宏观策略 

商务部：我国4月份实际使用外资首次实现正增长。2020年前4个月，受新冠疫情影响，全国实际使用外资2865.5亿元人民币，同比下降6.1%，折合413.4亿美元，同比下降8.4%（不含银行、证券、保险领域数据），比一季度降幅收窄4.7个百分点。4月当月，全国实际使用外资703.6亿元人民币，同比增长11.8%（折合101.4亿美元，同比增长8.6%）。今年以来，党中央、国务院出台了一系列稳外资政策措施，着力加强投资促进和保护，外商投资信心不断增强，一批重点外资项目陆续签约落地，加之去年同期基数较低，我国4月份实际使用外资首次实现正增长。同时，全球疫情形势依然严峻，全球跨国直接投资仍然处于严重低迷状态，今年吸收外资形势依然严峻复杂，稳住外贸外资基本盘的压力依然很大。

中央政治局常委会：加强国际协调合作，共同维护国际产业链供应链安全稳定。中共中央政治局常务委员会5月14日召开会议，会议强调，要在做好常态化疫情防控的前提下，继续围绕重点产业链、龙头企业、重大投资项目，打通堵点、连接断点，加强要素保障，促进上下游、产供销、大中小企业协同复工达产。要加快推动各类商场、市场和生活服务业恢复到正常水平，畅通产业循环、市场循环、经济社会循环。要加强国际协调合作，共同维护国际产业链供应链安全稳定。

央行：主要经济体高度宽松的非常规货币政策和财政政策的效果和溢出效应需密切关注。5月14日，央行发文分析新冠肺炎疫情对全球和我国经济的影响及应对指出，需关注以下风险，一是全球疫情持续时间及负面影响可能超预期。二是主要经济体高度宽松的非常规货币政策和财政政策的效果和溢出效应需密切关注。货币和财政政策仅能对冲疫情带来的负面影响，未来全球经济复苏态势及金融形势根本上仍取决于疫情防控进展，非常规政策的负作用也会逐步显现。三是国内经济仍面临较多挑战。四是我国国际收支和跨境资金流动也存在不确定性。

美国初领失业金六连降。美国5月9日当周初请失业金人数录得298.1万人，为连续第六周下降；自新冠肺炎疫情大流行开始以来，已有3600多万人申请失业金。

金融期货

期指：调整空间预计有限

逻辑：昨日两市弱势震荡，生猪水泥基建等板块出现大面积回调。昨日调整的原因我们认为有三，一是隔夜美股弱势，二是央行未续作MLF，市场调低货币政策宽松的预期，三是市场此前未能持续放量，次新股午后又现跳水迹象，这令资金担忧反弹的持续性。而对于后市，仍建议维持谨慎乐观的思路，一方面复工复产有望体现在4月投资数据上，即将披露的经济数据存在超预期的可能，另一方面，两会前夕偏好难以下行。于是操作层面仍建议续持IC多单。

操作建议：多单持有

风险因子：1）海外复工偏慢；2）美股调整

股指期权：短期谨慎对待，偏多者认购买权续持

逻辑：昨日标的整体表现较差，期权市场成交持续冷清，隐含波动率继续维持稳定，整体有小幅走低，市场投资者对标的仍维持平稳预期。沪深300股指期权5月合约今日进入最后交易日，仍持有头寸的投资者注意及时离场。从目前情况来看，期权合成贴水小幅回复，认购实值时间价值为负的现象仍没有转变，交易市场偏多的投资者仍建议继续持有较便宜的认购合约，交易市场偏空的投资者建议以熊市价差组合进行，认沽隐波相对较高，买权风险较大。谨慎的投资者建议暂时离场观望，在当前期权市场成交持续冷清的背景下，交易机会相对偏少，可静待两会时间窗口对市场情绪的影响。

