宏观策略 

农发行增发两期金融债招标结束，增发7年期固息品种中标收益率3.0496%。农业发展银行19日在上海清算所招标两期金融债券已经结束，其中：增发2020年第一期2年期债券固息债券，中标收益率1.8575%，投标倍数1.92倍；增发2020年第二期7年期固息债，中标利率 3.0496%，投标倍数2.5倍。

全国政协十三届常委会第十次会议闭幕。政协第十三届全国委员会常务委员会第十次会议19日在京闭幕。中共中央政治局常委、全国政协主席汪洋主持闭幕会并讲话。闭幕会审议通过了全国政协十三届三次会议议程（草案）和日程，全国政协十三届三次会议秘书长、副秘书长名单，全国政协常委会工作报告和关于提案工作情况的报告，有关草案和报告将按程序提请全国政协十三届三次会议审议。

欧盟理事会正式通过短时就业保障机制。当地时间19日，欧盟经济与财政部长理事会召开视频会议，正式通过了由欧盟委员会提出设立的短时就业保障机制。这一临时机制将允许欧委会以整个欧盟的名义，在国际资本市场融资最高1000亿欧元，并以贷款的方式发放给提出申请的成员国，用于支持成员国在保障个人就业方面的公共支出。

英国公布与欧盟未来关系文本草案。当地时间5月19日，英国政府公布与欧盟未来关系的文本草案，详细说明与欧盟谈判的一系列建议。这些草案文件包括，全面的自由贸易协定、关于渔业的单独协议、关于刑事执法和司法合作的协定，以及涉及航空、能源和民用核能合作等技术领域协议。英国政府表示，将寻求与欧盟建立类似加拿大模式的双边贸易关系。

波罗的海干散货运价指数走高，因海岬型船运价指数上升。波罗的海干散货运价指数周二上升26点或6.1%，报453点。海岬型船运价指数上升80点或85.1%，报174点，日均获利增加587美元至3462美元。巴拿马型船运价指数不变，报599点，日均获利减少2美元至5390美元。超轻便型运价指数涨6点，报462点。

金融期货

期指：缩量反复，仍处于震荡状态

逻辑：受全球风险偏好提振，昨日A股跟随上行，电子、计算机等科技板块回暖，黄金、大豆等防御板块回调，但市场量能收缩，暗示涨势可能极不稳定。对于后市，维持高位震荡的看法不变，一方面在偏暖政策推动下，企业EPS有望边际修复，指数将得到一定程度上的支撑，但另一方面无风险利率对于估值的提振作用减弱，估值修复暂告一段落。预计短期资金围绕具有确定性景气度的板块展开，基建、消费、科技仍是首选，配置上重点关注IF，主要考虑到利率上行对于IC仍有一定负面影响。

操作建议：多单谨慎持有

风险因子：1）美股调整

股指期权：市场成交规模冲击低位，中期情绪过于谨慎

逻辑：昨日标的高开后基本走平，期权市场成交规模持续回落，目前四种股票股指期权总成交额已经下跌至今年以来的最低位水平，叠加期权市场短期稳定预期的持续，隐含波动率跌势仍未止。当前期权合成贴水的幅度仍较大，近月合成贴水超过1%，远月合成贴水甚至超过3%，期权市场中期的谨慎情绪过于浓厚，在后期市场情绪转好之后，可以适当关注远近月贴水回复的机会。目前沽购隐波差持续扩大，股指期权近月合约的平值认购隐波低于认沽接近10%，在当前认购较便宜的背景下，偏多的投资者建议继续持有认购买权，或构建期权合成现货多头，跟随标的上涨的同时，获取波动率曲面回复的收益。

