宏观策略 

中共中央国务院关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的若干意见：更大规模增加商品和服务进口，降低关税总水平。意见指出，健全高水平开放政策保障机制。办好中国国际进口博览会，更大规模增加商品和服务进口，降低关税总水平，努力消除非关税贸易壁垒，大幅削减进出口环节制度性成本，促进贸易平衡发展。推动制造业、服务业、农业扩大开放，在更多领域允许外资控股或独资经营，全面取消外资准入负面清单之外的限制。

中共中央、国务院：有序实现人民币资本项目可兑换 稳步推进人民币国际化。意见提出，建设现代中央银行制度，健全中央银行货币政策决策机制，完善基础货币投放机制，推动货币政策从数量型调控为主向价格型调控为主转型。建立现代金融监管体系，全面加强宏观审慎管理，强化综合监管，突出功能监管和行为监管，制定交叉性金融产品监管规则。加强薄弱环节金融监管制度建设，消除监管空白，守住不发生系统性金融风险底线。依法依规界定中央和地方金融监管权责分工，强化地方政府属地金融监管职责和风险处置责任。建立健全金融消费者保护基本制度。有序实现人民币资本项目可兑换，稳步推进人民币国际化。

中共中央、国务院：推进国有经济布局，健全宏观调控制度体系。意见同时指出，推进国有经济布局优化和结构调整，积极稳妥推进国有企业混合所有制改革，稳步推进自然垄断行业改革，深化以政企分开、政资分开、特许经营、政府监管为主要内容的改革。健全以国家发展规划为战略导向，以财政政策、货币政策和就业优先政策为主要手段，投资、消费、产业、区域等政策协同发力的宏观调控制度体系，增强宏观调控前瞻性、针对性、协同性。完善国家重大发展战略和中长期经济社会发展规划制度。

3月外国持有者抛售美债2566亿美元。外资持有美债续创历史新高。日本3月所持美债续刷历史高位至1.271万亿美元，中国所持美债则小幅下降至1.0816万亿美元，英国所持美债在上月达到纪录新高4032亿美元后，于3月小幅降至3953亿美元。

金融期货

期指：资金防御化，存量环境加速资金抱团

逻辑：昨日盘面风格呈现防御化特征，黄金、稀土、大豆领涨，西部大开发、国产替代概念均是高开低走，卓胜微、韦尔股份等科技股大跌，华为事件仍对风险偏好产生负面影响。同时隔夜美股大涨超3%，A50期货同步上行，今日市场氛围或不弱。短期来看，在华为事件扰动、流动性预期调整的背景下，偏好提振以及估值修复对于A股的支撑边际减弱，短期市场缺少明显的上攻引擎。预计资金面继续呈现抱团特征，存量环境下，资金将聚集在业绩相对稳健的纯内需板块，短期风格或重回IF/IH，操作方面，继续多单谨慎持有，短期配置可偏向权重品种。

操作建议：多单谨慎持有

风险因子：1）美股调整

股指期权：期权市场稳定预期偏强，短期谨慎对待

逻辑：昨日标的整体表现略微偏强，期权市场成交规模持续低位，各市场加权隐含波动率持续下跌至春节以来的最低位。期权市场并未像标的那样表现纠结，整体仍是持续偏稳的预期，本周后段两会即将召开，预计隐含波动率仍将维持震荡偏弱的格局。标的方面，股市中期若要上行，需要两会期间政策力度显著超预期，短期预计仍是高位震荡走势。期权策略方面，短期可以适当构建Vega中性的多Gamma策略，少量赚取标的价格变动的收益。偏多的投资者建议以便宜的认购买权进行，在市场相对偏稳的背景下，较谨慎的投资者可以适当卖相对偏贵的认沽，偏空的投资者建议以熊市价差组合进行，避免波动率持续回落及合成贴水回复带来的影响。