操作建议：偏多者认购买权续持，谨慎者暂时离场

风险因子：1）期权市场热度持续萎缩

期债：债市分歧较大，趋势策略观望

逻辑：昨日T、TF、TS2006分别上涨0.04%、0.11%、0.01%，盘中T2006一度大跌0.42%，但下午收回全部跌幅，债市分歧较大。昨日最大的新增信息是早上9:15分央行公布继续暂停公开市场操作，当天到期的2000MLF不续作。市场可能预期央行会减量续作，比如类似4月份续作1000亿元，但央行的操作低于这一预期。因此，消息公布后期债有所下跌，虽然很快收回，但上午T2006一度大跌0.42%，仍可能与MLF不续作有关。央行不续作MLF主要因为当前流动性仍然充裕，但也暗示央行货币政策可能不会进一步放松。不过目前资金面仍然宽松，当前的收益率对部分配置资金可能具有吸引力。因此，昨日下午国债又逐步上涨。目前债市多空因素交织，流动性仍然充裕的现实与专项债放量发行的预期使得债市难以走出趋势性行情，债市总体震荡。操作上，建议趋势策略观望，TF跨期价差收敛持有、基差收敛持有、曲线做陡部分止盈。

操作建议：趋势策略观望，TF跨期价差收敛持有，曲线做陡部分止盈，基差收敛持有

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政大力度扩张

黑色建材 

钢材：螺纹增产空间收窄，钢价高位震荡

逻辑：杭州螺纹3550元/吨。华东钢企转炉废钢添加量明显回升，长流程螺纹产量已超过去年同期；但长流程提高废钢收购价挤压了电炉利润，华东螺纹平电已处于持续亏损，本周短流程产量回升主要依赖湖北电炉复产，后期或见顶回落。螺纹未来增产空间主要依靠湖北电炉进一步复产以及其他地区转炉废钢添加量回升，空间都不大，随着卷螺利润差逐步收窄，螺纹整体增产空间已经较为有限。旺季赶工需求仍在延续，带动库存快速去化，短期内基本面仍然良好，预计钢价将进入高位震荡格局，但需要谨防六七月份之后淡季需求的走弱。

操作建议：区间操作

风险因素：基建对钢材需求的带动不及预期（下行风险）；经济政策大幅超预期（上行风险）

铁矿：港口库存疏港双降，期现价格震荡反弹

逻辑：目前钢厂增产意愿较高，供应端四大矿山发运由于检修开始回落，二季度同比难再有增量，短期港口库存难以大幅回升，铁矿仍处于供需偏紧格局。但疫情对全球需求影响仍在，四大矿山发货下半年发运仍将回升，长期看铁矿石大概率重回宽松格局，中短期操作须重点关注下游成材去库速度。铁矿分品种上，由于热卷利润回升，将带动卷板产量增加，进而带动卡粉需求，而巴西粉近期到港偏少，卡粉库存快速下滑，建议产业做多高中品价差。

操作建议：区间操作

风险因素：宏观经济不及预期（下行风险）；铁水产量保持坚挺、政策刺激超预期（上涨风险）

焦炭：供应扰动叠加提涨预期，焦炭震荡反弹

逻辑：昨日焦炭现货稳中偏强运行，港口准一价上涨至1740元/吨，河北焦化厂开始第二轮提涨。山东煤炭产量压减政策，涉及部分焦化厂，但预计对总体供应影响不大，近期焦炭产量、铁水产量均保持增长，且铁水产量增幅大于焦炭，焦炭供需两旺。由于终端需求旺盛，铁水产量保持高位，焦煤在供给端扰动下，也有趋稳迹象，对焦炭予以支撑。昨日焦炭期价大幅反弹，主要是由于近期焦炭基本面较好，又有去产能消息扰动，但目前焦炭利润已明显修复，山东去产能对供给影响有限，继续上行压力加大，短期建议以震荡思路对待。

操作建议：逢高抛空与区间操作相结合

风险因素：终端需求超预期（上行风险）；焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：煤矿库存压力较大，焦煤震荡运行

逻辑：昨日国内焦煤现货偏稳运行，当前国内焦煤产量较多，煤矿端仍有库存压力。进口方面，近期蒙煤通关量增多，海外高炉虽未复产，但存在复产预期，国内进口意愿较强，叠加澳洲煤矿停产扰动，海运煤价格超跌后反弹。而国内焦化厂、钢厂连续提产，焦煤实际需求较高。受供给端扰动及黑色整体带动，近期焦煤价格持续反弹。整体来看，5月份终端需求旺盛，下游焦炭提涨落地，两会期间国内供应也可能受扰动，短期内焦煤有支撑，建议以震荡思路对待。