操作建议：偏多者认购买权续持，或构建合成现货多头

风险因子：1）期权市场热度持续萎缩

期债：市场情绪反复，短期债市波动仍然较大

逻辑：昨日T、TF、TS2009分别上涨0.09%、-0.20%和-0.08%。受前一日美股大涨、全球金融市场风险偏好提升影响，昨日早盘T2009合约低开低走，一度下跌0.35%，但随后便震荡回升，或因部分资金逢低做多。期货收盘后，现券收益率略有回落，市场情绪走低。总的来看，昨日市场情绪反复。资金面方面，昨日DR001、DR007分别回升46、15BP。专项债加速发行开始对资金面产生影响。因此，昨日5年期国债收益率回升较大，曲线有所走平。当前，5年期国债收益率已经回升到4月7号的水平（央行调降IOER后的第一个工作日），继续回升的空间有限。短期资金利率可能还会有所回升，但中期来看央行仍然会维持宽松的流动性。考虑到目前市场情绪反复，债市波动或较大。今日会有LPR报价，预计与上月持平。操作上建议趋势观望或适当博弈修复行情，TF跨期价差收敛持有，基差收敛关注平仓，曲线做陡半仓持有。

操作建议：趋势观望或适当博弈修复行情，TF跨期价差收敛持有，基差收敛关注平仓，曲线做陡半仓持有

风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政大力度扩张

黑色建材 

钢材：供需两旺延续，钢价高位震荡

逻辑：杭州螺纹3650元/吨。大汉供应链数据显示，长流程炼钢利润继续回升，厂商仍有提产动力，但部分钢企有新增检修导致建材总产量从高位小幅回落，预计未来螺纹产量仍有望小幅回升，但空间已较为有限；当前旺季赶工延续，中西南主要城市建材出库已经超过五一节前水平。供需两旺格局延续，本周中西南主要城市社会库存和钢厂库存均加速去化，短期基本面整体向好，对现货价格形成较强支撑。高位需求5月有望延续，钢价或高位震荡为主，但须谨防淡季临近、需求边际回落风险。

操作建议：区间操作

风险因素：基建对钢材需求的带动不及预期（下行风险）；经济政策大幅超预期（上行风险）

铁矿：淡水河谷发运回落，期现价格震荡反弹

逻辑：目前钢厂生产意愿较高，供应端澳洲三大矿山发运由于检修低位运行，淡水河谷发运再度不及预期，二季度同比难再有增量，尽管疫情对于全球需求影响仍在，但短期港口库存难以大幅回升，铁矿仍处于供需偏紧格局，成材利润的回升也将带动大型钢厂对铁矿的补库需求，在成材去库较快背景下，铁矿短期走势偏强，且仍有上涨空间。铁矿分品种上，由于热卷利润回升，将带动卷板产量增加，进而带动卡粉需求，而巴西粉近期到港偏少，卡粉库存快速下滑，建议产业做多高中品价差。

中线展望：震荡偏强

风险因素：宏观经济不及预期（下行风险）；铁水产量保持坚挺、政策刺激超预期（上涨风险）

焦炭：需求持续旺盛，焦炭继续反弹

逻辑：昨日焦炭现货稳中偏强运行，港口准一价上涨至1760元/吨，山东、河北钢厂陆续接受第二轮提涨。近期焦炭供给扰动较多，山东煤炭产量压减政策，涉及部分焦化厂，限产预期较强，但实际执行的不确定性较大。近期焦炭产量、铁水产量均保持增长，且铁水产量增幅大于焦炭，焦炭供需两旺。昨日焦炭期价继续反弹，主要是由于近期焦炭基本面较好，又有限产消息扰动，但目前焦炭利润已较高，山东焦炭限产实际取决于政策落地，实际影响可能低于预期，短期建议以震荡思路对待。

操作建议：区间操作

风险因素：山东煤炭压减政策超预期（上行风险）；需求边际走弱，限产不及预期（下行风险）

焦煤：供应或受两会扰动，焦煤震荡反弹

逻辑：昨日国内焦煤现货偏稳运行，当前国内焦煤产量较多，煤矿端仍有库存压力，黑龙江煤矿因两会而停产。进口方面，近期蒙煤通关量增多，海外高炉虽未复产，但存在复产预期。近期进口煤政策有收紧的可能，港口煤炭通关较慢，海运煤价格小幅下跌。而国内焦化厂、钢厂连续提产，焦煤实际需求较高。受黑色整体带动，进口煤政策收紧等综合影响，昨日焦煤价格大幅反弹。整体来看，5月份终端需求旺盛，下游焦炭提涨落地，两会期间国内供应也可能受扰动，短期内焦煤有支撑，建议以震荡思路对待。