操作建议：短期谨慎对待，可适当构建多Gamma策略

风险因子：1）期权市场热度持续萎缩

期债：流动性不会收紧，债市无需过度悲观

逻辑：昨日T、TF、TS2009分别下跌0.50%、0.43%、0.18%，市场情绪低迷。昨日基本面和消息面并无重大利空，反倒是中美摩擦加剧对债市有一定利好。昨日债市的大跌可能主要是因为此前对货币政策和资金面的乐观预期向悲观转变。我们从5月初就开始强调资金利率可能不会进一步降低，实际情况也正如我们预期一样。现在，市场心态开始向偏悲观转变，但我们认为央行仍会维持流动性的充裕，资金利率短期或有波动，但不会趋势性上升。正如央行在一季度货币政策执行报告中强调，当前经济所面临的挑战是前所未有的。支持经济增长需要维持宽松的资金面。目前10年期国债收益率已经从低点回升22BP，继续上升空间有限。我们认为无需过度悲观。操作上建议趋势观望或适当博弈修复行情，TF跨期价差收敛持有，基差收敛关注平仓，曲线做陡半仓持有。

操作建议：趋势观望或适当博弈修复行情，TF跨期价差收敛持有，基差收敛关注平仓，曲线做陡半仓持有

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政大力度扩张

黑色建材 

钢材：需求持续超预期，钢价震荡偏强

逻辑：杭州螺纹3620元/吨。螺纹长短流程产量增量空间均较为有限，而需求在旺季赶工支撑下有望延续高位，库存快速去化对现货价格形成较强支撑。供需两旺格局延续，短期基本面整体向好，叠加周末国务院《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》推升基建端用钢预期，近日盘面震荡偏强运行。预计旺季需求在5月仍能延续，短期钢价或高位震荡为主，但须谨防淡季临近、需求边际回落风险。

操作建议：区间操作

风险因素：基建对钢材需求的带动不及预期（下行风险）；经济政策大幅超预期（上行风险）

铁矿：黑色市场延续强势，期现价格震荡反弹

逻辑：目前钢厂生产意愿较高，供应端四大矿山发运由于检修开始回落，二季度同比难再有增量，尽管疫情对于全球需求影响仍在，但短期港口库存难以大幅回升，铁矿仍处于供需偏紧格局，成材利润的回升也将带动大型钢厂对铁矿的补库需求，在成材去库较快背景下，铁矿短期走势偏强，且仍有上涨空间。铁矿分品种上，由于热卷利润回升，将带动卷板产量增加，进而带动卡粉需求，而巴西粉近期到港偏少，卡粉库存快速下滑，建议产业做多高中品价差。

操作建议：09合约短期回调买入，中期震荡操作

风险因素：宏观经济不及预期（下行风险）；铁水产量保持坚挺、政策刺激超预期（上涨风险）

焦炭：提涨落地叠加供应扰动，焦炭震荡反弹

逻辑：昨日焦炭现货稳中偏强运行，港口准一价上涨至1750元/吨，山东钢厂已接受第二轮提涨。近期焦炭供给扰动较多，山东煤炭产量压减政策，涉及部分焦化厂，限产预期较强，近期焦炭产量、铁水产量均保持增长，且铁水产量增幅大于焦炭，焦炭供需两旺。昨日焦炭期价大幅反弹，主要是由于近期焦炭基本面较好，又有限产消息扰动，但目前焦炭利润已较高，山东焦炭限产实际取决于政策落地，短期建议以震荡思路对待。

操作建议：区间操作

风险因素：山东煤炭压减政策超预期（上行风险）；需求边际走弱，限产不及预期（下行风险）

焦煤：市场整体氛围偏暖，焦煤震荡反弹

逻辑：昨日国内焦煤现货偏稳运行，当前国内焦煤产量较多，煤矿端仍有库存压力。进口方面，近期蒙煤通关量增多，海外高炉虽未复产，但存在复产预期，国内进口意愿较强，海运煤价格维持超跌反弹。而国内焦化厂、钢厂连续提产，焦煤实际需求较高。受黑色整体带动，近期焦煤价格持续反弹。整体来看，5月份终端需求旺盛，下游焦炭提涨落地，两会期间国内供应也可能受扰动，短期内焦煤有支撑，建议以震荡思路对待。