操作建议：区间操作

风险因素：海外复工复产超预期（上行风险）；进口政策放松（下行风险）

动力煤观点：市场预期转好，煤价继续反弹

逻辑：受宏观预期与需求好转提振，终端对未来需求悲观预期有所好转，叠加前期价格连续下跌，绝对价格已创近3年来新低，低位价格与利好双重影响下，终端启动低位补库存进程，港口拉运大幅增加，库存出现连续下降，市场价格企稳反弹。但需求持续性仍然存疑，更可能是终端滞后的报复性反弹，在海外疫情依旧严峻的背景下，对中长期需求依旧保持中性偏悲观的态度，预计中短期内市场反弹空间有限。

操作建议：区间操作

风险因素：进口政策收紧（上行风险）；需求复苏不及预期（下行风险）

能源

原油：欧美放松隔离，油品需求回升

逻辑：昨日油价上行。EIA 最新发布五月月报预计，2020年全球油品供应/需求/库存分别-540/-810/+280 万桶/日，2021年分别 +250/+700/-450 万桶/日。预计2020/2021年WTI均价分别为30/43美元/桶。预测假设疫情不会复发导致二次隔离，需求8月恢复年初水平，并于此后维持增长。油价方面，1）供需回暖短期企稳：全球减产启动，需求逐渐回升。市场情绪修复，油价低位回升。2）中期谨防二次探底：需求最弱时候已过，但仍需较长时间复苏。短期涨幅过快可能导致油价再度承压。3）长期有望逐渐回升：待疫情彻底消退经济复苏正常水平，油价有望迎来持续上行。详请参考专题【欧美放松隔离，油品需求恢复进展如何 20200514】，【EIA预计2020年WTI均值30美元/桶 20200515】 。

策略建议：短期企稳回升，中期反弹抛空，长期低位买入。

风险因素：疫情失控，系统风险

沥青：库存延续去化，沥青期价日内反转

逻辑：当周炼厂开工超预期下降，炼厂库存、社会库存出现较大程度环比去库证实沥青需求尚可。当日期价日内反转，基差走弱。目前沥青结构在现货带动下有概率正向修复，四月沥青供应环比大增，高利润有效驱动地炼大幅上提开工，但同时库存快速去化需求增幅更加明显，沥青供需两旺，后期需关注沥青需求的真实情况。

操作策略：月差正套

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

燃料油：新加坡四月高硫380销量环比增长，运费大跌

逻辑：四月新加坡燃料油销量环比下降，但高硫380销量环比小幅增长，证实高硫380的需求底部已出现；当周新加坡、富查伊拉燃料油库存环比增长，Fu期价承压下跌。近期9-1内外价差背离明显，我们认为未来相向修复概率偏高，主要是2101合约面临接近十万吨仓单的强制注销，或对该合约带来明显压制。

操作策略：空Fu2101-SC2101

风险因素：上行风险：原油大幅下跌

LPG：油价现货双弱，LPG期价窄幅震荡

逻辑：LPG合约今日价格震荡偏弱。国际油价下跌影响业者心态，同时现货市场由于进口气到船增多、下游产品行情偏弱等因素，国内现货价格下跌为主，对期货市场形成压力，而国际市场除前期产量预计减少的利好外，缺乏新的利好刺激，最终导致国内LPG期货价格下跌。现货方面，分地区来看，华东和华南现货市场民用气价格企稳，山东市场民用气价格小幅回暖。后期来看，考虑到11月为LPG传统消费旺季，LPG期价中长期走势可能会震荡偏强，不过上行幅度可能会受到外盘油价颓势的压制。

