A股处于盈利修复+维持宽松的权益友好环境。

我们提出从“免疫”到“修复”源于中国经济增长预期从极度悲观中缓慢修复。高频经济数据支撑判断，工业显著修复，消费渐次改善。(1)工业生产回暖：4月六大集团发电耗煤、发电量增速改善，支撑工业增加值增速回升。(2)中游制造业量价数据呼应：挖掘机销量同比高增长，水泥价格上涨。(3)下游消费有所改善：汽车销售单月转正，社零中家电/家具的负增长显著收敛，而餐饮增速收窄至-30%，存进一步修复空间。

本周MLF缩量续作且利率并未下调，我们判断流动性宽松幅度最大的时段可能已过，但Q2维持宽松无虞。

这也与09年Q3时货币紧缩带来股市阶段见顶的时段有不同。09年货币收紧时地产投资、出口等经济修复信号更强，且政策基调转向有迹可循，而当前央行报告与易纲行长刊文均显示央行维护良好货币环境的基调并未改变。

两会着墨关键词定调全年，是行业/主题配置的重要思路。

一方面，2000年以来“两会行情”表现胜率最高的时段集中在“两会前一个月”，而在“两会前一周”、“两会期间”的胜率转向平淡。另一方面，由于今年两会召开时点特殊，在前期政治局会议的定调指引下市场对政策预期已较为充分。但每年两会着墨增加的“关键词”定调全年政策的重点方向，19年“金融供给侧改革”、18年“高质量发展”、16年“供给侧改革”、15年“互联网++”均对全年配置提供启示。

2020年全国两会在“疫情”的特殊背景下召开，预计将围绕“总量目标下调、逆周期政策加码、全要素生产率改革、新兴产业升级”等方面展开，我们做出7点前瞻：

第一，GDP不拘泥十年翻番目标；第二，财政政策工具扩容；第三，货币政策定向宽松；第四，“六保”和“六稳”下更加重视民生；第五，改革提升全要素生产率(TFP)；第六，新基建、新消费是产业升级两个抓手；第七，区域经济稳步深化。

A股“渐入佳境”。配置由“免疫”全面转向“修复”，科技+可选消费。

A股从“业绩减记+宽松加码”转向“盈利修复+维持宽松”组合，历史经验表明这是权益市场最友好组合，我们认为金融条件宽松是支撑A股的最核心因素，即使外部环境变化有所扰动也不会构成主要影响。建议配置由“业绩相对优势”的必需消费/线上科技阶段性转向增长预期驱动的可选消费/线下科技：(1)受益“风险溢价顶”且全球疫情逐步可控的线下科技成长(消费电子/新能源车/IDC)；(2)景气触底且绝对和相对估值优势显现的可选消费(空调/乘用车/休闲服务)；(3)逆周期政策促基建链扩张(建材/电气设备)。

风险提示：

疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。