操作建议：区间操作

风险因素：海外复工复产超预期（上行风险）；进口政策放松（下行风险）

动力煤观点：进口风波再起，市场大幅反弹

逻辑：受宏观预期与市场恢复影响，终端工商企业快速复产复工，用电量大幅增长，叠加水电发力不振，对火电替代效应减少，火电发力与电煤消耗大增，终端消费需求短期内加速库存去化，中转港及电厂库存消化明显，市场情绪大幅提振。与此同时，近期供给端波澜频起，进口风波不断影响沿海采购情绪，导致北港询货进一步增加，库存进一步下降，市场进入疫情后的报复性反弹期。

操作建议：区间操作

风险因素：进口政策大幅收紧（上行风险）；需求复苏不及预期（下行风险）

能源

原油：供需预期回暖，油价低位回升

逻辑：昨日油价大幅上行。供应下降与需求回升支撑市场情绪快速修复。1）短期企稳回升：全球减产启动，需求逐渐恢复。市场情绪转暖，油价低位回升。2）中期压力仍存：需求低谷已过，但仍需较长时间恢复。若需求恢复进度或程度不及预期，短期油价涨幅过快可能再度承压。3）长期逐渐向好：待疫情彻底消退经济恢复正常，油价有望迎来持续上行。4）内外盘价差：运费回落及交割仓库扩容，前期高企的内外盘价差收敛回归。5）不确定性风险：若海外赶复工是否会导致疫情二次爆发和二次隔离；若地缘摩擦升级对全球经济复苏节奏影响。详细解读请参考【中信期货能源（原油）】油价展望：供需预期回暖，油价低位修复 —— 专题报告 20200518

策略建议：短期企稳回升，中期反弹抛空，长期低位买入。

风险因素：疫情失控，系统风险

沥青：供应增量或有限，需求有望带动去库

逻辑：原油反弹，沥青期价涨幅不及原油，当周炼厂开工意外结束连增趋势，炼厂库存去库速度放缓对期价支撑减弱。2019交通运输统计公报显示十三五公路里程计划提前完成，2019年沥青需求高增速得到验证，地方债基建占比大增，对收费公路支撑增强，2020年沥青需求有概率维持高增速，意味着炼厂库存同比去年或偏低。

操作策略：月差正套

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

燃料油：运费暴跌燃油内外价差大幅修复，减产效应渐显支撑价格

逻辑：原油反弹月差走强驱动燃油月差走强，裂解价差弱势、运费大跌驱动内外盘价差快速收窄。原油减产效应逐步显现支撑油价，虽涨幅不及原油但燃油价格也小幅上涨；需求端BDI创新低后止跌驱动380贴水企稳，巴西、澳洲铁矿石发货环比下降航运需求仍较弱。运费下跌、380贴水创记录新低内外盘价差大幅收窄，但2009-2101月差内外背离明显，有概率向上修复。

操作策略：空Fu2101-SC2101

风险因素：上行风险：原油大幅下跌

LPG：库存维持相对高位，LPG期价宽幅震荡

逻辑：LPG合约今日价格震荡偏弱。国内分地区炼厂平均库存率接近45%。现货市场5月下旬进口气到船增多，进口库存处于相对高位。疫情导致的需求恢复缓慢，库存较难去化。国内现货价格下跌为主，对期货市场形成压力，而国际市场除前期产量预计减少的利好外，缺乏新的利好刺激，最终导致国内LPG期货价格下跌。后期来看，考虑到11月为LPG传统消费旺季，LPG期价中长期走势可能会震荡偏强，不过上行幅度可能会受到外盘油价颓势的压制。

