自2月下旬以来，白糖期货就一直呈震荡下跌行情，进入4月份后，下跌几乎成了郑糖的常态。4月末至5月初，郑糖终于迎来了一波小反弹，就在大家以为要“守得云开见月明”时，上涨就如昙花一现，行情再度急转直下，继续跌不停歇。

今日，郑糖开盘后一路走低，盘中一度逼近跌停，主力合约跌破4900元/吨。截至收盘，郑糖主力合约报4924元/吨，跌幅为2.53%，成交92.3万手，持仓37.6万手，增仓20952手。

郑糖期货主力合约日线走势图

外盘方面，ICE原糖期货周三收盘涨跌互现。ICE 7月原糖期货收高0.01美分，结算价报每磅10.26美分，次月10月合约收跌0.01美分，报每磅10.44美分。

ICE原糖期货主力合约日线走势图

那么是哪些利空因素促使白糖期货跌跌不休？跌穿5000整数位关口的郑糖还有多少下跌空间？后市行情又会如何演变？

四因素促使白糖期货跌跌不休

国海良时期货王阳认为，白糖期货之所以跌跌跌跌不休，有几方面的原因：

首先，原糖重挫，进口利润丰厚。随着油价史诗级下挫叠加雷亚尔大幅贬值，全球第一大出口国巴西上调甘蔗制糖比，食糖产量大幅增加，全球食糖供需缺口缩窄。原糖阴跌不止，进口利润处于近几年高位。

其次，走私有所抬头，糖浆进口激增。国内复工复产后，食糖打私新闻屡现。而且，糖浆进口激增，相当于变相走私，两者挤占了国产糖的消费。

再次，收榨尾声，食糖产量超出预期。国内仅云南还在压榨生产，得益于境外甘蔗的补充以及出糖率的提升，云南产量上调导致全国食糖减产幅度低于预期。

最后，疫情抑制食糖需求，中间商降价去库存。疫情封锁隔离导致含糖食品产量下降，复工复产后终端采购一般。中间商心态悲观，降价走货。

货币贬值 促使巴西食糖出口加快

资料显示，巴西、印度、泰国等国家是全球食糖的主要生产国和出口国，这些国家或地区的产量、出口量、价格及政策是影响国际食糖市场价格的主要因素。

巴西方面，今年1月份起，巴西雷亚尔汇率走弱，促使巴西食糖出口加快。2020年2月份巴西出口糖130.91万吨，同比增加9%，3月巴西出口糖144.54万吨，同比增加29.19%。19/20榨季(4-3月)巴西累计出口糖1950.15万吨，同比减少2.27%。

此外，由于乙醇销量大幅下滑，巴西中南部地区的糖厂减少了乙醇的生产，转而生产更多的食糖，4月下半月巴西累计生产201万吨糖，同比上年同期大幅增长93%，其中4月下半月巴西糖厂将45.76%的甘蔗用于生产糖，上年同期这一比例仅为30.87%。 

印度2019/20榨季食糖消费量将下降约200万吨

印度方面，截至19/20榨季4月15日，印度累计产糖2478万吨，同比下降20.5%。累计有139家糖厂开榨，同比减少33家。北方邦119家开榨糖厂中21家收榨，累计产糖1082.5万吨，同比增加2.6%。马哈拉施特拉邦146家开榨糖厂中有136家收榨，累计产糖601.2万吨，同比下降43.7%。卡纳塔克邦63家开榨糖厂已全部收榨，去年开榨67家收榨66家，累计产糖338.2万吨同比下降21.7%。

印度国家糖厂联合会NFCSF总经理近日表示，由于受封锁措施影响，预计印度2019/20榨季国内食糖消费量将下降约200万吨，至2400万吨。

泰国2020/21榨季将再减产

泰国方面，据曼谷媒体5月13日报道，近日泰国的制糖厂发布预警，干旱可能会严重削减2020-2021年榨季泰国的食糖产量。泰国糖业公司（TSMC）部门负责人称，目前的干旱整个行业必须做好准备，泰国东北部的甘蔗产区雨季降雨量低于正常水平，2020-21榨季的甘蔗收成可能创历史新低。

泰国相关部门统计，2019-20榨季泰国的甘蔗产量为7490万吨，总计产糖827万吨。

截至4月底全国累计产糖1021万吨

国内方面，中国糖协数据显示，2019/20年制糖期全国制糖生产已进入尾声，除云南少数糖厂生产外，其他省（区）糖厂均已停榨。

截至4月底，本制糖期全国已累计产糖1020.98万吨（上制糖期同期1068.15万吨），比上制糖期同期少产糖47.17万吨，其中，产甘蔗糖881.7万吨（上制糖期同期936.61万吨）；产甜菜糖139.28万吨（上制糖期同期131.54万吨）。

截至4月底，本制糖期全国累计销售食糖552.77万吨（上制糖期同期576.94万吨），累计销糖率54.14%（上制糖期同期54.01%），其中，销售甘蔗糖461.56万吨（上制糖期同期481.26万吨），销糖率52.35%（上制糖期同期51.38%）；销售甜菜糖91.21万吨（上制糖期同期95.68万吨），销糖率65.49%（上制糖期同期72.74%）。