操作建议：区间操作

风险因素：海外复工复产超预期（上行风险）；进口政策放松（下行风险）

动力煤观点：市场情绪乐观，价格连续反弹

逻辑：受宏观预期与市场恢复影响，终端工商企业快速复产复工，用电量大幅增长，叠加水电发力不振，对火电替代效应减少，火电发力与电煤消耗大增，终端消费需求短期内加速库存去化，中转港及电厂库存消化明显，市场情绪大幅提振。与此同时，近期供给端波澜频起，进口风波不断影响沿海采购情绪，导致北港询货进一步增加，库存进一步下降，市场进入疫情后的报复性反弹期。

操作建议：区间操作

风险因素：进口政策大幅收紧（上行风险）；需求复苏不及预期（下行风险）

能源

原油：累库节奏放缓，关注美国进展

逻辑：昨日油价震荡。供应下降与需求回升支撑市场情绪快速修复。1）短期企稳回升：全球减产启动，需求逐渐恢复。市场情绪转暖，油价低位回升。2）中期压力仍存：需求低谷已过，但仍需较长时间恢复。若需求恢复进度或程度不及预期，短期油价涨幅过快可能再度承压。3）长期逐渐向好：待疫情彻底消退经济恢复正常，油价有望迎来持续上行。4）内外盘价差：运费回落及交割仓库扩容，前期高企的内外盘价差收敛回归。5）不确定性风险：若海外赶复工是否会导致疫情二次爆发和二次隔离；若地缘摩擦升级对全球经济复苏节奏影响。今日关注EIA数据对美国供需最新进展验证。详细解读请参考【中信期货能源（原油）】油价展望：供需预期回暖，油价低位修复 —— 专题报告 20200518。

策略建议：短期企稳回升，中期反弹抛空，长期低位买入。

风险因素：疫情失控，系统风险

沥青：沥青现货积极拉涨，2020公路里程新增支撑沥青需求

逻辑：日内原油高开低走，沥青近期相对原油偏弱，沥青-WTI价差大幅从高位修复。当日交通运输部部长预计到2020年底，公路总里程将达到510万公里，其中高速公路建成里程将达15.5万公里，该目标远超十三五500万公里公路里程，15万公里高速里程的目标，对沥青需求带动明显，2020年沥青需求有概率维持高增速，意味着炼厂库存同比去年或偏低。

操作策略：月差正套

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

燃料油：原油波动380贴水上涨，燃油高开低走

逻辑：380贴水反弹，但原油高开低走驱动燃油主力期价弱势，内外盘价差持续修复；需求端BDI创新低后止跌驱动380贴水企稳，巴西、澳洲铁矿石发货环比下降航运需求仍较弱。2009-2101月差内外背离明显，有概率向上修复。

操作策略：空Fu2101-SC2101

风险因素：上行风险：原油大幅下跌

LPG：国际油价上行提涨预期，LPG期价震荡偏强

逻辑：LPG合约今日价格震荡偏强。国际油价连续三天大幅度上涨，加之外盘方面，丙烷及丁烷6月CP预期较前期进一步提升。国内现货市场交易氛围有所改观，其中华南市场主营单位延续涨势，进口贸易单位稳中上行，业者心态相对积极；华东液化气市场今日价格上涨为主，下游客户接货积极性上升，卖方库存水平较前期下滑。后期来看，考虑到11月为LPG传统消费旺季，LPG期价中长期走势可能会震荡偏强，不过上行幅度可能会受到外盘油价颓势的压制。

操作策略：中长期延续逢低谨慎偏多思路操作

风险因素：原油价格大幅下跌

化工 

甲醇：供需压力较大，甲醇仍偏弱对待为主

逻辑：近期主力MA09合约仍是抵抗式下跌，主要是原油和宏观氛围使得板块偏强，对冲掉部分甲醇弱势基本面的压力，再加上1700以下成本支撑渐增，导致盘面价格出现此种表现，短期可能仍是该逻辑主导。当然甲醇中期基本面利空依然明显，宝丰220万吨甲醇或逐步提负，伊朗两套新产能也在陆续试车，且国内5、6月检修缩量，以及05合约交割后流通甲醇将增多，再加上截至19日到港预报累计已有80万吨（4月才51万吨），以及大量的滞港货源存抛售风险，但实际需求依然疲软，罐容紧张也抑制投机需求，跟随板块反弹只会进一步加剧后市供需压力，因此短期虽然表现抗跌，甚至不排除阶段性反弹的可能性，但中期仍以偏弱对待为主。