操作策略：短期观望，中长期逢低谨慎偏多思路操作

风险因素：原油价格大幅下跌

化工 

甲醇：原油和宏观预期支撑继续对冲供需压力，甲醇短期仍表现抗跌

逻辑：昨日主力MA09合约近期仍表现偏弱，不过目前原油和整个宏观氛围使得板块偏强，甲醇虽然基本面很弱，但仍表现出一定抗跌性，这个应该是短期甲醇的核心矛盾。不过甲醇中期基本面利空依然明显，宝丰220万吨甲醇或逐步提负，伊朗两套新产能也在陆续试车，且国内5、6月检修缩量，以及05合约交割后流通甲醇增多，再加上港口滞港货源较多，存抛售风险，而实际需求依然疲软，罐容紧张也抑制投机需求，跟随板块反弹指挥进一步加剧供需压力，因此短期虽然表现抗跌，甚至不排除阶段性反弹的可能性，但中期仍会回归弱势基本面。

操作策略：偏空或反弹抛空思路对待为主

风险因素：油价大涨，全球需求加速恢复

尿素：成本支撑叠加供需触底反弹预期，尿素或维持震荡偏强走势

逻辑：5月18日尿素09合约为1546元/吨，09盘面仍显坚挺。我们认为主要是成本抬升预期，叠加工厂偏低库存和近期检修增多预期，不过近期补库有所减弱，支撑下降，不过从供需面去看，尽管尿素现货压力仍存，供应维持高位，而需求难言支撑，短期有回调需求，但进入5月下旬后，追肥带来的备货需求仍有可能释放，另外近期印标出来后仍可能会有部分出口需求释放，叠加5、6月工厂检修周期，在工厂偏低库存的加持下，以及1500附近的成本支撑下，尿素价格仍阶段性乐观对待。

操作策略：背靠1500左右逢低偏多为主

风险因素：成本超预期大幅下降，新产能提前集中释放

LLDPE：市场氛围继续偏暖，短线暂无下跌之忧

逻辑：在外需恢复预期与原油反弹的支撑下，LLDPE继续反弹，周末库存积累不多也为现货走强提供了基础，日盘基差有所回升。夜盘原油继续表现强劲，显示市场依旧处于宏观偏暖的氛围与预期之中，因此短线L暂时仍无下跌之忧，不过对于上方空间我们依旧维持谨慎，5-8月进口集中到港确定性相对较高，下游隐性库存目前也并不低，而外需恢复目前仍更多只在预期层面。上方压力6580。

操作策略：周报提示关注的9-1反套暂不建议入场，继续观望

上行风险：海外疫情结束、原油价格大幅上涨、进口推迟

下行风险：海外复工预期落空、原油价格回落

PP：氛围偏暖是短期主要支撑，但供应趋于宽松或将限制上行空间

逻辑：在外需恢复预期与原油反弹的支撑下，PP期价震荡上行，尤其是夜盘表现亮眼，不过现货方面由于纤维价格维持颓势，迫使排产继续向包括拉丝在内的其他品种转移，上涨并不积极。鉴于除纤维以外其他品种的中下游库存不高，在目前宏观趋暖的氛围下有很大的再库存潜力，短线我们暂不看空，不过对于上方空间与中线行情仍维持谨慎的观点，主要原因是5月起PP同比供应就将出现大幅上升，显著趋于宽松。

操作策略：观望

上行风险：口罩需求坚挺、进口推迟

下行风险：全球疫情结束、原油价格回落

苯乙烯：原油表现持续亮眼，短线氛围依旧偏多

逻辑：在原油持续反弹与电动车头盔新政的双重利好叠加下，EB突破上行。短线我们维持谨慎乐观的判断，乐观主要基于原油持续亮眼表现可能对成本端的拉动，目前纯苯对原油的比值处于历史低位，倘若欧美汽油消费如期恢复，纯苯价格有非常大的反弹空间，谨慎则是目前苯乙烯过量供应导致过剩的矛盾仍未解决，利润去化至零甚至负值仍是趋势，只是相比成本端的反弹潜力，目前暂时不是主要矛盾。

操作策略：短线思路谨慎偏多

上行风险：海外疫情结束、原油价格大幅上涨

下行风险：海外复工预期落空、原油价格回落

乙二醇：供需边际改善，期货逢低买入

逻辑：从总量上看，前期高位供给以及需求低位导致库存大幅累积。国内高位库存压力之下，供给出现较大幅度收缩，我们预计当月供给过剩量将大幅降低，同时，5月下旬不排除去库的可能性。从结构来看，总量库存累积放缓甚至去库的同时，港口的压力在继续增加。