操作策略：短期观望，中长期逢低谨慎偏多思路操作

风险因素：原油价格大幅下跌

化工 

甲醇：预期带来短期支撑，甲醇中期仍谨慎偏弱

逻辑：昨日主力MA09合约近期有企稳反弹迹象，短期支撑仍是海内外复工预期、国内宏观利好和原油坚挺支撑，且05合约大交割量锁定现货流动性，短期盘面企稳相对合理。不过产销现货仍有转弱，产销两地库存也继续积累，再加上疫情未见缓解或对复工持谨慎态度，以及05合约缩流动性近期短期影响，因此对于反弹偏谨慎；而甲醇中期基本面利空依然明显，宝丰220万吨甲醇近期开始试车，伊朗两套新产能也在陆续试车，且国内5、6月检修缩量，供应依然维持高位，再加上海上滞港货源较多，存抛售风险，而实际需求却鲜有增长，罐容紧张也抑制投机需求。目前来看，此时甲醇持续反弹无疑会加速供应弹性压力释放，我们持谨慎态度，供需未平衡前，上涨持续性都不强。

操作策略：偏空或反弹抛空思路对待为主

风险因素：油价大涨，全球需求加速恢复

尿素：成本支撑叠加供需触底反弹预期，尿素盘面支撑有所积累

逻辑：5月14日尿素05和09合约分别为1625和1539元/吨，09盘面谨慎反弹，仍显坚挺。我们认为主要是成本抬升预期，叠加工厂偏低库存和近期检修增多预期，刺激了部分中游投机囤货，我们认为近期支撑仍存。而从供需面去看，虽然尿素现货压力仍存，供应维持高位，而需求有所回落，但进入5月中下旬后，追肥需求的备货需求可能会有释放，另外近期印标出来后仍可能会有部分出口需求释放，且5、6月工厂检修有增加预期，届时支撑或逐步增强。

操作策略：背靠1500左右逢低偏多

风险因素：成本再次大幅下降，新产能集中释放

LLDPE：市场氛围持续偏暖，对价格暂有明显支撑

逻辑：PE去库再度加快，不过基差仍维持相对弱的水平。短期对LLDPE的观点转为中性，海外复工推进中，市场整体氛围持续偏暖，原油有趋势反弹的迹象，在此状态下，上下游的采购预期可能会向利多价格的方向发展，近期最新进口报盘低价货源已较有限，3-4月期间进口成交增多作为已被定价的利空，继续对价格造成压力的驱动暂时有限。

操作策略：9-1反套离场，暂时观望

上行风险：海外疫情结束、原油价格大幅上涨、进口推迟

下行风险：海外复工预期落空、原油价格回落

PP：市场氛围仍不偏空，震荡格局有望延续

逻辑：PP延续低位震荡，排产纤维继续下降，不过拉丝增幅仍较有限，并未升至足以打压价格的水平。短期我们维持震荡的观点，PP总体供需趋于宽松仍是趋势，但一方面由海外复工引发的宏观复苏预期正在显示支撑，已拉动原油持续反弹，另一方面库存重建需要时间、期货贴水也已提前反映部分利空。

操作策略：观望

上行风险：口罩需求坚挺、进口推迟

下行风险：全球疫情结束、原油价格回落

苯乙烯：供需压力逐渐升高，支撑暂时只在原油

逻辑：原油与乙烯持续反弹下，EB现货暂时止跌，基差略有回升。短线我们暂时震荡的观点，苯乙烯供应过多的格局依然有待改变，“去利润，去供应”还会是后一阶段的主要目标，不过目前来看，成本上移或许是可能性更大的方式，纯苯相对原油比值处于历史低位，近期原油反弹已初步展现持续性，在此状态下纯苯极有可能步乙烯后尘开启反弹道路，对苯乙烯价格形成有力的支撑，甚至可能是向上的推动。

操作策略：暂时观望

上行风险：海外疫情结束、原油价格大幅上涨

下行风险：海外复工预期落空、原油价格回落

乙二醇：价格反弹，逢低买入

逻辑：需求端看，聚酯现金流回升，库存下降，支撑短期负荷提升；供给端来看，恒力石化短停带动国内装置负荷继续下降，但是国内港口到货量增加，港口库存环比提升上升。综合来看，国内装置检修以及聚酯负荷提升之下市场供需总体改善。