操作策略：偏空或反弹抛空思路对待为主

风险因素：油价大涨，全球需求加速恢复

尿素：弱现实强预期，尿素回调空间或有限

逻辑：5月18日尿素09合约收盘1526元/吨，09盘面较大幅度回落，前期阶段性补库需求释放后，价格出现理性回落，考虑到目前现货稳中承压，缺乏明显支撑，短期有一定压力，不过1500附近仍是存在成本支撑，更何况目前煤价企稳反弹，支撑或有增强，其次是从供需面去看，虽然尿素现货压力仍存，供应维持高位，而需求难言支撑，复合肥开机率进入下滑通道；不过进入5月下旬后，夏季追肥带来的备货需求仍有可能释放，另外印标仍可能会释放部分出口需求，叠加6月工厂季节性检修，再加上工厂偏低库存，尿素价格仍可能企稳后有反弹需求。

操作策略：背靠1500左右逢低偏多为主

风险因素：成本超预期大幅下降，新产能提前集中释放

LLDPE：现货韧性依然存在，但原油对期价的推动开始减弱

逻辑：现货继续体现韧性，石化库存再度大幅去化，并伴随基差回升，不过期货对于原油上涨的跟进有所减弱。短线我们的观点进一步转向谨慎，现货韧性是进口尚未集中到港与市场对需求恢复相对乐观的结果，其中到港增多是后续确定性的变化，若L期价跟涨原油不积极反映出市场在此位置开始对供需转向谨慎，那可能说明预期已在逐步接近拐点，继续上涨需要超预期的利多，因此应关注向下变盘的可能。

操作策略：暂时观望

上行风险：海外疫情结束、原油价格大幅上涨、进口推迟

下行风险：海外复工预期落空、原油价格回落

PP：弱势难言已完全消化，尚不具备向上突破条件

逻辑：在原油与丙烯单体等持续反弹的带动下，PP价格再度走强，包括纤维料也在连续回落后出现了反弹，不过盘面显示多头逢高离场迹象明显。短线我们转为谨慎的观点，华北单体走强是部分供应检修等临时性因素所致，不会影响中期粉料的供应，纤维隐性库存尚难言消化，PP供应仍是趋于宽松的节奏，此外，盘面跟涨原油不积极也可能反映出市场对需求复苏的乐观预期转向谨慎，因此短期盘面支撑可能会暂时减弱。

操作策略：观望

上行风险：口罩需求坚挺、进口推迟

下行风险：全球疫情结束、原油价格回落

苯乙烯：短线氛围有所转弱，关注交易逻辑变化的可能

逻辑：在原油与头盔的双重利好下，下游PS与ABS继续拉动苯乙烯现货向上，不过期货多头有逢高离场的迹象，盘面冲高回落。短线我们转为谨慎的观点，头盔对下游需求的拉动有被原油夸大的迹象，对苯乙烯的传导实际或不流畅，期价在原油仍相对强势之时先行走弱，有可能说明市场对成本抬升与需求恢复的预期已经开始放缓，鉴于EB供需过剩的矛盾尚未解决，应谨慎市场交易逻辑重新回到“去利润、去供应”的节奏，此外，国内纯苯价格对于原油反弹的钝化，及其月间价差不断趋于contango的表现，可能也是国内累库进入高风险区的标志。

操作策略：观望

上行风险：海外疫情结束、原油价格大幅上涨

下行风险：海外复工预期落空、原油价格回落

乙二醇：供需边际改善，期货逢低买入

逻辑：国内市场供需改善，主要动力来自于国内供给的调整，其中，国内检停装置涉及产能共计430万吨附近，占国内现有产能的三成，开工率总体维持在五成附近。市场也面临库存的结构性压力，目前港口库容比较紧张，到港及延迟较为普遍，短期存在抛售的可能性。