操作策略：港口库存压力之下，对MEG价格形成压力，但目前国内供给收缩并带动改善之下，仍建议保持逢低买入的思路；价差方面，看好9月与1月合约价差继续走低机会。

风险因素：港口抛售压力。

PTA：成本推升，价格震荡上行

逻辑：成本推高PTA价格重心；与此同时，供需总体偏弱，但也存在改善。一方面，PTA高开工延续，社会库存总量预计继续累积；另一方面，PTA需求继续在提升，其中，近期供给过剩量在下降，与此同时，流通环节库存出现减少。

操作策略：原油价格反弹，PTA价格跟随成本震荡上行，关注做多机会；跨期方面，看好9月与1月合约价差继续走低机会。

风险因素：成本提升不及预期、需求恢复缓慢。

橡胶：市场氛围回暖，橡胶短期震荡偏强

逻辑：橡胶期货昨日震荡略偏强。消息面阶段依旧向好，1、轮胎厂外销订单较之前好转，全钢胎东南亚出口缓慢恢复，而半钢胎东欧、中美洲地区的订单也开始恢复正常。2、云南版纳由于降水以及白粉病全面开割时间较预期有推迟。金融端，原油近期持续上涨，而欧美股市维持兴兴向荣，国内面临两会。因此金融端向上拉动橡胶行情。技术上，沪胶09受支撑与20日均线，短期重回上行通道。因此预计近两日偏强，上方压力10600，下方9900；NR07上方压力8730，下方支撑8250。预计波段会向上运行。操作上，可见上行空间有限，等待回落，激进投资者或可背靠20日均线短多。

操作策略：可见上行空间有限，等待回落，激进投资者或可背靠20日均线短多。

风险因素：疫情再度恶化；原油大跌；海外订单迟迟没有复苏。

纸浆：纸市场平静，维持看弱

逻辑：纸浆近期维持横向整理运作，价格在4400左右来回波动，重心变化不大。现货市场阶段性陷入平静，消息面也无变化。下游成品纸价格的快速暴跌近期似乎告一段落，但文化纸的成交依旧处于偏弱的态势，产业去库为主，因此在这样的背景下需求端对于纸浆价格的影响是驱动向下的。上游浆厂角度看价格下调的压力较大。同时近期没有供应端的利益好。库存端的变化也处于横盘整理状态，且库存总量处于偏高水平。因此，纸浆整体驱动向下，但由于阶段性内外盘倒挂严重，且下游虽然供需环境较差，但并没有出现亏损，因此纸浆维持偏弱走势，但暴跌短期也难以出现。技术面看纸浆自3月末开始持续性的下跌，没有有效的反弹，因此追空的风险较大，建议等待反弹，技术压力位在4460附近。操作端逢高偏空。

操作策略：看空，但不推荐追空（波段持续下跌时间较长），维持等待反弹抛空。

风险因素：疫情好转，全球需求复苏；供应超预期缩减；浆厂继续大幅提价

有色金属 

铜观点：鼓励西部开发，激励铜价上升

逻辑：“两会”前夕，鼓励西部开发及振兴老工业基地的政策导向，刺激有色价格普涨。当前处于消费修复的时点，尽管南美陆续恢复铜精矿输出，但先满足长单需求，现货市场流通仍为偏紧状态，TC在低位拉锯，对铜价构成支撑。各国为托底经济，宏观上利空因素较少，市场已经在关注并交易海外经济重启，铜价维持偏强的势头，关注“两会”政策释放。

