高位相差无几。目前来看，原油供大于求问题难以解决，近期油价的上涨只是对前期恐慌情绪引起的下跌行情的修复，成本端对燃料油的支撑有限。

供应增加需求疲软

供应方面，受油价不断下跌影响，目前燃料油的裂解价差处于高位，炼厂生产积极性较高。不过，受脱硫令的影响，高硫燃料油的需求领域较窄，国内炼厂直接生产高硫燃料油数量较少，更多是通过进口。截至5月5日，新加坡燃料油库存达到3030万桶，较疫情前上升651万桶，上升幅度为27.36%。目前燃料油进口套利空间在100—200元/吨，高硫燃料油的供应相对充裕

需求方面，同样受脱硫令影响，目前高硫燃料油海运消费大幅下滑，炼厂更倾向于生产低硫燃料油。高硫燃料油主要用于国内河运，但是在产品油价格大幅下挫的情况下，河运的价格优势不明显，对于高硫燃料油的需求产生了一定影响。同时，由于原油进口权和原油使用权的放开，炼厂对于高硫燃料油的炼化需求也随之下降。至于供热、发电领域，随着夏季到来，水电进入季节性旺季，燃料油的供热需求也受到了一定影响。

综上所述，近期国际原油价格虽然有所反弹，但在全球疫情没有得到有效控制之前，成本端难为燃料油价格上涨提供持续动力。供应方面，燃料油进口量上升。需求方面，受限硫令、水电旺季到来影响难有起色。因此，我们认为燃料油低位振荡概率较大，操作上以观望为主。