操作策略：供给改善之下价格总体偏多思路，建议逢低买入；价差方面，9月与1月合约价差近期窄幅波动，建议逢高参与反套。

风险因素：港口抛售压力。

PTA：成本推升，价格上行

逻辑：近期原油价格的反弹带动PTA成本提升，支撑PTA价格走高；与此同时，虽然供需总体偏弱，但也存在改善。一方面，PTA高开工延续，社会库存总量预计继续累积；另一方面，PTA需求继续在提升，其中，近期供给过剩量在下降，流通环节库存出现减少。

操作策略：原油价格反弹，PTA价格跟随成本震荡上行，关注做多机会；跨期方面，看好9月与1月合约价差继续走低机会。

风险因素：成本提升不及预期、需求恢复缓慢。

橡胶：橡胶持续反弹，临近通道上轨

逻辑：昨日橡胶冲高回落，价格重心上移。目前供应端，由于天气以及低价问题，新胶水产出较少，个别产区仍有延迟开割情况。但全球供应总量看，下降幅度不如需求下降浮动，供应相对于需求依旧充足。而短期需求看，轮胎厂外销订单较之前好转，虽然提升量不大。全钢胎东南亚出口缓慢恢复，而半钢胎东欧、中美洲地区的订单也开始恢复正常。因此，短期供需环比都存在增长预期，但总体偏利好，然而，长周期下的终端需求受冲击目前未改，因此，橡胶维持低位宽幅震荡，但震荡重心会缓慢上移。因此预计近两日偏强，上方压力10600，下方9900；NR07上方压力8730，下方支撑8250。预计波段会向上运行。操作上，价格临近通道上轨，但短期氛围依旧偏多，因此等待回落偏多交易。

操作策略：价格临近通道上轨，但短期氛围依旧偏多，因此等待回落偏多交易。

风险因素：疫情再度恶化；原油大跌；海外订单迟迟没有复苏。

纸浆：市场无变化，谨慎角度维持反弹抛空

逻辑：昨日纸浆日盘跟随化工品反弹，出现上涨。但是尾盘回落，整体涨幅不大。现货市场无变动，并没有跟随日内的阶段上行出现上涨。由于下游文化纸的弱势带动了整个纸浆供需偏弱。成本端，市场普遍预期外盘报价下调，因此虽然内外倒挂较为严重，但外盘对于浆价没有非常强劲的支撑。纸浆供需驱动向下的状态未见改善。然而技术面看，纸浆自3月末开始持续性的下跌，没有有效的反弹，因此追空的风险较大，建议等待反弹，技术压力位在4460附近。操作端逢高偏空。

操作策略：看空，但不推荐追空（波段持续下跌时间较长），维持等待反弹抛空。

风险因素：疫情好转，全球需求复苏；供应超预期缩减；浆厂继续大幅提价

有色金属 

铜观点：两会政策预期强化，铜价保持强势

逻辑：昨日沪铜跳开后震荡，伦铜则盘中冲高回落。基本面上，尽管南美陆续恢复铜精矿输出，但先满足长单需求，现货市场流通仍为偏紧状态，TC在低位拉锯。当前各国为托底经济，国内对“两会”政策充满期待，市场风险偏好明显回升，对铜价构成支撑，后期需转向关注“两会”政策兑现及转化为实际消费的情况

操作建议：多单注意保护利润，滚动做多；

风险因素：海外疫情变动超预期；“两会”政策不及预期

铝观点：进口窗口束缚减弱，铝价维持强势

逻辑：昨日LME铝尝试收复1500美元/吨关口，沪铝受到进口窗口束缚减弱，表现亮眼。4月国内消费恢复叠加前期挤压订单的生产，4月表观消费高达10%，5月环比消费减弱但同比仍保持增长保障铝去库的格局，特别对短端的价格构成支撑。铝价主力月及远端价格受到进口及新增投产的抑制，特别是LME铝的抑制，LME铝价爬坡的节奏成为影响沪铝短期空间的关键因素之一，重点关注海外铝价变动。