操作建议：多单注意保护利润，滚动做多；

风险因素：海外疫情变动超预期；铜矿输出变动不及预期

铝观点：LME铝补涨，沪铝强势

逻辑：昨日黄金、原油价格强势上行表征市场流动性宽裕及消费复苏，包括伦铝在内的LME金属强势回升，沪铝受到进口窗口束缚松绑，表现亮眼。4月国内消费恢复叠加前期挤压订单的生产，4月表观消费高达10%，5月环比消费减弱但同比仍保持增长保障铝去库的格局，特别对短端的价格构成支撑。铝价主力月及远端价格受到进口及新增投产的抑制，特别是LME铝的抑制，LME铝价爬坡的节奏成为影响沪铝短期空间的关键因素之一，终端关注海外铝价变动。

操作建议：短线交易，关注内外正套机会。

风险因素：海外疫情防反复；下游订单断层

锌观点：LME锌注销仓单量大增，锌价再度企稳回升

逻辑：市场风险偏好继续提升，昨日商品市场整体表现偏强。我们对于锌基本面仍谨慎乐观。二季度以来国内锌消费的回归表现较佳，5、6月海外消费也有望开始缓慢恢复。尽管秘鲁矿业开始重启运营，但运输船期较长的影响，矿供应端收紧趋势暂未改变，并开始对国内冶炼形成传导，5-6月国内冶炼检修动作将扩大。海外冶炼检修的情况也值得关注。此外，中期国内锌锭库存去化趋势有望延续。另昨日伦锌注销仓单量大增，关注近日LME锌库存也出现下降的可能。总的来看，中期锌价修复反弹趋势暂未改变。

操作建议：锌多单持有；锌内外正套机会参与；沪锌买近月卖远月参与

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

铅观点：关注近月持仓表现，短期沪铅期价或低位震荡

逻辑：尽管出口订单开始有恢复，但国内下游消费整体仍处于低迷态势，电池成品库存尚偏高。同时，废电瓶供应限制阶段性缓解，再生铅开工缓慢回升；相反，近期检修增加，原生铅开工小幅回落；再生铅对原生铅报价呈现贴水态势。国内铅供需两淡，铅锭库存开始小幅企稳回升，但仍处于相对低位。由于近月合约持仓量尚偏高，需继续关注其持仓表现。总的来看，短期沪铅期价低位震荡态势暂难改变。

操作建议：暂时观望

风险因素：海外疫情变动超预期

镍观点：中镍矿价格上涨，沪镍震荡为主

逻辑：由于国内工厂询单积极，菲律宾中镍矿FOB价格上涨3.5美元/吨，高、低镍矿持平，镍矿商看涨情绪仍在，在镍矿供给未明显改善前，镍矿价格会比较坚挺，预计6月下旬才会有所缓解；海外镍矿逐步复产，需求恢复缓慢，镍供给过剩，目前进口窗口持续打开，对镍价形成压制，海外需求改善前，短期镍价以震荡为主。中期来看，欧美经济重启，需求逐步恢复，受疫情影响，印尼投产较晚的镍铁项目估计会延期，镍供需会形成短期的错位，推动镍价上行。

操作建议：短线交易，关注内外正套机会

风险因素：海外疫情变动超预期

不锈钢观点：铬矿挺价气氛较浓，不锈钢偏强震荡

逻辑：一方面铬矿厂商挺价意愿较强，原料价格比较坚挺，不锈钢价格下方支撑较强，此外，国内经济复苏持续，需求向好，另一方面，海外需求较弱，不锈钢出口压力较大，加上库存仍处于高位，不锈钢企业产量还在增加，供给较为充裕，预计短期不锈钢价格震荡偏强。中期来看，海外经济缓慢复苏，不锈钢出口逐步恢复，叠加不锈钢企业对长期利润率的追逐，主动撑价意愿较强，中期不锈钢价偏强运行。

操作建议：谨慎多单持有；

风险因素：海外疫情变动超预期

贵金属：疫苗研发迎利好，贵金属震荡整理

逻辑：美国疫苗公司Moderna公布肺炎疫苗第一阶段积极中期数据，预计在7月开始最终阶段的疫苗试验，提振风险偏好打压避险需求，美股上扬贵金属回落。后期依旧继续关注贸易风险进展。

