作者简介：

蒋焱，上海某资产管理公司合伙人、投资总监，七禾网研究中心特约研究员，和讯网期货频道特约讲师。2008年进入证券投资领域，2013年转行做期货，操作风格理性稳健，多年来持续稳定盈利，且擅长交易底层逻辑分析，撰写了大量深度技术研究文章，培养了很多优秀交易员。

做投资的人常听到的操作理念，是技术分析要和基本面分析相结合，于是很多人按这个概念，模模糊糊地一会儿用技术分析入场，一会儿用基本面分析出场，但因为进出场的逻辑不一致，导致行情无法把握，要么错过，要么亏损。那这二者到底应该如何配合呢？尤其对于做技术分析的人来说，基本面该如何快速上手呢？我们来具体分析一下。

一、基本面分析和技术分析结合的基础逻辑

首先，还是要明确期货的性质，它本质上还是为现货交易服务的标准化合约，是为了对冲现货价格波动的风险而诞生的金融衍生工具。只是因为后来市场的不断成熟和杠杆特性，交易量逐渐变大，期货投机和投资的属性被深度发掘了。因此，期货天然具有商品属性，而因为有到期期限，又有了可投资的资产属性，也就是金融属性。越临近到期的合约，商品属性体现的越明显，因为面临交割，期货价格肯定要向现货价格拟合；而远期的合约，金融属性则更强一些，所以我们常在远月合约看到更大的升贴水。

商品属性决定了期货价格走势大的方向，这个方向一旦确立了，是很难快速转变的，就算转变，过程也一定是很平缓的。因为决定商品价格的要素最终还是落在供需关系上，而一般的供需关系变化都是标的涉及的生产、储存、销售等整个链条上各个环节动态的调整，是一个缓慢发生的连锁反应，因此注定了短期内不会发生大的变化，除非有极端情况。所以，对应的价格抬升和降低是一个长期缓慢的循环，就像“美林投资时钟”所描述的周期一样。而我们操作的大部分合约尤其主力合约，一般都与交割日相隔几个月甚至半年，基本不会进交割月，这也就给金融属性导致的期货价格快速变化留下了空间。

期货金融属性的产生，是因为大资金总要在未来的价格上做动作，就会炒作预期，无论是什么消息，通过市场情绪的发酵，加上大规模资金的布局，总会加倍地反应在期货价格波动上，哪怕现货目前的价格完全没有任何变化。之所以会有这样的特点是因为，只有这样，期货才有投机的空间，如果纯粹体现商品属性，价格始终跟随着现货走，那期货就几乎没有任何套利的机会（仅是相对而言，股指期货也有期现套利的空间）。

既然金融属性决定了期货价格会有短期快速的波动，而商品属性又决定了价格变化的大方向，所以才有了我们常说的顺大势逆小势，就是顺着由基本面决定的商品价格变化方向，逆着金融属性导致的短期反向波动去操作。这也是基本面和技术面相结合的基础逻辑。

二、基本面分析的简化模型

对于没太深入研究过基本面分析的人来说，基本面分析的逻辑是很复杂的，不同类型的品种侧重点都不同，一般来说，分析的角度包括宏观经济环境、供应量及库存、市场需求、上下游成本及利润、季节性规律、主力持仓、天气、产业政策等等，根据上面这些情况推算出标的未来应有的价格，与期货当下价格对比，判断多空。单看这个过程就可以了解到，哪怕是只做一个品种，想要把基本面分析做到位也非常困难，基本上吃透一个品种的基本面，去做现货贸易也能赚大钱。可现实是，无论是数据真实性、及时性，还是对未来的价格走势判断，都极其困难，更不用说还有突发的天气变化、政策变化、战争等黑天鹅。对于目前主要靠技术分析的投资者来说，在参考基本面的时候，可以通过简化的模型来分析，实际效果上不会差太多，辅助操作足够了。

简化模型是把基本面分析需要的几个角度，用其他的有效数据进行代替，我们逐个介绍一下。

首先，宏观经济环境我们用大盘和该品种所在版块的走势代替，上涨代表宏观向好，下跌代表宏观向弱，震荡代表宏观中性。

另外，我们前面提到，在临近交割的时候，期货价格是向现货价格拟合的，那么我们可以将最近交割的价格当做现货的价格，而现货的价格可以认为是最近的产业基本面——供应量及库存、需求量、上下游利润情况等——的综合体现，所以，每月交割价格的变化可以作为基本面变化的综合分析依据，而这个价格变化和期货价格变化的对应关系，也就是基差的变化，就能够指示期货未来的价格方向及力度。

期货历史价格的最低点和最高点，可以认为是标的的成本（原油的负价格不在此讨论范围）和市场能够接受的最高价格。所以，当价格一直在历史最低点附近游走的时候，哪怕是很强的空头趋势，最好也不要轻易做空，当价格在历史最高点附近徘徊的时候，大概率还是很难突破，不能轻易追多。

