市场情绪转向谨慎

近期，国债期货价格持续回落，10年期国债期货合约T2009自102.845元高点回落至最低100.255元，跌幅达2.5%。10年期国债收益率自低点2.48%回升超过20BP至2.72%。随着央行降息降准和积极财政政策逐步落地，金融和经济数据持续回升，期债市场情绪转向谨慎，进入观察期。

经济数据逐步改善

5月15日，国家统计局公布了4月经济数据。当月工业增加值同比增长3.9%，由负转正，回暖明显。从六大发电厂耗煤高频数据可以看到，工业生产已基本与去年同期持平。固定资产投资累计同比下滑10.3%，降幅比上月收窄5.8个百分点，其中房地产投资4月同比增长6.9%，基础设施投资累计同比下降8.78%，降幅比上月收窄7.6个百分点。从高频数据来看，基建投资或即将进入较为火热的状态。据中国工程机械工业协会统计，2020 年 4 月纳入统计的 25家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机45426台，同比增长59.9%；4月钢材同比增长3.6%，水泥增长3.8%，数据均指向基建、房地产投资不断回暖。4月社会零售总额同比仍下降7.5%，降幅比3月收窄8.3个百分点。整体上，工业生产基本回归正常，基建和房地产投资快速回升且或将继续保持火热的状态，居民消费有所恢复但仍然较慢，经济逐步改善。

金融数据持续回升

金融数据继3月超期后，4月再度回升。4月新增人民币贷款为1.62万亿元，同比多增7502亿元，企业债券融资新增9015亿元，同比多增5066亿元，非银机构贷款和债券融资显著增加。4月居民贷款增加6669亿元，同比多增1411亿元，短期和中长期贷款均有所增加，疫情影响逐步消退，居民消费贷款和按揭贷款基本恢复到去年同期水平。

在贷款和企业债券融资同比大幅多增的情况下，4月末社会融资规模存量增速为12%，比上月和上年末分别增加0.5和1.3个百分点，创2018年5月以来的新高，显著高于GDP名义增速，加大对经济的支持力度。4月末M2余额同比增长11.1%，增速分别比上月末和去年末高1和2.4个百分点，创2016年12月以来的新高，货币增速持续回升。随着金融数据持续回升，债券市场情绪转向谨慎。

疫情向发展中国家转移

当前，海外疫情仍在扩散，单日新增确诊病例维持在8万例左右。从结构上看，美国新增确诊继续维持万人以上，不过欧洲新增确诊逐步降低，俄罗斯、巴西维持高位，疫情由发达国家向发展中国家转移。

美联储和欧洲央行资产负债表快速扩张。疫情发生后，3—4月美联储总资产从4.2万亿美元快速增加至6.98万亿美元，增加66%；欧洲央行总资产从4.69万亿欧元增加至5.35万亿欧元，增加14%。美联储主席鲍威尔就当前经济问题发表讲话时表示，美国经济前景存在高度不确定性，美联储将会动用一切政策工具直至经济复苏，但不会采取负利率政策。

当前海外疫情仍在持续蔓延，不确定性较大，国内消费需求恢复较慢，外需和金融数据的持续性有待观察，暂时难言债券牛市已尽。考虑到财政政策需要央行降准降息配合落地，预计市场资金面将继续保持充裕，短端国债收益率上行空间有限。对于长端，全国两会后财政政策明确落地，基建投资快速恢复，房地产投资回升，宽货币向宽信用传导，金融数据持续回升，国内经济逐步恢复至潜在增速水平，对长端债市形成影响。