操作建议：空单离场

风险因素：肺炎疫苗研发成功

农产品 

油脂观点：棕油成交转弱 价格底部震荡

逻辑：供应端，马来棕油步入增产周期。大豆静态供应充裕，政府投放储备保障供应。菜籽供应依然受限，菜油供应有限。需求端，原油价格低位，不利于生柴需求；各国限制行动措施，不利于食用油消费。国内疫情近尾声，餐饮业逐步恢复，海外疫情升级。短期内，为控制疫情及减少经济冲击，产区政策多变。综上所述，油脂处于低价区，疫情打乱供需节奏，油脂或波动加剧。关注政策变化。

操作建议：豆系做空油粕比继续持有

风险因素：疫情、印度马来争端、蝗灾

蛋白粕观点：中美关系再度紧张，蛋白粕应声大涨

逻辑：供应端，中美关系再度紧张，巴西疫情快速攀升，疫情对巴西港口和美豆新作种植的可能影响引起注意，市场对供应担忧再起。美国疫情升级导致多家肉食加工企业停工，美豆压榨料下滑，施压美豆价格。鉴于3、4月巴西对华出口创历史记录，中国未来几个月大豆到港量巨大，5月进口接近1000万吨，6月到港预报超1000万吨。菜籽进口量仍偏低。需求端，随着生猪抛售近尾声，猪肉价格呈现触底回升态势，市场对需求担忧情绪减弱。且8月份后环比预增，利于豆粕消费增长。总体上，蛋白粕市场短期将供过于求，压力明显，中长期看，养殖修复大趋势已定，下有支撑。期价近弱远强，短期有回调压力，长期看或震荡走强。同时中美关系或成为短期扰动因素。

操作建议：期货：做空基差，卖近买远；期权：做空波动率

风险因素：北美大豆播种受阻；下游养殖恢复超预期

白糖观点：短期观望，关注政策

逻辑：近期，糖浆问题、保障性关税即将到期问题，使得郑糖偏弱运行。短期来看，郑糖已经跌破广西生产成本，已经消化了大部分利空因素，后期需要关注消费情况，我们一直强调，消费的疲弱可能会持续，供需正从偏紧向偏宽松转变。关税政策临近，降低关税为大概率事件，静待关税政策落地。外盘方面，疫情向全球蔓延，原油低位，巴西疫情有加剧态势，原糖短期预计维持弱势；巴西方面，新榨季开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降；印度方面，产量下降，出口可能不及预期，库存较大。  

操作建议：观望。

风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储

棉花观点：中美担忧仍存 郑棉维持震荡

逻辑：供应端，美种播种稳步推进；印度MSP收购进度较快；新疆棉花苗期天气状况引关注。需求端，USDA持续调低全球棉花消费量；中国疫情接近尾声，海外疫情逐步进入平台期，纺织服装内需好转，出口有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格弱势减缓。综合分析，全球经济面临疫情考验，宏观对冲与产业孱弱矛盾，郑棉或震荡筑底。关注政策支持及疫情发展。

操作建议：期货长线多单轻仓持有，期权观望

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：抛储政策迟迟不落地，玉米震荡为主

逻辑：供应端，目前粮源基本控制在议价能力较强的贸易商手中，随着临储拍卖临近以及麦收腾库，贸易商惜售情绪有所松动，表现为深加工企业到车辆增加，现货价格回落。需求端，饲料，养殖利润下降，一定程度抑制产能扩张，饲料消费增速或不及预期；深加工方面，低利润，需求增量不足，刚需犹存，原料高价抑制开机率，季节性停机提前抑制需求。我们认为当前市场的核心关注点还是临储拍卖，包括周拍量，底价，起拍时间，市场传闻最广的是延续去年底价，周拍量传言有差异，按传闻估计，拍卖粮价格远低于当前现货价格，若传言证实，期价或向下修正。综上，政策拍卖预期下，贸易商出货，但需求不佳，整体阶段供大于求，期价震荡偏弱运行。

策略建议：期货：观望，期权：观望

风险因素：非瘟疫情利空玉米消费，进口增加冲击，利空价格；种植期天气炒作，利多价格