操作策略：当期供需边际改善，外加原油以及乙烯价格大涨带动，日内MEG价格大幅上涨，建议多单逢低买入。价差方面，看好9月与1月合约价差继续走低机会。

风险因素：价格上行带动国内MEG检修装置恢复、港口抛售压力。

PTA：库存继续累积，价格逢高沽空

逻辑：需求端看，聚酯现金流回升，库存下降，支撑短期负荷提升；供给端来看，PTA开工维持高位，库存继续累积。价格方面，PTA现货以及期货价格对应加工费扩张至高位，短期来看，价格面临一定的调整风险。

操作策略：基本面弱势，现金流高企，价格存在调整风险。跨期方面，看好9月与1月合约价差继续走低机会。

风险因素：原油价格上涨、PX供给调整。

橡胶：橡胶低位震荡，关注下方支撑

逻辑：橡胶期货维持下跌，但整体下行幅度不大。需求面，环比复苏同比下降。疫情对于各国的冲击不断的从各国的统计数据上被真实，但需求的大幅下降已经被市场交易完毕。供应方面，新胶割胶依旧未全面开割，市场预期5月底，目前这一预期未改变。橡胶阶段供需预期无改变，同时发展也未超出预期。由于海外近期仍有国家颁布新的隔离政策，显然，疫情阴影还未完全消散，全球的需求仍将持续受到抑制。在需求难以快速复苏的整体判断下，橡胶维持低位震荡判断，等待回落做多。目前沪胶下方支撑9900，NR07下方支撑8230。

操作策略：短期走势范围RU09合约在9900-10600。NR07合约在8220-8720。区间内低吸。

风险因素：疫情再度恶化；原油大跌；海外订单迟迟没有复苏

纸浆：纸浆弱势延续，维持反弹抛空

逻辑：昨日纸浆市场变化不大，期货进一步刷新低点。行情驱动没有变化，短期的下行驱动主要是两个方面。其一，供需整体偏弱，尤其是需求端的下滑。下游文化纸以及生活用纸的价格接近成本线，同时文化纸由于终端需求的大幅下滑，纸厂正在考虑进一步降低开工率。其二，05的交割量是目前看纸浆上市以来最高的。而现有仓单中，太平洋品牌的比例相对较高。太平洋的现货流通较为困难，因此品牌的实际贴水需求会较为明显。当中的变数在于05交割后是否会有大量的仓单注销，进而缓解09的压力。如果仓单大量注销在未来或许会形成利多，但当前来看尚属于拖累盘面的因素。技术面看纸浆自3月末开始持续性的下跌，没有有效的反弹，因此追空的风险较大。整体驱动向下维持反弹，抛空策略。阶段下行目标已经触及，或许会有反弹。

操作策略：看空，但不推荐追空（波段持续下跌时间较长），维持等待反弹抛空。

风险因素：疫情好转，全球需求复苏；供应超预期缩减；浆厂继续大幅提价

有色金属

铜观点：LME铜大幅交仓，拖累铜价回调

逻辑：昨日LME铜交仓55650吨，大幅交仓及外盘股市大跌拖累铜价下行。但是，当前处于消费修复的时点，南美矿山开采及运输遭遇冲击，TC持续下行，给铜带来支撑。各国为托底经济，宏观上利空因素较少，市场已经在关注并交易海外经济重启，铜价维持偏强的势头，但疫情反复会加剧铜价波动，另外关注“两会”的动态。

操作建议：多单注意保护利润，滚动做多；

风险因素：海外疫情变动超预期；铜矿输出变动不及预期

铝观点：上下受限，沪铝震荡为主

逻辑：昨日公布现货库存继续快速去化，支撑铝价止跌企稳。4月国内消费恢复叠加前期挤压订单的生产，4月表观消费高达10%，5月环比消费减弱但同比仍保持增长保障铝去库的格局，特别对短端的价格构成支撑。但是，铝价主力月及远端价格受到进口及新增投产的抑制，特别是LME铝的抑制，LME铝价爬坡的节奏成为影响沪铝短期空间的关键因素之一。鉴于海外重启经济，LME铝价下方空间有限，对沪铝的拖累亦有限。