未来两个月进口量或出现井喷状态

据了解，因我国食糖产量不能满足需求，每年都要进口数百万吨食糖弥补缺口。海关数据显示，3月份，中国进口食糖8万吨，同比增加2万吨。19/20榨季截至3月底我国累计进口糖139万吨，同比增加34万吨。

由于多种因素的制约，国内制糖成本远高于国际平均水平，多数情况下国内糖价也显著高于进口糖的成本。为减轻外糖进口带来冲击，国内对进口食糖实施配额管理，每年发放配额194.5万吨，关税税率为15%。据悉，今年配额外进口额度为135万吨，目前已经下发。那么今年食糖进口总量的限定在330万吨以内，与去年的进口量变化不大。

值得一提的是，今年5月22日，食糖贸易救济政策到期，届时食糖配额外进口关税将从85%降至50%，以4月24日巴西进口糖价格为例，配额外85%的关税下，进口加工糖估算价为4280元/吨，配额外50%的关税下，进口加工糖估算价为3536元/吨，进口成本下降700-800元/吨。这可能导致进口糖集中后移，未来两个月进口量或出现井喷状态，阶段性进口供应压力不小，利空远月。

疫情致食糖消费大幅萎缩

我国作为主要食糖消费国或进口国，食糖的消费主要分为两部分，一部分为工业消费，另一部分为生活消费，生活消费就是我们平常对白糖的购买，工业消费为用于含糖食品加工的消费，是主要白糖消费。

在没有疫情的情况下，我国食糖消费保持稳定的小幅增长，但自疫情爆发以后，娱乐、旅游、餐饮等行业受到较大冲击，这部分的食糖消费大幅萎缩。

根据沐甜科技数据，2020年1-2月份，国内七类主要含糖食品产量同比均下跌，其中减幅最大的是果蔬汁饮料达36.42%，减幅最小的是速冻米面食品，减幅达11%。进入3月份，随着疫情逐渐得到控制，全国复工复产推进，下游加工厂开工，但是食品加工缓慢恢复，3月份含糖食品产量降幅较2月份收窄，其中产量降幅最大的是果蔬汁，达14.87%，降幅最小的是冷冻饮品，为2.75%，速冻食品产量同比增加22.59%。

白糖底在何方？

那么，面对当前跌跌不休的白糖，投资者该如何操作？白糖底又在何方？

对于后市，国海良时期货王阳表示，当前国内工业库存同比下降，郑糖仓单处于低位，基差高位。预期配额外进口关税下调但进口量依旧受管控，同时原糖止跌企稳，预计郑糖下跌动能减弱。操作上，短期郑糖筑底震荡，可逢低试多，波段操作。密切关注主产国天气变化、ICE期糖走势与国内产业政策调整等。

浙商期货倪筱玮称，全国4月产销数据偏中性，2020/21年度种植面积预计小幅增加，短期来看处于季节性消费淡季，且疫情影响产销区交通运输和下游含糖食品消费，但随着需求旺季到来，预计5月后供需情况将逐步好转。5月22日当前保障措施关税将到期，关注进口关税政策的变化，若保障措施关税取消，则将大幅削减食糖进口成本。

申银万国期货表示，目前市场供应量充足以及处于传统淡季，疫情导致消费迟迟不见起色，商家出货意愿增强。5月份国内取消贸易保护关税的概率偏大，因此加工糖厂的采购节点可能会推迟在5月之后报关。目前配额外进口巴西食糖成本4400元/吨左右，外糖下跌刺激进口利润转好，预计郑糖在政策落地之前维持弱势。

瑞达期货认为，今日郑糖盘面低开低走，盘中一度逼近跌停，主要因市场对“糖浆”进口量大增的影响，与白糖存在较强替代性，甚至可加工成白糖，加剧市场对供应量放大的担忧，以及云南产区因收榨延迟，该产区糖供应量或大于预期值；此外，当前进口食糖贸易关税是否调整仍未明确消息，预计后市震荡偏弱运行为主。操作上，建议郑糖2009合约偏空思路对待。

广发期货研报指出，当前郑糖面临较大的预期压力：其一，原糖价格持续走低，内外价差走扩至区间偏高位置；其二，5月底后配额外进口关税将从85%降至50%，进口成本预计下降700-800元/吨，进口量或集中后期，进口供应将出现阶段性压力增大；其三，现货市场销售依旧清淡，集团被动下调报价。

本年度食糖确定性减产，大概率会减产40万吨，甚至更多。虽然进口将会增加，但是因为有许可额度的控制，进口增量不足以抵消国产糖的减产，可流通供应量大概率较上个榨季下降。只是，在当前疫情影响，消费仍然没有全面恢复，导致需求端缩减，导致消费下滑量部分与减产量抵消。但是，目前郑糖期价下行至4900元附近，甚至更低点位，已经进入价格偏低区间，存在糖价估值偏低的情形，这是短期供求关系与长期供求关系错配造成的。后期，随着消费的逐渐恢复、5月进口政策落地，糖价有望迎来恢复上行的买入机会。

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