操作建议：短线交易，关注内外正套机会。

风险因素：海外疫情防反复；下游订单断层

锌观点：两会利好政策预期升温，沪锌期价有效突破万七关口可期

逻辑：市场对两会出台政策刺激的预期较高，市场风险偏好仍在提升，有色板块偏强格局延续。我们对于锌基本面仍谨慎乐观。二季度以来国内锌消费的回归表现较佳，5、6月海外消费也有望开始缓慢恢复。尽管秘鲁矿业开始重启运营，但运输船期较长的影响，矿供应端收紧趋势暂未改变，并开始对国内冶炼形成传导，5-6月国内冶炼检修动作将扩大。海外冶炼检修的情况也值得关注。此外，中期国内锌锭库存去化趋势有望延续。另18日伦锌注销仓单量大增，关注近日LME锌库存也呈现下降的可能。总的来看，近日沪锌有效突破万七关口可期，中期锌价修复反弹趋势暂未改变。

操作建议：锌多单持有；锌内外正套机会参与；沪锌买近月卖远月参与

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

铅观点：宏观情绪回暖存支撑，但短期沪铅期价低位震荡态势或难改

逻辑：尽管出口订单开始有恢复，但国内下游消费整体仍处于低迷态势，电池成品库存尚偏高。同时，废电瓶供应限制阶段性缓解，再生铅开工缓慢回升；相反，近期检修增加，原生铅开工小幅回落；再生铅对原生铅报价呈现贴水态势。国内铅供需两淡，铅锭库存开始小幅企稳回升，但仍处于相对低位。由于近月合约持仓量尚偏高，需继续关注其持仓表现。总的来看，宏观情绪回暖对铅价底部支撑增加，但短期沪铅期价低位震荡态势或暂难改变。

操作建议：暂时观望

风险因素：海外疫情变动超预期

镍观点：进口压力仍存，警惕沪镍回调

逻辑：镍矿商看涨情绪仍在，在镍矿供给未明显改善前，镍矿价格会比较坚挺，预计6月下旬才会有所缓解；海外镍生产开始恢复，需求恢复缓慢，镍供给过剩，LME开始累库，目前镍进口窗口持续打开，对镍价形成压制，目前宏观情绪好转，推动镍价上行，但在海外需求改善前，镍价上行空间有限，短期镍价以震荡为主，警惕回调。中期来看，欧美经济重启，需求逐步恢复，受疫情影响，印尼投产较晚的镍铁项目估计会延期，镍供需会形成短期的错位，推动镍价上行。

操作建议：短线交易，关注内外正套机会

风险因素：海外疫情变动超预期，疫情对印尼镍铁生产影响超预期

不锈钢观点：需求恢复缓慢，不锈钢震荡为主

逻辑：目前原料价格比较坚挺，不锈钢价格下方支撑较强，国内经济仍在复苏，需求向好，另一方面，海外需求较弱，不锈钢出口承压，加上库存仍处高位，不锈钢企业产量还在增加，价格受抑制，预计短期不锈钢价格以震荡为主，静待海外需求好转。中期来看，海外经济缓慢复苏，不锈钢出口逐步恢复，以及城市旧房改造和轨道交通建设对不锈钢拉动，叠加不锈钢企业对长期利润率的追逐，主动撑价意愿较强，中期不锈钢价偏强运行。

操作建议：短线交易；

风险因素：海外疫情变动超预期

贵金属：复工复产进行时，贵金属震荡整理

逻辑：尽管欧美全球疫情重灾区正逐步取消疫情的限制措施，但社会恢复常态仍遥遥无期。虽然美联储主席鲍威尔向利率期货押注者发出明确信息，美联储不会实行负利率，但是市场仍对负利率抱有期望。虽然全球疫情影响降低复工复产加速，但再多的财政与货币刺激也无法立即令经济恢复至常态，失业者显然无法立即找到工作岗位，投资者对现金的渴求有望进一步增加。南非3月黄金产量年率录得11.5%，预期4.9%，产量增速明显，但4月产量受到疫情影响停工停产影响或将大幅下滑。