操作建议：短线交易，关注内外正套机会。

风险因素：海外疫情防反复；下游订单断层

锌观点：国内锌锭库存去化态势有望延续，锌价继续回调幅度或有限

逻辑：我们对于锌基本面仍谨慎乐观。二季度以来国内锌消费的回归表现较佳，5、6月海外消费也有望开始缓慢恢复。尽管秘鲁矿业开始重启运营，但运输船期较长的影响，矿供应端收紧趋势暂未改变，并开始对国内冶炼形成传导，5-6月国内冶炼检修动作将扩大。此外，关注今日国内锌锭库存表现，中期库存去化趋势有望延续。另海外冶炼检修的情况也值得关注。总的来看，目前锌价暂时于调整，但预计继续回调幅度有限，中期锌价修复反弹趋势暂未改变。

操作建议：锌多单持有；锌内外正套机会参与；沪锌买近月卖远月参与

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

铅观点：关注铅锭库存企稳可能，短期沪铅期价或震荡调整

逻辑：国内电池消费仍相对低迷，现阶段下游蓄电池开工稳中小幅下调，近期可关注电池出口缓慢恢复的可能。同时，废电瓶供应限制阶段性有所缓解，5月中旬开始再生铅开工有望进一步回升。再生铅供应略为趋松，再生铅对原生铅贴水小幅扩大。目前铅锭库存尚处于低位，短期有企稳可能。沪铅06合约软挤仓行情迅速结束，但仍需重点关注06合约的持仓表现。短期沪铅期价或震荡调整。

操作建议：沪铅远月轻仓空单持有

风险因素：海外疫情变动超预期

镍观点：印尼新增确诊病例创新高，沪镍下行空间有限

逻辑：菲律宾镍矿供给开始恢复，国内镍矿紧张局面6月份有望改善，预计整个5月镍矿都会比较坚挺，支撑镍价；印尼镍铁项目逐渐投产，5月供给将会增加，但随着新冠病毒检测数的增加，印尼疫情的黑匣子将会打开，后续发展需要关注；5月不锈钢产量环比增长，镍需求增加，镍呈现供需均走强的局面，短期来看镍价呈现震荡局面。中期来看，欧美经济重启，需求逐步恢复，受疫情影响，印尼投产较晚的镍铁项目估计会延期，镍供需会形成短期的错位，推动镍价上行。

操作建议：谨慎多单持有，关注内外正套机会

风险因素：海外疫情变动超预期

不锈钢观点：回调不改趋势，不锈钢偏强震荡

逻辑：一方面原料价格开始持稳，回调可能性较小，不锈钢价格下方支撑较强，虽然市场上对下游需求的持续性质疑比较多，但我们认为需求的恢复不会戛然而止，具有一定连续性，会保持向好态势，而欧洲5月开始解封，海外最差的时期已经过去，需求也将缓慢向好，虽然不锈钢库存压力仍然较大，但去库会继续，在流动性宽松和需求复苏的背景下，不锈钢企业挺价的能力和意愿都较强，价格暂时回调不改上行趋势，不锈钢将偏强震荡。中期来看，海外经济恢复持续，不锈钢出口也逐步恢复，此外，不锈钢企业对长期利润率的追逐，之后时常会主动撑价，预计不锈钢价偏强运行。

操作建议：谨慎多单持有；

风险因素：海外疫情变动超预期

贵金属：押注负利率无望，贵金属震荡偏弱

逻辑：美联储主席鲍威尔向利率期货押注者发出明确信息——押注美联储将采取负利率政策大错特错！美联储内部对于实行负利率是一致的反对，政策制定者更倾向于采取其他措施，例如前瞻性指引和大规模资产购买。鲍威尔同时表示经济增长恐将长时间疲弱，呼吁加强财政支持。即使再多的财政与货币刺激也无法立即令经济恢复至常态，失业者显然无法立即找到工作岗位，投资者对现金的渴求将进一步增加。

