研究结论

1．铁矿石期货继续维持近强远弱的格局。

2．铁矿石基本面由原先的低供给高需求正在向高供给高需求所转变。

3．巴西国内疫情情况严峻，叠加北部主产区卡拉加斯的降雨放量，使得发运减少，但澳洲方面将会维持高位。

4．节后高速收费将一定程度上抑制贸易商与钢厂的囤货需求。

5．两会临近，需要重点关注两会以及环保限产等因素。

5月份铁矿石仍将维持高位震荡，不会出现明显的空头趋势。I2009：预计580-640区间震荡为主。

一、行情回顾

铁矿石2009合约4月份全月走了一个强势反弹的行情，2005合约更是一举突破前期692的高点，表现十分强劲，虽然月末有所回落，但全月涨幅依旧非常亮眼。4月份国内外行情波动巨大，尤其是以原油为代表的化工商品，全市场的目光都被原油的“负”价所吸引，对于黑色系商品的关注度减少。4月份铁矿石基本面确实与3月无异，并无明显变化的点，在全球疫情持续蔓延的背景下，由于国内已经进入疫情的尾声，铁矿石的供需结构逐渐宽松化，但是短期不改强势，加之五一节前下游集中补库的影响，推动了盘面的上行。与此同时，市场对于节后需求强势能否持续的担忧情绪也慢慢显现。

全月合计涨幅5.54%，振幅15.13%，金布巴粉09基差由月初的153.7收窄至122.3，05合约临近交割月，需要关注后期的交割逻辑。

图1：铁矿石2009合约

资料来源：文华财经 大越期货整理

二、现货市场

2.1 新冠疫情

截至4月28日，62%普氏铁矿石指数报82.4美元/干吨，较月初上涨了0.4美元/干吨，涨幅达到0.5%，基本上没有明显的变化，期间铁矿石2009合约共计涨幅达到2.77%，可以看到期货端明显强于现货端，这与我们在3月中所描述的情况相同，期货端受到预期的影响表现偏强，但现货端上方压力巨大，并且是在五一节前下游补库支撑之下，因此预计节后现货市场大概率承压。

新冠疫情所带来的危机并没有减弱，疫情仍旧在海外疯狂肆虐，这与国内形成鲜明的反差。对于铁矿石的主流发运来讲，澳大利亚方面由于医疗水平相对较高而人口密度相对较低等因素，境内情况在明显好转。但是巴西方面情况进一步恶化，明显压制了矿山发运的进一步回升，使得4月份海外整体的发运增加并不是十分流畅。

图2：普氏指数62%

资料来源：Wind 大越期货整理

图3：全国疫情累计趋势图

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图4：澳大利亚累计确诊趋势图

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图5：巴西累计确诊趋势图

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图6：全球疫情图

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2.2 近远月价差

上个月我们谈到，盘面一直在走正套的逻辑，也就是说近月走势相较远月明显偏强，5-9价差不断走扩。而4月份仍旧维持这一特征，截至4月29日，铁矿石05合约共计上涨4.51%，而铁矿石09合约共计上涨3.03%。对于4月份来讲，除去我们之前谈到的因素，更有交割机制的影响。05合约即将进入交割月，盘面存在修复基差的需求，并且港口可交割资源偏少，市场有一部分挤仓情绪，最终通过盘面上行的方式来进行基差的修复。

图7：铁矿石5-9价差季节图

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图8：金布巴05合约基差

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三、供需基本面分析

3.1 供给端

根据统计局最新数据显示，2020年3月全国铁矿石产量为18790.2万吨，同比下降0.1%。整体来看，国内矿山产量基本从疫情影响中恢复，达到与去年同期大致相同的产量，

图9：铁矿石原矿产量

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图10：巴西铁矿石发货量：合计（周）

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图11：巴西发货季节性

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图12：澳洲铁矿石发至中国货量：合计（周）

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图13：澳洲发至中国季节性

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图14：中国铁矿石到港量：中国北方（周）

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图15：北方到港季节性

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图16：铁矿石进口数量累计值

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3-4月份海外发运迎来一波集中的增量，尤其是澳大利亚方面，澳洲发运量创出阶段新高，4月24日，澳洲发往中国货量高达1525万吨，而2月份的低点只有854.3万吨，澳洲增量主要集中在力拓方面。但是巴西发运恢复情况不容乐观，巴西国内疫情情况严峻，叠加北部主产区卡拉加斯的降雨放量，实际地压制了铁矿石的发运水平。但总体来看，3、4月份澳巴全球合计发运月均值较2月份有明显提高，2月份澳巴全球发运总量均值仅为1795.65万吨，3月份澳巴全球发运总量均值为2065.36万吨，4月份澳巴全球发运总量均值为2226.25万吨，相较2月份增加了近24%。因此目前来看，全球疫情对于铁矿石的发运整体情况影响十分有限，后期也很难因为疫情出现再次收紧的情况。