操作建议：观望

风险因素：疫情二次爆发

农产品 

油脂观点：棕油成交仍不多 价格低位震荡

逻辑：供应端，马来棕油步入增产周期。大豆静态供应充裕，南美大豆丰产，北美豆播种顺利。菜籽供应依然受限，菜油供应有限。需求端，原油价格低位，不利于生柴需求；各国限制行动措施，不利于食用油消费。国内疫情近尾声，餐饮业逐步恢复，海外疫情平台期。短期内，为控制疫情及减少经济冲击，产区政策多变。综上所述，油脂处于低价区，疫情打乱供需节奏，油脂或波动加剧。关注政策变化。

操作建议：豆系做空油粕比继续持有

风险因素：疫情、印度马来争端、蝗灾

蛋白粕观点：进口压力主导近期市场，中美关系动向值得关注

逻辑：供应端，中美关系再度紧张，巴西疫情快速攀升，疫情对巴西港口和美豆新作种植的可能影响引起注意，市场对供应担忧再起。美国疫情升级导致多家肉食加工企业停工，美豆压榨料下滑，施压美豆价格。鉴于3、4月巴西对华出口创历史记录，中国未来几个月大豆到港量巨大，5月进口接近1000万吨，6月到港预报超1000万吨。菜籽进口量仍偏低。需求端，随着生猪抛售近尾声，猪肉价格呈现触底回升态势，市场对需求担忧情绪减弱。且8月份后环比预增，利于豆粕消费增长。总体上，蛋白粕市场短期将供过于求，压力明显；中长期看，养殖修复大趋势已定，下有支撑。期价近弱远强，短期有回调压力，长期看或震荡走强。同时中美关系或成为短期扰动因素。

操作建议：期货：做空基差，卖近买远；期权：做空波动率

风险因素：北美大豆播种受阻；下游养殖恢复超预期

白糖观点：政策敏感期，维持观望

逻辑：近期，糖浆问题、保障性关税即将到期问题，使得郑糖偏弱运行。短期来看，郑糖已经跌破广西生产成本，已经消化了大部分利空因素，后期需要关注消费情况，我们一直强调，消费的疲弱可能会持续，供需正从偏紧向偏宽松转变。关税政策临近，降低关税为大概率事件，静待关税政策落地。外盘方面，疫情向全球蔓延，原油低位，巴西疫情有加剧态势，原糖短期预计维持弱势；巴西方面，新榨季开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降；印度方面，产量下降，出口可能不及预期，库存较大。  

操作建议：观望。

风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储

棉花观点：中美担忧仍存 郑棉上冲遇阻

逻辑：供应端，美种播种稳步推进；印度北部棉花播种逐步展开；新疆棉花苗期天气状况引关注。需求端，USDA持续调低全球棉花消费量；中国疫情接近尾声，海外疫情逐步进入平台期，纺织服装内需好转，出口有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格弱势减缓。综合分析，全球经济面临疫情考验，宏观对冲与产业孱弱矛盾，郑棉或震荡筑底。关注政策支持及疫情发展。

操作建议：期货长线多单轻仓持有，期权观望

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：多空消息均有，玉米市场偏谨慎

逻辑：供应端，目前粮源基本控制在议价能力较强的贸易商手中，随着临储拍卖临近以及麦收腾库，贸易商惜售情绪有所松动，表现为深加工企业到车辆增加，现货价格回落。需求端，饲料，养殖利润下降，一定程度抑制产能扩张，饲料消费增速或不及预期；深加工方面，低利润，需求增量不足，刚需犹存，原料高价抑制开机率，季节性停机提前抑制需求。我们认为当前市场的核心关注点还是临储拍卖，包括周拍量，底价，起拍时间，市场传闻最广的是延续去年底价，周拍量传言有差异，按传闻估计，拍卖粮价格远低于当前现货价格，若传言证实，期价或向下修正。综上，政策拍卖预期下，贸易商出货，但需求不佳，整体阶段供大于求，期价震荡偏弱运行。

策略建议：期货：观望，期权：观望

风险因素：非瘟疫情利空玉米消费，进口增加冲击，利空价格；种植期天气炒作，利多价格