操作建议：空单持有

风险因素：疫情二次爆发

农产品 

油脂观点：棕油成交好转 价格底部震荡

逻辑：供应端，马来棕油步入增产周期。大豆静态供应充裕，政府投放储备保障供应。菜籽供应依然受限，菜油供应有限。需求端，原油价格低位，不利于生柴需求；各国限制行动措施，不利于食用油消费。国内疫情近尾声，餐饮业逐步恢复，海外疫情升级。短期内，为控制疫情及减少经济冲击，产区政策多变。综上所述，油脂处于低价区，疫情打乱供需节奏，油脂或波动加剧。关注政策变化。

操作建议：豆系做空油粕比继续持有

风险因素：疫情、印度马来争端、蝗灾

蛋白粕观点：蛋白粕如期下跌

逻辑：供应端，5月供需报告下调美豆出口，上调美豆产量和期末库存。美国大豆播种同比大幅加快，但出口欠佳。美国疫情升级导致多家肉食加工企业停工，美豆压榨料下滑，施压美豆价格。鉴于3、4月巴西对华出口创历史记录，中国未来几个月大豆到港量巨大，5月进口接近1000万吨，6月到港预报超1000万吨。而疫情对巴西港口和美豆新作种植的可能影响被淡化。菜籽进口量仍偏低。需求端，猪肉价格持续回调，同时母猪、仔猪价格仍居高不下，侵蚀养殖利润，打击补栏积极性。按照能繁母猪-生猪出栏时间算，二季度生猪出栏大概率环比走低。豆粕需求不振。不过8月份后环比预增，利于豆粕消费增长。总体上，蛋白粕市场短期将供过于求，压力明显，中长期看，养殖修复大趋势已定，下有支撑。期价近弱远强，短期有回调压力，长期看或震荡走强。

操作建议：期货：做空基差，卖近买远；期权：做空波动率

风险因素：北美大豆播种受阻；下游养殖恢复超预期

白糖观点：利空聚集，郑糖再次逼近前低

逻辑：近期，糖浆问题、保障性关税即将到期问题，使得郑糖偏弱运行。短期来看，郑糖已经跌破广西生产成本，已经消化了大部分利空因素，后期需要关注消费情况，我们一直强调，消费的疲弱可能会持续，供需正从偏紧向偏宽松转变。关税政策临近，降低关税为大概率事件，静待关税政策落地。外盘方面，疫情向全球蔓延，原油低位，巴西疫情有加剧态势，原糖短期预计维持弱势；巴西方面，新榨季开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降；印度方面，产量下降，出口可能不及预期，库存较大。  

操作建议：观望。

风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储

棉花观点：内需逐步好转 郑棉重心上移

逻辑：供应端，美种播种稳步推进；印度MSP收购进度较快；新疆棉花苗期天气状况引关注。需求端，USDA持续调低全球棉花消费量；中国疫情或接近尾声，海外疫情逐步进入平台期，纺织服装内需好转，出口有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格弱势减缓。综合分析，全球经济面临疫情考验，宏观对冲与产业孱弱矛盾，郑棉或震荡筑底。关注政策支持及疫情发展。

操作建议：期货长线多单轻仓持有，期权观望

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米及淀粉观点：现货继续回落，静待抛储政策落地

逻辑：供应端，目前粮源基本控制在议价能力较强的贸易商手中，随着临储拍卖临近以及麦收腾库，贸易商惜售情绪有所松动，表现为深加工企业到车辆增加。需求端，三月饲料销量环比增加，需求环比向好，但高价下饲料企业多随采随用；深加工方面，低利润，需求增量不足，刚需犹存，原料高价抑制开机率，季节性停机提前抑制需求。我们认为当前市场的核心关注点还是临储拍卖，包括周拍量，底价，起拍时间，市场传闻最广的是延续去年底价，周拍量传言有差异，按传闻估计，拍卖粮价格远低于当前现货价格，若传言证实，期价或向下修正，再者近期传进口2000万吨玉米增加储备，我们倾向进口大概率进储备预计对供应端影响有限，但当前玉米内外价差扩大，需关注后期是否通过进口调控市场。再者仓单激增一定反映了囤粮贸易商对当前价格谨慎的看法，预计期价延续高位震荡。

策略建议：期货：观望，期权：观望

风险因素：非瘟疫情利空玉米消费，进口增加冲击，利空价格；种植期天气炒作，利多价格