淡水河谷：

4月18日，巴西淡水河谷（Vale）发布2020年第一季度产销报告，决定下调2020全年粉矿和球团目标产量。粉矿目标产量从此前的3.4-3.55亿吨下调到3.1-3.3亿吨，球团目标产量从4400万吨下调到3500-4000万吨。此目标产量包含了淡水河谷4月29日发布的Timbopeba矿场恢复运营的影响量。

力拓：

疫情暂未对力拓铁矿石生产造成影响，2020年力拓皮尔巴拉铁矿石发运目标仍维持在3.24-3.34亿吨不变。

必和必拓：

据外媒报道，必和必拓（BHP）希望将其澳大利亚铁矿石出口量提升14%。BHP目前在西澳黑德兰港口出口2.9亿吨铁矿石/年，BHP计划将出口量增加14%至3.3亿吨/年，目前该谈判还在初步阶段。

福蒂斯丘：

4月30日，澳大利亚矿业公司FMG发布2020年第一季度运营报告，上调其2020财年（2019.07-2020.06）铁矿石目标发运量，从此前公布的1.7-1.75亿吨区间上调至1.75-1.77亿吨区间。

从近期海外四大矿山的公告来看，2020年全年海外铁矿石供应澳洲方面仍有增量空间，最大的隐患存在于巴西方面，整体来看疫情并未对澳巴的供应格局造成实质性的冲击，国内供给端边际宽松的格局并未改变。

3.2 需求端

国内铁矿石的供需格局逐渐由低供给高需求向高供给高需求所转变，海外发运增量传导至国内港口到港仍需过程，但港口疏港成交持续处于高位，如此情况之下短期港口很难看到比较大规模的累库，五一节前存在下游集中补库的意愿，需求相对坚挺，但关键在于节后的需求能否维持目前的强势。

今年比较明显的一点就是港口疏港与钢厂铁水产量的分歧，从分歧中我们可以看到钢厂与贸易商存在补库囤货的行为，很大程度上也是因为今年由于疫情影响，高速免费使得运输成本降低，但是自5月6日零时起，恢复全国收费公路收费，此举或将影响节后需求的持续性。

图17：进口铁矿石45港港口总库存

资料来源：Mysteel 大越期货整理

图18：日均铁水产量（周）

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图19：日均疏港量（周）

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图20：日均成交量（周）

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目前铁矿石整体库存格局仍旧呈现“双低”的局面，即港口库存低位与钢厂库存低位相并存，4月初废钢价格经历大幅下跌后性价比凸显，电炉开工快速抬升，钢厂大幅提升废钢用量，对以铁矿石为原料的铁水存在一定的挤占效应，近期废钢价格存在明显的上涨，电炉钢厂利润缩减，利润再一次回到盈亏平衡附近，废钢铁水的价差收窄，若后市废钢价格持续坚挺，将利好铁矿石需求。

图21：高炉生产利润

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图22：64家钢厂进口烧结粉矿库存

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图23：高炉开工率：全国

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图24：电炉开工率：全国

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图25：废钢铁水价差

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四、总结

目前整体来看铁矿石基本面没有发生大的改变，但是从边际效应来看，铁矿石从原先的低供给高需求正在向高供给高需求所转变，疫情仍旧是一个最大的不确定因素，尤其是对于全球范围内的需求。国内的到港并未如我们先前预料那样流畅的增加，很大程度上受制于巴西方面影响，所幸的是澳洲方面发运存在确定性的增量，预计二季度澳巴总体的发运水平较一季度会显著提高。

需求方面，五一节前的强势是市场所一致认同的，目前分歧存在于节后的需求持续性。可以说港口能否出现明显累库主要取决于需求水平，目前钢厂铁矿石库存处于持续的低位，节后高速收费一定程度上将抑制铁矿石的囤货需求，届时采购将以刚需为主。从宏观层面来看，地产依然十分坚挺，3月份随着疫情进入尾声，地产新开工面积出现明显的回升，但中央多次表示“房住不炒”的决心，相较于地产目前基建托底更为明显。两会临近，市场又开始关注环保限产的问题。

总体来看，目前供给的增量依然无法撼动需求，虽然铁矿石基本面有减弱的预期，但是实质性的利空并不会马上到来，因此预计5月份铁矿石仍将维持高位震荡，不会出现明显的空头趋势。