前面也提到了，期货的商品属性决定了价格变化趋势的转向不会是V型反转，必须有一个长时间的震荡，来等待基本面发生变化。而当大趋势真正开始后，它就不会轻易结束，因为基本面没有那么快发生变化。所以，基于价格转势的时间需求，我们可以按照日线级别均线的多头排列或空头排列确定目前商品的价格运行大方向，这个简化当然会有些粗糙，但是配合上其他的成交量、K线形态等技术分析细节，能够相当程度上细化这个粗糙。每个人都有自己擅长的技术，这里我就不细讲了。

主力持仓排名各个交易所都会公布，天气和产业政策对供需的影响也可以直观地做出判断，这些属于基本面信息里面最容易获取的部分，是没有太多门槛的。只是在量化这些信息对价格影响的权重上，需要一定的实践去积攒经验。

三、二者结合操作的部分案例

基于上面的分析，我们需要顺大势，逆小势。以做多为例，顺大势就是日线的均线要多头排列，代表基本面向好；逆小势除去技术分析之外，还可以参考基差的变化，比如某个标的的基差一直维持在正100点，也就是期货长期贴水100点，结果某个月交割后基差扩大到了200点，而此时基本面是向好的，正常来说，期货要炒作预期，基本面向好时往往是升水的状态，而此时贴水却变严重，有很大可能是金融属性导致的短期波动过头了。这种情况在技术分析上，就是那种假跌破后再上涨的形态，我们可以利用这个假跌破，逆着这个短期的下跌去做多，就能够获得很理想的成本，但仍然要设置好止损。按照这个基差变化的思路，加上前面说过的均线排列方式，配合其他技术分析，在小级别上是能够找到很好的切入点的。

另外，因为金融属性体现的是预期炒作，所以期货价格的波动往往领先于标的基本面实际发生的变化，所以我们应该按照技术分析，一旦出现顺势的进场信号就马上出手，而不是等基本面消息被确认，标的价格也有了实际的变化，因为等期现二者都配合时，市场早已兑现了所有的基本面消息，价格已经走了很远了，甚至透支了预期。或者，我们可以很阴谋论地讲，所谓的突发信息，总是有一些机构会提前了解到，他们会提前布局，自然就会对市场产生影响，走势会发生变化，所以，我们应该严格按照技术分析的入场信号执行进场，这样才不会错过最佳的机会。说是阴谋论，但这种情况在美剧《亿万》里面上演的不要太多，感兴趣的可以去看一下，毕竟剧情也是以现实中的金融大佬史蒂夫·科恩的故事为蓝本的。

在上面的操作中，宏观环境，也就是大盘及对应版块的价格走势是同向还是非同向，可以辅助我们做资金管理，如果宏观也是向好的，那做多时可以仓位重一点，如果宏观偏弱，要做多的话就轻仓起手，有了浮盈再加仓。当然，市场也不全是这么理想平和的状态，偶尔也会有极端的V型反转行情，这种情况要么是有突发消息，导致资金情绪快速反向波动，要么就是原有趋势方向的资金情绪透支过多，超过了应有价格，就是跑过头了，价格快速回归。

第一种突发消息导致V型反转的情况，要提醒自己原有的大趋势没那么容易改变，所以不要轻易转空，而是应该等消息影响过去后继续找逆小势做多的机会。第二种价格跑过头的情况，如果刚好在历史高位附近，就应该选择主动止盈，让利润最大化。

四、部分补充

期货价格有时会在趋势中长时间横盘，然后再选择方向。我们可以把这个横盘理解为价格发现的过程，因为期货价格先行，总会提前兑现基本面可能的变化，当价格来到相应的位置时，需要等待基本面实现以及现货价格落实，而验证的结果，要么是之前的预判过于保守，价格继续上行，要么是情况过于乐观，价格回落。但总的来说，前者更常出现。所以，趋势中的横盘，如果时间不是很长就继续上行，那大概率还会继续涨，如果持续了相当长的时间，那一旦向下跌破，转势的可能性就很大了。

前面还提到了当外部突发消息不能有效改变基本面时，往往会出现很好的逆小势机会，因为金融属性导致的资金情绪会让价格反向波动很远，然后再继续回归，这时会给到我们一个很好的入场成本。比如纯碱的限产协议，没法从根本上解决短期的供大于求，虽然有从底部的急速反弹，但消息很快被兑现到价格中，后面的价格还是慢慢下跌。但如果突发的消息可以彻底改变基本面，最好马上跟随，比如原油限产协议未达成，给原本就供大于求的局面雪上加霜。比如去年的寒潮导致苹果减产严重，基本面彻底改变。所以，跟标的供需直接相关的一些基本面消息，我们还是要保持高度关注，农产品要特别关注天气，化工品要特别关注原油价格，贵金属要关注外盘，工业品要关注相关产业政策，等等。

好了，本篇文章只是给大家提供一个基本面和技术面相结合的基本思路，在具体实施中，需要关注的细节还是比较多的，尤其是各类信息对价格的影响程度，以及相关的风险控制措施，都需要有清晰的执行标准。万万不能听风就是雨，左右摇摆。还没有搞清楚这二者如何配合的朋友，可以报名参加我们6月6日的本源趋势波段操作体系线下培训，有针对基本面和技术面相结合的清晰逻辑讲解，感兴趣的朋友，可以报名参加。

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